三菱商事（TSE: 8058）是总部位于丸之内、日本五大综合商社（综合贸易公司）中规模最大的一家，也是伯克希尔·哈撒韦日本商社篮子中长期的核心持仓，公布的 FY3/2026 合并 IFRS 业绩低于创纪录的 FY25 水平，因2022年后的资源超级周期持续回归正常。营业收入增长 1.6% 至 ¥189,160亿，税前利润下降 21.3% 至 ¥10,961亿，净利润下降 14.8% 至 ¥9,167亿，归属于母公司所有者的利润下降 15.8% 至 ¥8,005亿。基本每股收益为 ¥210.92（对比 ¥236.97），ROE 从 10.3% 压缩至 8.5%，股本比率从 43.6% 下滑至 39.1%。综合收益受大量外币折算收益推动激增 +40.6% 至 ¥16,674亿。
资源周期在表面走弱；合资收益攀升
归属净利润16%的下降反映了商社下行周期典型的分部组合：矿产资源分部（铁矿石、铜、煤）和能源分部（LNG、油）在疫情后的繁荣年后面临较弱的大宗商品价格和更紧的利润率。然而，朝相反方向起作用的是，权益法投资收益增长38.7%至 ¥4,679亿，反映了合资企业和联营公司更强的贡献——包括 LNG 项目（Cameron LNG、Sakhalin LNG）、铜资产（Quellaveco、Antamina）和食品分销合资企业（Lawson、Foodlink）。这一背离在结构上很重要：它表明虽然合并的大宗商品相关收益已走弱，但定义三菱内在价值的长尾合资组合表现良好。
资产负债表增长；投资活动有纪律
总资产从 ¥214,961亿升至 ¥241,517亿（+12.4%），母公司所有者权益从 ¥93,687亿增长至 ¥94,406亿（+0.8%）。经营性现金流为 ¥14,900亿（对比 ¥16,583亿）。投资性流出受可再生能源、铜和海上风电增量投资推动从 ¥2,739亿扩大至 ¥4,486亿。融资性流出从上年度的 ¥15,307亿大幅收窄至 ¥8,047亿——变动 ¥7,260亿——反映相对于上年度创纪录回购计划的股东回报减少以及为支持增长而采取的更高杠杆立场。现金及等价物从 ¥15,366亿攀升至 ¥18,415亿。
股息提高10%；FY27 指引表明对复苏的信心
年度股息设定为每股 ¥110（中期 ¥55 + 期末 ¥55），较上年度的 ¥100 上调，派息率为 52.2%（对比 42.2%）。管理层的累进式股息政策即使在周期低谷也继续倾向于稳步上调。对于 FY3/2027，指引颇具建设性：归属于母公司所有者的利润为 ¥11,000亿（+37.4%），基本每股收益为 ¥300.42，年度股息预测为每股 ¥125（中期 ¥62 + 期末 ¥63），意味着派息率为41.6%。隐含的 FY27 复苏建立在大宗商品价格部分反弹、近期收购的全年贡献以及食品服务和消费品合资企业持续强劲的基础上。伯克希尔·哈撒韦此前曾表示对持有 MC 9–10% 区间的股份感到安心；FY27 指引重申了面向长久期投资者群体的战略理由。
| 指标 | FY3/2026 | FY3/2025 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（¥ 十亿） | 18,916.0 | 18,617.6 | +1.6% |
| 税前利润（¥ 十亿） | 1,096.1 | 1,393.4 | −21.3% |
| 净利润（¥ 十亿） | 916.7 | 1,076.2 | −14.8% |
| 归属于所有者的利润（¥ 十亿） | 800.5 | 950.7 | −15.8% |
| 权益法投资收益（¥ 十亿） | 467.9 | 337.5 | +38.7% |
| 基本每股收益（¥） | 210.92 | 236.97 | −11.0% |
| ROE（所有者） | 8.5% | 10.3% | −1.8pp |
| 股本比率（所有者） | 39.1% | 43.6% | −4.5pp |
| 年度股息（¥） | 110.00 | 100.00 | +10.0% |
| FY27 净利润指引（¥ 十亿） | 1,100.0 | 800.5 | +37.4% |
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