东京电力控股股份有限公司（TSE: 9501）是日本最大的电力公用事业公司，运营着东京都市圈电网，于 2026 年 4 月 30 日按照日本会计准则（J-GAAP）发布了 FY3/2026 合并决算短信。本财年，受售电量下降影响，营收同比下滑 7.1% 至 ¥63,286 亿。然而，营业利润跃升 44.0% 至 ¥3,377 亿，经常利润飙升 64.0% 至 ¥4,173 亿，后者受益于燃料费调整时机的有利转变（nenryouhi chousei seido no kizure）及持续的成本管控。但是，由于与福岛废炉及核损害赔偿相关的大额特别损失盖过了经营层面的复苏，归属于母公司股东的利润转为 ¥4,543 亿亏损（FY3/2025 为 ¥1,613 亿利润）。基本每股收益为 −¥283.51（上年为 +¥100.67），净资产收益率（ROE）为 −12.7%（上年为 +4.4%）。综合收益为 ¥3,713 亿亏损，上年同期为 ¥2,486 亿收益。
经营复苏：燃料费时机由逆风转为顺风
经营层面的复苏几乎完全由燃料费调整机制（nenryouhi chousei seido）驱动，该机制将 LNG、石油和煤炭价格变动向零售电价的传导滞后数月。在时机错配挤压利润率的一年之后，FY3/2026 的时机转为有利，即使售电量（kWh）下降也提升了经营业绩。权益法投资收益——主要来自 JERA（东京电力与中部电力按 50/50 比例合资的燃料及火力发电公司）——从 ¥1,002 亿增至 ¥1,384 亿，提供了额外的营业外顺风。经常利润率达到 6.6%（上年 3.7%），营业利润率为 5.3%（上年 3.4%）。
为何净利润转为 ¥454 亿亏损
在经常利润之下，损益表被极大额的特别项目重塑。¥1,849 亿的特别利益包括出售关联公司股票所得的 ¥1,031 亿，以及来自核损害赔偿与废炉等支援机构（Genshiryoku Songai Baisho・Hairo-tou Shien Kikou）的 ¥819 亿资本补助。但这些被 ¥9,967 亿的特别损失大幅抵消，主要是反映福岛第一核电站废炉准备金增加的 ¥9,139 亿灾害相关特别损失，外加 ¥828 亿核损害赔偿费用。综合作用使税前利润转为 ¥3,944 亿亏损；扣除 ¥603 亿税费后，归属于股东的净亏损为 ¥4,543 亿。
资产负债表：净亏损侵蚀资本，权益比率下降 3.3 个百分点
受固定资产增加推动，总资产增至 ¥155,756 亿（+¥5,886 亿）。受灾害损失准备金增加带动，总负债扩大 ¥9,563 亿至 ¥121,573 亿。由于净亏损侵蚀留存收益，净资产下降 ¥3,677 亿至 ¥34,184 亿，权益比率从 25.1% 降至 21.8%——恶化 3.3 个百分点。截至 2026 年 3 月底，有息负债为 ¥66,337 亿，约相当于总资产的 43%，使东京电力在长达数十年的福岛修复期内对利率及再融资动态颇为敏感。每股净资产从 ¥1,722.28 降至 ¥1,491.01。
现金流：经营性现金增长 55%，但筹资性现金流减少过半
受灾害损失准备金增加带动，经营性现金流上升 55.1% 至 ¥5,603 亿。投资性现金流为净流出 ¥6,636 亿，由于贷款和投资的回收抵消了资本支出，流出额较上年缩小 22.8%。随着短期借款流入减少，筹资性现金流从 ¥1,942 亿缩减至 ¥1,104 亿。现金及等价物期末为 ¥9,367 亿，仅较上年增长 1.1%。本年度普通股股息维持为 ¥0.00——东京电力自 2011 年福岛事故以来未派发普通股股息——A 类及 B 类优先股（由核损害赔偿与废炉等支援机构持有，该机构掌握半数以上表决权）也均派发为零。FY27 股息指引维持不变，为 ¥0.00。
暂不发布 FY27 业绩指引；柏崎刈羽核电站重启仍是关键变量
东京电力未发布 FY3/2027 的营收或利润指引。公司表示，鉴于中东局势紧张以及由此带来的 LNG、石油和煤炭价格的不确定性，目前"无法就营收、营业利润、经常利润或归属于股东的净利润给出具体预测"，并将在可见度改善时"及时"发布指引。但股息指引设定为 ¥0.00。两大结构性杠杆将决定 FY27 及以后的走向。首先是燃料成本——JERA 正在扩大 LNG 采购（包括至多 550 万吨新的美国 LNG），并通过 JERA Global Markets 交易来管理波动性。其次，更为关键的是柏崎刈羽核电站的重启：6 号机组已恢复输电，但全面、稳定运行仍需新潟县及当地政府对更广泛的重启路径表示同意。核电的持续重启将大幅降低火力燃料成本，是决定东京电力中期盈利及资产负债表复苏的最大单一变量。
展望：福岛成本锚定经营模式；核电重启与结构改革仍至关重要
东京电力的盈利格局日益由两股相反的力量所定义：一方面是当燃料费调整时机契合且 JERA 业绩良好时受益的经营业务，另一方面是为福岛第一核电站废炉（一项 30 至 40 年的工程）及核损害赔偿而周期性计提的大额准备金。与核损害赔偿与废炉等支援机构共同制定的《第五次综合特别事业计划》（Go-ji Sou-toku）锚定了集团通过经营合理化、资产出售及推进联盟来"履行对福岛的责任"的承诺。首席执行官小早川智明继续将柏崎刈羽核电站重启、ALPS 处理水持续向海排放及持续的成本改革定位为恢复财务实力、并最终恢复股息能力的路径。
| 指标 | FY3/2026 | FY3/2025 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 营收（¥ 十亿） | 6,328.6 | 6,810.4 | −7.1% |
| 营业利润（¥ 十亿） | 337.7 | 234.5 | +44.0% |
| 经常利润（¥ 十亿） | 417.3 | 254.4 | +64.0% |
| 归属于股东的净利润（¥ 十亿） | −454.3 | 161.3 | 转为亏损 |
| 基本每股收益（¥） | −283.51 | 100.67 | 转为亏损 |
| 权益比率 | 21.8% | 25.1% | −3.3pp |
| 年度股息 — 普通股（¥） | 0.00 | 0.00 | ±0 |
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