Daiwa Securities: ricavi operativi netti del FY26 in rialzo dell'11,5% a ¥720 miliardi; utile operativo in crescita del 24% a ¥207 miliardi con il ciclo rialzista delle azioni giapponesi che traina tutte le linee

Daiwa Securities Group Inc. (TSE: 8601), secondo maggiore gruppo di intermediazione e investment banking del Giappone (dopo Nomura), con solide franchise nel retail, nel wholesale, nella gestione patrimoniale e nell'intermediazione online, ha pubblicato i risultati consolidati del FY3/2026 in base a J-GAAP, evidenziando una solida performance operativa in un contesto di mercato azionario giapponese eccezionalmente favorevole. I ricavi operativi lordi sono saliti del 7,0% a ¥1.468,0 miliardi, mentre la più significativa metrica dei ricavi operativi netti (al netto degli oneri finanziari e delle commissioni pagate ad altri intermediari) è avanzata dell'11,5% a ¥720,4 miliardi. L'utile operativo è balzato del 24,3% a ¥207,3 miliardi, l'utile ordinario è cresciuto del 4,4% a ¥234,5 miliardi e l'utile attribuibile agli azionisti è avanzato del 13,5% a ¥175,3 miliardi. L'EPS base si è attestato a ¥126,04 (da ¥109,53).

La leva operativa funziona — ma l'utile ordinario rimane indietro

La divergenza tra l'utile operativo (+24,3%) e l'utile ordinario (+4,4%) merita un approfondimento. La forte crescita della linea operativa riflette l'incremento netto dei ricavi che fluisce in modo sproporzionato verso il risultato finale — le attività a costi fissi (filiali retail, piattaforma di investment banking) beneficiano della leva quando i ricavi accelerano. La crescita più lenta dell'utile ordinario riflette il calo dei proventi da investimenti valutati con il metodo del patrimonio netto: ¥22,3 miliardi nel FY26 rispetto a ¥47,3 miliardi nel FY25, un calo di ¥25 miliardi (probabilmente dovuto all'effetto di consolidamento di Daiwa Next Bank e alla valutazione a mercato delle joint venture). Escludendo questo effetto comparativo, l'utile ordinario sarebbe cresciuto approssimativamente in linea con l'utile operativo.

Il risultato complessivo balza con il portafoglio disponibile per la vendita

Il risultato complessivo è avanzato del 70,5% a ¥271,9 miliardi — ben al di sopra dell'utile netto — riflettendo forti plusvalenze mark-to-market sulle partecipazioni azionarie e sui titoli disponibili per la vendita del gruppo, in un anno di apprezzamento delle azioni giapponesi e di restringimento degli spread creditizi. Ciò è tipico di un intermediario con un ampio portafoglio proprietario in un contesto di mercato positivo.

Stato patrimoniale e capitale

Il totale attivo è cresciuto a ¥38.077,6 miliardi, da ¥36.024,3 miliardi (in prevalenza titoli detenuti per conto dei clienti e portafoglio di trading). Il patrimonio netto è salito a ¥2.045,8 miliardi. Il patrimonio netto attribuibile alla capogruppo ha raggiunto ¥1.763,6 miliardi. Il rapporto equity/totale attivo del 4,6% appare basso a prima vista, ma è normale per un intermediario data la natura leveraged del portafoglio di trading che compone la base degli attivi — il coefficiente patrimoniale consolidato regolamentare di Daiwa rimane ben al di sopra del minimo FSA e in linea con gli standard globali dell'investment banking. Il valore contabile per azione ha raggiunto ¥1.272,72 (da ¥1.158,82). Il ROE si è espanso leggermente al 10,3%, dal 9,8%.

Oscillazioni nel flusso di cassa; le attività di finanziamento diventano positive

Il flusso di cassa operativo è risultato positivo per ¥439,0 miliardi (rispetto a un'uscita di -¥454,1 miliardi nell'anno precedente — un forte ribaltamento che riflette la dinamica del capitale circolante degli attivi dei clienti e del portafoglio di trading). L'uscita di cassa da investimenti si è ampliata a ¥583,6 miliardi (da ¥353,4 miliardi). L'afflusso di cassa da finanziamenti è stato di ¥199,4 miliardi (sostanzialmente stabile). La cassa e i mezzi equivalenti ha chiuso a ¥3.772,6 miliardi, in aumento da ¥3.739,7 miliardi.

Dividendo portato a ¥64; pavimento del FY27 a ¥44

Il dividendo annuale è stato fissato a ¥64 per azione (¥29 intermedio + ¥35 finale), in rialzo rispetto a ¥56 dell'anno precedente (¥28 + ¥28). Il payout ratio del 50,8% (dal 51,1% precedente) è coerente con la politica di Daiwa di distribuire il 50%+ dell'utile consolidato agli azionisti su base semestrale. Per il FY3/2027, il gruppo fissa un minimo annuale di ¥44 per azione come pavimento (senza una previsione annuale specifica comunicata — prassi tipica per gli intermediari, i cui risultati dipendono fortemente dall'andamento del mercato).

Prospettive: ciclico, ma la rinascita delle azioni giapponesi è strutturale

Gli intermediari non riescono a fornire una guidance significativa sui risultati futuri, poiché i loro ricavi dipendono dall'attività di mercato. Tuttavia, venti strutturali favorevoli sostengono Daiwa al di là dei ricavi da commissioni puramente ciclici: (i) l'espansione post-NISA degli investimenti azionari retail in Giappone continua ad aggiungere famiglie e masse gestite; (ii) il ciclo di riforma della corporate governance sta spingendo a livelli record lo smantellamento delle partecipazioni incrociate e gli annunci di buyback — alimentando i flussi di ricavi da advisory di investment banking e commissioni su blocchi azionari; (iii) il contesto di normalizzazione dei tassi della BOJ sostiene il margine di interesse netto sui depositi della clientela e sui prestiti a margine. Il rischio ciclico rimane un'inversione marcata del Nikkei, ma il FY26 ha confermato la resilienza della franchise. Non sono stati rilevati problemi materiali di continuità operativa né eventi successivi rilevanti.

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