갓큐샤, 사립고 학비 지원 확대로 핵심 시장이 줄어드는 가운데 1분기 적자 축소

사립고 학비 지원이 도립학교 입시로 세운 사업을 파고들었다

도쿄에 본사를 두고 학원 네트워크 ena를 운영하는 갓큐샤(GAKKYUSHA CO., LTD., TSE: 9769)는 2026년 8월 13일 일본 회계기준에 따른 2026년 6월 30일 종료 3개월 연결 실적을 공시했다. 매출은 2.9% 줄어든 23억 7,000만 엔, 영업손실은 3,600만 엔에서 2,700만 엔으로, 경상손실은 2,300만 엔에서 1,200만 엔으로, 지배주주 귀속 분기순손실은 6,600만 엔에서 3,700만 엔으로 축소됐다. 주당손실은 6.12엔에서 3.45엔이 됐다. 분기포괄손익은 9,300만 엔 손실에서 1,700만 엔 손실로 줄었다.

공시는 매출이 왜 줄었는지에 대해 이례적으로 직설적이다. 도쿄도가 사립 고교 수업료의 실질 무상화를 확대한 데 이어 2026년 4월부터는 국가 차원의 사립고 수업료 지원까지 확대되면서, 도립 중학교·고등학교를 지망하는 학생 수가 줄었다는 것이다. 바로 그 학생들을 준비시키는 것이 회사가 스스로 강점이라고 부르는 영역이다. 이는 경기 순환이 아니다. 사립이라는 대안의 가격을 낮추는 보조금은 공립 입시를 사업 기반으로 삼는 학원에 정면으로 불리하게 작용하며, 공시는 국내 사업에서 이를 상쇄할 요인을 하나도 제시하지 않는다. 공시가 그리는 업계 환경도 구조적이다. 저출산에 따른 학령인구 감소, 대학 입시 개혁, ICT 교육의 확산과 생성형 AI 대응, 그리고 이업종에서 들어오는 경쟁자다.

해외 부문을 제외한 모든 교육 부문이 축소됐다

교육 사업 매출은 22억 700만 엔으로 3.5% 감소했다. 초·중등 부문 ena 小中学部는 도립 학교 지망 학생 감소로 줄었다. 개별 지도 부문 ena 個別은 전기에 실시한 폐교로 교실 수와 학생 수가 함께 줄어 감소했다. 대학 입시 부문(ena 看護 간호, ena 美術 미술, ena 高校部)도 전기의 ena 看護 폐교 영향으로 같은 이유로 줄었다. 늘어난 곳은 GAKKYUSHA USA 그룹(GAKKYUSHA U.S.A. CO., LTD., GAKKYUSHA CANADA CO., LTD., ENA EUROPE GmbH 및 株式会社学究社帰国教育)뿐으로, 학생 수가 계획대로 움직였다. 국내에서는 줄고 해외에서는 늘며, 교실은 의도적으로 닫고 있는 것이다. 여기서 부문 매출은 공시가 명시한 대로 부문 간 내부거래를 제거하기 전 금액이며, 표도 같은 기준을 따른다.

부동산 사업은 4,300만 엔으로 3.2% 증가했고, 임대 수입은 대체로 안정적이라고 설명한다. 기타 부문(인터넷을 통한 입시·교육 정보 제공, 광고, 인재 서비스)은 1억 2,400만 엔으로 20.2% 감소했는데, 이 숫자는 조심해서 읽어야 한다. 같은 기준에서 기타 부문의 외부 매출은 오히려 1억 1,570만 엔에서 1억 2,310만 엔으로 6.4% 늘었다. 무너진 것은 그룹 내부 매출로, 회사가 그룹사와의 거래를 재검토하면서 3,980만 엔에서 90만 엔으로 급감했다. 그 아래를 보면 일반 법인 대상 광고는 줄었지만 학교법인 대상 광고는 신규 앱과 배너·제작 납품으로 늘었고, 인재 서비스인 학원 방문 서비스는 간사이를 비롯한 다른 지역과 대학으로 확대되며 계약 학교 수가 늘어 성장했다. 별도로 이번 분기부터 보고 부문 구분이 바뀌었다. 그룹 내 관리 구분 재검토에 따라 연결 자회사 1곳이 기타에서 부동산으로 이동했다. 전년 동기 수치는 변경 후 기준으로 재작성돼 있어 위 비교는 동일 기준이며, 연결 범위 자체는 바뀌지 않았다.

적자는 비용으로 줄었지만, 개선분의 대부분을 기타 부문이 먹었다

매출원가는 3.5% 줄어든 18억 2,700만 엔, 판매비 및 일반관리비는 2.3% 줄어든 5억 7,000만 엔이었다. 회사는 전기의 교실 통폐합과 전사적 경영 효율화를 이유로 든다. 그 결과 매출총이익은 매출이 2.9% 줄었음에도 0.8% 감소한 5억 4,200만 엔에 그쳤다. 그런데도 영업손실 개선폭은 900만 엔에 불과했고, 부문 주석이 나머지가 어디로 갔는지 보여준다. 교육 부문 손실은 9,430만 엔에서 6,670만 엔으로 2,760만 엔 줄었다. 부동산은 1,900만 엔으로 변동이 없었다. 그러나 기타 부문 이익은 3,720만 엔에서 1,850만 엔으로 반토막났다. 1,870만 엔 감소로, 이 부문에서 사라진 3,890만 엔의 그룹 내부 매출과 나란히 간다. 교육 부문 개선분의 3분의 2 이상이 그룹 안에서 소진된 셈이다.

