Une entreprise générale qui a perdu de l'argent en construisant
THE ZENITAKA CORPORATION (TSE : 1811), entreprise générale de construction dont le siège est à Osaka, cotée sur le marché Standard de la Bourse de Tokyo et sur le marché principal de la Bourse de Nagoya, a publié le 7 août 2026 ses comptes consolidés des trois mois clos le 30 juin 2026 selon les normes comptables japonaises. Le chiffre d'affaires a reculé de 23,8% à 24 573 millions de yens et le groupe est passé à une perte opérationnelle de 494 millions après un bénéfice de 2 103 millions. Le résultat courant a survécu à 528 millions, en baisse de 81,2%, le résultat avant impôts a chuté de 88,5% à 306 millions et le bénéfice part du groupe est ressorti à 55 millions, en baisse de 96,9%, soit un bénéfice par action de 7,78 yens contre 248,72 yens.
La cause mécanique tient en une ligne. Le chiffre d'affaires des travaux achevés a reculé de 24,4% à 23 900 millions, mais la marge brute de la construction a chuté bien plus vite, à 889 millions contre 3 432 millions, car le coût des travaux n'est descendu qu'à 23 010 millions contre 28 177 millions. Cela donne une marge brute de construction de 3,7%, contre 10,9% un an plus tôt. La marge brute du groupe a donc reculé de 65,5% à 1 333 millions pour un chiffre d'affaires en baisse de 23,8%, tandis que les frais commerciaux, généraux et administratifs ont augmenté de 3,9% à 1 828 millions. Un chiffre d'affaires en baisse d'un quart, une marge brute en baisse de deux tiers et des frais de structure en hausse donnent arithmétiquement une perte opérationnelle.
La construction a perdu 536 millions ; l'immobilier, moins de 3% du chiffre d'affaires, en a gagné 415
L'annexe sectorielle dit la même chose sans compensation. Un chiffre d'affaires de construction de 23 900 millions (−24,4%) a produit une perte sectorielle de 536 millions, contre un bénéfice de 1 962 millions un an plus tôt : un retournement de 2 498 millions. L'immobilier, le plus petit segment avec 673 millions de chiffre d'affaires (+3,1%), a dégagé un bénéfice sectoriel de 415 millions contre 404 millions, son coût des ventes ayant à peine bougé, 229 millions contre 223 millions. La ligne d'ajustement, essentiellement des frais administratifs du siège de la maison mère, s'établit à −373 millions contre −264 millions. L'immobilier représente moins de 3% du chiffre d'affaires du groupe et a gagné plus de sept fois la totalité du bénéfice publié du groupe.
Le bénéfice publié ne vient pas de la construction
Le résultat courant n'est positif qu'en raison de ce qui figure sous la ligne opérationnelle. Les produits non opérationnels se sont élevés à 1 138 millions contre 887 millions, leur poste le plus important étant des dividendes reçus d'environ 1 094 millions, tandis que les charges non opérationnelles sont tombées à 114 millions contre 185 millions. C'est ce qui transforme une perte opérationnelle de 494 millions en 528 millions de résultat courant. Dit simplement : le bénéfice publié du trimestre est un revenu de placement, pas un revenu de construction.
Les charges exceptionnelles ont ensuite prélevé 222 millions — une perte de valorisation de 209 millions sur des titres de placement et une perte de 13 millions sur mise au rebut d'immobilisations — contre 146 millions un an plus tôt, année qui comportait aussi un gain de 10 millions sur cession de titres de placement. Le résultat avant impôts s'est établi à 306 millions, l'impôt à 250 millions (en baisse de 71,9%), et 55 millions ont atteint le bas du compte. Le contraste avec le résultat global mérite d'être dit : il a progressé de 11,0% à 3 722 millions contre 3 352 millions. Des plus-values latentes sur le même type de titres passent par les autres éléments du résultat global, tandis qu'une perte de valorisation sur une partie de ce portefeuille est passée par le compte de résultat.
Les commandes ont chuté de 27,8% et le bâtiment public a quasiment disparu
Le carnet de commandes est l'indicateur avancé et il n'apporte aucun répit. Les commandes reçues par le groupe ont chuté de 27,8% à 19 957 millions, celles du secteur privé de 29,1% à 19 146 millions. Les commandes de bâtiment ont reculé de 29,2% à 17 925 millions : le privé à 17 923 millions (−29,1%) et le public à 1 million, en baisse de 95,1%. Les commandes de génie civil ont reculé de 12,7% à 2 032 millions, celles du privé de 29,2% à 1 222 millions. La seule ligne en hausse est le génie civil public, en progression de 34,6% à 809 millions, ce qui porte le total des commandes publiques à 810 millions, en hausse de 27,2% et environ 4% du total du groupe.
