TEPCO HD : le bénéfice opérationnel du FY26 bondit de 44 % à 338 milliards de ¥ mais bascule en une perte nette de 454 milliards de ¥ sur les provisions liées aux dommages nucléaires ; dividende maintenu à zéro

Tokyo Electric Power Company Holdings, Inc. (TSE : 9501), le plus grand service public d'électricité du Japon et exploitant du réseau électrique de la métropole de Tokyo, a publié son rapport consolidé abrégé (Kessan Tanshin) du FY3/2026 en normes comptables japonaises (J-GAAP) le 30 avril 2026. Sur l'exercice, le chiffre d'affaires a reculé de 7,1 % en glissement annuel à 6 328,6 milliards de ¥ sous l'effet de volumes d'électricité vendus plus faibles. Le résultat opérationnel a toutefois bondi de 44,0 % à 337,7 milliards de ¥ et le résultat courant a bondi de 64,0 % à 417,3 milliards de ¥, ce dernier porté par une variation favorable du calendrier de l'ajustement des coûts de combustible (nenryouhi chousei seido no kizure) et par une discipline de coûts continue. Pourtant, le bénéfice attribuable aux actionnaires de la société mère a basculé en une perte de 454,3 milliards de ¥ (contre un bénéfice de 161,3 milliards de ¥ au FY3/2025), de lourdes pertes exceptionnelles liées au démantèlement de Fukushima et à l'indemnisation des dommages nucléaires l'emportant sur le redressement opérationnel. Le BPA de base s'est établi à −283,51 ¥ (contre +100,67 ¥) et le ROE à −12,7 % (contre +4,4 %). Le résultat global s'est soldé par une perte de 371,3 milliards de ¥, contre un résultat de 248,6 milliards de ¥ un an plus tôt.

Redressement opérationnel : le calendrier des coûts de combustible passe de frein à moteur

Le redressement du résultat opérationnel a été porté presque entièrement par le mécanisme d'ajustement des coûts de combustible (nenryouhi chousei seido), qui répercute avec un décalage de plusieurs mois les variations des prix du GNL, du pétrole et du charbon sur les tarifs de détail de l'électricité. Après une année où ce décalage de calendrier avait comprimé les marges, l'alignement du FY3/2026 est devenu favorable, soutenant le résultat opérationnel alors même que les kWh vendus reculaient. Le résultat des sociétés mises en équivalence — provenant principalement de JERA, la coentreprise 50/50 de TEPCO avec Chubu Electric Power dans le combustible et la production thermique — est passé à 138,4 milliards de ¥ contre 100,2 milliards de ¥, apportant un soutien supplémentaire hors exploitation. La marge de résultat courant a atteint 6,6 % (contre 3,7 %) et la marge opérationnelle 5,3 % (contre 3,4 %).

Pourquoi le bénéfice net a basculé en une perte de 454 milliards de ¥

Sous le résultat courant, le compte de résultat a été remodelé par de très importants éléments exceptionnels. Les produits exceptionnels de 184,9 milliards de ¥ comprenaient 103,1 milliards de ¥ issus de la cession de titres de sociétés liées et une subvention en capital de 81,9 milliards de ¥ versée par la Nuclear Damage Compensation and Decommissioning Facilitation Corporation (Genshiryoku Songai Baisho・Hairo-tou Shien Kikou). Ces produits ont été plus que compensés par des charges exceptionnelles de 996,7 milliards de ¥, principalement une perte exceptionnelle liée à la catastrophe de 913,9 milliards de ¥ reflétant des provisions supplémentaires pour le démantèlement de Fukushima Daiichi, plus 82,8 milliards de ¥ de charges d'indemnisation des dommages nucléaires. Cette combinaison a porté le résultat avant impôts à une perte de 394,4 milliards de ¥ ; après une charge d'impôt de 60,3 milliards de ¥, la perte nette attribuable aux actionnaires s'est établie à 454,3 milliards de ¥.

Bilan : le ratio de fonds propres recule de 3,3 points alors que la perte nette érode les capitaux propres

L'actif total est passé à 15 575,6 milliards de ¥ (+588,6 milliards de ¥), porté par des immobilisations plus élevées. Le passif total a progressé de 956,3 milliards de ¥ à 12 157,3 milliards de ¥, soutenu par une hausse de la provision pour pertes liées à la catastrophe. Les capitaux propres ont reculé de 367,7 milliards de ¥ à 3 418,4 milliards de ¥, la perte nette érodant les réserves, et le ratio de fonds propres est tombé à 21,8 % contre 25,1 % — une dégradation de 3,3 points. La dette portant intérêt s'élevait à 6 633,7 milliards de ¥ à fin mars 2026, soit environ 43 % de l'actif total, laissant TEPCO sensible aux dynamiques de taux d'intérêt et de refinancement sur l'horizon pluri-décennal de la remédiation de Fukushima. La valeur comptable par action est passée à 1 491,01 ¥ contre 1 722,28 ¥.

