Un sussidio ai licei privati intacca un'attività costruita sugli esami di ammissione alla scuola pubblica
GAKKYUSHA CO., LTD. (TSE: 9769), il gestore con sede a Tokyo della rete di scuole di recupero ena, ha pubblicato il 13 agosto 2026 i risultati consolidati dei tre mesi chiusi il 30 giugno 2026 secondo i principi contabili giapponesi. I ricavi sono scesi del 2,9% a ¥2.370 milioni, la perdita operativa si è ridotta a ¥27 milioni da ¥36 milioni, la perdita ordinaria a ¥12 milioni da ¥23 milioni e la perdita netta di pertinenza della capogruppo a ¥37 milioni da ¥66 milioni — una perdita di ¥3,45 per azione contro ¥6,12. Il risultato complessivo è stato una perdita di ¥17 milioni contro ¥93 milioni.
Il documento è insolitamente diretto sul perché i ricavi siano calati. L'ampliamento da parte di Tokyo della gratuità di fatto delle rette nei licei privati, affiancato da aprile 2026 da un ampliamento del sostegno statale alle stesse rette, ha ridotto il numero di studenti che puntano alle scuole medie e superiori pubbliche della metropoli — e preparare proprio quegli studenti è ciò che l'azienda definisce il proprio punto di forza. Non è un ciclo della domanda. Un sussidio che abbassa il prezzo dell'alternativa privata agisce direttamente contro una scuola di recupero il cui mercato è l'esame di ammissione alla scuola pubblica, e il documento non indica alcun fattore compensativo sul mercato interno. Anche il contesto di settore che descrive è strutturale: una popolazione in età scolare che si contrae con la natalità, la riforma dell'accesso universitario, la diffusione della didattica digitale e ora dell'IA generativa, e concorrenti provenienti da altri settori.
Tutte le divisioni educative si sono ridotte tranne quella estera
I ricavi dell'Istruzione sono stati ¥2.207 milioni, in calo del 3,5%. La divisione elementari e medie ena 小中学部 è scesa per la stessa carenza di studenti diretti alle scuole pubbliche di Tokyo. ena 個別, il ramo delle lezioni individuali, è sceso perché le chiusure di sedi effettuate nell'esercizio precedente gli hanno lasciato meno aule e meno studenti. La divisione di accesso all'università — ena 看護 (infermieristica), ena 美術 (arte) e ena 高校部 — è scesa per lo stesso motivo, dopo la chiusura lo scorso anno di sedi ena 看護. È cresciuto solo il gruppo GAKKYUSHA USA (GAKKYUSHA U.S.A. CO., LTD., GAKKYUSHA CANADA CO., LTD., ENA EUROPE GmbH e 株式会社学究社帰国教育), con un numero di studenti in linea con il piano. Il gruppo si contrae in patria, cresce all'estero e chiude sedi deliberatamente. I ricavi di settore sono qui esposti prima dell'elisione delle operazioni infrasettoriali, come precisa il documento, e la tabella segue questa base.
L'Immobiliare, il patrimonio locato del gruppo, è stato ¥43 milioni, in aumento del 3,2%, con canoni descritti come sostanzialmente stabili. Altro — diffusione via internet di informazioni su esami e istruzione, pubblicità e un servizio di somministrazione di personale — è stato ¥124 milioni, in calo del 20,2%, e quel dato va letto con attenzione. Sulla stessa base i ricavi verso terzi di Altro sono in realtà saliti del 6,4%, a ¥123,1 milioni da ¥115,7 milioni; a crollare sono stati i ricavi infragruppo, da ¥39,8 milioni a ¥0,9 milioni, dopo che l'azienda ha rivisto le operazioni con le società del gruppo. Sotto, la pubblicità per le imprese ordinarie è calata mentre quella per gli enti scolastici è salita grazie a nuove app e a consegne di banner e produzioni, e il ramo del personale — un servizio di visite alle scuole — è cresciuto estendendosi al Kansai e ad altre regioni e alle università, aumentando il numero di istituti sotto contratto. A parte questo, la definizione dei settori è cambiata in questo trimestre: una controllata consolidata è passata da Altro a Immobiliare dopo una revisione della classificazione gestionale interna. I dati dell'anno precedente sono riesposti sulla nuova base, quindi i confronti sopra sono omogenei, e il perimetro di consolidamento non è cambiato.
