산토리 베버리지 앤드 푸드 상반기 매출 11.6% 증가한 8,999억 엔, 환율 제외 시 영업이익은 5.4% 감소

11.6%와 2.3% 사이의 간극

산토리 베버리지 앤드 푸드(TSE: 2587)는 산토리 그룹의 청량음료 부문으로, 일본에서 산토리 천연수·BOSS 캔커피·이에몬 차를, 영국에서 Lucozade를, 베트남과 태국에서 PEPSI와 Aquafina를 전개하는 회사다. 회사는 2026년 8월 6일 2026년 6월 30일로 끝난 6개월 연결 실적을 IFRS 기준으로 공시했다. 매출은 11.6% 늘어난 8,998억 7,900만 엔(전년 8,064억 1,100만 엔)이었다. 모회사 소유주 귀속 이익은 2.3% 늘어난 420억 7,500만 엔(전년 411억 3,800만 엔)이었다. 이 두 성장률의 거리가 이번 실적의 전부다.

회사는 보고 기준과 함께 환율 중립 기준 수치를 공시하는데, 이 숫자들이 그림을 뒤집는다. 환율 중립 기준 매출 증가율은 11.6%가 아니라 5.4%였다. 환율 중립 기준 영업이익은 5.4% 감소했고, 보고 기준으로는 3.0% 늘어난 739억 6,500만 엔이었다. 환율 중립 기준 귀속 이익은 6.3% 감소했다. 주요 영업 통화 전반에 대한 엔화 약세가 매출 성장률에 약 6%포인트를 보태 준 셈이며, 그 효과는 영업이익 증가분 전부보다도 컸다.

보고 기준 영업이익률은 8.9%에서 8.2%로 떨어졌고, 그 원인은 영업이익 윗줄에 있다. 매출원가가 매출 증가율 11.6%를 웃도는 13.7% 증가해 5,671억 7,400만 엔이 되면서, 매출총이익은 8.2% 증가에 그친 3,327억 500만 엔에 머물렀고 매출총이익률은 38.1%에서 37.0%로 축소됐다. 판매비와 일반관리비는 다시 매출총이익보다 빠른 9.9% 증가해 2,563억 6,300만 엔이 됐다. 원재료·물류비 상승과 마케팅비 증가라는 회사 자체의 설명을 계산이 그대로 뒷받침한다.

영업이익 아랫줄은 윗줄보다 사정이 낫다. 금융비용이 30억 3,000만 엔에서 18억 2,300만 엔으로 줄면서 순금융비용이 16억 4,900만 엔에서 6억 4,100만 엔으로 축소됐고, 세전이익은 영업이익보다 빠른 4.5% 증가한 733억 2,400만 엔이 됐다. 법인세 199억 1,500만 엔은 실효세율 27.2%(전년 26.1%)에 해당하며, 반기순이익은 2.9% 늘어난 534억 900만 엔이 됐다. 이 가운데 비지배지분이 5.3% 늘어난 113억 3,300만 엔을 가져갔고, 그래서 귀속 이익 증가율은 더 낮아진다. 기본주당순이익은 136.17엔(전년 133.13엔)이며 희석 효과는 없다.

세그먼트로 넘어가기 전 구조 변경을 짚어 둘 필요가 있다. 그룹은 2026년 1월 1일 자로 해외 사업을 재편해, 기존의 일본/아시아퍼시픽/유럽/미주 구분을 일본/유럽/아시아/오세아니아/미주로 바꿨다. 아래의 전년 수치는 새 기준으로 재작성돼 비교 가능하지만, 오세아니아는 올해 이전 독립 세그먼트로서의 이력이 없다.

일본: 줄어드는 시장에서 늘어난 판매량

외부 매출의 40.0%를 차지하는 최대 세그먼트 일본은 매출 3,600억 9,100만 엔(4.6% 증가), 세그먼트 이익 213억 2,500만 엔(16.8% 증가)을 기록했다. 그룹 내 두 번째로 빠른 이익 성장이며, 환율 도움은 전혀 없었다.

흥미로운 대목은 판매량이다. 회사 자체 추정으로 일본 음료 시장의 판매량은 이전 가격 개정의 영향이 이어지면서 전년 동기를 밑돌았다. 반면 SBF 자체 판매량은 늘었다. 핵심 브랜드에 대한 지속적 투자와 탄산 신제품 「길티 탄산 NOPE」 등이 이를 이끌었다. 산토리 천연수는 마케팅과 신제품 투입으로 판매량이 늘었고, BOSS는 「크래프트 보스 달지 않은 이탈리아노」가 견인했으며, 이에몬은 대용량·소용량 모두 성장한 가운데 기능성표시식품 「이에몬 진한 맛」도 견조했다. 예외는 GREEN DA·KA·RA로, 대용량 제품 부진 탓에 감소했다. 특정보건용식품·기능성표시식품 카테고리에서는 2025년 10월 출시된 「도쿠스이」가 증분에 기여했다.

