一笔4,096.50亿日元的收购让收入翻倍
根基在九州、经营Trial超级中心并自2025年7月起纳入西友超市集团的Trial控股（TSE: 141A）于2026年8月13日按日本会计准则公布截至2026年6月30日的年度合并业绩。营业收入增长67.6%至13,471.09亿日元，EBITDA增长100.2%至699.53亿日元，营业利润增长43.9%至303.71亿日元。经常利润下降9.1%至201.86亿日元，归属于母公司股东的净利润下降70.0%至35.22亿日元，每股收益由96.23日元降至28.76日元。综合收益为64.74亿日元，下降45.5%。
增量几乎全部来自一笔交易。Trial于2025年7月1日以4,096.50亿日元现金收购西友100%股权，资金来自银行借款与自有资金，并全年十二个月并表；由于收购日正是会计年度首日，本期与上期的对比等于西友整整一年对零。该收购产生商誉3,065.51亿日元，公司按20年直线摊销；收购相关顾问费用为26.23亿日元。合并范围新增13家公司、减少1家。公司给出的理由是地理性的：Trial自身的基础在九州，而西友门店主要位于人口密集的关东、中部与关西地区，公司表示两个门店网络的重叠很少。
西友带来245家门店：超市170家、大卖场75家，其中5家为LIVIN。Trial自身新开大型中心3家、超级中心21家、smart店2家、小型店7家，关闭smart店7家，年末门店数为378家（含3家加盟店）；西友新开1家、关闭3家，年末为243家。集团年末门店合计621家。作为城市型综合超市再生模式的尝试，业态转换店"Trial西友"于2025年11月及2026年2月、4月共开出3家；自有品牌已双向流通，西友的"大家的保证"系列进入Trial门店，Trial的熟食与自有品牌进入西友门店。分部数据显示集团的集中程度：流通零售收入13,424.80亿日元（+67.9%），分部利润348.75亿日元（+47.0%）。零售AI收入下降6.8%至9.18亿日元，利润则由0.55亿日元升至6.57亿日元；带结算功能的购物车Skip Cart截至6月末在288家门店导入24,031台，其中包含集团外的场所。其他分部为房地产与度假业务，收入增长7.9%至29.49亿日元，利润增长42.2%至9.15亿日元。
这笔交易的全部代价都在营业线之下
营业利润增长43.9%，经常利润下降9.1%，净利润下降70.0%。这一反转的每一步都能在公告中找到。营业外费用由4.23亿日元升至125.43亿日元：支付利息由上年的0.70亿日元升至42.70亿日元，另有上年完全不存在的借款相关费用67.45亿日元。营业外收益由15.18亿日元增至23.57亿日元，远不足以抵消。随后全部发生在流通零售分部的减值损失19.19亿日元，令税前利润下降7.9%至182.66亿日元。
其余的伤害由税项造成。法人税等合计141.42亿日元，其中当期部分120.22亿日元、递延部分21.20亿日元，相当于税前利润的77.4%；上年为38.5%，当时9.24亿日元的递延所得税收益减轻了负担。决算短信未列示实际税率的调节表，因此公告能提供的只有这一算式。净利润41.23亿日元，扣除归属于非控股权益的6.01亿日元后，留给母公司股东的是35.22亿日元。另外，已经包含在营业利润之内的是商誉摊销额153.31亿日元：公司自行披露的商誉摊销前每股收益为153.95日元，而报告值仅28.76日元；按20年直线摊销，这一量级的费用今后二十年每年都会重现。
用借来的钱重建的资产负债表，以及一个已被扰动的新年度
总资产增加5,075.40亿日元至8,078.24亿日元，增幅169.0%，其中商誉2,919.57亿日元已占36%。建筑物及构筑物增加509.92亿日元，土地增加414.55亿日元，押金及保证金增加305.54亿日元，存货增加298.99亿日元。负债增加5,021.99亿日元至6,734.54亿日元，其中短期借款增加3,409.00亿日元，应付账款增加765.50亿日元。净资产仅增长4.1%至1,343.69亿日元，自有资本也仅由1,261.25亿日元增至1,309.03亿日元，自有资本比率因此由42.0%降至16.2%——分子几乎未动，分母却接近三倍。同一件事在现金流量表中出现了三次：经营活动现金流由44.46亿日元的净流出转为920.55亿日元的净流入；投资活动使用4,050.15亿日元，其中3,589.58亿日元为扣除所取得现金后的西友收购支出；筹资活动取得3,093.92亿日元，主要是3,674.00亿日元的短期借款。期末现金及现金等价物为689.01亿日元，较上年减少34.24亿日元。
