9.7%的收入增长带来了43.6%的营业利润跃升
总部位于东京、业务从生产育肥一路延伸到食肉处理加工、制造与批发流通的肉类企业Starzen（TSE: 8043）于2026年8月13日按日本会计准则公布截至2026年6月30日的三个月合并业绩。销售收入增长9.7%至1,191.43亿日元，营业利润增长43.6%至26.56亿日元，经常利润增长48.0%至37.90亿日元，归属于母公司股东的季度净利润增长41.8%至26.16亿日元，基本每股收益由32.28日元升至45.80日元。综合收益的增幅小得多，仅增长19.6%至24.20亿日元，原因见后文。
这一杠杆从毛利开始。毛利由103.17亿日元增长15.0%至118.68亿日元，远快于9.7%的收入增速，毛利率由9.50%升至9.96%。销售费用及一般管理费用仅增长8.8%至92.11亿日元，慢于收入，其占收入比重由7.80%降至7.73%。两者合力使营业利润率由1.70%升至2.23%。这仍是很薄的利润率——这是批发生意，公司也描述了饲料、能源与包装材料成本高企的环境——但在如此低的基数上，半个百分点就意味着43.6%的利润增长。
贡献三分之二增量的是加工食品，而不是肉类
该报告只有一个应报告分部，即肉类相关业务，并以其余部分不具重要性为由省略了分部附注。不过它按业务部门披露了收入。肉类相关业务收入增长9.9%至1,183.73亿日元，其他业务则下降7.6%至7.70亿日元。在肉类相关业务内部，加工食品增长37.3%至254.03亿日元，增量69.01亿日元，相当于集团全部105.63亿日元收入增量的65.3%；而体量为其3.5倍的肉类本身仅增长4.2%至903.57亿日元，增量36.35亿日元。火腿与香肠基本持平于20.90亿日元（+0.7%），其他肉类相关产品增长17.1%至5.22亿日元。
加工食品的这一跃升，有一部分是买来的而非挣来的。本季度有三家公司新纳入合并范围，没有公司被剔除：2026年4月1日以43.00亿日元全额收购的冷冻汉堡肉制造商Osabe Foods，以及Marutoyo Foods与Chorei。这69.01亿日元中有多少来自它们，报告并未说明。在肉类业务内部，两半的盈利表现相反：国产肉在行情高位下销量与收入上升，但其毛利下降；进口肉虽因海外行情坚挺与日元疲软而价格居高不下，却因期货成交部分交货顺利，收入与毛利同时增长。
经常利润的三分之一产生于营业线之下
37.90亿日元的经常利润比营业利润高出11.34亿日元，这一差额较一年前的7.11亿日元扩大，占经常利润的29.9%。营业外收益由10.18亿日元升至16.25亿日元，其中两项占主导：权益法投资收益7.08亿日元（上年5.18亿日元）与补助金收入4.34亿日元（上年6,000万日元），后者在去年最小的一项上增加了3.74亿日元。收到的保险金及分红由2.23亿日元降至1.46亿日元；股息收入1.10亿日元，不动产租金3,100万日元，利息收入1,800万日元。营业外费用由3.07亿日元升至4.91亿日元，几乎全部来自集团举债后利息支出由2.11亿日元升至3.76亿日元。
再往下，两项特别损益几乎相互抵消。6.34亿日元的特别利益几乎全部是6.30亿日元的投资有价证券出售收益；6.51亿日元的特别损失主要是5.91亿日元的和解金，加上6,000万日元的其他项目。税前季度净利润为37.72亿日元，所得税等11.55亿日元——实际税率由一年前的27.8%升至30.6%——季度净利润26.17亿日元，其中归属于非控股股东的为0日元。这笔证券出售起了两次作用：6.30亿日元的收益是从其他综合收益累计额中转出后才进入利润表的，下一节正是从这里开始。
赚了26.16亿日元，净资产却减少了3,700万日元
净资产收于956.96亿日元，比2026年3月31日的957.33亿日元少3,700万日元，资产负债表把原因分成了两半。留存收益只增加1.60亿日元至673.68亿日元，因为2026年3月期每股43.00日元的期末分红在本季度支付；按2026年3月31日扣除库存股后的57,145,728股计算约为24.57亿日元，与26.16亿日元的净利润相抵，剩下的正是实际留存的约1.60亿日元。这一乘法是本刊依据报告已披露数字所作的计算，报告本身并未列出支付金额。另一半是其他综合收益累计额，减少1.97亿日元至57.28亿日元。本季度其他综合收益为负1.96亿日元：其他有价证券评估差额金−5.74亿日元、递延套期损益−7,400万日元、退休福利调整额−1,400万日元，对应外币折算调整+3.12亿日元与权益法适用公司应占份额+1.54亿日元。这正是净利润增长41.8%而综合收益仅增长19.6%的原因。