Le bilan s'est renforcé, pas le compte de résultat
Le total du bilan a progressé de 0,6% à 218 780 millions contre 217 459 millions au 31 mars 2026, et les capitaux propres de 2,5% à 118 108 millions contre 115 244 millions. Le ratio de fonds propres est passé à 54,0% contre 53,0%, et l'actif net par action à 16 492,03 yens contre 16 092,19 yens. Les capitaux propres ont progressé bien plus que ce que le trimestre a gagné, ce qui est l'écho au bilan de la ligne de résultat global : 3 722 millions de résultat global face à 55 millions de bénéfice net sont des plus-values de valorisation sur titres, non un bénéfice d'exploitation conservé.
Prévision inchangée, dividende de clôture indéterminé
La prévision annuelle pour l'exercice 3/2027 est inchangée : chiffre d'affaires de 112 600 millions (−10,3%), résultat opérationnel de 1 300 millions (−72,4%), résultat courant de 2 520 millions (−60,7%) et bénéfice part du groupe de 1 510 millions (−64,5%), pour un bénéfice par action de 210,85 yens. L'entreprise annonçait déjà un exercice nettement moins bon avant ce trimestre, et elle a maintenu cette prévision après avoir ouvert l'année sur une perte opérationnelle. L'arithmétique qui en découle est exigeante : les 24 573 millions de chiffre d'affaires du trimestre représentent 21,8% de la prévision annuelle, et les 1 300 millions de résultat opérationnel attendus exigent désormais 1 794 millions de résultat opérationnel sur les neuf mois restants.
Le dividende reste ouvert. Pour l'exercice 3/2026, l'entreprise a versé 120,00 yens par action, en totalité à la clôture : il n'y a pas eu d'acompte. Pour l'exercice 3/2027, le dividende de clôture est indiqué comme indéterminé, et le document le dit explicitement plutôt que d'avancer un chiffre ; aucune révision d'une prévision de dividende antérieure n'a été enregistrée. Face à un bénéfice par action attendu de 210,85 yens, le document ne comporte aucun montant de dividende pour l'exercice en cours.
| Indicateur | T1 ex. 3/2027 | T1 ex. 3/2026 | Variation |
|---|---|---|---|
| Chiffre d'affaires (millions de ¥) | 24 573 | 32 263 | −23,8 % |
| Bénéfice brut (millions de ¥) | 1 333 | 3 862 | −65,5 % |
| Frais commerciaux et administratifs (millions de ¥) | 1 828 | 1 759 | +3,9 % |
| Résultat opérationnel (millions de ¥) | −494 | 2 103 | de bénéfice à perte |
| Résultat courant (millions de ¥) | 528 | 2 806 | −81,2 % |
| Résultat avant impôts (millions de ¥) | 306 | 2 670 | −88,5 % |
| Résultat net part du groupe (millions de ¥) | 55 | 1 781 | −96,9 % |
| Résultat global (millions de ¥) | 3 722 | 3 352 | +11,0 % |
| BPA (¥) | 7,78 | 248,72 | −96,9 % |
| Construction — chiffre d'affaires (millions de ¥) | 23 900 | 31 609 | −24,4 % |
| Construction — résultat sectoriel (millions de ¥) | −536 | 1 962 | de bénéfice à perte |
| Immobilier — chiffre d'affaires (millions de ¥) | 673 | 653 | +3,1 % |
| Immobilier — résultat sectoriel (millions de ¥) | 415 | 404 | +2,7 % |
| Commandes reçues (millions de ¥) | 19 957 | — | −27,8 % |
| Total de l'actif (millions de ¥) | 218 780 | 217 459 | +0,6 % |
| Actif net (millions de ¥) | 118 108 | 115 244 | +2,5 % |
| Ratio de fonds propres | 54,0 % | 53,0 % | +1,0 pt |
| Prévision ex. 3/2027 — chiffre d'affaires (millions de ¥) | 112 600 | — | −10,3 % |
| Prévision ex. 3/2027 — résultat opérationnel (millions de ¥) | 1 300 | — | −72,4 % |
| Prévision ex. 3/2027 — résultat courant (millions de ¥) | 2 520 | — | −60,7 % |
| Prévision ex. 3/2027 — résultat net (millions de ¥) | 1 510 | — | −64,5 % |
| Dividende annuel par action (¥) | — | 120,00 | n.s. |
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