武田药品一季度净利润下降8.9%：税负几近翻倍，日元贬值掩盖了固定汇率口径下的收入下滑

撑起收入的是日元贬值

武田药品工业株式会社（Takeda Pharmaceutical Company Limited，东京、名古屋、札幌、福冈证券交易所：4502）于2026年7月30日按国际财务报告准则公布截至2027年3月的财年第一季度（2026年4月1日至6月30日）合并业绩。营业收入增长10.2%至1.2199万亿日元，上年同期为1.1067万亿日元，增加1,132亿日元。但按固定汇率口径，同一条收入线下降0.5%。换言之，公布口径的全部增幅乃至更多，都来自走弱的日元；基础业务本身持平甚至略有收缩。

两种口径之间的这一差距，是本季度最重要的事实，武田也始终如一地披露它。公司主要业务领域收入为1.1692万亿日元，公布口径增长10.8%，固定汇率口径仅增长0.1%。主要业务领域之外的收入为507亿日元，公布口径下降1.1%，固定汇率口径下降11.8%。剔除汇率因素后，公司将核心收入描述为大体持平：成熟主力产品与近期上市产品的稳定增长，被独占销售期届满的产品和进入衰退期的成熟产品所抵消。成熟主力产品——上市六年以上、年销售额超过1,000亿日元的特定产品，包括ENTYVIO、GATTEX/REVESTIVE、VOCINTI、TAKHZYRO、免疫球蛋白制剂、白蛋白制剂和ADCETRIS——占核心收入的58%，按固定汇率口径增长2.3%。过去五年内上市的新产品占核心收入的4%，增长22.6%。

分地区来看，反差十分鲜明。作为武田最大市场的美国收入为5,689亿日元，公布口径增长4.1%，但按固定汇率口径下降5.2%——9.3个百分点的落差，最清楚地说明了日元为公布数字做了什么。不受汇率影响的日本市场下降3.8%至1,039亿日元（固定汇率口径−4.2%）。欧洲公布口径增长19.1%至2,821亿日元，固定汇率口径增长4.9%；中南美28.9%对10.1%；中国21.0%对4.3%；除日本和中国以外的亚洲15.4%对7.6%；俄罗斯/独联体22.2%对5.3%；其他地区22.9%对8.5%。日本以外的每一个地区，两种口径之间都存在两位数的差距。需要注意的是，此前列示为「欧洲及加拿大」的地区分部本期起改为「欧洲」，加拿大收入并入「其他」，上年同期数据已按新口径重述。

成本全面上升，只有摊销朝相反方向走

在收入之下，四大成本项目中有三项的增速快于业务本身。销售成本增长5.7%至4,067亿日元——低于收入增速，按固定汇率口径下降4.5%，得益于产品结构改善拉低了成本率。销售及一般管理费用增长12.0%至2,865亿日元，快于公布口径收入，但按固定汇率口径仅增长1.6%。研发费用增长16.3%至1,674亿日元，是利润表中增速最快的项目，即便按固定汇率口径也增长6.8%，反映出包括elritercept、TAK-928和TAK-921在内的后期开发管线支出增加。这是一次真实的、与汇率无关的投入加码——而它恰恰发生在管理层已向投资者预告核心营业利润将下滑的一年。

产品相关无形资产摊销及减值损失是唯一对武田有利的项目，下降15.7%至1,109亿日元（固定汇率口径−23.3%）。摊销本身减少238亿日元，主要因为与VYVANSE/ELVANSE相关的无形资产已摊销完毕；减值损失增加31亿日元，源于决定终止一项乳糜泻开发项目。

两项「其他」科目都对本季度构成拖累。其他营业收益下降62.5%至83亿日元：本季度计入了主要在欧洲销售的非核心抑酸药RIOPAN转让完成带来的62亿日元转让收益，而上年同期则有欧洲、中东及北非非核心产品和MEPACT转让带来的179亿日元转让收益。其他营业费用几近翻倍，增长96.8%至552亿日元，主要因公司推进转型计划使业务结构重组费用增加358亿日元，上年同期计入的批准前存货相关费用减少部分抵消了这一增幅。综合以上因素，营业利润增长9.1%至2,014亿日元，但按固定汇率口径下降3.1%。武田偏好的内部指标核心营业利润为3,589亿日元，公布口径增长11.5%，固定汇率口径下降0.5%。