上述短期借款是一笔2026年7月1日到期、为期一年的过渡性融资。公司于2026年6月26日签订由三菱UFJ银行牵头、瑞穗银行联合牵头的银团定期贷款合同，并于2026年7月1日提取3,174.00亿日元与500.00亿日元的十年期贷款，利率为三个月TIBOR加点，无担保，自2026年9月起按季度等额偿还本金；财务条款要求各结算期末净资产维持在上一结算期末的75%以上，且不得连续两期出现合并营业亏损。2027年6月期预期以一次性费用不再重现为前提：营业收入14,582.00亿日元（+8.2%）、EBITDA 831.00亿日元（+18.8%）、营业利润390.00亿日元（+28.4%）、经常利润286.00亿日元（+41.7%）、净利润107.00亿日元（+203.8%），每股收益87.15日元，商誉摊销前为211.77日元。年度分红由16.00日元升至17.00日元，以本年被压低的利润计算分红率为59.1%，明年预计为19.5%。有一项风险在预期中未被计量：2026年7月28日的熊本地震造成门店设备、仓库与存货损坏，并中断电力与燃气供应，截至8月13日集团部分门店与设施仍处于停业状态。公司称受损金额正在调查中，目前难以合理估计其对下一年度的影响。
| 指标 | 2026年6月期 | 2025年6月期 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（百万日元） | 1,347,109 | 803,829 | +67.6% |
| EBITDA（百万日元） | 69,953 | 34,941 | +100.2% |
| 营业利润（百万日元） | 30,371 | 21,106 | +43.9% |
| 营业外费用（百万日元） | 12,543 | 423 | 无意义 |
| 经常利润（百万日元） | 20,186 | 22,200 | −9.1% |
| 税前利润（百万日元） | 18,266 | 19,829 | −7.9% |
| 法人税等（百万日元） | 14,142 | 7,640 | +85.1% |
| 归属于母公司所有者的净利润（百万日元） | 3,522 | 11,752 | −70.0% |
| 每股收益（日元） | 28.76 | 96.23 | −70.1% |
| 商誉摊销前每股收益（日元） | 153.95 | 96.23 | +60.0% |
| 商誉摊销额（百万日元） | 15,331 | — | 新增 |
| 流通零售——营业收入（百万日元） | 1,342,480 | 799,773 | +67.9% |
| 流通零售——分部利润（百万日元） | 34,875 | 23,726 | +47.0% |
| 零售AI——营业收入（百万日元） | 918 | 985 | −6.8% |
| 零售AI——分部利润（百万日元） | 657 | 55 | +1,083.4% |
| 其他——营业收入（百万日元） | 2,949 | 2,734 | +7.9% |
| 其他——分部利润（百万日元） | 915 | 643 | +42.2% |
| 资产总额（百万日元） | 807,824 | 300,283 | +169.0% |
| 商誉（百万日元） | 291,957 | — | 新增 |
| 净资产（百万日元） | 134,369 | 129,028 | +4.1% |
| 自有资本比率 | 16.2% | 42.0% | −25.8个百分点 |
| 经营活动现金流（百万日元） | 92,055 | −4,446 | 无意义 |
| 投资活动现金流（百万日元） | −405,015 | −35,892 | 无意义 |
| 筹资活动现金流（百万日元） | 309,392 | 20,770 | 无意义 |
| 2027年6月期预期——营业收入（百万日元） | 1,458,200 | — | +8.2% |
| 2027年6月期预期——EBITDA（百万日元） | 83,100 | — | +18.8% |
| 2027年6月期预期——营业利润（百万日元） | 39,000 | — | +28.4% |
| 2027年6月期预期——经常利润（百万日元） | 28,600 | — | +41.7% |
| 2027年6月期预期——净利润（百万日元） | 10,700 | — | +203.8% |
| 2027年6月期预期——每股收益（日元） | 87.15 | — | 无意义 |
| 年度每股分红（日元） | 17.00 | 16.00 | +6.3% |
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