Daio Paper bascule dans une perte nette de 463 millions de ¥ au premier trimestre, l'activité papier passant dans le rouge

Quatre lignes clés, quatre explications distinctes

Daio Paper Corporation (TSE: 3880), fabricant basé dans la préfecture d'Ehime de papier journal, de papier d'impression et de carton et — sous la marque Elleair — de mouchoirs, de couches et d'autres produits en papier pour la maison, a publié le 6 août 2026 ses comptes consolidés du premier trimestre de l'exercice clos le 31 mars 2027, en normes comptables japonaises. Le trimestre couvre du 1^er avril au 30 juin 2026 et les montants inférieurs à 1 million de ¥ sont tronqués plutôt qu'arrondis : la somme des composantes s'écarte donc des totaux publiés de quelques millions de yens.

Ce qui rend ces résultats malaisés à résumer, c'est que les quatre lignes clés pointent dans quatre directions. Le chiffre d'affaires progresse de 1,8 %, à 161 160 millions de ¥ contre 158 233 millions — un retournement après le recul de 4,8 % du trimestre de l'exercice précédent. Le résultat opérationnel recule de 28,7 %, à 1 495 millions de ¥. Le résultat courant bondit de 763,5 %, à 1 247 millions de ¥ contre 144 millions. Et la dernière ligne repart en sens inverse, avec une perte nette attribuable aux propriétaires de la société mère de 463 millions de ¥ contre un bénéfice de 335 millions. Chaque étape a son propre moteur et aucune n'annule l'autre ; elles se produisent simplement à des niveaux différents du compte de résultat.

Le chiffre d'affaires est la plus lisible des quatre. Les révisions tarifaires se sont diffusées dans Papier & Carton et dans l'activité domestique Home & Personal Care, ce qui a plus que compensé le chiffre d'affaires abandonné par la restructuration des opérations Home & Personal Care à l'international. Le gain vient du prix, pas du volume : dans la plupart des lignes de produits, les quantités expédiées sont stables ou en baisse, et c'est la valeur unitaire qui a bougé. Le coût des ventes a progressé plus vite que le chiffre d'affaires, à 125 634 millions de ¥ contre 123 264 millions, si bien que la marge brute n'a gagné que 558 millions de ¥ tandis que les frais commerciaux, généraux et administratifs augmentaient de 1 160 millions, à 34 030 millions. Cet écart de 602 millions de ¥ constitue en substance la totalité de la baisse du résultat opérationnel. La marge opérationnelle ressort à 0,9 %, contre 1,3 % — mince dans les deux exercices, ce qui explique pourquoi des mouvements de coûts relativement modestes font varier si violemment le pourcentage publié.

Le cadre de tout cela est la dernière année du cinquième plan à moyen terme du groupe, couvrant les exercices 2024 à 2026, sous la vision de long terme « Daio Group Transformation 2035 ». Ses trois axes sont le renforcement de la génération de flux de trésorerie opérationnels, l'exécution d'investissements sélectifs pour la croissance future et le renforcement de la base financière. La direction décrit l'exercice en cours comme celui où les mesures de restructuration et de rentabilité des deux dernières années doivent apparaître dans les chiffres, tandis que se construit la plateforme de croissance du sixième plan.

Papier & Carton passe dans le rouge : un gain de valeur repris par les baisses de production

Le plus grand des deux secteurs opérationnels passe d'un bénéfice sectoriel de 1 985 millions de ¥ à une perte sectorielle de 257 millions de ¥, une dégradation de 2 242 millions, sur un chiffre d'affaires externe de 86 098 millions de ¥, en hausse de seulement 0,7 %. Ce seul retournement est supérieur à la totalité du résultat opérationnel consolidé et explique la baisse de la ligne opérationnelle du groupe.

Produit par produit, le schéma est celui que les papetiers japonais rapportent depuis plusieurs années : volume en baisse, prix en hausse, valeur à peu près stable. Les expéditions de papier journal ont reculé avec la contraction des tirages et de la pagination, mais les révisions tarifaires ont porté le chiffre d'affaires au-dessus de l'an dernier. Le papier d'impression et d'écriture a vu la demande continuer de s'éroder, la numérisation évinçant prospectus et brochures, et le chiffre d'affaires n'a égalé celui de l'an dernier que grâce aux hausses de prix. L'emballage et les matériaux fonctionnels constituent la seule ligne réellement saine : certains usages se sont affaiblis avec la généralisation du sac papier payant, mais l'emballage d'expédition pour le commerce en ligne et les produits respectueux de l'environnement ont maintenu les volumes stables et les révisions tarifaires ont fait monter le chiffre d'affaires. Dans le carton et l'ondulé, les ventes à l'export vers la Chine et l'Asie du Sud-Est ont reculé tandis que la demande domestique d'ondulé tenait relativement bien, laissant volume et chiffre d'affaires au même niveau.