세그먼트 이익이 늘어난 것은 가격 개정 효과와 판매량 증가가 함께 원재료·물류비 상승을 웃돌았기 때문이다. 세그먼트 이익률은 5.3%에서 5.9%로 확대됐다. 5개 세그먼트 중 가장 낮은 이익률이지만—일본은 빡빡한 내수 가격 구조 안에서 규모로 버티는 사업이다—국내 경제성만으로 올바른 방향으로 움직이고 있는 유일한 세그먼트다.

유럽: 엔화로만 존재하는 성장

유럽 매출은 2,119억 4,300만 엔으로 12.0% 증가했다. 그러나 환율 중립 기준으로는 0.7% 감소다. 세그먼트 이익은 보고 기준 6.6% 감소한 302억 6,700만 엔, 환율 중립 기준으로는 16.6% 감소였다. 유럽 매출 증가분 전부, 그리고 그 이상이 환율에서 나왔다.

프랑스는 소비 부진으로 판매량이 또 줄었고, 매출은 오직 환율 덕분에 늘었다. 영국은 Lucozade 호조로 판매량과 매출이 모두 늘었다. 스페인은 상품 포트폴리오 확충과 적극적 마케팅으로 증수했다. 반면 이익은 공장 재편에 따른 일회성 비용과 마케팅비 증가로 타격을 받았고, 그 결과 환율 중립 기준 이익 감소폭은 같은 기준 매출 감소폭의 20배를 넘는다. 세그먼트 이익률은 17.1%에서 14.3%로 하락했다.

유럽은 절대 금액 기준으로 여전히 그룹에서 가장 수익성 높은 지역이다. 일본보다 1,481억 4,800만 엔 적은 매출로 세그먼트 이익 302억 6,700만 엔을 냈고, 일본은 213억 2,500만 엔이었다. 바로 그 때문에 유럽의 환율 중립 기준 16.6% 이익 감소는 매출 비중이 시사하는 것보다 그룹에 훨씬 무겁게 작용한다.

오세아니아: 도움 없이 해낸 유일한 세그먼트

이번 실적의 예외는 오세아니아다. 매출은 69.7% 늘어난 600억 1,100만 엔, 환율 중립 기준으로도 49.0% 증가했다. 세그먼트 이익은 156.2% 늘어난 52억 4,100만 엔, 환율 중립 기준으로도 106.2% 증가했다. 자체 영업 실력만으로 이익이 두 배를 넘긴 유일한 세그먼트다.

두 가지가 이를 끌어올렸다. 에너지 카테고리 판매량이 전년 동기를 웃돌았고, SBF가 2025년 7월 호주에서, 2026년 1월 뉴질랜드에서 판매를 시작한 RTD 알코올 음료가 기여했다. 호주 출시는 전년 비교 기간의 중간 이후였고 뉴질랜드는 이번 반기에 완전히 새로 더해진 것이어서, 둘 다 아직 연간 효과가 온전히 반영되지 않았다. 세그먼트 이익률은 5.8%에서 8.7%로 올라섰다.

다만 규모가 한계다. 매출 600억 1,100만 엔의 오세아니아는 여전히 5개 세그먼트 중 가장 작아 그룹 전체의 6.7%이며, 이익 52억 4,100만 엔은 세그먼트 이익 합계 870억 2,100만 엔의 6.0%에 불과하다. 이 정도 규모로는 유럽·아시아·미주에서 동시에 발생한 환율 중립 기준 이익 감소를 상쇄할 수 없고, 연결 영업이익 줄이 보여 주는 것이 바로 그것이다.

아시아와 미주: 보고 기준 증가, 환율 중립 기준 감소

아시아 매출은 1,696억 엔으로 보고 기준 12.9% 증가, 환율 중립 기준 4.3% 증가였고, 세그먼트 이익은 199억 2,700만 엔으로 보고 기준 0.8% 감소, 환율 중립 기준 9.3% 감소였다. 베트남은 탄산의 PEPSI와 물의 Aquafina를 앞세운 마케팅으로 성장했고, 태국은 PEPSI로 성장했으며, 태국·인도차이나의 건강식품 사업은 판매량과 환율 양쪽에서 성장했다. 이곳의 기초 매출은 실제로 늘고 있다—환율 중립 기준 4.3% 증가는 오세아니아 다음으로 좋은 성적이다—그러나 이익이 따라오지 않았다. 세그먼트 이익률은 13.4%에서 11.7%로 하락했다.

미주 매출은 982억 3,300만 엔으로 보고 기준 12.5% 증가, 환율 중립 기준 5.5% 증가였고, 세그먼트 이익은 102억 6,000만 엔으로 보고 기준 0.1% 증가, 환율 중립 기준 6.1% 감소였다. 가격 개정과 에너지·탄산 카테고리 신제품이 매출을 끌어올렸지만, 제조원가 상승이 그 효과를 이익 줄에 닿기 전에 흡수했다. 이익률은 11.7%에서 10.4%로 하락했다.

다섯을 합친 세그먼트 이익은 870억 2,100만 엔으로 4.8% 증가했다. 이후 미배분 전사 비용이 112억 1,700만 엔에서 130억 5,600만 엔으로 18억 3,900만 엔 늘면서, 연결 영업이익은 739억 6,500만 엔, 증가율은 3.0%로 낮아졌다.