영업 아래에서는 전년의 감손손실이 차이를 만들었다

순손실은 영업손실보다 약 세 배 크게 줄었고, 이유는 특별손익에 있다. 특별손실 합계는 7,330만 엔에서 2,700만 엔으로 줄었다. 전년 동기 교육 부문에서 교실 통폐합에 따라 계상한 5,040만 엔의 감손손실이 올해는 530만 엔으로 줄었고, 임대차계약 해약손도 2,030만 엔에서 90만 엔이 됐다. 다만 고정자산 제각손은 260만 엔에서 2,070만 엔으로 늘었다. 특별이익은 1,510만 엔에서 140만 엔으로 줄었는데, 전년 수치에는 수취보상금 1,470만 엔이 포함돼 있었다. 그 결과 세전손실은 8,190만 엔에서 3,810만 엔으로 4,380만 엔 개선됐다. 그러나 법인세 등은 전년 1,540만 엔의 환입이었던 것이 올해는 60만 엔에 그쳐, 개선분 가운데 1,480만 엔이 최종 이익까지 내려오지 못했다. 분기 세금은 연간 추정 실효세율을 세전이익에 곱해 산출하므로, 이 정도로 작은 손실에서는 세금 부담이 구조적으로 흔들린다.

1년치 세금과 배당이 현금에서 빠져나가고, 합숙소 건물이 들어왔다

총자산은 12억 5,300만 엔 줄어든 113억 1,200만 엔이었다. 유동자산은 14억 8,100만 엔 줄어 23억 500만 엔이 됐고, 현금 및 예금만 34억 1,700만 엔에서 19억 2,200만 엔으로 줄었다. 쓰임새는 반대편에 드러난다. 미지급법인세는 5억 800만 엔에서 5,000만 엔으로 줄었고, 이익잉여금은 기말배당과 분기손실로 6억 1,300만 엔 감소해 67억 6,900만 엔에서 61억 5,500만 엔이 됐다. 선수금(수업 제공 전에 청구한 수강료)은 11억 1,800만 엔에서 8억 5,600만 엔으로 줄었으나, 이는 6월 분기말과 3월 기말의 비교여서 공시는 동일 기준의 해석을 제시하지 않는다. 부채는 6억 6,000만 엔 줄어 37억 3,100만 엔, 순자산은 5억 9,300만 엔 줄어 75억 8,000만 엔이 됐다. 자산이 자본보다 빠르게 줄면서 자기자본비율은 65.0%에서 67.0%로 상승했다. 지배주주 귀속 자본은 81억 7,100만 엔에서 75억 7,800만 엔이 됐다.

고정자산은 2억 2,700만 엔 늘어 90억 600만 엔이 됐고, 이번 분기가 앞을 보고 쓴 유일한 항목이다. 건물 및 구축물 순액은 40억 1,800만 엔에서 41억 3,400만 엔으로, 공구·기구 및 비품 순액은 1억 5,300만 엔에서 2억 3,400만 엔으로 늘었다. 분기 감가상각비가 1억 1,200만 엔에 불과한 것과 대비된다. 회사는 기요사토 합숙장(清里合宿場)에 6호관을 새로 열고 후지산 합숙장(富士山合宿場) 3호관의 숙박 능력을 늘렸다. 스스로 강점의 하나로 꼽는 합숙 수요 증가에 대응한 것으로, 이 투자가 2분기 이후 수익 확대에 기여할 것으로 본다고 밝혔다. 약한 부문의 교실을 닫는 회사가 동시에 가장 강한 부문의 침상을 늘리고 있는 것이다.

연간 12.1% 성장 가이던스 안에 놓인 2.9% 감소

연간 가이던스는 2026년 5월 15일 공표분에서 변경되지 않았다. 매출 146억 5,600만 엔(+12.1%), 영업이익 32억 3,500만 엔(+11.4%), 경상이익 32억 4,000만 엔(+7.8%), 지배주주 귀속 당기순이익 21억 8,600만 엔(+18.3%), 주당순이익 201.20엔이다. 회사는 분기 실적이 대체로 계획 범위 안에서 움직였다고 말한다. 회사가 내놓는 설명은 계절성이며, 공시에 분명히 적혀 있다. 신학기가 시작되는 1분기는 학생 수가 가장 적고, 입시기를 맞는 3·4분기에 가장 많아진다. 봄·여름·겨울 계절 강좌 시기에 매출이 커지는 반면 인건비와 임차료 같은 교실 운영비는 고정적으로 발생하므로, 1분기는 구조적으로 영업손실을 계상하고 이익은 2분기 이후에 확보된다. 이 두 숫자로 보면 이번 분기는 연간 매출 가이던스의 16.2%에 해당하며, 나머지 83.8%는 여름·겨울 강좌가 들어 있는 9개월에 달려 있다. 계절성 이상으로, 공시는 2.9% 감소와 연간 12.1% 증가를 연결해 설명하지 않는다.

배당은 분명히 짚어둘 만한 또 하나의 사안이다. 2027년 3월기 배당은 주당 127.00엔(중간 62.00엔, 기말 65.00엔)으로, 2026년 3월기의 103.00엔(50.00엔과 53.00엔) 대비 23.3% 증가다. 공시에는 이 예상에 대한 수정이 없다고 기재돼 있으므로, 증액은 5월에 이미 정해진 것이지 이번 실적과 함께 발표된 것이 아니다. 가이던스상 주당순이익 201.20엔에 대비하면 배당성향은 약 63%이며, 이를 지급하는 회사는 방금 분기 적자를 냈고 현금 및 예금이 3개월 만에 14억 9,500만 엔 줄어든 회사다. 둘 다 계절적 구조가 되돌려야 할 항목이지만, 1분기만으로는 어느 쪽도 증명되지 않는다.

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