다이오제지, 제지 사업 적자 전환으로 1분기 4억 6,300만 엔 순손실

네 개의 주요 항목, 네 가지 서로 다른 설명

에히메현에 본사를 둔 신문용지·인쇄용지·판지 제조사이자 엘리에르(Elleair) 브랜드로 티슈, 기저귀 등 가정용 종이제품을 만드는 다이오제지(Daio Paper Corporation, TSE: 3880)는 2026년 8월 6일 일본 회계기준에 따른 2027년 3월기 1분기 연결 실적을 발표했다. 대상 기간은 2026년 4월 1일부터 6월 30일까지이며, 100만 엔 미만 금액은 반올림이 아니라 절사되므로 세부 항목의 합계가 공시 합계와 수백만 엔 단위로 어긋난다.

이 실적을 한마디로 요약하기 어려운 이유는 네 개의 주요 항목이 각기 다른 방향을 가리키기 때문이다. 매출은 1.8% 증가한 1,611억 6,000만 엔(전년 동기 1,582억 3,300만 엔)으로, 전년 동기의 4.8% 감소에서 반전했다. 영업이익은 28.7% 감소한 14억 9,500만 엔. 경상이익은 763.5% 증가한 12억 4,700만 엔(전년 동기 1억 4,400만 엔). 그리고 최종 손익은 다시 반대 방향으로 돌아서 모회사 소유주 귀속 순손실 4억 6,300만 엔(전년 동기 3억 3,500만 엔 이익)을 기록했다. 각 단계에는 각자의 동인이 있고 서로를 상쇄하지 않는다. 단지 손익계산서의 서로 다른 층위에서 일어났을 뿐이다.

매출은 네 항목 중 가장 단순하다. 종이·판지와 국내 홈&퍼스널케어에서 가격 개정이 침투했고, 이것이 해외 홈&퍼스널케어 구조개혁으로 포기한 매출을 상쇄하고도 남았다. 증가분은 물량이 아니라 가격에서 나왔다. 대부분의 제품군에서 출하량은 보합이거나 감소했고 움직인 것은 단위당 가치였다. 매출원가는 매출보다 빠르게 늘어 1,232억 6,400만 엔에서 1,256억 3,400만 엔이 됐고, 그 결과 매출총이익은 5억 5,800만 엔 증가에 그친 반면 판매비와 일반관리비는 11억 6,000만 엔 늘어 340억 3,000만 엔이 됐다. 이 6억 200만 엔의 격차가 사실상 영업이익 감소분 전부다. 영업이익률은 0.9%로 전년 동기 1.3%에서 하락했다. 두 해 모두 얇은 수준이며, 그래서 비교적 작은 비용 변동에도 공시 비율이 크게 흔들린다.

배경에는 장기 비전 「Daio Group Transformation 2035」 아래 2024~2026년도를 아우르는 제5차 중기사업계획의 마지막 해라는 사실이 있다. 세 가지 축은 영업현금흐름 창출력 강화, 미래 성장을 위한 선별적 투자 실행, 재무기반 강화다. 경영진은 올해를 지난 2년간의 구조개혁과 수익력 강화 시책이 숫자로 나타나야 하는 해이자 제6차 계획을 위한 성장 기반을 구축하는 해로 설명한다.

종이·판지 적자 전환 — 감산이 되가져간 가격 효과

두 보고 부문 가운데 큰 쪽은 전년 동기 19억 8,500만 엔 부문이익에서 2억 5,700만 엔 부문손실로 22억 4,200만 엔 악화됐다. 외부 매출은 860억 9,800만 엔으로 0.7% 증가에 그쳤다. 이 한 번의 반전이 연결 영업이익 전체보다 크며, 그룹 영업이익이 감소한 이유다.

제품별로 보면 일본 제지업체들이 수년째 보고해 온 것과 같은 패턴이다. 물량은 줄고 가격은 오르며 금액은 대체로 보합이다. 신문용지는 발행부수와 페이지 수 감소로 출하량이 줄었으나 가격 개정 침투로 매출은 전년 동기를 웃돌았다. 양지(인쇄·필기용지)는 디지털화 가속으로 전단·팸플릿 용도를 중심으로 수요 감퇴가 이어졌고, 가격 인상이 있었기에 비로소 매출이 전년 수준을 유지했다. 포장·기능재는 유일하게 건전한 라인이었다. 종이봉투 유료화 정착으로 일부 용도의 수요가 약해졌지만 전자상거래용 배송 포장재와 환경 배려형 제품이 물량을 지탱했고 가격 개정이 매출을 밀어 올렸다. 판지·골판지는 중국·동남아시아 수출이 줄었으나 국내 골판지 수요가 비교적 견조해 물량과 매출 모두 전년 수준을 유지했다.

