Subaru Enterprise, 전년 계상된 가격 조정분이 사라지며 이익 11% 감소

매출은 늘었지만 모든 이익 항목이 약 11% 줄었다

도로 유지관리와 도로 청소, 도로 토목공사를 주력으로 하면서 음식점과 마리나, 임대용 토지·건물도 운영하는 도쿄 소재 건설사 Subaru Enterprise Co., Ltd.(TSE: 9632)가 2026년 9월 8일 일본 회계기준으로 2027년 1월기 상반기(2026년 2월 1일~7월 31일) 연결 실적을 발표했다. 매출은 3.5% 늘어 151억 6,300만 엔이 됐지만, 영업이익은 11.5% 줄어 24억 5,900만 엔, 경상이익은 11.9% 줄어 25억 엔, 모회사 주주 귀속 순이익은 11.1% 줄어 16억 9,900만 엔이 됐고, 상반기 주당순이익은 131.70엔(전년 148.25엔)이었다. 포괄이익은 두 기간 모두 순이익과 완전히 같은 16억 9,900만 엔과 19억 1,500만 엔이었다. 기타포괄이익이 전혀 발생하지 않았기 때문이다. 회사는 3개년 계획인 '중기경영계획 2028'의 2년 차에 있다.

압박은 영업이익선 위쪽에서 드러난다. 매출은 5억 1,100만 엔 늘었지만 매출원가가 7.1% 늘어 116억 400만 엔으로 매출 증가율의 두 배 속도로 뛰었다. 그 결과 매출총이익은 6.7% 줄어 35억 5,900만 엔, 매출총이익률은 26.04%에서 23.47%로 낮아졌다. 여기에 판매비 및 일반관리비까지 6.0% 늘어 10억 9,900만 엔이 되면서 영업이익률은 18.97%에서 16.22%로 떨어졌다. 영업이익선 아래는 변화가 적었다. 영업외수익 5,300만 엔은 1,000만 엔 줄었는데, 주로 전년에 있던 지급 시효 경과 미지급 배당금 이익 2,300만 엔이 올해는 없었기 때문이며, 현금이 늘면서 수취이자는 2,300만 엔으로 세 배가 됐다. 실효세율은 두 기간 모두 32.6%였다.

감소는 전부 도로 사업에서 나왔고, 원인은 한 항목이다

도로 관련 사업 — 도로·토목공사, 연간 계약 중심의 도로 유지관리 업무, 도로 청소 — 의 외부 고객 매출은 2.8% 늘어 139억 500만 엔이 됐지만 세그먼트 이익은 11.1% 줄어 25억 700만 엔이 됐다. 회사는 원인을 명확히 적었다. 전년 동기에 계상됐던 가격 슬라이드 조정분이 이번에는 없었다는 것이다. 이는 자재비·노무비 변동을 공공공사 계약금액에 반영하는 계약상 장치로, 사업 자체가 나빠진 것이 아니라 일회성 요인이 빠진 것이다. 그룹 영업이익이 3억 1,970만 엔 줄어든 내역도 정확히 그렇다. 도로 관련 사업이 3억 1,360만 엔을 잃었고, 레저가 2,080만 엔, 부동산이 3,590만 엔을 보탰으며, 어느 세그먼트에도 배분되지 않는 전사 비용이 14.8% 늘어 4억 2,400만 엔에서 4억 8,700만 엔이 되면서 6,270만 엔을 더 가져갔다.

도로 사업 내부를 보면 수익인식 주석이 이 139억 500만 엔을 세 가지 서비스와 기타 공사로 나누는데, 세 서비스의 방향은 서로 다르다. 연간 계약 사업인 도로 유지관리 업무가 50억 4,100만 엔으로 17.1% 늘어 가장 큰 항목이 됐다. 적극적인 수주 활동 덕분이다. 도로 토목공사는 대규모 교량 보수공사가 순조롭게 진행되면서 18.7% 늘어 7억 1,500만 엔이 됐다. 반면 도로 청소 업무는 8.0% 줄어 55억 1,600만 엔이 됐다. 제설·결빙 대책 작업이 줄고 신규 수주가 전년을 밑돌았기 때문이다. 1년 전에는 59억 9,800만 엔으로 단일 서비스 중 가장 컸지만 지금은 두 번째다. 그 밖의 도로 공사는 26억 3,100만 엔으로 거의 제자리였다. 회사는 정부의 방재·감재 및 국토강인화 대책으로 공공투자는 견조했지만 건설 기능인력의 만성적 부족과 노무비·자재비 상승으로 여전히 어려운 환경이었다고 설명하며, 일반경쟁입찰의 종합평가 낙찰방식에 대응해 적산 정확도를 높이는 것을 자체 대응으로 들었다.

