Le résultat opérationnel trimestriel de Morinaga recule de 13,7 % à 6 123 millions de ¥, les coûts du rachat américain absorbant une hausse des ventes de 5,6 %

Morinaga & Co., Ltd. (TSE: 2201) a publié le 6 août ses résultats consolidés du premier trimestre de l'exercice clos en mars 2027, selon les normes comptables japonaises. Le chiffre d'affaires a progressé de 5,6 % à 63 617 millions de ¥, soit une hausse de 3 364 millions de ¥, mais le résultat opérationnel a reculé de 13,7 % à 6 123 millions de ¥, le résultat courant de 13,7 % à 6 214 millions de ¥ et le bénéfice attribuable aux actionnaires de la société mère de 11,7 % à 4 458 millions de ¥. Le bénéfice par action ressort à 53,09 ¥ contre 59,62 ¥ un an plus tôt. L'étau ne s'est pas resserré à l'usine : le coût des ventes n'a augmenté que de 4,8 % à 37 083 millions de ¥, moins vite que les ventes, si bien que la marge brute a progressé de 6,6 % à 26 533 millions de ¥ et que le taux de marge brute est passé de 41,3 % à 41,7 %. Tout le problème se situait une ligne plus bas, dans les frais commerciaux, généraux et administratifs, qui ont bondi de 14,8 % à 20 410 millions de ¥ et absorbé 32,1 % des ventes contre 29,5 % un an plus tôt. Une ligne a fortement évolué en sens inverse : le résultat global total a bondi de 74,2 % à 5 297 millions de ¥ depuis 3 041 millions de ¥, presque entièrement parce que l'écart de conversion des devises est passé de moins 2 012 millions de ¥ à plus 1 062 millions de ¥. Le trimestre couvre la période du 1er avril au 30 juin 2026 et s'inscrit dans la dernière année du « Plan à moyen terme 2024 » du confiseur, deuxième étape de la feuille de route menant à son « Plan de gestion 2030 ».

Une acquisition dans le mochi glacé réécrit le chiffre d'affaires — et le résultat

La quasi-totalité de la croissance du trimestre est venue de l'extérieur du Japon, et d'une seule opération. Le 1er avril 2026, Morinaga a finalisé l'acquisition de 100 % de MyMo Holdco, Inc., la holding qui détient indirectement l'intégralité des parts de The Mochi Ice Cream Company, LLC — le premier fabricant de mochis glacés des États-Unis. Le conseil d'administration avait approuvé l'opération et signé le contrat de cession d'actions le 6 mars 2026. La contrepartie s'est élevée à 130 millions de dollars en numéraire, soit 20 818 millions de ¥ au cours de règlement à la date d'acquisition, MyMo et trois de ses filiales constituant les quatre nouvelles entrées dans le périmètre de consolidation. Morinaga présente l'opération comme l'acquisition d'une chaîne de valeur complète aux États-Unis, faisant valoir que le marché américain de la crème glacée suit une trajectoire de croissance stable à moyen et long terme, portée par les nouveautés en portion individuelle, les formulations « clean label » et la montée en gamme.

Ce sont les conséquences comptables qui ont transformé un bon trimestre de chiffre d'affaires en un trimestre de résultat médiocre. L'opération a généré 17 249 millions de ¥ d'écart d'acquisition, montant provisoire car l'affectation du prix d'acquisition n'était pas achevée à la clôture du trimestre, amorti de façon linéaire sur douze ans. Une dotation de 359 millions de ¥ a déjà été comptabilisée sur les trois mois, contre zéro un an plus tôt. Les frais de conseil et autres coûts liés à l'acquisition ont ajouté 5 millions de dollars, soit 892 millions de ¥. Les actifs repris à la date du regroupement s'élevaient à 17 231 millions de ¥ (2 493 millions de ¥ courants, 14 738 millions de ¥ non courants) face à des passifs de 2 956 millions de ¥. La direction a indiqué que la hausse des coûts des matières premières et de la logistique avait été largement absorbée par les révisions tarifaires : c'est l'opération, et non la structure de coûts, qui a pesé sur le résultat.