이를 모두 더하면 매출은 보합이다. 따라서 손실은 전적으로 비용 측면에서 나왔고, 회사는 세 가지 원인을 든다. 감산, 그에 따른 제조고정비 부담 악화, 그리고 원재료·연료 가격 상승이다. 특히 목재 칩과 약품이다. 여기서는 산술보다 메커니즘이 중요하다. 제지공장의 원가 구조는 고정 가공비가 지배한다. 재고를 쌓는 대신 수요 약화에 맞춰 설비 가동률을 낮추면 톤당 고정비가 올라가는데, 매출을 0.7% 밀어 올린 가격 인상은 그것을 감당하기에 턱없이 부족했다. 부문 간 내부매출 30억 6,700만 엔을 포함한 부문 총매출은 891억 6,500만 엔이다.

홈&퍼스널케어, 해외 구조개혁으로 흑자 전환

소비재 부문은 반대로 움직여 전년 동기 1억 8,200만 엔 부문손실에서 11억 5,900만 엔 부문이익으로 전환했다. 외부 매출은 715억 8,000만 엔으로 3.4% 증가해 세 부문 중 가장 빠르게 성장했다. 회사는 이 흑자 전환이 국내 영업이 아니라 주로 해외 사업 구조개혁 덕분이라고 명시한다.

국내는 전반적으로 양호했다. 패밀리케어(위생용지)에서는 원재료·물류비·인건비 상승에 대응해 지속적으로 추진한 가격 개정이 침투했고, 소프트팩 티슈와 장척 화장지 등 부가가치 상품이 성장했다. 헬스케어에서는 성인용 종이기저귀가 가격 개정 침투, 야간 간병 부담 경감을 겨냥한 야간용 상품, 병원·시설 업무 채널용 신규 부가가치 상품에 힘입어 물량과 매출 모두 전년 동기를 웃돌았다. 페미닌케어는 팬티형 생리대와 슬림 생리대 등 부가가치 상품, 전년도 출시한 흡수케어 상품이 호조를 이어가며 성장했다. 베이비케어는 신규 시리즈 「구운 모레 제로에(GOO.N More Zero e)」를 출시해 유명인을 기용한 광고가 호평을 받았고 팬티형 가격 개정도 침투해 성장했다. 하우스홀드케어는 전년도 출시한 대인·대물 물티슈가 기여했다. 유일하게 감소한 라인은 펫케어다. 시스템 화장실용 고양이 모래·시트가 호조를 유지하고 리뉴얼한 개용 시트가 크게 기여했으나, 거래처의 펫용품 내재화 영향으로 매출은 전년 동기를 밑돌았다.

해외에서는 수익성 개선이 핵심이다. 중국은 구조개혁 추진에 더해 페미닌케어의 중점 판매처 확대가 진전됐고, 현지 니즈에 맞춘 SAP 시트 사양품 전개 강화로 유아용 종이기저귀 판매가 회복됐다. 브라질은 지역별·판매채널별 전략에 기반한 영업활동과 부가가치 상품 확대로 물량이 늘었다. 태국은 카테고리별 프리미엄 상품 강화로 개선됐다. 매출 측면에서는 전년도 터키 자회사 매각에 따른 감소 영향이 있었으나, 각 지역의 중점 시책 호조와 현지 통화 강세 효과가 이를 상쇄하고도 남았다.

같은 항목에서 회사는 주의 깊게 읽어야 할 전망성 경고를 덧붙였다. 이번 분기 중동 정세의 영향은 제한적이었지만, 2분기 이후 원재료·연료 가격 상승과 원재료 납기 지연·조달 부족이 예상되며 각국 각 부문에서 다양한 대응 시책을 마련해 추진하고 있다는 것이다. 이 신중한 서술은 수정되지 않은 실적 전망과 나란히 놓여 있다.