Additionnez tout cela : le chiffre d'affaires est stable. La perte provient donc entièrement des coûts, et la société cite trois causes : les baisses de production, la dégradation de l'absorption des coûts fixes de fabrication qui en découle, et la hausse des prix des matières premières et de l'énergie — au premier chef les copeaux de bois et les produits chimiques. Le mécanisme importe ici plus que l'arithmétique. La structure de coûts d'une papeterie est dominée par les coûts fixes de transformation ; lorsqu'un producteur ralentit ses machines pour s'aligner sur une demande plus molle plutôt que de constituer des stocks, le coût fixe à la tonne augmente, et les hausses de prix qui ont porté le chiffre d'affaires de 0,7 % étaient très loin de le couvrir. Ventes intersectorielles de 3 067 millions de ¥ comprises, le chiffre d'affaires total du secteur atteint 89 165 millions de ¥.

Home & Personal Care revient au bénéfice grâce à la restructuration à l'international

Le secteur des produits de grande consommation évolue en sens inverse, d'une perte sectorielle de 182 millions de ¥ à un bénéfice sectoriel de 1 159 millions de ¥, sur un chiffre d'affaires externe de 71 580 millions de ¥, en hausse de 3,4 % — la plus forte croissance des trois secteurs. La société indique explicitement que ce retournement tient principalement à la restructuration de l'activité internationale, et non à la marche des affaires au Japon.

Au Japon, le tableau est large. En family care, les révisions tarifaires décidées en réponse à la hausse des coûts de matières, de logistique et de main-d'œuvre se sont diffusées, et les lignes à valeur ajoutée — mouchoirs en paquet souple, papier hygiénique en rouleaux longs — ont progressé. En health care, les protections pour adultes ont progressé en volume comme en valeur grâce à ces révisions tarifaires, aux produits de nuit conçus pour alléger la charge des aidants nocturnes et à de nouveaux produits à valeur ajoutée développés pour les circuits hospitaliers et les établissements de soins. L'hygiène féminine a progressé avec les serviettes-culottes et les serviettes fines ainsi qu'avec les produits d'absorption lancés l'exercice précédent, aidés par des éditions design. Le soin du bébé a progressé avec la nouvelle gamme « GOO.N More Zero e », lancée avec une campagne télévisée bien accueillie mettant en scène une personnalité, et avec les révisions tarifaires sur les couches-culottes. Le soin de la maison a progressé avec les lingettes pour la peau et les surfaces introduites l'an dernier. La seule ligne en repli est le soin des animaux : la litière et les tapis pour bacs à litière automatiques se sont bien vendus et un tapis pour chien rénové a contribué fortement, mais le chiffre d'affaires a tout de même reculé parce qu'un client a internalisé la fabrication de ses produits pour animaux.

À l'international, l'histoire est celle de l'amélioration de la rentabilité. La Chine s'est améliorée grâce à la restructuration elle-même et à l'élargissement des ventes d'hygiène féminine chez des clients clés, les couches pour bébés se redressant à mesure que la société poussait des spécifications à feuilles SAP adaptées aux besoins locaux. Le Brésil a gagné en volume grâce à une action commerciale par zone et par circuit et à une gamme à valeur ajoutée plus large. La Thaïlande s'est améliorée en se concentrant sur les produits premium dans chaque catégorie. Sur la ligne de chiffre d'affaires, ces gains et une évolution favorable des devises locales ont plus que compensé les ventes perdues avec la cession de la filiale turque l'exercice précédent.

Dans la même section, la société ajoute un avertissement prospectif qu'il faut lire attentivement : l'impact de la situation au Moyen-Orient sur le trimestre publié a été limité, mais elle anticipe des hausses de prix des matières premières et de l'énergie, ainsi que d'éventuels retards de livraison ou insuffisances d'approvisionnement, à partir du deuxième trimestre, et indique que chaque pays et chaque division travaille à des mesures d'atténuation. Cette prudence coexiste avec des prévisions qui n'ont pas été modifiées.

