카도야제유, 단위원가 개선으로 매출 3.4% 감소를 영업이익 10% 증가로 바꾸다

감수증익 — 모든 것을 해낸 것은 마진이었다

일본 최대 참기름 제조사이며 일본에서 가장 잘 알려진 「순정 참기름」 브랜드를 보유한 Kadoya Sesame Mills Incorporated(카도야제유, TSE: 2612)는 2026년 8월 3일 일본 회계기준에 따른 2027년 3월기 1분기(2026년 4월 1일~6월 30일) 연결실적을 발표했다. 매출은 102억 300만 엔으로 전년 동기 105억 6,600만 엔에서 3.4% 감소했다. 전년 동기 매출 자체는 10.0% 증가한 수치였다. 반면 이익 항목은 모두 반대 방향으로 움직였다. 영업이익은 10.1% 늘어난 13억 9,700만 엔으로 1억 2,900만 엔 증가했고, 경상이익은 17.0% 늘어난 14억 5,000만 엔으로 2억 1,100만 엔 증가했으며, 모회사 소유주에 귀속되는 순이익은 17.8% 늘어난 9억 8,300만 엔으로 1억 4,900만 엔 증가했다.

매출 감소의 구성을 보면 나머지 손익계산서를 읽는 열쇠가 나온다. 판매수량은 4.3% 감소한 반면 평균 판매단가는 0.9% 상승했다. 즉 매출 부진은 거의 전적으로 수량 문제였고, 단가는 소폭이나마 상쇄 요인이었을 뿐 부담 요인이 아니었다. 원재료·인건비·물류비 상승을 배경으로 업계 전반에서 가격 개정이 이어지는 시장에서, 브랜드 식품 제조사에게 이 구분은 중요하다. 카도야는 물량을 잃었을 뿐 가격을 잃지는 않았다.

주당순이익은 35.63엔으로 전년 동기 30.23엔에서 17.9% 증가했으며 희석 후 수치는 공표되지 않았다. 두 기간 모두 주식분할 후 기준이다. 회사는 2026년 4월 1일자로 보통주 1주를 3주로 분할했고, 전기 주당 지표는 그 분할이 전기 기초에 이뤄진 것으로 가정해 산정됐다. 유일하게 감소한 이익 항목은 분기포괄이익으로 8억 4,900만 엔, 전년 동기 8억 9,500만 엔에서 5.1% 감소했다. 차이는 기타포괄이익에 있다. 기타유가증권 평가차액금이 1억 3,300만 엔 악화되면서 전년 동기 6,100만 엔의 이익이 1억 3,400만 엔의 손실로 바뀐 것이다. 분기 연결재무제표는 공인회계사 또는 감사법인의 검토를 받지 않았고 결산설명회도 개최되지 않았으나, 결산보충설명자료는 공시와 함께 공개됐다.

매출원가 9.4% 감소로 매출총이익률 4.5%포인트 확대

매출원가는 76억 4,800만 엔에서 69억 2,900만 엔으로 9.4% 감소했다. 매출 감소폭이 3.4%에 불과했던 것과 대비된다. 이 격차가 32억 7,300만 엔의 매출총이익을 만들어 12.2% 증가로 이어졌고, 매출총이익률을 27.6%에서 32.1%로 4.5%포인트 끌어올렸다. 매출이 줄어든 분기에 나온 개선이다. 회사는 이를 두 요인이 함께 작용한 결과로 설명한다. 판매수량 감소 자체와, 제품 단위당 원가의 실질적 개선이다. 부자재비와 인건비는 모두 증가했고 에너지·자재 가격도 높은 수준을 유지했지만, 어느 쪽도 단위원가 개선분을 상쇄하기에는 부족했다.

판매비 및 일반관리비는 반대로 움직여 16억 5,000만 엔에서 18억 7,600만 엔으로 13.7% 증가했다. 손익계산서의 어느 항목보다 빠른 증가율로, 매출 대비 비율을 15.6%에서 18.4%로 밀어올렸다. 회사는 세 가지 요인을 든다. 경영기반 강화와 업무개선을 위한 외부 전문가 비용, 인건비 증가, 물류비 증가다. 그럼에도 영업이익률은 12.0%에서 13.7%로 개선됐다. 추가된 3억 5,500만 엔의 매출총이익이 늘어난 2억 2,600만 엔의 판관비를 넉넉히 덮은 것이다.

경상이익이 영업이익보다 빠르게(17.0% 대 10.1%) 증가한 이유는 영업외 영역의 환율 변동이며 본업과는 무관하다. 이번 분기 영업외수익 5,400만 엔에는 환차익 2,300만 엔이 포함됐으나, 전년 동기 영업외수익 2,800만 엔에는 환차익이 전혀 없었다. 또 영업외비용은 5,600만 엔에서 사실상 0으로 급감했는데 그중 5,500만 엔이 환차손이었다. 약 7,800만 엔에 이르는 이 반전이 경상이익 증가액이 영업이익 증가액을 8,200만 엔 앞선 대부분을 설명한다. 법인세 등 합계는 4억 400만 엔에서 4억 6,600만 엔으로, 실효세율은 32.6%에서 32.1%가 됐다.