이번 분기부터 보고 부문 구분이 바뀐 점도 유의해야 한다. 실적관리 구분 재검토에 따라 기존 홈&퍼스널케어에 포함돼 있던 사업 일부를 종이·판지로 이관했으며, 위의 전년 동기 수치는 변경 후 구분으로 재작성된 것이다. 세 번째 부문인 「기타」(목재, 조림, 기계, 물류, 골프장, 그리고 올해 새로 포함된 CNF 사업 등)는 외부 매출 34억 8,100만 엔(0.3% 감소), 부문이익 5억 7,700만 엔(106.8% 증가, 전년 동기 2억 7,900만 엔)을 기록했다. 거의 전적으로 전년 동기 목재 사업에서 일시적으로 발생한 수리비가 이번에는 없었기 때문이다.

경상이익 8배 — 사업이 아니라 환산 항목에서

경상이익이 1억 4,400만 엔에서 12억 4,700만 엔으로 뛴 것은 극적으로 보이지만 상당 부분 전년 기저가 매우 작았던 데서 비롯된 착시다. 영업외수익은 15억 6,400만 엔에서 32억 7,400만 엔으로 두 배 넘게 늘었고, 구성 항목이 스스로를 설명한다. 그룹은 9억 8,100만 엔의 환차익을 계상했는데, 전년 동기에는 오히려 영업외비용에 4억 5,800만 엔의 환차손이 있었다. 환 관련 항목만으로 14억 3,900만 엔이 뒤집힌 셈이다. 수취배당금은 2억 1,800만 엔에서 5억 8,400만 엔으로, 수취이자는 3억 3,100만 엔에서 5억 3,200만 엔으로 늘었다. 반대로 지분법 투자이익은 1억 9,600만 엔에서 6,100만 엔으로 줄었고, 전년에 초인플레이션 회계로 발생했던 3억 1,800만 엔의 순화폐성포지션 이익은 재현되지 않았다.

영업외비용은 총액으로는 거의 움직이지 않았지만(35억 1,900만 엔 대비 35억 2,200만 엔) 구성이 바뀌었다. 지급이자가 14억 5,300만 엔에서 17억 1,200만 엔으로, 파생상품 평가손이 8억 3,700만 엔에서 12억 1,300만 엔으로 늘었고, 환차손이 없었던 덕분에 총액이 유지됐다. 결과적으로 영업이익 6억 300만 엔 감소를 영업외수익 17억 1,000만 엔 개선이 압도해 경상 단계에서 11억 300만 엔의 증가가 나왔다. 이 개선 중 어느 것도 종이를 더 많이 팔아서 얻은 것이 아니다.

세전이익 9억 5,400만 엔이 주주 몫 4억 6,300만 엔 손실이 된 과정

헤드라인 숫자가 실제로 갈린 지점이며, 원인은 하나가 아니라 셋이다.

첫째, 특별이익이 27억 6,500만 엔에서 1억 2,000만 엔으로 급감했다. 전년 동기에는 27억 1,200만 엔의 사업구조개선충당금 환입이 있었으나 올해는 그런 환입이 없었다. 남은 것은 고정자산매각익 800만 엔, 수취보험금 800만 엔, 관계회사지분양도손실충당금 환입 1억 300만 엔뿐이다. 특별손실도 10억 3,700만 엔에서 4억 1,300만 엔으로 줄었는데, 전년에 계상한 9억 1,100만 엔의 사업구조개선비용이 없었기 때문이다. 다만 재해손실은 2,300만 엔에서 3억 5,300만 엔으로 늘었다. 둘을 상계하면 특별손익은 전년 동기 17억 2,800만 엔의 플러스 기여에서 이번에는 2억 9,300만 엔의 마이너스로 바뀌었다. 그 결과 세전이익은 18억 7,200만 엔에서 9억 5,400만 엔으로 49.0% 감소했다. 경상이익이 늘었는데도 그렇다.

둘째, 법인세다. 총부담액은 세전이익 9억 5,400만 엔에 대해 9억 2,800만 엔, 즉 실효세율 97.3%였다. 전년 동기는 18억 7,200만 엔에 대해 14억 2,700만 엔으로 76.2%였다. 두 해 모두 일본 법정세율을 크게 웃도는데, 이는 손실을 다른 지역의 과세소득과 상계할 수 없는 적자 자회사를 안고 있는 그룹에서 전형적으로 나타나는 모습이다. 법인세·주민세·사업세 10억 3,200만 엔이 법인세등조정액 1억 300만 엔의 환입으로 일부 상쇄됐다. 세후에 남은 것은 분기순이익 2,500만 엔으로, 전년 동기 4억 4,500만 엔에서 줄었다.

