收入增长，而每一条利润线都下滑约11%
以道路维护管理、道路清扫和道路土木工程为主业，同时经营餐饮、游艇码头以及出租土地与房产的东京建筑企业Subaru Enterprise Co., Ltd.（TSE: 9632），于2026年9月8日按日本会计准则发布了2027年1月期上半年（2026年2月1日至7月31日）合并业绩。营业收入增长3.5%至151.63亿日元，但营业利润下降11.5%至24.59亿日元，经常利润下降11.9%至25.00亿日元，归属母公司股东的中期净利润下降11.1%至16.99亿日元，上半年每股收益为131.70日元，上年为148.25日元。两个期间的综合收益与净利润完全相同，分别为16.99亿日元和19.15亿日元，因为集团没有产生任何其他综合收益。公司正处于三年计划“中期经营计划2028”的第二年。
压力体现在营业利润线之上。营业收入增加了5.11亿日元，但营业成本增长7.1%至116.04亿日元，是收入增速的两倍，因此毛利下降6.7%至35.59亿日元，毛利率由26.04%降至23.47%。销售及一般管理费用又增长6.0%至10.99亿日元，使营业利润率由18.97%降至16.22%。营业利润线以下变化不大：营业外收益5,300万日元，比上年少1,000万日元，主要是上年计入的2,300万日元未领取股息逾期失效收益今年没有再出现；同时因现金增加，利息收入增至2,300万日元，为上年的三倍。两个期间的实际税率均为32.6%。
全部降幅都在道路业务，而且只有一个原因
道路相关业务——道路与土木工程、以年度合同为主的道路维护管理业务、道路清扫——对外营业收入增长2.8%至139.05亿日元，但分部利润下降11.1%至25.07亿日元。公司把原因说得很清楚：上年同期计入的价格滑动调整今年没有再出现。这是一种把材料费与人工费变动传导至公共工程合同金额的合同机制，因此这是一次性因素消失，而不是业务本身恶化。集团营业利润减少3.1970亿日元的构成也正是如此：道路相关业务减少3.1360亿日元，休闲增加2,080万日元，房地产增加3,590万日元，而未分摊至任何分部的公司总部费用增长14.8%，由4.24亿日元升至4.87亿日元，又拿走6,270万日元。
在道路业务内部，收入确认附注把这139.05亿日元拆为三项具名服务加其他工程，三者走向并不一致。年度合同业务道路维护管理是最大的一项，达50.41亿日元，增长17.1%，得益于积极的接单活动。道路土木工程因一项大型桥梁修缮工程进展顺利而增长18.7%至7.15亿日元。但道路清扫业务下降8.0%至55.16亿日元，原因是除雪防冰作业减少、新项目接单低于上年；一年前它以59.98亿日元是单项服务中最大的一项，如今退居第二。其他道路工程基本持平，为26.31亿日元。公司描述的市场是：在政府防灾减灾与国土强韧化政策推动下公共投资保持稳健，但建筑技能工人长期短缺以及人工费与材料价格上涨使经营环境依然严峻；公司自身的应对是提高估算精度，以适应公开竞争招标中的综合评价中标方式。
两项小业务增长更快，仍然带不动集团
由餐饮和游艇码头构成的休闲业务，收入增长16.7%至7.13亿日元，利润增长77.4%至4,700万日元，两条线的增速都是三个分部中最快的。餐饮业务在公司改进预约接待流程、提高翻台率并加强客户服务与员工培训后，收入增长11.8%至4.70亿日元；游艇码头因年度合同泊位数持续处于高位、船舶销售良好，收入增长27.5%至2.43亿日元。房地产业务因包括上期取得的物业在内的出租用地稳定运营，收入增长5.1%至5.45亿日元，利润增长10.1%至3.91亿日元；其中5.19亿日元并非来自与客户的合同，而是按租赁准则确认的租赁收益。但两者合计的利润为4.39亿日元，仍低于道路相关业务的25.07亿日元，只占分部利润合计29.47亿日元的14.9%；两者合计多赚的5,670万日元，仅弥补了道路业务失去金额的18%。
非常稳健的资产负债表，以及公司未加解释的全年预期形态