작은 두 사업은 더 빨리 자랐지만 그룹을 움직이지는 못한다

음식점과 마리나로 구성된 레저는 매출이 16.7% 늘어 7억 1,300만 엔, 이익이 77.4% 늘어 4,700만 엔으로 세 세그먼트 중 두 항목 모두에서 가장 빠르게 성장했다. 음식 사업은 예약 대응 운영을 개선해 회전율을 높이고 고객 서비스와 사원 교육을 강화한 결과 4억 7,000만 엔으로 11.8% 늘었다. 마리나는 연간 계약 계류 척수가 높은 수준을 유지하고 선박 판매도 호조를 보이며 2억 4,300만 엔으로 27.5% 늘었다. 부동산은 전기에 취득한 물건을 포함한 임대용 사업용지가 견조하게 가동되며 매출이 5.1% 늘어 5억 4,500만 엔, 이익이 10.1% 늘어 3억 9,100만 엔이 됐다. 이 매출 가운데 5억 1,900만 엔은 고객과의 계약에서 생긴 수익이 아니라 리스 회계기준에 따른 임대수익이다. 그러나 두 사업을 합쳐도 이익은 4억 3,900만 엔으로 도로 관련 사업의 25억 700만 엔에 못 미치고, 세그먼트 이익 합계 29억 4,700만 엔의 14.9%에 그친다. 두 사업이 함께 늘린 5,670만 엔은 도로 사업이 잃은 금액의 18%를 되찾은 데 불과하다.

매우 튼튼한 재무상태표, 그리고 회사가 설명하지 않는 연간 전망의 모양

총자산은 9억 5,900만 엔 늘어 447억 8,700만 엔이 됐다. 현금 및 예금은 135억 3,700만 엔에서 163억 5,200만 엔으로 늘었고, 받을어음·매출채권 및 계약자산은 80억 9,100만 엔에서 47억 9,900만 엔으로 줄었다. 부채는 지급어음 및 매입채무가 18억 8,700만 엔에서 14억 100만 엔으로 줄어든 영향으로 2억 2,300만 엔 감소한 65억 5,600만 엔이 됐다. 순자산은 이익잉여금 증가로 11억 8,300만 엔 늘어 382억 3,000만 엔, 자기자본비율은 84.3%에서 85.1%가 됐다. 상장 건설사 가운데 이 수준을 유지하는 곳은 매우 드물다. 이 재무상태표에서 짚어둘 항목이 하나 있다. 독점금지법 관련 손실충당금이 11억 900만 엔에서 8억 5,500만 엔으로 줄어든 것이다. 이 2억 5,300만 엔 감소는 부채 총액이 줄어든 2억 2,300만 엔보다 크지만, 공시는 이 변동을 설명하지 않고 경영 성적 설명에서도 이 충당금을 언급하지 않는다.

연간 전망은 2026년 3월 16일 공표치에서 변경이 없다. 매출 300억 3,000만 엔(+1.4%), 영업이익 45억 5,100만 엔(−6.4%), 경상이익 46억 4,100만 엔(−6.4%), 모회사 주주 귀속 당기순이익 31억 700만 엔(+28.2%), 주당순이익 240.77엔이다. 모양이 특이하다. 영업이익과 경상이익은 감소, 순이익은 큰 폭 증가로 제시돼 있다. 회사가 스스로 적은 +28.2%를 역산하면 전기 귀속 순이익은 약 24억 2,000만 엔, 같은 방식으로 전기 경상이익은 약 49억 6,000만 엔이 되는데, 세금만으로 벌어질 수 있는 격차보다 훨씬 크다. 이 중간 결산단신에는 전기 연간 손익계산서가 실려 있지 않으며 그 이유를 설명하지 않는다. 전망과 견주면 상반기에 이미 매출은 전망의 50.5%, 영업이익은 54.0%, 순이익은 54.7%를 채웠다. 배당 전망도 연간 80.00엔으로 변경이 없다. 중간 40.00엔, 기말 40.00엔으로 2026년 1월기와 같으며, 중간배당 지급은 2026년 10월 15일부터 시작된다.

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