셋째, 비지배지분이다. 비지배주주 귀속 분기순이익은 1억 900만 엔에서 4억 8,900만 엔으로 늘었다. 나눌 수 있는 연결 순이익 2,500만 엔의 거의 20배다. 이를 차감한 결과가 모회사 소유주 귀속 순손실 4억 6,300만 엔이며 주당손익 −3.01엔(전년 동기 2.02엔)이다. 주식 수도 움직였다. 기중평균주식수는 166,416,657주에서 154,220,547주로 7.3% 줄었는데, 전년도 자사주 매입의 결과다. 자기주식 및 기중평균주식수 산정 시 차감하는 자기주식에는 임원 대상 주식교부신탁과 종업원 대상 주식교부신탁이 보유한 주식이 포함된다. 이 감소는 주당 지표에 플러스로 작용하며, 전년 이익에 적용하면 주당 약 2.17엔이 된다. 즉 주당손실로의 전환은 전적으로 분자의 문제다.

포괄손익 113억 9,600만 엔 반전, 재무상태표는 조용히 개선

그룹에 확실하게 유리하게 움직인 유일한 항목은 손익계산서를 거치지 않는 항목이다. 분기포괄이익은 44억 500만 엔으로, 전년 동기 69억 9,100만 엔의 포괄손실에서 113억 9,600만 엔 반전했다. 거의 전부가 환산 효과다. 외화환산조정계정은 전년 동기 −63억 8,900만 엔에서 이번 분기 +42억 7,500만 엔으로 106억 6,400만 엔 뒤집혔다. 엔이 해외 사업 통화에 대해 강세가 아니라 약세를 보였기 때문이다. 기타유가증권평가차액금은 8억 2,200만 엔의 마이너스에서 3억 1,600만 엔의 플러스로 돌아섰다. 총액 중 29억 2,100만 엔이 모회사 주주 귀속, 14억 8,400만 엔이 비지배주주 귀속이다.

이는 곧바로 재무상태표로 흘러든다. 총자산은 26억 8,700만 엔 증가한 8,566억 1,700만 엔이 됐다. 현금 및 예금이 94억 8,300만 엔 늘어 1,055억 900만 엔, 재고자산이 37억 9,100만 엔 늘어 1,148억 9,700만 엔이 된 반면, 받을어음·매출채권 및 계약자산은 104억 6,800만 엔 줄어 1,070억 1,000만 엔이 됐다. 부채는 6억 4,300만 엔 줄어 6,105억 2,900만 엔이 됐는데, 단기차입금 72억 1,100만 엔 감소가 기타 유동부채 증가로 일부 상쇄된 결과다. 1년 기준 양쪽의 사채와 차입금을 합하면 이자부부채는 약 70억 5,800만 엔 줄어 약 4,048억 8,600만 엔이 된다.

순자산은 33억 3,000만 엔 늘어 2,460억 8,800만 엔이 됐다. 주로 그 환산이익 덕분으로, 외화환산조정계정이 177억 2,500만 엔에서 209억 5,700만 엔으로 늘었다. 이익잉여금은 15억 5,200만 엔 줄었는데, 순손실 4억 6,300만 엔과 배당금 약 10억 8,900만 엔의 합이다. 자기자본은 2,287억 5,600만 엔으로 마감했고 자기자본비율은 0.1포인트 상승한 26.7%다. 분기 감가상각비는 106억 1,600만 엔에서 111억 200만 엔으로 늘었고 영업권 상각액은 9억 8,200만 엔이다. 분기 연결현금흐름표는 작성되지 않았다.

전망 유지 — 매우 큰 2분기를 전제로 한다

회사는 2026년 5월 15일에 공표한 전망을 그대로 유지했다. 상반기 누계로 매출 3,275억 엔(2.5% 증가), 영업이익 45억 엔(47.4% 감소), 경상이익 25억 엔(59.2% 감소), 모회사 소유주 귀속 순이익 50억 엔(14.0% 증가), 주당순이익 32.42엔을 제시했다. 통기로는 매출 6,800억 엔(2.0% 증가), 영업이익 240억 엔(0.1% 감소), 경상이익 170억 엔(20.3% 감소), 순이익 120억 엔(35.0% 증가), 주당순이익 77.81엔이다.

