Un'impresa generale che ha perso denaro costruendo
THE ZENITAKA CORPORATION (TSE: 1811), impresa generale di costruzioni con sede a Osaka, quotata sul mercato Standard della Borsa di Tokyo e sul mercato principale della Borsa di Nagoya, ha pubblicato il 7 agosto 2026 i risultati consolidati dei tre mesi chiusi il 30 giugno 2026 secondo i principi contabili giapponesi. I ricavi sono scesi del 23,8% a ¥24.573 milioni e il gruppo è passato a una perdita operativa di ¥494 milioni da un utile di ¥2.103 milioni. L'utile ordinario è sopravvissuto a ¥528 milioni, in calo dell'81,2%, l'utile ante imposte è sceso dell'88,5% a ¥306 milioni e l'utile di pertinenza della capogruppo si è fermato a ¥55 milioni, in calo del 96,9%, per un utile per azione di ¥7,78 contro ¥248,72.
La causa meccanica sta in una sola riga. I ricavi da lavori ultimati sono scesi del 24,4% a ¥23.900 milioni, ma il margine lordo delle costruzioni è caduto molto più in fretta, a ¥889 milioni da ¥3.432 milioni, perché il costo del venduto delle costruzioni è sceso soltanto a ¥23.010 milioni da ¥28.177 milioni. Ne risulta un margine lordo delle costruzioni del 3,7%, contro il 10,9% di un anno prima. Il margine lordo di gruppo è quindi sceso del 65,5% a ¥1.333 milioni su ricavi in calo del 23,8%, mentre le spese commerciali, generali e amministrative sono salite del 3,9% a ¥1.828 milioni. Ricavi in calo di un quarto, margine lordo in calo di due terzi e costi di struttura in aumento producono per aritmetica una perdita operativa.
Le costruzioni hanno perso ¥536 milioni; l'immobiliare, sotto il 3% dei ricavi, ne ha guadagnati 415
La nota per settori dice la stessa cosa senza compensazioni. Ricavi delle costruzioni per ¥23.900 milioni (−24,4%) hanno prodotto una perdita di settore di ¥536 milioni, contro un utile di ¥1.962 milioni un anno prima: un'inversione di ¥2.498 milioni. L'Immobiliare, il segmento minore con ¥673 milioni di ricavi (+3,1%), ha realizzato un utile di settore di ¥415 milioni contro ¥404 milioni, con il costo del venduto quasi fermo a ¥229 milioni contro ¥223 milioni. La riga di rettifica, in prevalenza costi amministrativi della sede della capogruppo, è stata di −¥373 milioni contro −¥264 milioni. L'immobiliare vale meno del 3% dei ricavi di gruppo e ha guadagnato più di sette volte l'intero utile dichiarato del gruppo.
L'utile dichiarato non viene dal costruire
L'utile ordinario è positivo solo per ciò che sta sotto la riga operativa. I proventi non operativi sono stati ¥1.138 milioni contro ¥887 milioni, con la voce maggiore rappresentata da dividendi incassati per circa ¥1.094 milioni, mentre gli oneri non operativi sono scesi a ¥114 milioni da ¥185 milioni. È questo che trasforma una perdita operativa di ¥494 milioni in ¥528 milioni di utile ordinario. Detto chiaramente: l'utile dichiarato del trimestre è reddito da investimenti, non reddito da costruzioni.
Le perdite straordinarie hanno poi assorbito ¥222 milioni — una perdita da valutazione su titoli di investimento per ¥209 milioni e una perdita da dismissione di immobilizzazioni per ¥13 milioni — contro ¥146 milioni un anno prima, quando vi fu anche un utile di ¥10 milioni dalla vendita di titoli di investimento. L'utile ante imposte è stato di ¥306 milioni, le imposte di ¥250 milioni (in calo del 71,9%), e ¥55 milioni sono arrivati in fondo. Il contrasto con il risultato complessivo va detto: è salito dell'11,0% a ¥3.722 milioni da ¥3.352 milioni. Plusvalenze non realizzate sullo stesso tipo di portafoglio titoli transitano dalle altre componenti del risultato complessivo, mentre una perdita da valutazione su parte di quel portafoglio è transitata dal conto economico.
Gli ordini sono calati del 27,8% e l'edilizia pubblica è quasi sparita
Il portafoglio ordini è l'indicatore anticipatore e non offre sollievo. Gli ordini acquisiti dal gruppo sono calati del 27,8% a ¥19.957 milioni, con gli ordini del settore privato in calo del 29,1% a ¥19.146 milioni. Gli ordini di edilizia sono scesi del 29,2% a ¥17.925 milioni: quelli privati a ¥17.923 milioni (−29,1%) e quelli pubblici a ¥1 milione, in calo del 95,1%. Gli ordini di ingegneria civile sono scesi del 12,7% a ¥2.032 milioni, con i privati in calo del 29,2% a ¥1.222 milioni. L'unica riga in crescita è stata l'ingegneria civile pubblica, in aumento del 34,6% a ¥809 milioni, che ha portato il totale degli ordini pubblici a ¥810 milioni, in crescita del 27,2% e pari a circa il 4% del totale di gruppo.