Notons aussi que la frontière sectorielle a bougé ce trimestre. Une partie de ce qui relevait de Home & Personal Care a été transférée vers Papier & Carton après une revue des unités de pilotage, et les comparatifs de l'exercice précédent cités ci-dessus ont été retraités sur la nouvelle base. Le troisième secteur, « Autres » — bois, reboisement, machines, logistique, terrains de golf et, nouveauté cette année, nanofibres de cellulose —, a réalisé un chiffre d'affaires externe de 3 481 millions de ¥, en baisse de 0,3 %, et un bénéfice sectoriel de 577 millions de ¥, en hausse de 106,8 % contre 279 millions, presque entièrement parce qu'un coût de réparation ponctuel supporté un an plus tôt dans l'activité bois ne s'est pas reproduit.

Le résultat courant est multiplié par huit — sur la ligne de change, pas dans l'activité

Le bond de 144 à 1 247 millions de ¥ de résultat courant paraît spectaculaire et tient largement à la petitesse de la base de l'an dernier. Les produits financiers et autres produits hors exploitation ont plus que doublé, à 3 274 millions de ¥ contre 1 564 millions, et les composantes s'expliquent d'elles-mêmes. Le groupe a enregistré un gain de change de 981 millions de ¥ là où le trimestre de l'exercice précédent portait au contraire une perte de change de 458 millions parmi les charges hors exploitation — un retournement de 1 439 millions de ¥ sur les seules lignes de change. Les dividendes reçus passent à 584 millions de ¥ contre 218 millions et les produits d'intérêts à 532 millions contre 331 millions. En sens inverse, la quote-part de résultat des sociétés mises en équivalence recule à 61 millions contre 196 millions, et le gain de 318 millions sur position monétaire nette produit l'an dernier par la comptabilité d'hyperinflation ne s'est pas reproduit.

Les charges hors exploitation n'ont quasiment pas bougé en total — 3 522 millions de ¥ contre 3 519 millions — mais leur composition a changé. Les charges d'intérêts montent à 1 712 millions contre 1 453 millions, et les pertes de valorisation sur dérivés à 1 213 millions contre 837 millions ; c'est l'absence de perte de change qui a maintenu le total stable. Au net : une baisse de 603 millions de ¥ du résultat opérationnel a été submergée par une amélioration de 1 710 millions des produits hors exploitation, d'où le gain de 1 103 millions sur la ligne courante. Rien de cette amélioration ne provient de la vente de davantage de papier.

Comment 954 millions de ¥ de résultat avant impôt sont devenus 463 millions de perte pour l'actionnaire

C'est l'étape dont dépend réellement le chiffre du titre, et elle comporte trois composantes plutôt qu'une.

Premièrement, les produits exceptionnels s'effondrent à 120 millions de ¥ contre 2 765 millions. Le trimestre de l'exercice précédent contenait une reprise de 2 712 millions de ¥ de la provision pour restructuration d'activité ; il n'y a eu aucune reprise de ce type cette année. Il reste 8 millions de plus-values de cession d'immobilisations, 8 millions d'indemnités d'assurance et une reprise de 103 millions sur la provision pour perte sur cession de participations dans des sociétés apparentées. Les charges exceptionnelles ont elles aussi diminué, à 413 millions contre 1 037 millions, parce que les 911 millions de charges de restructuration comptabilisées un an plus tôt ne se sont pas reproduits — mais les pertes liées à des catastrophes montent à 353 millions contre 23 millions. Nets l'un de l'autre, les postes exceptionnels apportaient 1 728 millions de ¥ de résultat au trimestre de l'exercice précédent et pèsent cette fois pour 293 millions. Le résultat avant impôt recule donc de 49,0 %, à 954 millions de ¥ contre 1 872 millions, alors même que le résultat courant progressait.

Deuxièmement, l'impôt. La charge totale s'élève à 928 millions de ¥ sur 954 millions de résultat avant impôt — un taux effectif de 97,3 %, contre 1 427 millions sur 1 872 millions, soit 76,2 %, un an plus tôt. Les deux niveaux se situent très au-dessus du taux légal japonais, ce qui est caractéristique d'un groupe portant des filiales déficitaires dont les pertes ne peuvent être imputées sur les bénéfices imposés ailleurs. Un impôt exigible de 1 032 millions a été partiellement compensé par un crédit d'impôt différé de 103 millions. Il reste après impôt 25 millions de ¥ de résultat net consolidé, contre 445 millions.