La confiserie domestique tient bon, les glaces stagnent, la nutrition faiblit

Au sein de la division Fabrication alimentaire, les activités domestiques se sont contractées de 1,3 % au total, à 48 994 millions de ¥, avec un résultat opérationnel domestique en baisse de 5,5 %, autour de 5 656 millions de ¥. L'activité Confiserie et Alimentation a réalisé un chiffre d'affaires de 21 041 millions de ¥, en baisse de 0,6 %, tout en portant son résultat opérationnel à 2 263 millions de ¥, en hausse de 3,6 % : les révisions tarifaires d'avril sur les snacks, le chocolat et les bonbons ainsi que sur certains produits au cacao ont produit leurs effets, en parallèle d'un contrôle plus strict des frais commerciaux. Catégorie par catégorie, le tableau est contrasté, et l'indice de ventes domestiques publié par le groupe (année précédente = 100) rend l'écart évident. « Morinaga Biscuits » termine stable à 99 après un rebond des ventes de juin porté par la demande de consommation à domicile née de la saison des pluies et des typhons. « Hi-Chew » est également stable à 99, l'effort visant à mieux définir l'occasion de consommation associée à chaque sous-marque n'ayant pas encore porté. « Morinaga Ramune » se distingue à 110, le discours sur la valeur fonctionnelle du glucose dans les moments de concentration s'étant traduit par des achats répétés, sous l'impulsion des formats bouteille et emballage individuel. Le chocolat a pesé : « Carré de Chocolat » ressort à 90 malgré les bonnes ventes du « Cacao 88 » relancé et de produits à inclusions comme « Gianduja » et « Langue de Chat » ; « DARS » chute le plus fortement, à 73, les bonnes ventes de « DARS <Milk> » et « White DARS » n'ayant pas compensé les revenus perdus du fait de la rationalisation des références ; et « Chocoball » atteint 96 pour la même raison après la réduction du nombre de références d'« Ōdama Chocoball ». Côté alimentation, « Morinaga Cocoa » enregistre 93, la révision tarifaire d'avril ayant réduit les volumes malgré une communication axée sur les habitudes de santé et la boisson fraîche d'été, tandis que « Morinaga Amazake » est exactement stable à 100.

L'activité Glaces a été presque parfaitement stable en chiffre d'affaires, à 15 110 millions de ¥, en baisse de seulement 6 millions de ¥ ou 0,0 %, mais a converti les révisions tarifaires en un gain de 3,0 % du résultat opérationnel, à 1 663 millions de ¥, face à l'inflation des matières premières et du fret. La famille « Jumbo » a été le moteur, à un indice de 106 : « Choco Monaka Jumbo » a diffusé de nouveaux spots télévisés bâtis sur le contenu très suivi de la visite d'usine pour élargir sa base d'acheteurs, tandis que « Vanilla Monaka Jumbo » a mis en avant la « valeur de texture » de sa « Combination Vanilla ». Tout le reste de la gamme a reculé. « Ita Choco Ice » s'effondre à 75 : les astuces d'emballage permettant une consommation fractionnée et une édition limitée d'été n'ont pas compensé l'effet de base défavorable face à un produit en édition limitée lancé à la même période l'an dernier. « The Crepe » atteint 91 et « Ice Box » 94, ce dernier malgré des campagnes en magasin et des gobelets transparents en édition limitée ayant avancé la mise en rayon avant le cœur de l'été, contrarié par une météo capricieuse.

