大和证券 FY26 净营业收入 +11.5% 至 ¥7,200 亿；营业利润 +24% 至 ¥2,070 亿，日本股市周期提振各业务线

大和证券集团（Daiwa Securities Group Inc.，TSE: 8601）是日本第二大证券经纪与投资银行集团（仅次于野村），在零售、批发、资产管理和网络证券领域均拥有强大业务，其公布的 FY3/2026 合并日本会计准则业绩显示，在异常有利的日本股市环境中取得了强劲的经营成果。营业总收入增长 7.0% 至 ¥14,680 亿，但更具意义的净营业收入（扣除利息支出和支付给其他券商的佣金后）攀升 11.5% 至 ¥7,204 亿。营业利润大涨 24.3% 至 ¥2,073 亿，经常利润增长 4.4% 至 ¥2,345 亿，归属于股东的利润攀升 13.5% 至 ¥1,753 亿。基本每股收益为 ¥126.04（对比 ¥109.53）。

经营杠杆奏效——但经常利润落后

营业利润（+24.3%）与经常利润（+4.4%）之间的背离值得剖析。营业线的强劲增长反映出稳健的收入增长以不成比例的幅度传导至底线——固定成本业务（零售网点、投行平台）在收入加速时杠杆效应良好。经常利润增速较慢则反映出 权益法投资收益下降：FY26 为 ¥223 亿，对比 FY25 的 ¥473 亿，减少 ¥250 亿（可能源于大和 Next 银行并表的传导效应和合资企业的按市值计价）。剔除这一对比效应后，经常利润增速本应与营业利润大致一致。

综合收益受可供出售投资组合提振而激增

综合收益攀升 70.5% 至 ¥2,719 亿——远超净利润——反映出在日本股票价值上升、信用利差收窄的一年中，集团可供出售的股票和债券持仓产生了强劲的按市值计价收益。这对一家在有利市场环境下持有大量自营头寸的券商而言属于常态。

资产负债表与资本

总资产由 ¥360,243 亿增长至 ¥380,776 亿（其中大部分为代客户持有的证券和交易账户）。净资产升至 ¥20,458 亿。所有者权益达 ¥17,636 亿。表面上看，4.6% 的权益比率偏低，但考虑到资产基础具有杠杆化交易账户的性质，这对一家证券公司而言属于正常水平——大和的监管合并资本比率仍远高于金融厅（FSA）的最低要求，并符合全球投行标准。每股净资产达 ¥1,272.72（对比 ¥1,158.82）。ROE 由 9.8% 小幅扩张至 10.3%。

现金流摆动；融资活动转正

经营活动现金流为正的 ¥4,390 亿（对比上年流出 -¥4,541 亿——这一重大摆动反映出客户资产和交易账户的营运资本动态）。投资活动现金流出由 ¥3,534 亿扩大至 ¥5,836 亿。融资活动现金流入为 ¥1,994 亿（基本持平）。现金及等价物期末为 ¥37,726 亿，高于 ¥37,397 亿。

股息上调至 ¥64；FY27 下限为 ¥44

年度股息定为 每股 ¥64（中期 ¥29 + 期末 ¥35），较上年的 ¥56（¥28 + ¥28）有所提高。50.8% 的派息率（对比上年的 51.1%）符合大和将合并利润的 50% 以上每半年回报股东的政策。对于 FY3/2027，集团将 每股 ¥44 的年度最低额 设为下限（未披露具体的全年预测——这对盈利在很大程度上取决于市场走向的券商而言属于常态）。

展望：具有周期性，但日本股市复苏是结构性的

券商无法有意义地对前瞻盈利给出指引，因为其收入取决于市场活跃度。然而，超越纯周期性佣金收入之外，结构性顺风因素支撑着大和：(i) NISA 之后日本零售股票投资的扩张持续增加家庭数量和管理资产规模（AUM）；(ii) 公司治理改革周期正推动创纪录的交叉持股解除和回购公告——为投行咨询和大宗股票费用收入注入动力；(iii) 日本央行（BOJ）利率正常化的环境支撑了客户存款和融资融券的净利息收入。周期性风险仍在于日经指数的急剧反转，但 FY26 印证了该业务的持久性。未发现重大持续经营问题或重要的期后事项。

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