净利润下滑的原因是税，而非经营

财务损益净额亏损扩大至392亿日元，上年同期为334亿日元，增加17.5%，主要源于2025年7月2日发行的美元计价担保无担保普通公司债的利息费用。采用权益法核算的投资损益为盈利538百万日元，上年同期为亏损536百万日元。税前利润因此增长8.0%至1,627亿日元，但按固定汇率口径下降6.8%。

接下来是决定本季度走向的那一行。所得税费用激增87.7%，从264亿日元升至495亿日元——增加231亿日元，几乎是税前利润增加额121亿日元的两倍。武田将这一跳升归因于本期递延所得税资产可回收性重估带来的税费增加、税额抵免减少，以及美国国际税制下的额外税负。由此隐含的实际税率从约17.5%升至约30.4%。

结果是利润线与其上方的营业利润线背道而驰。季度利润下降8.9%至1,133亿日元，归属于母公司所有者的季度利润下降8.9%至1,132亿日元（固定汇率口径−23.5%）。基本每股收益为71.65日元，上年同期为79.40日元；稀释每股收益为70.54日元，上年同期为78.23日元，两者均下降约9.8%。每股降幅大于利润降幅，是因为期中平均股数从1,564,729,658股增至1,579,922,304股。核心季度利润为2,429亿日元，公布口径增长2.5%，固定汇率口径下降10.9%；核心每股收益为154日元，上年同期为151日元，公布口径增长1.5%，固定汇率口径下降11.8%。

综合收益则从另一端讲述了同一个汇率故事：它增长逾一倍，上升127.8%至2,713亿日元，上年同期为1,191亿日元，主要来自1,633亿日元的境外经营换算收益。推高公布口径收入的同一轮日元走弱，也重估了武田规模庞大的海外资产——只是这部分体现在这里，而不是在利润里。

消化系统与肿瘤支撑组合，罕见病与血浆制剂后退

消化系统疾病作为最大业务领域，收入达3,861亿日元，公布口径增长13.8%，固定汇率口径增长3.1%，是仅有的三个在更严格口径下仍增长的领域之一。溃疡性结肠炎和克罗恩病治疗药ENTYVIO贡献2,683亿日元，公布口径增长15.4%，固定汇率口径增长3.8%。其美国销售额1,695亿日元增长8.4%，得益于日元对美元贬值和皮下注射制剂的增长；欧洲销售额635亿日元增长21.2%，得益于欧元汇率以及皮下注射制剂使用扩大带来的患者持续增加。短肠综合征治疗药GATTEX/REVESTIVE贡献414亿日元，公布口径增长19.0%，固定汇率口径增长8.4%，美国需求稳健。

肿瘤是按固定汇率口径表现最强的领域，收入1,656亿日元，公布口径增长19.4%，固定汇率口径增长8.2%。ADCETRIS达485亿日元，增长30.3%（固定汇率14.4%），受益于中南美稳健需求和欧元汇率；FRUZAQLA达171亿日元，增长38.9%（固定汇率26.8%），在欧洲逐步确立为转移性结直肠癌的治疗选择；抑那通/ENANTONE达317亿日元，增长15.8%（固定汇率8.0%）；恩莱瑞达240亿日元，增长14.9%，但固定汇率口径仅增长2.6%。疫苗是最小的领域，收入140亿日元，但百分比增速最高——增长21.8%（固定汇率10.1%），主要来自登革热疫苗QDENGA的115亿日元（+30.5% / +15.2%），上市以来中南美销售持续放量。

罕见病呈现相反形态：2,060亿日元，公布口径增长4.9%，但固定汇率口径下降5.8%。遗传性血管性水肿治疗药TAKHZYRO为599亿日元，受汇率推动增长8.7%，但因美国竞争加剧按固定汇率口径下降2.2%；A型血友病治疗药ADVATE绝对额下滑至258亿日元，公布口径下降7.7%，固定汇率口径下降17.8%，同样源于美国竞争。与之相对，LIVTENCITY达141亿日元（+33.7% / +20.8%），美国市场渗透持续；VONVENDI达76亿日元（+37.6% / +24.2%），受成人预防性替代治疗的适应症扩大提振；ADZYNMA达41亿日元（+69.4% / +52.2%），上市以来在欧洲稳步放量。这些都是实实在在的增长，但基数太小，无法抵消体量更大的下滑品种。