Lo stato patrimoniale si è rafforzato, il conto economico no
L'attivo totale è salito dello 0,6% a ¥218.780 milioni da ¥217.459 milioni al 31 marzo 2026, e il patrimonio netto del 2,5% a ¥118.108 milioni da ¥115.244 milioni. L'indice di patrimonializzazione è salito al 54,0% dal 53,0%, e il patrimonio netto per azione a ¥16.492,03 da ¥16.092,19. Il patrimonio è cresciuto molto più di quanto il trimestre abbia guadagnato, ed è l'eco patrimoniale della riga di risultato complessivo: ¥3.722 milioni di risultato complessivo contro ¥55 milioni di utile netto sono plusvalenze da valutazione su titoli, non utile operativo trattenuto.
Stima invariata, dividendo di fine esercizio indeterminato
La stima annuale per l'esercizio 3/2027 è invariata: ricavi per ¥112.600 milioni (−10,3%), utile operativo di ¥1.300 milioni (−72,4%), utile ordinario di ¥2.520 milioni (−60,7%) e utile di pertinenza della capogruppo di ¥1.510 milioni (−64,5%), per un utile per azione di ¥210,85. L'azienda indicava già un esercizio nettamente peggiore prima di questo trimestre e ha lasciato quella stima in piedi dopo aver aperto l'anno con una perdita operativa. L'aritmetica che ne deriva è impegnativa: i ¥24.573 milioni di ricavi del trimestre sono il 21,8% della stima annuale, e i ¥1.300 milioni di utile operativo stimati richiedono ora ¥1.794 milioni di utile operativo nei nove mesi restanti.
Il dividendo resta aperto. Per l'esercizio 3/2026 l'azienda ha pagato ¥120,00 per azione, interamente a fine esercizio: non c'è stato acconto. Per l'esercizio 3/2027 il dividendo di fine esercizio è indicato come indeterminato, e il documento lo dice esplicitamente anziché stimare una cifra; non vi è stata alcuna revisione di una stima di dividendo annunciata in precedenza. A fronte di un utile per azione stimato di ¥210,85, il documento non riporta alcun importo di dividendo per l'esercizio in corso.
| Indicatore | 1T es. 3/2027 | 1T es. 3/2026 | Variazione |
|---|---|---|---|
| Ricavi (milioni di ¥) | 24.573 | 32.263 | −23,8% |
| Utile lordo (milioni di ¥) | 1.333 | 3.862 | −65,5% |
| Spese commerciali e amministrative (milioni di ¥) | 1.828 | 1.759 | +3,9% |
| Utile operativo (milioni di ¥) | −494 | 2.103 | da utile a perdita |
| Utile ordinario (milioni di ¥) | 528 | 2.806 | −81,2% |
| Utile ante imposte (milioni di ¥) | 306 | 2.670 | −88,5% |
| Utile netto di pertinenza della capogruppo (milioni di ¥) | 55 | 1.781 | −96,9% |
| Risultato complessivo (milioni di ¥) | 3.722 | 3.352 | +11,0% |
| UPA (¥) | 7,78 | 248,72 | −96,9% |
| Costruzioni — ricavi (milioni di ¥) | 23.900 | 31.609 | −24,4% |
| Costruzioni — utile di settore (milioni di ¥) | −536 | 1.962 | da utile a perdita |
| Immobiliare — ricavi (milioni di ¥) | 673 | 653 | +3,1% |
| Immobiliare — utile di settore (milioni di ¥) | 415 | 404 | +2,7% |
| Ordini acquisiti (milioni di ¥) | 19.957 | — | −27,8% |
| Attivo totale (milioni di ¥) | 218.780 | 217.459 | +0,6% |
| Patrimonio netto (milioni di ¥) | 118.108 | 115.244 | +2,5% |
| Rapporto patrimoniale | 54,0% | 53,0% | +1,0 p.p. |
| Stima es. 3/2027 — ricavi (milioni di ¥) | 112.600 | — | −10,3% |
| Stima es. 3/2027 — utile operativo (milioni di ¥) | 1.300 | — | −72,4% |
| Stima es. 3/2027 — utile ordinario (milioni di ¥) | 2.520 | — | −60,7% |
| Stima es. 3/2027 — utile netto (milioni di ¥) | 1.510 | — | −64,5% |
| Dividendo annuale per azione (¥) | — | 120,00 | n.s. |
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