THE WHY HOW DO COMPANY, 인수 효과로 매출 16억 7,400만 엔으로 두 배 넘게 늘며 1분기 전 단계 흑자 전환

모든 단계에서 흑자 — 다만 비교 분기는 같은 조건이 아니다

M&A를 성장의 중심축으로 삼고 현재 솔루션, 외식 관련, 교육, 엔터테인먼트, 라이프스타일 사업을 거느린 도쿄 소재 그룹 THE WHY HOW DO COMPANY, Inc.(TSE: 3823)는 2026년 9월 14일 일본 회계기준에 따른 1분기 연결 실적을 공시했다. 대상 기간은 2026년 5월 1일부터 7월 31일까지 3개월이다. 공시에 기재된 상장 거래소는 도쿄증권거래소다. 매출은 107.6% 늘어난 16억 7,400만 엔, 영업이익은 1억 2,500만 엔 적자에서 9,100만 엔 흑자, 경상이익은 1억 3,400만 엔 적자에서 7,700만 엔 흑자, 지배주주 귀속 순이익은 1억 5,600만 엔 적자에서 3,700만 엔 흑자로 돌아섰다. 주당순이익은 -1.23엔에서 0.25엔이 됐다. 회사 스스로 손익계산서의 모든 단계에서 흑자로 전환했다고 밝혔다.

이 비교는 먼저 맥락을 짚어야 한다. 2026년 3월 24일 임시주주총회에서 결산기를 8월에서 4월로 변경했다. 따라서 전년 1분기는 2025년 9월 1일부터 11월 30일까지로 달력상 다른 달이며, 막 끝난 회계연도는 2025년 9월 1일부터 2026년 4월 30일까지의 8개월짜리 변칙 결산이었다. 이 때문에 회사는 부문별로 전년 동기와 비교 분석을 하지 않았고, 연간 가이던스에도 전년 대비 증감률을 기재하지 않았다. 매출 +107.6%는 회사가 제시한 수치지만 여름 분기와 가을 분기를 비교한 것이다. 같은 이유로 데이터 표의 부문별 증감 열은 산출 불가로 표시했다.

인수로 매출이 두 배로, 매출원가는 그보다 더 늘었다

회사는 매출 증가의 원인으로 전 회계연도에 인수한 4개사를 꼽았다. 라이프스타일 부문의 웨딩 사업체 Stillan, 인프라 유지보수용 측정기·누수 탐지기를 판매·제조하는 솔루션 부문의 Goodman, 토목·포장 공사업체 Iiyama Doken, LED 조명을 기획·판매·렌털·유지보수하는 Kowell이다. Iiyama Doken과 Kowell은 전 회계연도 말 무렵 인수돼 이번 분기부터 실적에 본격 기여했다. 매출원가는 매출보다 빠른 136.4% 늘어난 7억 9,700만 엔이어서 매출총이익은 86.9% 늘어난 8억 7,700만 엔에 그쳤고, 매출총이익률은 58.2%에서 52.4%로 낮아졌다. 공시는 매출총이익률에 대해 설명하지 않는다.

흑자 전환은 매출총이익 아래에서 이뤄졌다. 판매비와 일반관리비는 32.2% 늘어난 7억 8,600만 엔으로 매출보다 훨씬 덜 늘어, 매출 대비 비중이 73.7%에서 46.9%로 떨어졌다. 이 변화가 영업 단계를 1억 2,500만 엔 적자에서 9,100만 엔 흑자로 돌려놓았고, 영업이익률은 5.5%였다. 인수에 따른 회계 처리는 비용에 드러난다. 감가상각비는 1,540만 엔에서 2,640만 엔으로, 영업권 상각액은 920만 엔에서 3,790만 엔으로 늘었다.