Flux de trésorerie : la trésorerie opérationnelle progresse de 55 %, mais les flux de financement chutent de plus de moitié

Les flux de trésorerie opérationnels ont progressé de 55,1 % à 560,3 milliards de ¥, soutenus par la dotation plus élevée à la provision pour pertes liées à la catastrophe. Les flux de trésorerie d'investissement ont représenté une sortie nette de 663,6 milliards de ¥, un drain de 22,8 % inférieur à l'exercice précédent, les remboursements de prêts et d'investissements compensant les dépenses d'investissement. Les flux de trésorerie de financement se sont réduits à 110,4 milliards de ¥ contre 194,2 milliards de ¥, les entrées d'emprunts à court terme reculant. La trésorerie et les équivalents se sont établis en fin de période à 936,7 milliards de ¥, en hausse de seulement 1,1 % sur un an. Le dividende de l'action ordinaire est resté à 0,00 ¥ sur l'exercice — TEPCO n'a pas versé de dividende ordinaire depuis l'accident de Fukushima en 2011 — et les actions privilégiées de catégorie A comme de catégorie B (détenues par la Nuclear Damage Compensation and Decommissioning Facilitation Corporation, qui contrôle plus de la moitié des droits de vote) n'ont elles aussi rien versé. La prévision de dividende FY27 est inchangée à 0,00 ¥.

Prévision FY27 retirée ; le redémarrage de Kashiwazaki-Kariwa reste le principal facteur de bascule

TEPCO n'a pas publié de prévision de chiffre d'affaires ou de bénéfice pour le FY3/2027. La société a déclaré que, compte tenu des tensions au Moyen-Orient et de l'opacité qui en résulte sur les prix du GNL, du pétrole et du charbon, elle « n'est pas en mesure de présenter des prévisions précises » pour le chiffre d'affaires, le résultat opérationnel, le résultat courant ou le bénéfice net attribuable aux actionnaires, et publiera des prévisions « rapidement » dès que la visibilité s'améliorera. La prévision de dividende a néanmoins été fixée à 0,00 ¥. Deux leviers structurels définiront le FY27 et au-delà. Premièrement, les coûts de combustible — JERA accroît ses approvisionnements en GNL (y compris jusqu'à 5,5 millions de tonnes de nouveau GNL américain) et utilise le trading de JERA Global Markets pour gérer la volatilité. Deuxièmement, et plus déterminant, le redémarrage de la centrale nucléaire de Kashiwazaki-Kariwa : la tranche 6 a repris la transmission d'électricité, mais une exploitation pleine et stable requiert encore l'accord de la préfecture de Niigata et des collectivités locales sur la trajectoire plus large de redémarrage. Un redémarrage nucléaire durable réduirait fortement les coûts de combustible thermique et constitue le principal facteur de bascule pour le redressement à moyen terme des résultats et du bilan de TEPCO.

Perspectives : les coûts de Fukushima ancrent le modèle ; le redémarrage nucléaire et la réforme structurelle restent essentiels

La structure des résultats de TEPCO est de plus en plus définie par deux forces opposées : une activité opérationnelle qui profite lorsque le calendrier de l'ajustement des coûts de combustible s'aligne et lorsque JERA performe, face à des provisions importantes et périodiques pour le démantèlement de Fukushima Daiichi (un programme de 30 à 40 ans) et l'indemnisation des dommages nucléaires. Le Cinquième Plan d'activité spécial global (Go-ji Sou-toku), élaboré conjointement avec la Nuclear Damage Compensation and Decommissioning Facilitation Corporation, ancre l'engagement du groupe à « assumer sa responsabilité envers Fukushima » par la rationalisation de la gestion, des cessions d'actifs et la recherche d'alliances. Le PDG Tomoaki Kobayakawa continue de positionner le redémarrage de Kashiwazaki-Kariwa, le rejet en mer durable de l'eau traitée par ALPS et la poursuite de la réforme des coûts comme la voie pour restaurer la solidité financière et, à terme, la capacité de distribution de dividende.

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