清水建设（Shimizu Corporation，TSE: 1803）是日本五大综合建设公司之一，按日本会计准则公布了2027年3月期第一季度（2026年4月1日至6月30日）合并业绩。营业收入增长9.3%至4,828.29亿日元，营业利润增长11.8%至192.83亿日元。但营业利润下方的景象完全不同：经常利润激增201.0%至556.77亿日元，归属母公司股东净利润激增396.5%至552.57亿日元，季度每股收益由16.33日元升至81.36日元。综合收益增长140.0%至577.39亿日元。
355亿日元负商誉重塑了本季度
经常利润达到营业利润的近三倍，只有一个原因。2026年6月30日——本季度的最后一天——清水建设追加取得了清和综合建物股份有限公司（Seiwa Sogo Tatemono Co., Ltd.）的股份，使这家房地产公司成为权益法适用联营公司。清水建设在所取得净资产中享有的份额超过了支付对价，这一差额——相当于355亿日元的负商誉——在单一季度内计入权益法投资收益。该项目由一年前的仅仅2,300万日元骤增至357.88亿日元，带动营业外收入合计由43.24亿日元升至396.12亿日元。清水建设当日另行发布公告说明该事项，并强调这是一笔不伴随现金流入的合并会计处理收益。
为什么净利润几乎追平经常利润
通常所得税会拿走经常利润与净利润差距的约三分之一；这一次两者相差仅4.2亿日元。原因有二。其一，125.41亿日元的特别利益——其中大部分为出售交叉持股形成的117.68亿日元投资有价证券出售益，而一年前仅为9.85亿日元——把税前利润推高231.4%至682.19亿日元，且几乎没有营业外损失对冲。其二，所得税仅129.85亿日元，实际税率从一年前的43.2%降至19.0%，因为通过权益法确认的负商誉不产生税负。随后，2,400万日元的少数股东损失使归母公司部分略高于552.33亿日元的集团净利润。
真正出力的是建设毛利率
即使剔除这笔一次性收益，营业层面仍在改善。手持大型工程顺利推进，完工工程收入增长12.2%至4,388.96亿日元，完工工程毛利率由9.2%扩大至10.8%，带动建设毛利增长31.4%至474.30亿日元。开发事业则相反：收入下降13.0%至439.32亿日元，毛利率由22.7%降至13.3%，使该项毛利由114.51亿日元几乎腰斩至58.30亿日元。销售及一般管理费用增长12.2%至339.77亿日元。母公司单体口径下，完工工程利润率由8.1%升至10.3%，其中建筑为10.4%（8.5%）、土木为10.2%（6.9%）。
分部：核心建设业务撑起本季度
清水建设事业的分部利润由60.18亿日元增至155.47亿日元，增幅超过一倍，对外部客户收入为3,549.12亿日元。其余分部均有所收缩：投资开发事业由55.74亿日元降至18.90亿日元，由子公司日本道路（Nippon Road）承担的道路铺装事业由16.89亿日元降至13.11亿日元，其他事业由36.20亿日元降至22.41亿日元。合并调整项由正的3.49亿日元转为−17.08亿日元，因此披露的营业利润192.83亿日元低于分部合计的209.91亿日元。
在高基数下订单腰斩
软肋在于订单。母公司单体的工程订单下降36.4%至3,829.49亿日元，含开发业务的订单总额为4,047.51亿日元，下降35.0%。国内民间订单下降47.5%至2,959.44亿日元，而上年同期含有一笔异常大额的房地产订单——仅房地产行业在去年一季度就计入2,531亿日元，而本期仅422亿日元。国内官公厅订单增长超过一倍至700.69亿日元（+118.4%），海外订单增长两倍至169.35亿日元（+203.7%）。真正支撑未来收入的在手订单余额几乎持平：6月30日为26,663.89亿日元，同比增长2.4%，也高于3月末的26,369.69亿日元。
指引上调幅度恰好等于该笔收益
清水建设修订了5月12日发布的全年预测。经常利润指引上调355亿日元至1,835亿日元，同比增长50.0%，较前次预测高24.0%；净利润同样上调355亿日元至1,655亿日元，同比增长30.7%，较前次预测高27.3%，预计每股收益243.72日元。营业收入指引23,100亿日元（+12.3%）与营业利润指引1,530亿日元（+28.9%）保持不变：整个修订就是这笔会计处理。对照这些目标，一季度完成了全年收入的20.9%和全年营业利润的12.6%。
分红维持，授权回购上限100亿日元
分红预测维持FY3/2027每股77.00日元（中期38.50日元、期末38.50日元），高于FY3/2026实发的72.00日元。清水建设以约40%的合并分红率为目标，但负商誉不带来现金，因此未计入该口径。另外，董事会于7月30日决议回购上限600万股、金额上限100亿日元的库藏股。随着现金及存款增至3,488.47亿日元，总资产小幅升至26,558.34亿日元；负债减少265亿日元至16,266.49亿日元，净资产增加280亿日元至10,291.84亿日元，自有资本比率提升1.4个百分点至38.2%。合并有息负债为5,732亿日元，较3月末增加58亿日元。本季度未编制现金流量表；当期折旧为79.03亿日元。
| 指标 | 2027/3期 Q1 | 2026/3期 Q1 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（十亿日元） | 482.83 | 441.80 | +9.3% |
| 完工工程收入（十亿日元） | 438.90 | 391.33 | +12.2% |
| 开发事业收入（十亿日元） | 43.93 | 50.47 | −13.0% |
| 营业利润（十亿日元） | 19.28 | 17.25 | +11.8% |
| 权益法投资收益（十亿日元） | 35.79 | 0.02 | +155,500% |
| 经常利润（十亿日元） | 55.68 | 18.50 | +201.0% |
| 税前利润（十亿日元） | 68.22 | 20.58 | +231.4% |
| 归属母公司股东净利润（十亿日元） | 55.26 | 11.13 | +396.5% |
| 综合收益（十亿日元） | 57.74 | 24.06 | +140.0% |
| 基本每股收益（日元） | 81.36 | 16.33 | +398.2% |
| 完工工程毛利率（%） | 10.8 | 9.2 | +1.6 个百分点 |
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