商品交易额的下滑是口径造成的错觉
ZOZO株式会社（TSE: 3092）于2026年7月31日按日本会计准则公布了2027年3月期第一季度（2026年4月1日至6月30日）合并业绩。读者最先看到的数字看似不佳，实则不然：商品交易额下降1.6%至1,567.50亿日元；剔除“其他”后则增长5.1%至1,566.94亿日元。
差距完全是机械性的。自2025年9月末起，ZOZO停止将Yahoo!购物中签订ZOZO选项合约店铺的商品交易额计入“其他”区分。该项因此由101.62亿日元骤降至0.56亿日元，下降99.4%，而与之相关的营业收入基本持平于69.21亿日元，增长1.1%。公告中所有经营对比均以剔除“其他”的口径进行，本文亦然。
以该口径衡量，本季度是稳步增长伴随小幅让出毛利率的季度。营业收入增长3.9%至561.32亿日元，毛利增长3.4%至524.71亿日元，但毛利对剔除“其他”商品交易额之比（即实际抽成率）由34.0%降至33.5%。ZOZO给出两个原因：LYST的合并期间较上年同期多一个月，而该业务是向刊登商品的合作伙伴收取成果报酬型手续费，其相对商品交易额的费率低于受托销售与LINE雅虎电商，因而其增长会稀释综合费率；同时ZOZOTOWN加强了从营业收入中扣除的折扣与积分投放措施。
抽成率没做到的，费用做到了
销售及一般管理费用仅增长2.2%至345.87亿日元，远低于收入与交易额的增速，因此其对剔除“其他”商品交易额之比下降0.6个百分点至22.1%。这一改善正是营业利润增速高于收入的原因。
其构成披露得异常清晰。改善方面：受配送效率改善举措推动，自2025年10月起与配送委托方的经济条件改善，包装运费对商品交易额之比下降0.6个百分点；物流据点作业效率提升使物流相关费下降0.3个百分点；上年同期计提LYST收购一次性费用的反作用使其他费用下降0.3个百分点。恶化方面：既有物流据点出货用物料搬运设备开始折旧，折旧费上升0.2个百分点；LYST合并期间延长与High Link新纳入合并，使商誉摊销上升0.2个百分点。
结果是：营业利润178.83亿日元，增长5.7%，对商品交易额的营业利润率由11.3%升至11.4%。ZOZO用于经营管理的调整后EBITA（营业利润加商誉等摊销额与并购相关费用）增长3.6%至187.46亿日元，利润率由12.1%降至12.0%。该调整口径增速低于报告营业利润，恰恰是因为它所加回的摊销额本身在增长；按公司偏好的口径，盈利能力是持平而非提升。
再往下，经常利润增长7.4%至178.66亿日元，快于营业利润；归属于母公司所有者的净利润增长4.6%至118.95亿日元，每股收益由12.79日元升至13.45日元。综合收益123.33亿日元，与上年同期的123.32亿日元基本一致。
LYST是增长引擎，ZOZOTOWN是基本盘
ZOZOTOWN仍是核心，商品交易额1,260.10亿日元，增长3.6%，营业收入387.02亿日元，增长3.2%。其中，代品牌保管并销售的受托销售增长3.6%至1,203.84亿日元；USED销售增长10.0%至50.59亿日元；上一财年已终止、承担库存风险的“买断·制造销售”如期下降32.1%至5.66亿日元。
被ZOZO定位为全球领域主轴的全球发现平台LYST是增速最高的业务：商品交易额增长33.3%至100.83亿日元，营业收入增长36.4%至13.88亿日元。作为Yahoo!购物与Yahoo!拍卖合计的LINE雅虎电商，商品交易额增长7.6%至189.52亿日元，营业收入增长8.9%至58.77亿日元，得益于既有客户留存以及4月、5月、6月三场“认真的ZOZO祭”等促销。BtoB业务商品交易额下降27.1%至16.47亿日元，广告收入增长2.4%至29.76亿日元。
披露中最令人安心的是客户数据。年间购买者数达13,415,786人，同比增加1,050,706人，环比增加242,341人；活跃会员数为12,716,094人。ZOZOTOWN期末入驻店铺1,714家，本季度新开29家、净增4家，主要新店包括TOKYO BASE的新业态精选店“KEY TIMEZ”、销售日本足球国家队官方周边的“JFA STORE”以及女装品牌“polaura”；品牌数为11,548个。
本季度背后有两项战略动作。2026年4月，ZOZO公布中期经营计划，目标在最终年度2030年3月期实现调整后EBITA 900亿日元，通过More Fashion、Near Fashion与Global三大领域扩张业务。同在4月，公司将运营香氛综合平台“Coloria”的High Link全资收购，自2026年5月起纳入合并，作为Near Fashion领域的支点。4月27日，公司还开设了运用其积累的海量时尚数据的LINE官方账号“ZOZO的搭配AI实验室君”，通过AI搭配建议触达购买决策的上游，并把广泛使用的LINE作为新的客户触点，为ZOZOTOWN创造新增流量。
300亿日元回购，全额注销
董事会于2026年6月16日决议取得并注销自己股份。授权上限为4,300万股（占剔除库存股后已发行股份总数的4.86%），总额上限300亿日元，取得期间为2026年6月17日至12月30日，方式为在东京证券交易所市场买入。取得的自己股份计划于2027年1月29日全额注销。
截至季度末，ZOZO已取得2,528,300股，取得价额28.41亿日元，在窗口开启后的两周内已用掉日元额度的9.5%。其依据是2023年10月31日公布的还原方针：包含自己股份取得在内的总还原性向，自2027年3月期前推的2024年3月期起五年平均超过80%。全额注销而非留作库存股，意味着股份数将永久减少，这对一家给出每股收益56.20日元预期的公司而言意义不小。
该计划也解释了资产负债表变动的大部分。三个月内资产总额下降9.8%至1,788.69亿日元，净资产下降7.7%至986.10亿日元——回购、期末分红与纳税的合计效应超过了本季度盈利。不过由于资产降幅快于自有资本，自有资本比率由53.9%升至55.1%。
