面向私立高中的学费支援，正在侵蚀一门建立在都立学校入学考试上的生意
总部位于东京、经营补习学校网络ena的学究社（TSE: 9769）于2026年8月13日按日本会计准则公布截至2026年6月30日的三个月合并业绩。营业收入下降2.9%至23.70亿日元，营业亏损由3,600万日元收窄至2,700万日元，经常亏损由2,300万日元收窄至1,200万日元，归属于母公司所有者的季度净亏损由6,600万日元收窄至3,700万日元，每股亏损由6.12日元降至3.45日元。季度综合收益为亏损1,700万日元，上年同期为亏损9,300万日元。
公司对收入下降的原因说得异常直接。东京都扩大了私立高中学费的实质无偿化，2026年4月起国家层面的私立高中学费支援也随之扩大，报考都立初中与都立高中的学生人数因此减少——而为这批学生做准备，正是公司自称的强项所在。这不是需求周期。一项让私立这一替代选项变便宜的补助，直接不利于以公立入学考试为根基的补习学校，而公司在国内业务中未提出任何抵销因素。它所描述的行业环境同样是结构性的：随出生率下降而萎缩的学龄人口、大学入学考试改革、ICT教育的普及以及生成式AI的应对，还有来自其他行业的竞争者。
除海外部门外，各教育部门全部萎缩
教育事业收入为22.07亿日元，下降3.5%。中小学部门ena 小中学部因报考都立学校的学生减少而下滑。一对一辅导部门ena 個別因上一年度实施的关闭校舍使校舍数与学生数同时减少而下滑。大学入学考试部门（ena 看護护理、ena 美術美术、ena 高校部）出于同样原因下滑，源于上一年度ena 看護校舍的关闭。唯一增长的是GAKKYUSHA USA集团（GAKKYUSHA U.S.A. CO., LTD.、GAKKYUSHA CANADA CO., LTD.、ENA EUROPE GmbH及株式会社学究社帰国教育），学生人数按计划推进。集团在本土收缩、在海外扩张，同时有意关闭校舍。此处的分部收入按公司明示的口径，为抵销分部间内部交易之前的金额，本文表格亦沿用该口径。
房地产事业为4,300万日元，增长3.2%，租赁收入被描述为大体稳定。其他部门——通过互联网提供考试与教育信息、广告以及人力服务——为1.24亿日元，下降20.2%，这个数字需要仔细读。在同一口径下，其他部门的外部收入实际上由1.16亿日元增长6.4%至1.23亿日元；崩塌的是其集团内部收入，在公司重新审视与集团公司的交易后，由3,980万日元降至90万日元。再往下看，面向一般法人的广告收入减少，而面向学校法人的广告收入因新应用及横幅、制作交付而增加；人力服务中的到校访问服务随着向关西等其他地区及大学扩展、签约学校数增加而增长。另外，本季度起报告分部的划分发生变更：因集团内部管理划分的重新检讨，一家合并子公司由其他部门调整至房地产事业。上年同期数据已按变更后的口径重述，故上述比较为同口径，合并范围本身并未变化。
亏损靠成本收窄，而其他部门吃掉了大部分改善
营业成本下降3.5%至18.27亿日元，销售及一般管理费用下降2.3%至5.70亿日元，公司将其归因于上一年度的校舍统废合与全公司层面的经营效率化。因此在收入下降2.9%的情况下，毛利仅下降0.8%至5.42亿日元。但营业亏损仅改善900万日元，分部附注说明了其余去了哪里。教育分部亏损由9,430万日元收窄至6,670万日元，改善2,760万日元。房地产持平于1,900万日元。但其他分部利润由3,720万日元腰斩至1,850万日元，减少1,870万日元，与该部门消失的3,890万日元集团内部收入相伴而行。教育部门改善额的三分之二以上，被集团内部消耗掉了。
在营业线之下，去年的减值才是差额所在
净亏损的收窄幅度约为营业亏损的三倍，原因在特别损益。特别损失合计由7,330万日元降至2,700万日元：上年同期教育分部因校舍统废合计提的5,040万日元减值损失，今年为530万日元；租赁合同解约损失由2,030万日元降至90万日元；不过固定资产报废损失由260万日元升至2,070万日元。特别利益由1,510万日元降至140万日元，上年数额中含1,470万日元的受领补偿金。税前亏损因此由8,190万日元改善4,380万日元至3,810万日元。但所得税项目上年为1,540万日元的贷方金额，今年仅为60万日元，因而其中1,480万日元的改善并未传导至最终利润。季度税金按对税前利润适用估计的全年实际税率计算，在如此小额的亏损上，税负天然波动。
一年的税金与分红流出现金，合宿场建筑随之入账
总资产减少12.53亿日元至113.12亿日元。流动资产减少14.81亿日元至23.05亿日元，其中仅现金及存款便由34.17亿日元降至19.22亿日元。用途在资产负债表另一侧清晰可见：应交所得税由5.08亿日元降至5,000万日元；留存收益因期末分红与季度亏损减少6.13亿日元，由67.69亿日元降至61.55亿日元。预收款项（在授课之前已收取的学费）由11.18亿日元降至8.56亿日元，不过这是6月季末与3月期末的比较，公司并未提供同口径的解读。负债减少6.60亿日元至37.31亿日元，净资产减少5.93亿日元至75.80亿日元；由于资产降幅快于权益，自有资本比率由65.0%升至67.0%。归属于母公司所有者的权益为75.78亿日元，上期末为81.71亿日元。