La perdita si è ridotta sui costi — e Altro ha divorato quasi tutto il guadagno
Il costo del venduto è sceso del 3,5% a ¥1.827 milioni e le spese commerciali e amministrative del 2,3% a ¥570 milioni, cosa che l'azienda attribuisce all'accorpamento e alla chiusura di sedi dell'esercizio precedente e a un piano di efficienza esteso a tutto il gruppo; l'utile lordo è quindi calato solo dello 0,8%, a ¥542 milioni, su ricavi in flessione del 2,9%. Eppure la perdita operativa è migliorata di appena ¥9,0 milioni, e la nota di settore mostra dove è finito il resto. La perdita del settore Istruzione si è ridotta di ¥27,6 milioni, a ¥66,7 milioni da ¥94,3 milioni. L'Immobiliare è rimasto piatto a ¥19 milioni. Ma l'utile del settore Altro si è dimezzato, a ¥18,5 milioni da ¥37,2 milioni — un calo di ¥18,7 milioni, in parallelo ai ¥38,9 milioni di ricavi infragruppo che ne sono spariti. Più di due terzi del miglioramento dell'istruzione sono stati consumati dentro il gruppo.
Sotto la riga operativa, la svalutazione dell'anno scorso fa la differenza
La perdita netta si è ridotta circa tre volte più di quella operativa, e la ragione sta nelle poste straordinarie. Gli oneri straordinari complessivi sono scesi a ¥27,0 milioni da ¥73,3 milioni: la svalutazione di ¥50,4 milioni dell'anno precedente nel settore Istruzione, iscritta a fronte delle chiusure di sedi, è stata sostituita da una di ¥5,3 milioni, e una perdita di ¥20,3 milioni per risoluzione di contratti di locazione è diventata ¥0,9 milioni, mentre la perdita per dismissione di immobilizzazioni è salita a ¥20,7 milioni da ¥2,6 milioni. I proventi straordinari sono scesi a ¥1,4 milioni da ¥15,1 milioni, cifra che l'anno scorso comprendeva ¥14,7 milioni di indennizzi ricevuti. La perdita ante imposte è così migliorata di ¥43,8 milioni, a ¥38,1 milioni da ¥81,9 milioni — ma la riga fiscale, un credito di ¥15,4 milioni un anno fa, è stata un credito di soli ¥0,6 milioni questa volta, così ¥14,8 milioni di quel miglioramento non sono mai arrivati all'ultima riga. L'imposta trimestrale è qui calcolata applicando al risultato ante imposte un'aliquota effettiva annua stimata: su una perdita così piccola l'onere fiscale è volatile per costruzione.
Un anno di imposte e dividendo è uscito dalla cassa; sono arrivati edifici per i ritiri
L'attivo totale è sceso di ¥1.253 milioni a ¥11.312 milioni. L'attivo corrente è calato di ¥1.481 milioni a ¥2.305 milioni, con la sola cassa e i depositi scesi da ¥3.417 milioni a ¥1.922 milioni. Gli impieghi si vedono dall'altro lato: le imposte da versare sono scese a ¥50 milioni da ¥508 milioni e le riserve di utili sono calate di ¥613 milioni, a ¥6.155 milioni da ¥6.769 milioni, per effetto del dividendo di fine esercizio e della perdita trimestrale. Gli anticipi da clienti — rette fatturate prima della didattica — sono scesi a ¥856 milioni da ¥1.118 milioni, anche se il confronto è tra una chiusura trimestrale di giugno e una chiusura annuale di marzo e il documento non ne offre una lettura omogenea. Le passività sono scese di ¥660 milioni a ¥3.731 milioni e il patrimonio netto di ¥593 milioni a ¥7.580 milioni; poiché l'attivo è sceso più rapidamente del patrimonio, il rapporto patrimoniale è salito al 67,0% dal 65,0%. Il patrimonio di pertinenza della capogruppo è stato di ¥7.578 milioni contro ¥8.171 milioni.
Le immobilizzazioni sono salite di ¥227 milioni a ¥9.006 milioni, ed è l'unico punto in cui il trimestre ha speso in avanti. Fabbricati e costruzioni netti sono saliti a ¥4.134 milioni da ¥4.018 milioni e attrezzature, mobili e arredi netti a ¥234 milioni da ¥153 milioni, contro ammortamenti trimestrali di appena ¥112 milioni. L'azienda ha aperto un sesto edificio nel suo centro residenziale di Kiyosato (清里合宿場) e ha aumentato la capacità ricettiva del terzo edificio del suo centro del monte Fuji (富士山合宿場), rispondendo alla domanda crescente per i corsi intensivi in residenza che definisce uno dei suoi punti di forza, e dice di attendersi da quegli investimenti maggiori ricavi dal secondo trimestre. Un'azienda che chiude sedi nelle divisioni più deboli sta contemporaneamente aggiungendo posti letto in quella più forte.