预期不变，本季度也在线上
ZOZO维持2027年3月期预期不变：营业收入2,419亿日元，增长5.9%；营业利润744亿日元，增长7.3%；调整后EBITA 779亿日元，增长7.2%；经常利润744亿日元，增长7.4%；净利润497亿日元，增长3.7%；每股收益56.20日元。
本季度与该计划贴合紧密：完成预期营业收入的23.2%、预期营业利润的24.0%、预期调整后EBITA的24.1%与预期净利润的23.9%。四项均处于或略高于均匀分摊水平；对于第四季度承载冬季旺季的业务而言，这是一个宽裕的开局。稍显吃紧的是收入端——第一季度增长3.9%，而全年目标为5.9%——其变量在于LYST结构变化与ZOZOTOWN折扣带来的抽成率稀释是否会维持在当前水平。
2027年3月期分红预期为每股40.00日元（中期20.00日元、期末20.00日元），高于2026年3月期的39.00日元，与此前公布一致。按预期每股收益56.20日元计算，回购之前的分红率约为71%；再计入300亿日元的回购授权，公司真正管理的指标是总还原。
关于经营环境，ZOZO称国内时尚市场在就业与收入环境改善的支撑下保持底力，但受持续物价上涨、气候变动与地缘政治风险影响，前景仍不明朗。其应对是三领域战略：在More Fashion深化ZOZOTOWN的独立用户数与转化率，通过Coloria拓展Near Fashion，并借助LYST在全球市场追求非连续增长。
| 指标 | 2027年3月期一季度 | 2026年3月期一季度 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 商品交易额（百万日元） | 156,750 | 159,263 | −1.6% |
| — 剔除其他商品交易额（百万日元） | 156,694 | 149,100 | +5.1% |
| 营业收入（百万日元） | 56,132 | 54,028 | +3.9% |
| 毛利（百万日元） | 52,471 | 50,765 | +3.4% |
| 销售及一般管理费用（百万日元） | 34,587 | — | +2.2% |
| 营业利润（百万日元） | 17,883 | 16,920 | +5.7% |
| 调整后EBITA（百万日元） | 18,746 | 18,093 | +3.6% |
| 调整后EBITA对商品交易额比率 | 12.0% | 12.1% | −0.1个百分点 |
| 经常利润（百万日元） | 17,866 | 16,638 | +7.4% |
| 归属于母公司所有者的净利润（百万日元） | 11,895 | 11,376 | +4.6% |
| 综合收益（百万日元） | 12,333 | 12,332 | +0.0% |
| 每股收益（日元） | 13.45 | 12.79 | +5.2% |
| ZOZOTOWN——商品交易额（百万日元） | 126,010 | 121,670 | +3.6% |
| ZOZOTOWN——营业收入（百万日元） | 38,702 | 37,485 | +3.2% |
| — 受托销售商品交易额（百万日元） | 120,384 | 116,237 | +3.6% |
| — USED销售商品交易额（百万日元） | 5,059 | 4,598 | +10.0% |
| LINE雅虎电商——商品交易额（百万日元） | 18,952 | 17,606 | +7.6% |
| LINE雅虎电商——营业收入（百万日元） | 5,877 | 5,398 | +8.9% |
| LYST——商品交易额（百万日元） | 10,083 | 7,562 | +33.3% |
| LYST——营业收入（百万日元） | 1,388 | 1,017 | +36.4% |
| BtoB——商品交易额（百万日元） | 1,647 | 2,260 | −27.1% |
| BtoB——营业收入（百万日元） | 266 | 373 | −28.8% |
| 广告——营业收入（百万日元） | 2,976 | 2,907 | +2.4% |
| 年间购买者数（人） | 13,415,786 | 12,365,080 | +8.5% |
| 活跃会员数（人） | 12,716,094 | 11,587,777 | +9.7% |
| 期末ZOZOTOWN入驻店铺数 | 1,714 | 1,681 | +2.0% |
| 期末品牌数 | 11,548 | 9,208 | +25.4% |
| 资产总额（百万日元） | 178,869 | 198,260 | −9.8% |
| 净资产（百万日元） | 98,610 | 106,789 | −7.7% |
| 自有资本比率 | 55.1% | 53.9% | +1.2个百分点 |
| 2027年3月期预期——营业收入（百万日元） | 241,900 | — | +5.9% |
| 2027年3月期预期——营业利润（百万日元） | 74,400 | — | +7.3% |
| 2027年3月期预期——调整后EBITA（百万日元） | 77,900 | — | +7.2% |
| 2027年3月期预期——经常利润（百万日元） | 74,400 | — | +7.4% |
| 2027年3月期预期——净利润（百万日元） | 49,700 | — | +3.7% |
| 2027年3月期预期——每股收益（日元） | 56.20 | — | — |
| 年度每股分红（日元） | 40.00 | 39.00 | +2.6% |
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