매출을 부풀린 그 환율이 재무상태표도 부풀렸다

2026년 6월 30일 총자산은 2조 2,949억 5,400만 엔으로 2025년 12월 31일 대비 769억 3,900만 엔 증가했다. 회사는 주요 통화 대비 엔화 약세에 더해 매출채권과 재고자산 증가를 이유로 든다. 세부 항목이 이를 뒷받침한다. 매출채권 및 기타 채권은 236억 4,400만 엔 늘어 4,248억 8,300만 엔, 재고자산은 235억 2,300만 엔 늘어 1,610억 5,100만 엔이 됐다. 부채는 매입채무 및 기타 채무를 중심으로 284억 6,900만 엔 늘어 8,212억 8,600만 엔이 됐다. 자본총계는 이익잉여금과 같은 환율 변동에서 비롯된 기타자본구성요소 149억 4,900만 엔 증가에 힘입어 484억 6,900만 엔 늘어난 1조 4,736억 6,700만 엔이 됐다. 모회사 소유주 귀속 지분은 1조 3,542억 6,200만 엔에 이르렀고, 해당 지분 비율은 자산이 자본보다 조금 더 빨리 늘어난 이유만으로 59.3%에서 59.0%로 낮아졌다.

영업활동 현금흐름이 가장 돋보였다. 711억 6,900만 엔으로 전년 419억 7,300만 엔 대비 291억 9,600만 엔 증가했다. 세전이익 733억 2,400만 엔과 감가상각비 453억 3,500만 엔, 매입채무 및 기타 채무 208억 7,100만 엔 증가가 매출채권 182억 8,500만 엔 증가와 재고자산 212억 6,700만 엔 증가로 일부 상쇄됐다. 법인세 납부액은 223억 7,800만 엔에서 174억 9,400만 엔으로 줄었다. 투자활동은 404억 8,600만 엔에서 338억 5,000만 엔 유출로 줄었으며, 유형·무형자산 취득에 349억 1,000만 엔을 썼다. 재무활동 유출은 133억 6,800만 엔에서 279억 4,900만 엔으로 145억 8,100만 엔 늘었는데, 모회사 주주 배당 185억 3,900만 엔, 비지배지분 배당 32억 7,800만 엔, 리스부채 상환 68억 7,700만 엔이 반영됐다. 기말 현금및현금성자산은 1,598억 1,700만 엔으로 12월 31일 잔액보다 111억 5,400만 엔 늘었다.

총포괄이익 702억 9,900만 엔(115.8% 증가, 전년 325억 7,600만 엔)은 같은 환율 효과가 한 번 더 드러난 것이다. 해외사업장 환산차액이 180억 5,600만 엔 손실에서 171억 3,900만 엔 이익으로 351억 9,500만 엔 뒤집혔는데, 이는 영업과 무관한 항목이다.

가이던스 유지, 배당 유지, 그리고 아직 평가 중인 지진

회사는 2026년 2월 12일에 제시한 2026년 12월기 연간 전망을 그대로 유지했다. 매출 1조 8,260억 엔(6.4% 증가), 영업이익 1,550억 엔(4.2% 증가), 세전이익 1,540억 엔(4.8% 증가), 당기순이익 1,105억 엔(0.3% 증가), 모회사 소유주 귀속 당기순이익 890억 엔(0.3% 증가), 기본주당순이익 288.03엔이다.

이 기준으로 상반기는 전망 매출의 49.3%, 전망 영업이익의 47.7%, 전망 귀속 이익의 47.3%를 달성했다. 겉으로는 평범한 반기다. 더 시사적인 것은 성장률 비교다. 연간 매출 증가율 전망 6.4%에 대해 상반기 실적은 11.6%였고, 귀속 이익 증가율 전망 0.3%에 대해 상반기는 2.3%였다. 두 지표 모두 하반기가 눈에 띄게 둔화된다는 뜻이며, 환율 비교 기준이 높아질 때 나타나는 현상이다.

배당도 변동이 없다. 중간배당 60.00엔을 확정했고 기말배당 60.00엔을 전망해 연간 120.00엔으로, 2025년 12월기와 같다. 전망 주당순이익 288.03엔 대비 배당성향은 41.7%다. 발행주식수는 3억 900만 주로 변동이 없고, 자기주식은 340주에서 341주가 됐다.

공시됐지만 아직 수치화되지 않은 위험이 하나 있다. 결산일 이후인 2026년 7월 레이와 8년 구마모토 지진으로, 회사가 청량음료 제조를 위탁하고 있는 산토리 규슈 구마모토 공장 등에서 일부 피해가 발생했다. SBF는 자사 실적에 미치는 영향을 포함해 세부 사항을 아직 조사 중이며, 현 단계에서 전망은 변경하지 않았다. 회사는 불확실성이 높은 상황이 계속될 것으로 보면서도 5개 전 세그먼트에서 물량 확대와 수익 성장을 함께 추진해 전망 달성을 목표로 하겠다고 밝혔다.

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