与此同时，分母移动了不少。资产总额增加113.89亿日元至2,135.24亿日元。流动资产增加52.38亿日元至1,306.78亿日元，主要由商品及产成品增加104.93亿日元至546.29亿日元拉动，而应收款项减少37.04亿日元至325.76亿日元，预付款减少21.55亿日元至147.86亿日元。固定资产增加61.03亿日元至827.97亿日元，其中商誉增加一倍以上至49.15亿日元——收购Osabe形成暂定商誉26.65亿日元，按十年平均摊销，本季度计入1.26亿日元——有形固定资产增加44.60亿日元至466.98亿日元。资金来自举债：负债增加114.26亿日元至1,178.27亿日元，公司债由零增至101.00亿日元，长期借款由291.35亿日元增至362.52亿日元，同时一年内到期的50.00亿日元公司债完成偿还，短期借款降至83.42亿日元。在自有资本持平而资产增长5.6%的情况下，自有资本比率下降2.6个百分点至44.8%。
业绩预期未动，分红动了
2027年3月期全年预期与2026年5月14日随年度决算公布的内容没有变化：销售收入4,700亿日元（+4.9%），营业利润92.00亿日元（+5.0%），经常利润114.00亿日元（+3.4%），净利润85.00亿日元（+1.9%），每股收益148.75日元。据此，本第一季度完成了全年净利润目标的30.8%（85.00亿日元中的26.16亿日元）、经常利润目标的33.2%、营业利润目标的28.9%以及收入目标的25.3%——而这一年的净利润预期增幅仅为1.9%。报告对这一落差未作任何说明。其关于预期的全部表述就是与5月的预期相比没有变化；既未说明本季度是否超出计划，也未公布可供衡量进度的半年度拆分。
唯一发生变动的预期是分红，而封面上的两个标记恰好相反：业绩预期修正标为“无”，分红预期修正标为“有”，同日另行发布了增加分红的公告。2026年3月期支付每股43.00日元，全部在期末，没有中期分红。2027年3月期现预期为52.00日元，增长20.9%，且不只是金额变了，形态也变了：中期26.00日元、期末26.00日元。也就是说，公司既提高了派发水平，也开始一年派发两次。第一季度不派发分红，报告也未列出支付开始日期。以预期每股收益148.75日元衡量，52.00日元对应的分红率约为35%。
| 指标 | 2027年3月期一季度 | 2026年3月期一季度 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 销售收入（百万日元） | 119,143 | 108,580 | +9.7% |
| 毛利（百万日元） | 11,868 | 10,317 | +15.0% |
| 毛利率 | 9.96% | 9.50% | +0.46个百分点 |
| 销售及一般管理费用（百万日元） | 9,211 | 8,466 | +8.8% |
| 营业利润（百万日元） | 2,656 | 1,850 | +43.6% |
| 营业利润率 | 2.23% | 1.70% | +0.53个百分点 |
| 经常利润（百万日元） | 3,790 | 2,561 | +48.0% |
| 归属于母公司所有者的净利润（百万日元） | 2,616 | 1,845 | +41.8% |
| 综合收益（百万日元） | 2,420 | 2,024 | +19.6% |
| 每股收益（日元） | 45.80 | 32.28 | +41.9% |
| 肉类相关业务——营业收入（百万日元） | 118,373 | 107,746 | +9.9% |
| 肉类——营业收入（百万日元） | 90,357 | 86,722 | +4.2% |
| 加工食品——营业收入（百万日元） | 25,403 | 18,501 | +37.3% |
| 火腿与香肠——营业收入（百万日元） | 2,090 | 2,076 | +0.7% |
| 其他肉类相关产品——营业收入（百万日元） | 522 | 446 | +17.1% |
| 其他业务——营业收入（百万日元） | 770 | 833 | −7.6% |
| 资产总额（百万日元） | 213,524 | 202,134 | +5.6% |
| 净资产（百万日元） | 95,696 | 95,733 | −0.04% |
| 股东权益（百万日元） | 95,692 | 95,729 | −0.04% |
| 自有资本比率 | 44.8% | 47.4% | −2.6个百分点 |
| 2027年3月期预期——营业收入（百万日元） | 470,000 | — | +4.9% |
| 2027年3月期预期——营业利润（百万日元） | 9,200 | — | +5.0% |
| 2027年3月期预期——经常利润（百万日元） | 11,400 | — | +3.4% |
| 2027年3月期预期——净利润（百万日元） | 8,500 | — | +1.9% |
| 2027年3月期预期——每股收益（日元） | 148.75 | — | 无意义 |
| 年度每股分红（日元） | 52.00 | 43.00 | +20.9% |
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