总资产增加9.59亿日元至447.87亿日元。现金及存款由135.37亿日元增至163.52亿日元，而应收票据、应收账款及合同资产由80.91亿日元降至47.99亿日元。负债减少2.23亿日元至65.56亿日元，公司归因于应付票据及应付账款减少，由18.87亿日元降至14.01亿日元。净资产因留存收益增加而增长11.83亿日元至382.30亿日元，自有资本比率由84.3%升至85.1%，能维持这一水平的上市建筑企业极少。资产负债表上有一项值得点名：反垄断法相关损失准备金由11.09亿日元降至8.55亿日元。这2.53亿日元的减少大于负债总额2.23亿日元的降幅，但文件既未解释该变动，也未在经营情况说明中提及这项准备金。
全年预期与2026年3月16日公布的数字没有变化：营业收入300.30亿日元（+1.4%），营业利润45.51亿日元（−6.4%），经常利润46.41亿日元（−6.4%），归属母公司股东的当期净利润31.07亿日元（+28.2%），每股收益240.77日元。形态并不寻常：营业利润与经常利润预期下降，净利润却预期大幅增长。用公司自己列出的+28.2%倒推，上年归属净利润约为24.20亿日元，按同样算法上年经常利润约为49.60亿日元，两者的差距远大于税负单独所能造成的水平。这份中期决算短信没有列出上年全年损益表，也没有对此作出解释。与预期相比，上半年已完成预期营业收入的50.5%、预期营业利润的54.0%和预期净利润的54.7%。分红预期同样维持全年80.00日元不变——中期40.00日元、期末40.00日元，与2026年1月期相同，中期分红自2026年10月15日起支付。
| 指标 | 2027年1月期上半年 | 2026年1月期上半年 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（百万日元） | 15,163 | 14,651 | +3.5% |
| 毛利（百万日元） | 3,559 | 3,816 | −6.7% |
| 毛利率 | 23.47% | 26.04% | −2.57个百分点 |
| 销售及一般管理费用（百万日元） | 1,099 | 1,036 | +6.0% |
| 营业利润（百万日元） | 2,459 | 2,779 | −11.5% |
| 营业利润率 | 16.22% | 18.97% | −2.75个百分点 |
| 经常利润（百万日元） | 2,500 | 2,839 | −11.9% |
| 归属于母公司所有者的净利润（百万日元） | 1,699 | 1,911 | −11.1% |
| 综合收益（百万日元） | 1,699 | 1,915 | −11.3% |
| 每股收益（日元） | 131.70 | 148.25 | −11.2% |
| 道路相关——营业收入（百万日元） | 13,905 | 13,522 | +2.8% |
| 道路相关——分部利润（百万日元） | 2,507 | 2,821 | −11.1% |
| 休闲——营业收入（百万日元） | 713 | 610 | +16.7% |
| 休闲——分部利润（百万日元） | 47 | 26 | +77.4% |
| 房地产——营业收入（百万日元） | 545 | 518 | +5.1% |
| 房地产——分部利润（百万日元） | 391 | 356 | +10.1% |
| 资产总额（百万日元） | 44,787 | 43,828 | +2.2% |
| 净资产（百万日元） | 38,230 | 37,047 | +3.2% |
| 自有资本比率 | 85.1% | 84.3% | +0.8个百分点 |
| 2027年1月期预期——营业收入（百万日元） | 30,030 | — | +1.4% |
| 2027年1月期预期——营业利润（百万日元） | 4,551 | — | −6.4% |
| 2027年1月期预期——经常利润（百万日元） | 4,641 | — | −6.4% |
| 2027年1月期预期——净利润（百万日元） | 3,107 | — | +28.2% |
| 2027年1月期预期——每股收益（日元） | 240.77 | — | 无意义 |
| 年度每股分红（日元） | 80.00 | 80.00 | 持平 |
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