L'activité nutrition « in » a été la plus faible au Japon, avec des ventes en baisse de 3,1 % à 7 805 millions de ¥ et un résultat opérationnel en repli de 11,0 % à 1 597 millions de ¥, sous l'effet de l'inflation des matières premières et du manque à gagner. « in Jelly » ressort à 96 : le groupe avait avancé ses lancements estivaux en édition limitée pour capter la demande de prévention des coups de chaleur, misant sur l'allongement de l'été qui fait parler le Japon d'une année « à deux saisons », mais les températures basses de juin et la multiplication des jours de pluie ont freiné à la fois la demande sportive et la demande anti-chaleur. « in Bar » atteint 104, captant régulièrement un marché des aliments équilibrés qui continue de croître grâce à la demande de substituts de repas. La petite activité de vente directe au consommateur a été la meilleure performance proportionnelle du trimestre, avec des ventes en hausse de 2,6 % à 2 705 millions de ¥ et un résultat opérationnel en progression de 53,8 % à 201 millions de ¥, grâce à des revenus plus élevés et à une publicité maîtrisée : « Oishii Collagen Drink » se situe à 98, une publicité avancée ayant conquis de nouveaux clients mais l'attrition des clients existants dépassant les prévisions, tandis qu'« Oishii Aojiru », candidat au rôle de deuxième pilier, s'est bien vendu. Les filiales opérationnelles sont la seule véritable victime : ventes en baisse de 12,8 % à 2 331 millions de ¥ et résultat en recul de 332 millions de ¥, se soldant par une perte opérationnelle de 68 millions de ¥. Les opérations d'Aunt Stella — sachets à remplir soi-même et fête d'anniversaire d'Aunt Stella — dans ses magasins en propre à travers le pays n'ont pas relancé des ventes atones depuis la révision tarifaire de l'an dernier, et Morinaga Market Development a vu ses ventes stagner dans les grands parcs à thème.

L'international représente désormais près d'un cinquième du groupe

La répartition géographique a basculé de façon décisive en un seul trimestre. Les ventes domestiques ont reculé de 1,0 % à 51 610 millions de ¥ tandis que les ventes à l'international bondissaient de 47,8 % à 12 007 millions de ¥, portant la part internationale à 18,9 % contre 13,5 %. La seule activité États-Unis a progressé de 65,1 % à 9 105 millions de ¥, avec un résultat opérationnel en hausse de 16,9 % à 673 millions de ¥, même après avoir absorbé l'inflation du fret et la nouvelle dotation aux amortissements de l'écart d'acquisition. Derrière ce chiffre, l'activité américaine préexistante se contentait de tenir : « HI-CHEW » a continué de souffrir dans le canal des supérettes, qui pèse lourd dans ses ventes, l'inflation pesant sur les consommateurs ; Morinaga s'est donc appuyé sur la grande distribution — en restaurant les références réduites l'an dernier et en introduisant des lignes événementielles saisonnières —, ce qui a suffi à ramener la marque à un niveau à peu près stable sur un an. La croissance additionnelle est venue de MyMo, dont le produit phare « my mochi ice cream » a continué de bien se vendre en grandes surfaces. La zone Chine, Taïwan et exportations a ajouté 12,2 % à 2 816 millions de ¥ et 5,2 % à 226 millions de ¥ de résultat, « HI-CHEW » et les produits japonais importés se comportant bien en Chine, « HI-CHEW » étant solide à Taïwan, et l'expansion exploratoire se poursuivant en Asie de l'Est et du Sud-Est, en Océanie et en Europe pour asseoir « HI-CHEW » comme marque mondiale. Hors Fabrication alimentaire, le Négoce alimentaire a vu ses ventes croître de 4,5 % à 1 995 millions de ¥ mais son résultat s'effondrer de 57,5 % à 125 millions de ¥, tandis qu'Immobilier et Services a augmenté ses ventes de 7,5 % à 497 millions de ¥ et son résultat de 13,2 % à 227 millions de ¥.