固定资产增加2.27亿日元至90.06亿日元，这是本季度唯一向前投入的地方。建筑物及构筑物净额由40.18亿日元增至41.34亿日元，工具、器具及备品净额由1.53亿日元增至2.34亿日元，而季度折旧仅为1.12亿日元。公司在清里合宿场（清里合宿場）新设6号馆，并增强了富士山合宿场（富士山合宿場）3号馆的住宿能力，以回应其自称强项之一的合宿需求上升，并表示预计这些投资将自第二季度起带动收入扩大。一家在最弱部门关闭校舍的公司，同时正在最强的部门增加床位。
2.9%的下降，置于一个预期增长12.1%的年度之中
全年预期与2026年5月15日公布的内容没有变化：营业收入146.56亿日元（+12.1%），营业利润32.35亿日元（+11.4%），经常利润32.40亿日元（+7.8%），归属于母公司所有者的当期净利润21.86亿日元（+18.3%），每股收益201.20日元。公司表示本季度大体在计划范围内。它给出的解释是季节性，并在文件中写得很清楚：新学期开始的第一季度学生人数最少，进入考试季的第三、第四季度学生人数最多；春期、夏期、冬期讲习期间收入增大，而人工费、房租等校舍运营费用则固定发生，因此第一季度天然记录营业亏损，利润自第二季度起确保。按这两个数字，刚公布的季度相当于全年收入预期的16.2%，其余83.8%要在包含夏期与冬期讲习的九个月里赚回来。除季节性之外，公司并未把2.9%的下降与12.1%的年度增长联系起来加以说明。
分红是另一件值得直说的事。2027年3月期预计每股127.00日元（中期62.00日元、期末65.00日元），高于2026年3月期的103.00日元（50.00日元与53.00日元），增幅23.3%。文件记载该预想没有修正，因此这次提高是在5月已经确定，而非随本次业绩公布。相对于预期的每股收益201.20日元，派息率约为63%；而支付方是一家刚刚报出季度亏损、现金及存款三个月内减少14.95亿日元的公司。这两点都应由该年度的季节性结构来扭转，而第一季度对其中任何一点都无法给出证明。
| 指标 | 2027年3月期一季度 | 2026年3月期一季度 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（百万日元） | 2,370 | 2,441 | −2.9% |
| 毛利（百万日元） | 542 | 547 | −0.8% |
| 销售及一般管理费用（百万日元） | 570 | 583 | −2.3% |
| 营业利润（百万日元） | −27 | −36 | 亏损收窄 |
| 经常利润（百万日元） | −12 | −23 | 亏损收窄 |
| 归属于母公司所有者的净利润（百万日元） | −37 | −66 | 亏损收窄 |
| 综合收益（百万日元） | −17 | −93 | 亏损收窄 |
| 每股收益（日元） | −3.45 | −6.12 | 亏损收窄 |
| 教育——营业收入（百万日元） | 2,207 | 2,287 | −3.5% |
| 教育——分部利润（百万日元） | −66 | −94 | 亏损收窄 |
| 房地产——营业收入（百万日元） | 43 | 42 | +3.2% |
| 房地产——分部利润（百万日元） | 19 | 19 | −0.1% |
| 其他——营业收入（百万日元） | 124 | 155 | −20.2% |
| 其他——分部利润（百万日元） | 18 | 37 | −50.4% |
| 资产总额（百万日元） | 11,312 | 12,566 | −10.0% |
| 净资产（百万日元） | 7,580 | 8,174 | −7.3% |
| 归属于母公司所有者的权益（百万日元） | 7,578 | 8,171 | −7.3% |
| 自有资本比率 | 67.0% | 65.0% | +2.0个百分点 |
| 2027年3月期预期——营业收入（百万日元） | 14,656 | — | +12.1% |
| 2027年3月期预期——营业利润（百万日元） | 3,235 | — | +11.4% |
| 2027年3月期预期——经常利润（百万日元） | 3,240 | — | +7.8% |
| 2027年3月期预期——净利润（百万日元） | 2,186 | — | +18.3% |
| 2027年3月期预期——每股收益（日元） | 201.20 | — | 无意义 |
| 年度每股分红（日元） | 127.00 | 103.00 | +23.3% |
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