참기름 사업: 가정용·외식용 모두 증가, 수출은 관세 선수요의 기저효과로 감소

두 보고 세그먼트 중 규모가 큰 참기름 사업은 매출 79억 1,700만 엔으로 5.0%, 즉 4억 2,300만 엔 감소했고 판매수량도 2.9% 줄었다. 그럼에도 세그먼트 이익은 12억 6,100만 엔으로 1억 1,700만 엔 증가했다. 에너지·자재 가격이 높은 수준을 유지했는데도 매출원가가 전년 동기를 밑돌았기 때문이다. 이 세그먼트는 그룹 매출의 77.6%, 보고 세그먼트 이익 합계의 90.3%를 차지한다.

감소 내부의 국내 사업은 두 채널 모두 양호했다. 식품 가격 상승으로 소비자의 구매 판단이 신중해진 가운데서도 가정용 판매수량은 전년 동기 대비 증가했다. 가격 호소에 치우치지 않고 상품 가치를 전달하는 마케팅이 뒷받침했다. 전기부터 당기에 걸쳐 전국 9개 도시를 순회하는 키친카 시책을 실시해, 「순정 참기름」의 향과 풍미, 사용법을 직접 체험하도록 했다. 가열용에 그치지 않고 요리에 「뿌려 먹는」 사용법을 중심에 둔 점이 특징이다. 업무용 판매수량도 증가했다. 외식 채널이 전반적으로 견조했고 가공 유저 쪽에서도 일정 수준의 수요를 확보했다.

감소는 수출에서 왔고, 이는 수요 문제가 아니라 기저효과다. 전년 동기에는 미국 관세 발동 전 선수요로 일시적인 밀어내기가 있었고, 그 반동으로 올해 수출 판매수량이 전년 동기를 밑돌았다. 회사는 일시적 요인을 제외한 수요 기조는 견조하게 유지되고 있다고 명시하고 있으며, 이번 분기에는 북미 기존 시장 심화(주요 도매점 대상 판촉 시책 포함)와 함께 중남미·APAC·EMEA의 신규 판로 개척에 나섰다. 공급 측면에서는 2026년 4월 SCM본부를 신설해 공급망 강인화 작업을 시작했다.

식품참깨 사업: PB 상품과 참깨 페이스트가 판매수량을 2.7% 끌어올려

식품참깨 사업은 성장하는 쪽이었다. 매출은 22억 8,300만 엔으로 2.9%, 즉 6,500만 엔 증가했고 판매수량은 2.7% 늘었다. 거의 전적으로 수량이 견인한 증수다. 소비자의 절약 지향을 배경으로 가정용 PB 상품 판매가 호조를 보였고, 가공 유저 및 슈퍼마켓 반찬 코너용 식품참깨와 외식용 참깨 페이스트 판매도 늘었다. 세그먼트 이익은 1억 3,400만 엔으로 1,300만 엔 증가했다. 판매 구성 변화와 각종 비용 증가가 있었지만 수량 증가에 따른 증수 효과가 이를 흡수했다.

두 세그먼트를 합치면 매출 79억 1,700만 엔과 22억 8,300만 엔이 102억 100만 엔이 되고, 여기에 「기타」(매입상품 판매) 매출 100만 엔을 더해 연결 합계 102억 300만 엔이 된다. 세그먼트 이익 12억 6,100만 엔과 1억 3,400만 엔에 「기타」 100만 엔을 더하면 공표 영업이익 13억 9,700만 엔과 정확히 일치하며, 중간에 배분되지 않은 전사 비용 계층은 없다.

재무상태: 대차대조표가 줄어드는 가운데 자기자본비율 82.3%로 상승

2026년 6월 30일 기준 총자산은 449억 9,900만 엔으로, 2026년 3월기 말 473억 4,600만 엔에서 23억 4,600만 엔 감소했다. 감소는 운전자본과 투자 항목에 걸쳐 있다. 원재료 및 저장품이 7억 9,900만 엔, 받을어음 및 매출채권이 7억 4,900만 엔, 투자기타자산이 3억 8,700만 엔, 현금 및 예금이 3억 6,000만 엔 줄었다. 부채는 비율상 더 크게 줄어 19억 4,000만 엔 감소한 79억 6,400만 엔이 됐다. 미지급법인세 등이 5억 5,100만 엔, 상여충당금이 5억 2,600만 엔, 지급어음 및 매입채무가 3억 4,900만 엔 감소했다. 전기 발생분을 정산하는 1분기의 전형적인 패턴이다.