Troisièmement, les intérêts minoritaires. Le résultat attribuable aux participations ne donnant pas le contrôle atteint 489 millions de ¥, contre 109 millions — près de vingt fois les 25 millions de résultat consolidé disponibles à répartir. C'est sa déduction qui produit la perte de 463 millions de ¥ attribuable aux propriétaires de la société mère et le résultat par action de −3,01 ¥ contre 2,02 ¥. Le nombre d'actions a également bougé : la moyenne pondérée recule de 7,3 %, à 154 220 547 contre 166 416 657, à la suite des rachats de l'exercice précédent ; l'autocontrôle et la moyenne incluent les actions détenues par les fiducies d'attribution d'actions aux dirigeants et aux salariés. Cette réduction est relutive pour les agrégats par action ; appliquée au bénéfice de l'an dernier, elle aurait donné un résultat par action d'environ 2,17 ¥. Autrement dit, le passage à une perte par action tient entièrement au numérateur.

Le résultat global se retourne de 11,4 milliards de ¥ et le bilan s'améliore discrètement

La seule ligne qui ait nettement joué en faveur du groupe est celle qui ne passe pas par le compte de résultat. Le résultat global s'établit à 4 405 millions de ¥ contre une perte globale de 6 991 millions un an plus tôt — un retournement de 11 396 millions, presque entièrement de conversion de devises. L'écart de conversion apporte +4 275 millions de ¥ ce trimestre contre −6 389 millions au trimestre de l'exercice précédent, une inversion de 10 664 millions, le yen s'étant déprécié face aux devises des opérations étrangères du groupe au lieu de s'apprécier. Les titres disponibles à la vente ajoutent 316 millions là où ils retranchaient 822 millions. Sur le total, 2 921 millions sont attribuables aux propriétaires de la société mère et 1 484 millions aux participations ne donnant pas le contrôle.

Cela se déverse directement au bilan. Le total du bilan progresse de 2 687 millions de ¥ à 856 617 millions, la trésorerie et les dépôts gagnant 9 483 millions à 105 509 millions et les stocks 3 791 millions à 114 897 millions, face à une baisse de 10 468 millions des effets, créances clients et actifs sur contrats, à 107 010 millions. Le passif recule de 643 millions à 610 529 millions de ¥, une réduction de 7 211 millions des emprunts à court terme étant partiellement compensée par la hausse des autres passifs courants. En additionnant obligations et emprunts de part et d'autre de l'échéance à un an, la dette financière brute recule d'environ 7 058 millions de ¥, à quelque 404 886 millions.

Les capitaux propres totaux progressent de 3 330 millions de ¥ à 246 088 millions, essentiellement grâce à ce gain de conversion, qui porte la réserve de conversion à 20 957 millions contre 17 725 millions. Les réserves reculent de 1 552 millions — la perte de 463 millions plus environ 1 089 millions de dividendes versés. Les capitaux propres part du groupe terminent à 228 756 millions de ¥ et le ratio de fonds propres gagne 0,1 point, à 26,7 %. Les dotations aux amortissements du trimestre atteignent 11 102 millions contre 10 616 millions, avec 982 millions d'amortissement du goodwill ; aucun tableau consolidé des flux de trésorerie trimestriel n'a été établi.

Prévisions inchangées — ce qui suppose un deuxième trimestre très important

La société a confirmé intégralement les prévisions publiées le 15 mai 2026. Pour le premier semestre, elle table sur un chiffre d'affaires de 327 500 millions de ¥, en hausse de 2,5 %, un résultat opérationnel de 4 500 millions, en baisse de 47,4 %, un résultat courant de 2 500 millions, en baisse de 59,2 %, et un résultat net attribuable aux propriétaires de la société mère de 5 000 millions, en hausse de 14,0 %, pour un résultat par action de 32,42 ¥. Pour l'exercice complet, elle table sur un chiffre d'affaires de 680 000 millions de ¥, en hausse de 2,0 %, un résultat opérationnel de 24 000 millions, en baisse de 0,1 %, un résultat courant de 17 000 millions, en baisse de 20,3 %, et un résultat net de 12 000 millions, en hausse de 35,0 %, pour un résultat par action de 77,81 ¥.

