禧玛诺2026财年一季度营业利润下降36%至104亿日元，自行车库存调整延续；经常项目推动净利润增长31%

禧玛诺株式会社（TSE: 7309）是总部位于堺市的全球自行车传动系统及钓具领军企业，其Dura-Ace和XTR品牌主导高端自行车市场，全球份额估计约为70%。公司于2026年4月23日依据日本会计准则发布了2026财年（12月制）第一季度合并决算短信。净销售额同比增长3.6%至1,176.44亿日元（去年同期为1,135.39亿日元），但营业利润下降35.6%至104.00亿日元（去年同期为161.42亿日元）。在营业利润线以下，经常利润仅下降3.4%至148.85亿日元，归属于母公司所有者的净利润大涨30.9%至128.14亿日元（去年同期为97.86亿日元）。基本每股收益为148.45日元，高于此前的110.20日元。

销售额增长3.6%，但因自行车去库存延续，营业利润下降36%

这一突出的反差——营收温和增长而营业利润率大幅下滑——反映出自疫情后峰值以来一直困扰全球自行车零部件渠道的尚未完成的库存调整。零售商和组装商在2021—22年供应紧张时期大量囤积经销库存；其后需求回归常态使渠道供应过剩，禧玛诺的工厂出货量在较长时期内低于终端销量。第一季度业绩表明，尽管分销商的补货活动正在缓慢恢复（营收+3.6%），禧玛诺仍在谨慎管理产能利用率、定价和产品组合——营业利润率压缩至约8.8%（去年同期为14.2%）表明部分被吸收的固定成本带来了负向经营杠杆，以及不利的自行车/钓具产品组合。钓具业务的渠道库存波动性小于自行车，仍是两个板块中较为稳定的一个。

经常项目推动净利润增长31%——汇率很可能是关键变量

营业利润（−35.6%）与归母净利润（+30.9%）之间的背离幅度之大，足以引起投资者注意。其桥梁在于营业外收益：经常利润148.85亿日元超出营业利润44.85亿日元，这是去年未曾享有的同等规模的营业外正向波动。鉴于禧玛诺将其庞大的现金及投资组合的大部分以外币持有，并依据日本会计准则报告——货币性项目的未实现汇兑收益计入营业外收益——本季度日元相对欧元和美元走弱是最合理的驱动因素。来自海外联营公司的权益法投资收益及股息收入可能也有贡献。这些项目均不反映基本经营表现，因此+30.9%的净利润数据应与−35.6%的营业利润下滑结合解读，而非视为一次干净的业绩超预期。

资产负债表：92.4%自有资本比率堡垒，8,680亿日元自有资金

禧玛诺的资产负债表仍是东证Prime市场中财务最为保守的企业之一。2026财年（12月制）第一季度末总资产为9,374亿日元，自有资本为8,680亿日元，自有资本比率达92.4%——基本无负债。绝大多数负债为经营性应付款及应计项目；有息负债微乎其微。这种资本结构使禧玛诺有能力在不产生财务压力的情况下消化长期的渠道库存调整，在整个周期内维持对下一代传动系统（电子变速、砾石专用套件、电助力自行车系统）的研发投入，并在报告盈利暂时受压时仍持续渐进式的股东回报。

股息从339.00日元上调至363.00日元年度水平

尽管营业利润下降，禧玛诺仍将2026财年（12月制）年度股息指引上调至每股363.00日元——半年期181.50日元，年末181.50日元——高于2025财年（12月制）的339.00日元（增幅+7.1%）。此次上调表明管理层确信当前营业利润的低谷属周期性而非结构性，且即便盈利未能充分配合，凭借堡垒般的资产负债表也足以从容支撑。禧玛诺的股息政策长期以来以贯穿周期的稳定、渐进式增长为特征，而非按逐年盈利设定派息率目标。

2026财年指引：上半年保守，全年净利润+23.6%至420亿日元

禧玛诺维持2026财年（12月制）全年指引：净销售额4,670亿日元（+0.2%），营业利润470亿日元（−9.1%），经常利润533亿日元（+13.3%），以及归母净利润420亿日元（+23.6%），对应每股收益488.19日元。上半年（第二季度累计）指引在营收方面较为保守——销售额2,270亿日元（−4.4%），营业利润240亿日元（−14.7%）——但经常利润和净利润同比大幅跃升（分别为+108.7%和+505.8%），反映出去年上半年因吸收了库存调整最严峻阶段而形成的低基数。因此全年走势为：第一季度经营表现疲弱，第二季度起逐步复苏，全年净利润大幅反弹，这既取决于营业外贡献，也取决于自行车需求的周期性回暖。

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