순자산은 370억 3,400만 엔으로 4억 600만 엔 감소했다. 분기순이익 9억 8,300만 엔이 배당금 지급 12억 6,200만 엔에 흡수되며 이익잉여금이 2억 7,800만 엔 줄었고, 기타유가증권 평가차액금도 1억 3,300만 엔 감소했다. 부채가 자본보다 빠르게 줄어든 결과 자기자본비율은 79.1%에서 82.3%로 상승했다. 일본 상장 식품업계에서도 손꼽히는 자본 건전성이며, 자기자본 370억 3,400만 엔은 순자산 전액과 같고 비지배주주지분은 없다.

현금흐름은 손익계산서보다 나쁘게 읽히는 유일한 항목이다. 세전이익이 늘었음에도 영업활동 현금흐름은 14억 7,700만 엔에서 8억 3,600만 엔으로 43.4% 감소했다. 운전자본은 오히려 현금 창출원이었다. 매출채권에서 7억 4,900만 엔, 재고자산에서 8억 2,000만 엔이 유입됐다. 그러나 상여충당금 5억 2,600만 엔 감소, 임원상여충당금 1억 2,900만 엔 감소, 매입채무 3억 5,000만 엔 감소, 기타 부채 5억 1,600만 엔 감소가 이를 상쇄했고, 여기에 법인세 등 지급액이 전년 동기 5억 4,500만 엔에서 7억 6,100만 엔으로 늘었다. 투자활동은 1억 1,800만 엔을 사용했으며 대부분 유형고정자산 취득 1억 엔이었고, 재무활동은 10억 8,000만 엔을 사용했는데 그중 10억 8,400만 엔이 현금으로 지급된 배당금이다. 현금 및 현금성자산은 기초 119억 8,300만 엔에서 116억 2,200만 엔으로 분기를 마쳤다. 발행주식수는 분할 후 기준 28,200,000주, 자기주식은 584,286주이며 이 안에는 회사의 주식급부신탁(BBT)에 남아 있는 27,759주가 포함된다. 기중 평균 주식수는 27,615,061주였다.

실적 예상 변경 없음 — 그리고 여기서부터 이익이 크게 줄어든다는 뜻

연간 실적 예상은 2026년 5월 13일 공표치에서 변경되지 않았다. 1분기가 방금 내놓은 숫자에 비하면 분명히 보수적인 조합이다. 통기로는 매출 410억 엔(2.4% 증가), 영업이익 29억 엔(24.0% 감소), 경상이익 30억 엔(26.1% 감소), 순이익 20억 5,000만 엔(24.7% 감소), 주당순이익 74.23엔을 여전히 전망한다. 상반기 누계 예상은 매출 200억 엔(2.9% 감소), 영업이익 18억 엔(26.7% 감소), 경상이익 18억 5,000만 엔(25.5% 감소), 순이익 12억 5,000만 엔(26.0% 감소), 주당순이익 45.26엔이다.

방금 발표된 분기와 대조하면 이 목표들은 이미 상당히 소화된 상태다. 1분기 영업이익 13억 9,700만 엔은 상반기 목표 18억 엔의 78%, 통기 목표 29억 엔의 48%에 해당한다. 경상이익은 두 목표의 78%와 48%, 순이익은 79%와 48% 수준이다. 뒤집어 보면 예상치는 2분기 영업이익을 4억 300만 엔, 하반기 전체를 11억 엔으로 놓고 있다는 뜻이다. 반년으로 연간 총액의 3분의 1도 채우지 못하는 계산이다. 매출 예상만은 산수가 덜 극적이다. 분기 102억 300만 엔은 상반기 목표의 51%, 통기의 24.9%로 거의 균등한 진행률이다. 즉 예상치는 매출 급감이 아니라 마진 축소를 전제하고 있다. 그것이 회사가 연중 후반에 예상하는 실제 비용 압력을 반영한 것인지, 아니면 강한 첫 분기 이후의 단순한 신중함인지는 다음 공시가 답할 문제다.

배당 예상도 수정되지 않았다. 2027년 3월기 주당 47.00엔으로 전액 기말 배당이며 중간 배당은 없다. 2026년 3월기 실적 137.00엔은 분할 전 기준 금액으로 분할 후로 환산하면 약 45.67엔이므로, 이번 예상은 소폭 증배에 해당하고 예상 주당순이익 74.23엔 대비 배당성향은 약 63%다. 경영진은 이번 분기를 2025년 4월 수립한 퍼포스·비전·밸류를 경영 판단축으로 삼아 중기경영계획 달성을 향해 추진해 온 「팬베이스 경영」의 또 한 걸음으로 설명했다. 식품업계는 원재료비·인건비·물류비·포장자재비의 고공행진을 배경으로 가격 개정이 계속되고 소비자의 절약 지향과 기업 측의 비용 전가 압력이 병존하는 가운데, 외식 수요는 높은 수준의 인바운드 수요에 힘입어 견조하게 추이했다. 연결범위의 중요한 변경, 분기 특유의 회계처리, 회계방침 변경은 모두 없었다.

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