Où sont passés les 975 millions de ¥ de résultat opérationnel

Il vaut la peine de retracer la baisse ligne à ligne, car les activités opérationnelles ont perdu bien moins que le groupe. Le résultat des secteurs présentés, avant affectation des frais de siège, n'a reculé que de 392 millions de ¥, de 7 326 millions de ¥ à 6 934 millions de ¥. Le vrai dommage vient de la ligne d'ajustement — les coûts de siège non affectés, qui se sont creusés de moins 228 millions de ¥ à moins 811 millions de ¥, une dégradation de 583 millions de ¥ qui explique environ 60 % de la chute de 975 millions de ¥ du résultat opérationnel. Morinaga attribue ces coûts principalement aux frais généraux administratifs et aux dépenses de développement de nouvelles activités non imputables à un secteur présenté. Au sein des frais commerciaux et administratifs, le transport et le stockage ont augmenté de 11,1 % à 5 541 millions de ¥ et absorbent désormais 8,7 % des ventes ; les salaires et indemnités ont progressé de 14,2 % à 3 165 millions de ¥ ; la promotion des ventes de 9,8 % à 1 898 millions de ¥ ; et la catégorie résiduelle « autres » — où atterrissent les frais de l'opération et l'amortissement de l'écart d'acquisition — a bondi de 32,1 % à 6 352 millions de ¥, soit 10,0 % des ventes contre 8,0 %. Seule la publicité a baissé, de 3,2 % à 2 449 millions de ¥. Sous le résultat opérationnel, le tableau est meilleur que ne le laisse penser le titre : une plus-value de cession d'immobilisations de 443 millions de ¥ a porté les produits exceptionnels à 460 millions de ¥ contre 37 millions de ¥, de sorte que le résultat avant impôts ne recule que de 9,1 % à 6 513 millions de ¥, contre 13,7 % pour le résultat opérationnel.

L'écart d'acquisition apparaît, la dette est multipliée par huit, et pas de tableau de flux

La consolidation de MyMo a laissé une empreinte incontestable au bilan. Le total du bilan est passé à 250 505 millions de ¥ au 30 juin, contre 225 921 millions de ¥ à la clôture de mars, soit une hausse de 24 584 millions de ¥ ou 10,9 % en trois mois — dont 23 524 millions de ¥ pour la seule progression des actifs sectoriels de la Fabrication alimentaire. La composition raconte l'histoire : l'écart d'acquisition est passé de zéro à 16 890 millions de ¥ (les 17 249 millions de ¥ constatés, moins les 359 millions de ¥ déjà amortis), les créances clients sont montées à 30 514 millions de ¥ contre 28 448 millions de ¥, et les machines et véhicules à 25 476 millions de ¥ contre 23 843 millions de ¥, tandis que la trésorerie et les dépôts reculaient à 25 477 millions de ¥ contre 26 419 millions de ¥ du fait du paiement saisonnier des impôts, des primes et des dividendes. Le financement est tout aussi visible : les emprunts à court terme ont bondi à 25 000 millions de ¥ contre 3 000 millions de ¥, contractés spécifiquement pour payer les titres MyMo, poussant le total des passifs en hausse de 22 019 millions de ¥ à 104 244 millions de ¥, alors même que les impôts à payer tombaient à 1 270 millions de ¥ contre 4 560 millions de ¥ et la provision pour primes à 1 923 millions de ¥ contre 3 346 millions de ¥. Les obligations, à 9 000 millions de ¥, et les emprunts à long terme, à 7 000 millions de ¥, sont restés inchangés. Les capitaux propres n'ont progressé que de 2 565 millions de ¥ à 146 261 millions de ¥ — le bénéfice du trimestre et l'écart de conversion positif étant compensés par les dividendes versés — et les fonds propres attribuables aux actionnaires ont atteint 144 420 millions de ¥ contre 141 956 millions de ¥. Les actifs ayant crû environ dix fois plus vite que les capitaux propres, le ratio de fonds propres a perdu 5,1 points, à 57,7 % contre 62,8 %, un décrochage qui traduit le financement de l'acquisition et non une dégradation de l'activité. Le nombre d'actions n'a presque pas bougé : 86 111 638 actions en circulation, inchangé, dont 2 142 426 autodétenues, y compris 80 784 titres détenus par le trust BIP de rémunération des dirigeants, pour un nombre moyen pondéré de 83 969 242 contre 84 647 206.