발표된 1분기를 빼면 2분기 단독 수치가 나오는데, 상당히 부담스럽다. 매출 1,663억 4,000만 엔은 특별할 것이 없다. 영업이익 30억 500만 엔은 1분기의 두 배다. 그러나 모회사 소유주 귀속 순이익은 단일 분기에 54억 6,300만 엔이어야 한다. 방금 마감한 분기가 4억 6,300만 엔 손실이었고, 같은 3개월의 경상이익 추정치가 12억 5,300만 엔에 불과한 상황에서다. 그 규모의 경상이익에서 그런 순이익에 도달하려면 특별이익이나 세금 환입, 또는 둘 다가 필요하다.

통기 전망도 형태만 다를 뿐 같은 긴장을 안고 있다. 전망 영업이익의 6.2%만이 1분기에 실현됐으므로 195억 엔, 즉 연간 영업이익의 81%가 하반기로 배분돼 있다. 그리고 통기 전망의 모양 자체가 이례적이다. 경상이익은 20.3% 감소인데 모회사 소유주 귀속 순이익은 35.0% 증가다. 이번 분기 세전이익을 한 푼도 남기지 않고 가져간 법인세 부담과 비지배지분 차감이 연간으로는 경상이익의 약 29%만 가져간다는 가정인 셈이다. 1분기는 아직 그 가정을 뒷받침할 근거를 내놓지 않았고, 2분기 이후 중동발 원가 상승을 경고한 경영진 자신의 설명은 반대 방향을 가리킨다.

배당은 변동이 없다. 2026년 3월기는 중간 7.00엔, 기말 7.00엔으로 연간 14.00엔을 지급했고, 2027년 3월기도 같은 7.00엔＋7.00엔을 예상한다. 전망 주당순이익 77.81엔 대비 배당성향은 약 18.0%, 현재 주식 수 기준 현금 유출은 약 21억 6,000만 엔이다.

후발사상: 인도네시아 자회사 2곳 해산·청산

다이오제지는 분기 종료 후 이 보고서 제출 전인 2026년 7월 17일 이사회에서 연결 자회사인 인도네시아 법인 2곳을 해산·청산하기로 결의했다. PT. Elleair International Trading Indonesia(EITI)는 자본금 1조 6,980억 인도네시아 루피아로 다이오제지가 99.997%, 엘리에르프로덕트가 0.003%를 보유하며 종이기저귀 수입·판매를 담당했다. PT. Elleair International Manufacturing Indonesia(EIMI)는 자본금 8,067억 루피아로 다이오제지 99.994%, 엘리에르프로덕트 0.006% 보유이며 제조를 담당했다. 두 회사 모두 치카랑 슬라탄의 브카시 국제산업단지에 소재한다.

회사가 밝힌 이유는 최근 인도네시아의 가격 경쟁 격화에 더해 세계적인 에너지·자재 가격 급등 등 급격한 시장 환경 변화가 발생했고 선행 불투명한 상황이 지속될 것으로 예상돼 사업 계속이 곤란하다고 판단했다는 것이다. 해산·청산은 현지 법령에 따른 필요 절차가 완료되는 대로 진행된다. 회사는 청산에 따른 손익 영향을 현재 정밀 검토 중이라고 밝혔으며 금액을 제시하지 않았다. 따라서 위에서 논한 전망에는 반영돼 있지 않으며, 어떤 손실이나 이익이든 이후 분기에 계상된다.

해외 홈&퍼스널케어의 흑자 전환과 함께 읽으면 인도네시아 결정은 새로운 문제라기보다 같은 프로그램의 연장으로 보인다. 이번 분기 해당 부문의 개선은 구조개혁 덕분이라고 설명됐고, 인도네시아는 그룹이 포지션을 계속 떠안기보다 경쟁을 멈추기로 선택한 다음 시장이다.

JapanStockPulse는 정보 제공만을 목적으로 하며 투자 조언을 구성하지 않습니다. 수치는 회사가 공표한 결산단신에서 인용되었으며 추후 수정될 수 있습니다.