En retranchant le trimestre publié, on obtient le deuxième trimestre implicite, et il est exigeant. Un chiffre d'affaires de 166 340 millions de ¥ n'a rien de remarquable. Un résultat opérationnel de 3 005 millions représenterait le double du premier trimestre. Mais le résultat net attribuable aux propriétaires de la société mère devrait atteindre 5 463 millions de ¥ sur un seul trimestre, contre une perte de 463 millions sur celui qui vient de s'achever — et face à un résultat courant implicite de seulement 1 253 millions sur les mêmes trois mois. Y parvenir depuis un résultat courant de cette taille suppose des produits exceptionnels, un crédit d'impôt, ou les deux.

L'exercice complet porte la même tension sous une autre forme. Seuls 6,2 % du résultat opérationnel prévu ont été gagnés au premier trimestre, si bien que 19 500 millions de ¥ — 81 % du résultat opérationnel de l'année — sont prévus sur le second semestre. Et la forme même de la prévision annuelle est inhabituelle : le résultat courant est attendu en baisse de 20,3 % tandis que le résultat net attribuable aux propriétaires de la société mère est attendu en hausse de 35,0 %. La société suppose donc que la charge d'impôt et la déduction des minoritaires, qui à elles deux ont absorbé chaque yen de résultat avant impôt ce trimestre, ne prendront qu'environ 29 % du résultat courant sur l'ensemble de l'année. Le premier trimestre n'a encore apporté aucune preuve à l'appui de cette hypothèse, et l'avertissement de la direction elle-même sur les coûts d'approvisionnement liés au Moyen-Orient à partir du deuxième trimestre va en sens inverse.

Le dividende est inchangé. L'exercice 3/2026 a versé 7,00 ¥ à mi-exercice et 7,00 ¥ à la clôture, soit 14,00 ¥, et l'exercice 3/2027 est prévu aux mêmes 7,00 ¥ plus 7,00 ¥. Rapporté au résultat par action prévu de 77,81 ¥, cela représente un taux de distribution d'environ 18,0 % et quelque 2,16 milliards de ¥ de trésorerie au nombre d'actions actuel.

Événement postérieur : dissolution de deux filiales indonésiennes

Lors d'un conseil d'administration du 17 juillet 2026 — après la clôture du trimestre mais avant le dépôt de ce rapport — Daio Paper a décidé de dissoudre et liquider deux filiales consolidées indonésiennes. PT. Elleair International Trading Indonesia (EITI), au capital de 1 698,0 milliards de roupies indonésiennes et détenue à 99,997 % par Daio Paper et à 0,003 % par Elleair Product Co., Ltd., importait et vendait des couches jetables. PT. Elleair International Manufacturing Indonesia (EIMI), au capital de 806,7 milliards de roupies et détenue à 99,994 % par Daio Paper et à 0,006 % par Elleair Product, les fabriquait. Les deux opèrent depuis le Bekasi International Industrial Estate, à Cikarang Selatan.

Le motif invoqué est que l'intensification de la concurrence par les prix en Indonésie ces dernières années, conjuguée à la flambée mondiale des prix de l'énergie et des matériaux, a produit des changements brutaux de l'environnement de marché avec des perspectives durablement opaques, et que la société a jugé difficile de poursuivre l'activité. La dissolution et la liquidation interviendront une fois achevées les procédures exigées par le droit local. La société indique que l'effet sur le compte de résultat est encore à l'étude et ne l'a pas chiffré : il n'est donc pas intégré aux prévisions évoquées plus haut, et toute charge ou tout produit tombera sur un trimestre ultérieur.

Lue avec le retour au bénéfice de l'activité Home & Personal Care à l'international, la décision indonésienne ressemble moins à un problème nouveau qu'à la poursuite du même programme : l'amélioration du secteur ce trimestre a été attribuée à la restructuration, et l'Indonésie est le marché suivant sur lequel le groupe choisit d'arrêter de concourir plutôt que de continuer à financer une position.

JapanStockPulse fournit uniquement des contenus à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement. Les chiffres proviennent du rapport de résultats publié par la société et sont susceptibles d'être révisés ultérieurement.