血浆衍生疗法收入2,839亿日元，公布口径增长8.8%，固定汇率口径下降2.1%。免疫球蛋白制剂合计2,139亿日元，增长10.2%，但固定汇率口径下降0.6%；皮下注射制剂CUVITRU和HYQVIA受全球需求稳健与供应量增加推动实现两位数增长，静脉注射制剂GAMMAGARD LIQUID/KIOVIG仅小幅增长，且主要来自汇率因素。白蛋白制剂为346亿日元，增长7.5%，但因美国销售下滑，固定汇率口径下降5.0%。神经科学收入1,136亿日元，增长4.6%，固定汇率口径下降4.8%，正是一个割裂组合的两面：心达悦增长31.6%（固定汇率+21.2%）至370亿日元，受益于上年同期某大客户流通模式变更压低了基数；而VYVANSE/ELVANSE公布口径下降6.5%，固定汇率口径下降17.0%，至541亿日元，源于美国仿制药渗透持续推进。非核心的「其他」领域为507亿日元，下降1.1%（固定汇率11.8%）。

资产负债表、现金流，以及一份从这里开始变难的指引

截至2026年6月30日，资产合计为15.6633万亿日元，较期末的15.5115万亿日元增加1,518亿日元。受销售增加、现金回收时点以及汇率换算影响，应收账款及其他应收款增加861亿日元；商誉增加779亿日元，几乎全部来自换算影响；受血浆衍生疗法和ENTYVIO相关在产品增加以及换算影响，存货增加506亿日元。上述增加被现金及现金等价物减少1,341亿日元部分抵消。负债合计为8.1044万亿日元，增加235亿日元；公司债及借款合计4.94万亿日元（公司债4.715万亿日元、借款2,250亿日元），主要因换算影响增加581亿日元。

权益合计增加1,282亿日元至7.5589万亿日元，其中归属于母公司所有者的权益为7.5579万亿日元。其他权益构成项目因外币换算调整增加1,667亿日元，但留存收益减少454亿日元部分抵消——本季度1,132亿日元的利润被1,582亿日元的股息支付超额消耗。母公司所有者权益比率由47.9%改善至48.3%，每股净资产由4,702.66日元升至4,782.57日元。

现金创造是本季度的另一处软肋。经营活动现金流由2,154亿日元降至1,276亿日元，减少878亿日元，主要因应收款项增加带来的营运资金变动，所得税支付额减少部分抵消。投资活动现金流为流出877亿日元，上年同期为流出332亿日元，主要因无形资产取得支出增加，以及出售业务所得（扣除处置的现金及现金等价物后）减少。筹资活动现金流为流出1,803亿日元，上年同期为流出2,149亿日元，改善主要来自库存股回购支出减少。现金及现金等价物期末余额为4,610亿日元，期初为5,951亿日元。

武田将2027年3月期的业绩预期完全保持在2026年5月13日公布时的水平。按实势汇率口径，公司预计全年营业收入4.64万亿日元，较2026年3月期的4.5057万亿日元增长3.0%；营业利润4,200亿日元；税前利润2,520亿日元；归属于母公司所有者的当期利润1,660亿日元，基本每股收益104.26日元。三项利润指标均从上一财年扭亏——上一财年因AMITIZA反垄断诉讼陪审团裁决而录得1,524亿日元净亏损，故未列示增减率。核心营业收入同样为4.64万亿日元，核心营业利润1.16万亿日元，下降1.1%，核心每股收益472日元，上年为517日元。该预期假设1美元兑156日元、1欧元兑182日元，上年实绩分别为150日元和174日元。

武田以固定汇率口径给出的管理层指引同样自5月13日以来未作修改，全年预计核心营业收入个位数低段百分比下降、核心营业利润下降5%至8%、核心每股收益下降约15%。与核心营业利润按固定汇率口径仅下降0.5%、核心每股收益下降11.8%的第一季度相对照，含义十分清楚：武田预期的固定汇率压力尚未真正显现在营业利润线上，而余下九个月被指引承担其中的绝大部分。股息预期维持在每股204日元——中期102日元、期末102日元，对应2026年3月期的100日元和100日元、合计200日元——即2%的提高，在核心指标预期下滑的情况下仍予保持。本期无重要的期后事项，季度合并财务报表未经注册会计师或审计法人审阅。

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