영업이익 아래: 금융비용, 암호자산 평가손실, 무거운 세금

영업외수익은 2,260만 엔으로 대부분이 1,850만 엔의 대손충당금 환입이었다. 영업외비용은 3,640만 엔으로 더 컸다. 이자비용 1,000만 엔(전년 530만 엔), 주식 발행비 910만 엔, 외환차손 770만 엔, 암호자산 평가손실 540만 엔, 사채상환손실 190만 엔이 포함됐다. 그 결과 경상이익은 7,700만 엔이었다. 특별손익은 이번에는 이익 540만 엔, 손실 40만 엔으로 작았다. 반면 전년 동기에는 유형자산 매각이익 4,220만 엔을 중심으로 6,120만 엔의 특별이익과, 회생절차 관련 비용 5,350만 엔을 중심으로 5,750만 엔의 특별손실이 있었다. 세전이익은 8,270만 엔, 법인세 등은 그 절반가량인 4,180만 엔이었고, 비지배주주 몫 390만 엔을 빼고 지배주주에게 3,700만 엔이 남았다. 기타포괄손익은 1,090만 엔 손실로, 포괄이익은 3,000만 엔이었다.

회사가 정의한 조정 지표

공시는 회사가 자체 정의한 비GAAP 지표 세 가지도 전년 수치 없이 제시했다. 조정 EBITDA는 1억 6,500만 엔으로, 영업이익에 감가상각비, 충당금 전입액, 타계정 수입액, 영업권 및 무형자산 상각비, M&A 관련 비용을 더한 값이다. 조정 영업이익은 1억 3,900만 엔으로 영업이익에 영업권 및 무형자산 상각비와 M&A 관련 비용을 더했고, 조정 순이익은 9,300만 엔(주당 0.63엔)으로 같은 기준을 지배주주 귀속 순이익에 적용했다. M&A 관련 비용에는 중개·변호사·실사·재무자문·기업가치 평가·인수 후 통합 수수료, 금융 관련 수수료, 주식 관련 수수료가 포함되며, 조정 순이익에서는 영업외비용으로 처리한 비용도 포함된다. 회사는 조정 EBITDA 10억 엔을 중기 목표로 제시하고 있다.

솔루션과 라이프스타일이 그룹을 떠받치고, '기타'에는 이제 적자가 잡힌다

솔루션이 최대 부문으로, 매출은 전년 동기 8,600만 엔에서 7억 8,500만 엔, 부문이익은 1,500만 엔에서 1억 4,500만 엔이었다. 휴대전화 판매점용 매장 데모 단말 관리 시스템, 소셜게임·앱, IoT 제품 등 기존 소프트웨어 사업도 여기에 속하지만 매출 내역을 보면 그 비중은 이제 작다. 콘텐츠 서비스는 3,100만 엔, 플랫폼은 1,200만 엔이었던 반면 Goodman, Kowell, 수탁 개발을 포함하는 항목은 7억 3,400만 엔이었다. 라이프스타일은 매출이 4억 7,900만 엔에서 5억 6,500만 엔, 부문이익은 7,700만 엔에서 3,700만 엔이었다. Sunrise Japan의 태닝 기기 판매·렌털과 화장품, 시즈오카현 서부의 Stillan 웨딩 사업, 나가노현 이이야마시에 있는 Iiyama Doken의 토목·포장·제설 사업으로 구성된다. 회사는 웨딩 사업이 견조했고 Iiyama Doken이 본격 기여했다고 밝혔으나 부문이익 감소의 이유는 설명하지 않았으며, 두 분기는 대상 월이 다르다.

엔터테인먼트는 매출이 1억 9,500만 엔에서 2억 7,500만 엔, 부문이익은 400만 엔에서 4,500만 엔이었다. 음악가 고무로 데쓰야를 중심으로 한 음악 제작·콘서트 사업(팬클럽·저작권 수익 포함)과 Dream Planet의 캡슐토이 사업으로 이뤄지며, 회사는 캡슐토이 판매기 설치 대수를 점차 늘리고 있다고 밝혔다. 신주쿠와 요코하마에서 구직자 대상 약 6개월 과정의 IT 교육을 운영하는 교육 관련은 매출이 3,300만 엔에서 4,100만 엔, 이익은 600만 엔에서 800만 엔이었다. 회사는 고용 사정이 개선되면서 수강 정원 자체가 줄었다고 설명했다. 상표권 관리와 1개 점포의 전대 사업으로 구성된 외식 관련은 매출이 900만 엔에서 200만 엔이었다. 부문별 수치에는 부문 간 매출이 포함돼 있다.