Ceux qui cherchent un tableau des flux de trésorerie n'en trouveront pas. Morinaga indique explicitement qu'aucun tableau consolidé des flux de trésorerie n'a été établi pour le premier trimestre, ainsi que le permet la réglementation japonaise sur l'information trimestrielle. À la place, la société communique les deux données permettant d'approcher le résultat de caisse : des dotations aux amortissements de 2 565 millions de ¥, contre 2 455 millions de ¥, et un amortissement de l'écart d'acquisition de 359 millions de ¥, contre zéro un an plus tôt. Sur cette base simplifiée, l'EBITDA — la mesure que Morinaga définit elle-même comme le résultat opérationnel majoré des amortissements et de l'amortissement de l'écart d'acquisition — ressort à environ 9 047 millions de ¥, contre 9 553 millions de ¥ un an plus tôt.

Une enquête antitrust plane sur l'activité glaces

C'est dans les annexes que se cache la révélation non financière la plus lourde de conséquences du trimestre. Le 16 juin 2026, Morinaga a fait l'objet d'une perquisition de la Commission japonaise du commerce équitable pour suspicion d'infraction à la loi antimonopole concernant les prix d'expédition des crèmes glacées et des glaces. La société déclare qu'elle coopérera pleinement, que l'enquête est en cours et que l'incidence sur sa situation financière et ses résultats est pour l'heure inconnue — l'élément est présenté comme un passif éventuel, sans provision. Le calendrier est délicat : les glaces sont précisément la catégorie dans laquelle le groupe vient de dépenser 20,8 milliards de ¥ pour racheter une plateforme américaine, et dans laquelle les révisions tarifaires domestiques expliquent la hausse du résultat sectoriel de ce trimestre. Pour le reste, les annexes sont propres : aucune question de continuité d'exploitation, aucune variation significative des capitaux propres, et aucun impôt minimum mondial comptabilisé, la société ayant appliqué le paragraphe 7 du rapport pratique n° 46. Les états financiers consolidés trimestriels ont fait l'objet d'un examen limité volontaire de Deloitte Touche Tohmatsu LLC, dont la conclusion sans réserve est datée du 5 août 2026.

Prévisions et dividende laissés intacts

Morinaga n'a modifié ni ses prévisions de résultats ni son projet de dividende, réaffirmant explicitement la guidance publiée le 11 mai 2026. Pour l'exercice complet clos en mars 2027, le groupe vise toujours un chiffre d'affaires de 257 000 millions de ¥, en hausse de 8,6 %, un résultat opérationnel de 22 800 millions de ¥ (+1,8 %), un résultat courant de 22 200 millions de ¥ (−2,0 %) et un bénéfice net de 16 500 millions de ¥ (−7,1 %), pour un bénéfice par action de 196,03 ¥. Pour le premier semestre, il table sur des ventes de 131 000 millions de ¥ (+7,5 %), un résultat opérationnel de 12 100 millions de ¥ (−9,4 %), un résultat courant de 11 900 millions de ¥ (−11,5 %) et un bénéfice net de 9 200 millions de ¥ (−16,6 %), avec un BPA de 109,30 ¥. Le premier trimestre a donc apporté 24,8 % de l'objectif annuel de ventes et 26,9 % de celui de résultat opérationnel — un bon départ côté résultat, sachant que la prévision anticipe déjà un premier semestre mou et un redressement au second, une fois les coûts de l'opération annualisés. Sur la distribution, la société s'en tient à 35,00 ¥ à titre d'acompte et 35,00 ¥ de solde, soit 70,00 ¥ par an, contre 65,00 ¥ versés au titre de l'exercice clos en mars 2026 (32,50 ¥ plus 32,50 ¥), une progression de 7,7 % financée au cours d'un exercice dont le résultat net est attendu en baisse. Les quatre activités que Morinaga désigne comme domaines prioritaires du plan 2030 — « in », les glaces, la vente directe et les États-Unis — ont généré ensemble 35 400 millions de ¥ de ventes, soit 55,7 % du total du groupe, contre 53,2 % un an plus tôt.

JapanStockPulse fournit uniquement des contenus à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement. Les chiffres proviennent du communiqué de résultats publié par la société et sont susceptibles d'être révisés ultérieurement.