同一张损益表里的三家不同公司
养乐多本社（TSE: 2267）于2026年7月31日按日本会计准则公布了2027年3月期第一季度（2026年4月1日至6月30日）合并业绩。在集团层面，本季度读来是温和增长加轻微利润侵蚀：营业收入增长3.3%至1,204.63亿日元，营业利润下降7.5%至100.88亿日元，经常利润下降9.0%至156.47亿日元，归属于母公司所有者的净利润增长17.2%至135.91亿日元。这四行各由不同因素驱动，真正的季度故事发生在分部表里。
毛利率并非问题所在。销售成本仅增长1.8%，低于收入3.3%的增幅，因此毛利增长4.4%至716.77亿日元，毛利率由58.88%扩大至59.50%。吞掉这份收益乃至更多的，是以收入两倍速度增长的销售及一般管理费用——增长6.7%至615.89亿日元。费用率由49.53%升至51.13%，这1.6个百分点的上升，正是营业利润率由9.35%降至8.37%的全部原因。
日本收缩，海外买了单
含分部间销售553.68亿日元、仍为最大分部的日本饮料及食品分部，收入下降7.2%，分部利润由87.84亿日元下降35.6%至56.58亿日元。这31.26亿日元的减少约为集团营业利润8.18亿日元降幅的四倍；若没有集团其余部分，本季度会糟糕得多。
公司对日本的自述，是一串举措之后的一句承认。在宅配渠道，公司以养乐多1000类为中心开发新客户并促进既有客户持续饮用，同时推进养乐多女士的招募与工作环境建设；在店头渠道，以新养乐多类与Y1000类为中心打造高视认性卖场，并重点投入促销人员开展价值普及活动。产品端的动作也是实打实的：4月起限期发售取自海外产品线的新养乐多麝香葡萄味；6月将养乐多400与400LT升级为标示免疫机能维持与肠内环境改善的功能性标示食品；同在6月，Mil-Mil与Mil-Mil S改良，将每瓶双歧杆菌BY株数从120亿个以上提高到200亿个以上。黑醋饮品也在6月更新了包装设计。尽管如此，公司表示受物价上涨等严峻市场环境影响，乳制品与清凉饮料双双低于上年。
增长在海外，而且范围很广。美洲收入增长18.7%至257.51亿日元，分部利润增长9.0%至69.22亿日元——利润增速只有收入的一半，说明该地区是在花钱买增长。亚洲及大洋洲收入增长14.4%至336.87亿日元，分部利润增长145.8%至31.37亿日元，是集团中经营杠杆最佳的区域；印度尼西亚（6月发售养乐多草莓风味，并拓展至团餐中心与医院）、中国（4月发售养乐多芒果风味，重整中小型店铺路线体系并强化电商渠道）与越南（4月发售养乐多桃子风味）均被点名为表现强劲。
欧洲是唯一明确的负面：借助积极的广告投放与店头促销，收入增长14.2%至36.56亿日元，但分部由0.16亿日元盈利转为1.82亿日元亏损——在集团最小的区域里，投入跑在了规模前面。包含化妆品与东京养乐多燕子职业棒球的其他分部收入下降2.8%至55.52亿日元，却由1.85亿日元亏损转为0.76亿日元盈利。总部费用与抵销扩大3.6%至55.24亿日元。
有一项运营数据比任何收入行都更能框定国际业务：在39个国家和地区，以26个事业所、1个研究所与1个研发中心为核心，集团6月的日均销量约为3,192万瓶。
营业利润以下，资产出售决定结果
营业外收益67.47亿日元，略低于上年的68.98亿日元；营业外费用由6.15亿日元几乎翻倍至11.88亿日元，使经常利润下降9.0%至156.47亿日元，降幅大于营业利润。
接着方向反转。特别利益由14.83亿日元增至66.42亿日元，其中投资有价证券出售收益52.92亿日元（政策性持股处置，上年同期14.19亿日元）为绝对主项，另有固定资产出售收益12.43亿日元。特别损失由0.35亿日元升至8.57亿日元，其中包含子公司股份出售损失7.88亿日元。综合之后，税前利润增长15.0%至214.31亿日元。扣除所得税64.73亿日元与归属于少数股东的13.67亿日元后，归属于母公司所有者的净利润为135.91亿日元，增长17.2%，每股收益由39.36日元升至46.99日元。
对阅读标题增速的人来说，这一区分很重要：营业利润下降，净利润上升，差别来自资产出售而非经营。综合收益由上年的负54.98亿日元变为212.57亿日元，同样是非经营性的摆动，由外币折算与估值变动推动——仅权益法适用公司应占份额一项，就由负243.22亿日元转为正61.42亿日元。
被回购重塑的资产负债表
资产总额增长0.7%至9,189.38亿日元，增加63.60亿日元。净资产则反向下降0.4%至6,518.31亿日元，公司将24.90亿日元的减少归因于两点：自己股份的取得与其他有价证券评估差额金减少。自有资本下降0.8%至6,013.46亿日元，自有资本比率由66.4%降至65.4%。
这是对资产负债表的主动运用，而非其弱化。一家单季赚取136亿日元、出售53亿日元政策性持股并回购自身股票的公司，是在把非核心资产转化为股东回报；比率自66.4%下降1.0个百分点，仍留有充裕空间。
预期维持——这意味着余下的一年必须大不相同