부문 합계와 영업이익의 조정 구조는 1년 전과 달라졌다. 보고부문 이익 합계는 1억 600만 엔에서 2억 3,800만 엔으로 늘었다. 보고부문에 속하지 않는 '기타'는 매출 300만 엔에 1억 500만 엔의 손실을 냈는데 전년 동기에는 100만 엔 이익이었다. 반면 조정액은 -2억 3,300만 엔에서 -4,100만 엔으로 줄었다. 조정액 가운데 각 부문에 배분하지 않은 전사 비용은 2억 2,610만 엔에서 420만 엔으로 줄었고, 영업권 상각액은 920만 엔에서 3,790만 엔으로 늘었다. 공시는 보고부문 변경이 없다고 밝히면서도 '기타'와 전사 비용 사이의 이동은 설명하지 않는다. 따라서 두 분기의 부문이익을 같은 조건으로 읽어서는 안 된다.

계속기업 관련 기재 해소, 영업권은 총자산의 4분의 1을 넘는다

이번 공시로 회사는 그동안 기재해 온 계속기업의 전제에 관한 중요 사항을 해소했다. 그룹은 2009년 8월기 이후 2018년 8월기를 제외하고 매년 영업손실을 냈으며, 2026년 4월 30일까지의 8개월 동안에도 5억 200만 엔의 영업손실과 9억 2,900만 엔의 순손실을 기록했다. 회사는 이번 분기의 전 단계 흑자, 자기자본비율 32.4%, 현금 및 예금 14억 3,500만 엔을 근거로 그러한 상황이 더는 존재하지 않는다고 판단해 같은 날 별도 공시를 통해 기재를 해소했다. 분기 재무제표는 감사인의 검토를 받지 않았으며 분기 현금흐름표는 작성되지 않았다.

2026년 7월 31일 기준 총자산은 52억 600만 엔으로 4월 30일보다 1억 2,400만 엔 줄었는데, 주로 현금 및 예금이 1억 1,200만 엔 감소한 탓이다. 부채는 2억 7,200만 엔 줄어 34억 7,300만 엔이 됐고, 차입금이 1억 4,600만 엔, 매입채무와 미지급금이 각각 5,000만 엔 감소했다. 순자산은 1억 4,700만 엔 늘어난 17억 3,200만 엔이었다. 신주인수권 행사로 자본금과 자본잉여금이 각각 5,900만 엔 늘었고, Kowell 주식 추가 취득을 위한 주식교환으로 자본잉여금이 4,150만 엔 더 늘었으며, 나머지는 분기 순이익이다. 자기자본비율은 28.9%에서 32.4%로 올랐고, 발행주식수는 145,416,193주에서 150,169,693주로 늘었다. 영업권은 총자산의 27.5%인 14억 2,900만 엔이다. 장기대여금 12억 2,400만 엔과 장기미수금 2억 5,200만 엔에 대해서는 12억 5,900만 엔의 대손충당금이 쌓여 있으며, 재무상태표에는 여전히 1억 4,400만 엔의 회생채무가 남아 있다.

가이던스는 유지, 전년 대비 비교도 배당도 없다

2026년 5월 1일부터 2027년 4월 30일까지인 2027년 4월기 연간 가이던스는 2026년 6월 15일 발표 수치에서 바뀌지 않았다. 매출 62억 5,900만 엔, 영업이익 1억 6,500만 엔, 조정 영업이익 3억 4,900만 엔, 조정 EBITDA 4억 6,400만 엔이다. 경상이익과 순이익 가이던스는 없으며, 전기가 8개월이었기 때문에 전년 대비 증감률도 기재하지 않았다. 1분기에 이미 매출은 가이던스의 26.7%, 영업이익은 55.2%를 달성했고, 조정 영업이익은 39.8%, 조정 EBITDA는 35.6%를 달성했다. 즉 가이던스대로라면 남은 9개월의 영업이익은 약 7,400만 엔에 불과하며, 공시는 가이던스를 유지한 이유를 설명하지 않는다. 2026년 4월기에는 배당이 없었고 2027년 4월기에도 무배당을 예정하고 있다. 회사는 M&A 중심의 경영 전략에 따라 당분간 투자 자금 확보를 우선하겠다고 밝혔다.

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