Un calo del 2,9% dentro un anno stimato in crescita del 12,1%
La stima annuale resta invariata rispetto a quella pubblicata il 15 maggio 2026: ricavi per ¥14.656 milioni (+12,1%), utile operativo di ¥3.235 milioni (+11,4%), utile ordinario di ¥3.240 milioni (+7,8%) e utile di pertinenza della capogruppo di ¥2.186 milioni (+18,3%), per un utile per azione di ¥201,20. L'azienda afferma che il trimestre è andato sostanzialmente in linea con il piano. La riconciliazione che offre è stagionale ed è esposta chiaramente nel documento: il primo trimestre, quando l'anno scolastico inizia, ha il minor numero di studenti; i numeri toccano il massimo nel terzo e nel quarto trimestre con l'arrivo della stagione degli esami; i ricavi si gonfiano durante i corsi intensivi di primavera, estate e inverno mentre i costi delle sedi — personale e affitti — maturano in modo uniforme, così il primo trimestre iscrive una perdita operativa per costruzione e l'utile si fa dal secondo trimestre in poi. Su queste due cifre il trimestre appena pubblicato vale il 16,2% della stima annuale di ricavi, e lascia l'83,8% ai nove mesi che contengono i corsi estivi e invernali. Oltre a questa forma stagionale, il documento non riconcilia un calo del 2,9% con un aumento annuo del 12,1%.
Il dividendo è l'altra cosa che vale la pena dire senza giri di parole. L'esercizio 3/2027 è stimato a ¥127,00 per azione — ¥62,00 all'intermedio e ¥65,00 a fine anno — contro ¥103,00 (¥50,00 e ¥53,00) dell'esercizio 3/2026, un aumento del 23,3%. Il documento non registra alcuna revisione di quella stima, quindi l'aumento è stato fissato a maggio e non annunciato con questi conti. Rispetto ai ¥201,20 di utile per azione stimati è un payout di circa il 63%, e a pagarlo è un'azienda che ha appena riportato una perdita trimestrale e la cui cassa e depositi sono calati di ¥1.495 milioni in tre mesi — entrambe cose che la forma stagionale dell'anno dovrebbe invertire, e nessuna delle quali un primo trimestre può dimostrare.
| Indicatore | 1T es. 3/2027 | 1T es. 3/2026 | Variazione |
|---|---|---|---|
| Ricavi (milioni di ¥) | 2.370 | 2.441 | −2,9% |
| Utile lordo (milioni di ¥) | 542 | 547 | −0,8% |
| Spese commerciali e amministrative (milioni di ¥) | 570 | 583 | −2,3% |
| Utile operativo (milioni di ¥) | −27 | −36 | perdita ridotta |
| Utile ordinario (milioni di ¥) | −12 | −23 | perdita ridotta |
| Utile netto di pertinenza della capogruppo (milioni di ¥) | −37 | −66 | perdita ridotta |
| Risultato complessivo (milioni di ¥) | −17 | −93 | perdita ridotta |
| UPA (¥) | −3,45 | −6,12 | perdita ridotta |
| Istruzione — ricavi (milioni di ¥) | 2.207 | 2.287 | −3,5% |
| Istruzione — utile di settore (milioni di ¥) | −66 | −94 | perdita ridotta |
| Immobiliare — ricavi (milioni di ¥) | 43 | 42 | +3,2% |
| Immobiliare — utile di settore (milioni di ¥) | 19 | 19 | −0,1% |
| Altro — ricavi (milioni di ¥) | 124 | 155 | −20,2% |
| Altro — utile di settore (milioni di ¥) | 18 | 37 | −50,4% |
| Attivo totale (milioni di ¥) | 11.312 | 12.566 | −10,0% |
| Patrimonio netto (milioni di ¥) | 7.580 | 8.174 | −7,3% |
| Patrimonio di pertinenza della capogruppo (milioni di ¥) | 7.578 | 8.171 | −7,3% |
| Rapporto patrimoniale | 67,0% | 65,0% | +2,0 p.p. |
| Stima es. 3/2027 — ricavi (milioni di ¥) | 14.656 | — | +12,1% |
| Stima es. 3/2027 — utile operativo (milioni di ¥) | 3.235 | — | +11,4% |
| Stima es. 3/2027 — utile ordinario (milioni di ¥) | 3.240 | — | +7,8% |
| Stima es. 3/2027 — utile netto (milioni di ¥) | 2.186 | — | +18,3% |
| Stima es. 3/2027 — UPA (¥) | 201,20 | — | n.s. |
| Dividendo annuale per azione (¥) | 127,00 | 103,00 | +23,3% |
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