养乐多维持2026年5月12日公布的预期不变。2027年3月期预期营业收入5,270亿日元，增长8.3%；营业利润440亿日元，下降2.6%；经常利润575亿日元，下降5.9%；净利润465亿日元，增长5.1%；每股收益174.21日元。上半年计划为营业收入2,600亿日元，增长7.8%；营业利润225亿日元，下降11.2%。
把本季度放到该计划旁，有两点值得注意。其一，收入预期要求加速：集团第一季度增长3.3%，而全年目标是8.3%，且本季度仅占预期收入的22.9%。其二，利润预期本就假设下滑——全年下降2.6%——因此第一季度7.5%的降幅本身并未偏离计划；100.88亿日元相当于预期营业利润的22.9%，几乎恰是均匀分摊的比例。走在前面的是净利润：135.91亿日元相当于全年目标的29.2%，但那是证券出售收益，并非可持续的经营速度。
分红上调。2026年3月期派发每股70.00日元（中期33.00日元、期末37.00日元），2027年3月期计划为72.00日元，中期与期末各36.00日元，与此前公布的预想一致。按预期每股收益计算，分红率约为41%。
| 指标 | 2027年3月期一季度 | 2026年3月期一季度 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（百万日元） | 120,463 | 116,586 | +3.3% |
| 毛利（百万日元） | 71,677 | 68,652 | +4.4% |
| 毛利率 | 59.50% | 58.88% | +0.62个百分点 |
| 销售及一般管理费用（百万日元） | 61,589 | 57,745 | +6.7% |
| 营业利润（百万日元） | 10,088 | 10,906 | −7.5% |
| 营业利润率 | 8.37% | 9.35% | −0.98个百分点 |
| 经常利润（百万日元） | 15,647 | 17,190 | −9.0% |
| 特别利益（百万日元） | 6,642 | 1,483 | +347.9% |
| — 其中投资有价证券出售收益（百万日元） | 5,292 | 1,419 | +272.9% |
| 特别损失（百万日元） | 857 | 35 | +2,348.6% |
| 税前利润（百万日元） | 21,431 | 18,638 | +15.0% |
| 归属于母公司所有者的净利润（百万日元） | 13,591 | 11,597 | +17.2% |
| 综合收益（百万日元） | 21,257 | −5,498 | 扭亏为盈 |
| 每股收益（日元） | 46.99 | 39.36 | +19.4% |
| 饮料及食品——日本——营业收入（百万日元） | 55,368 | 59,633 | −7.2% |
| 饮料及食品——日本——分部利润（百万日元） | 5,658 | 8,784 | −35.6% |
| 饮料及食品——美洲——营业收入（百万日元） | 25,751 | 21,686 | +18.7% |
| 饮料及食品——美洲——分部利润（百万日元） | 6,922 | 6,348 | +9.0% |
| 饮料及食品——亚洲及大洋洲——营业收入（百万日元） | 33,687 | 29,457 | +14.4% |
| 饮料及食品——亚洲及大洋洲——分部利润（百万日元） | 3,137 | 1,276 | +145.8% |
| 饮料及食品——欧洲——营业收入（百万日元） | 3,656 | 3,200 | +14.2% |
| 饮料及食品——欧洲——分部利润（百万日元） | −182 | 16 | 由盈转亏 |
| 其他——营业收入（百万日元） | 5,552 | 5,711 | −2.8% |
| 其他——分部利润（百万日元） | 76 | −185 | 扭亏为盈 |
| 总部费用与抵销（百万日元） | −5,524 | −5,332 | +3.6% |
| 资产总额（百万日元） | 918,938 | 912,578 | +0.7% |
| 净资产（百万日元） | 651,831 | 654,321 | −0.4% |
| 股东权益（百万日元） | 601,346 | 606,201 | −0.8% |
| 自有资本比率 | 65.4% | 66.4% | −1.0个百分点 |
| 2027年3月期预期——营业收入（百万日元） | 527,000 | — | +8.3% |
| 2027年3月期预期——营业利润（百万日元） | 44,000 | — | −2.6% |
| 2027年3月期预期——经常利润（百万日元） | 57,500 | — | −5.9% |
| 2027年3月期预期——净利润（百万日元） | 46,500 | — | +5.1% |
| 2027年3月期预期——每股收益（日元） | 174.21 | — | — |
| 年度每股分红（日元） | 72.00 | 70.00 | +2.9% |
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