双叶产业一季度营业利润下滑12.9%，供给品涨价与日元贬值美化了7.1%的营收增长

营收增7.1%、营业利润降12.9%——这是同一件事，不是两件

总部位于爱知县的汽车车身与排气系统零部件制造商、丰田集团长期供应商双叶产业株式会社（Futaba Industrial Co., Ltd.，东京证券交易所及名古屋证券交易所：7241）于2026年7月30日按日本会计准则披露了2027年3月期第一季度（2026年4月1日至6月30日）合并业绩。营收同比增长7.1%至1,756.1亿日元，上年同期为1,639.2亿日元，扭转了当时12.1%的降幅。营业利润则走向相反，下滑12.9%至36.5亿日元，上年同期的41.9亿日元本身还曾增长16.0%。

再往下，各行指标又一次分道扬镳。经常利润增长3.4%至41.0亿日元（上年同期39.7亿日元），而归属于母公司股东的季度净利润下滑5.4%至24.7亿日元（上年同期26.1亿日元）。每股收益为27.71日元，上年同期为29.22日元，摊薄后数值相同。综合收益增长40.9%至26.6亿日元，上年同期为下滑61.7%的18.9亿日元。

营收与营业利润指向相反，是因为二者衡量的并非同一件事。双叶按两个口径披露营收，两者之间的差额就是本季度的全部故事。含客户供给品的营收——也就是标题数字——同比增加116.9亿日元；不含供给品的营收仅增加20.2亿日元，即1.8%，至1,114.0亿日元（上年同期1,093.8亿日元）。若再剔除材料挂牌价变动与汇率影响，公司所称的实质营收减少约35亿日元，降幅3.2%。

供给品（支給品）是指催化剂等由双叶从自家客户处有偿受领的部件。其成本已包含在成品零件的售价之中，因此会等额抬高营收与营业成本，对利润毫无贡献。材料挂牌价的作用机理相同：市况变动时，采购单价与售价中的材料部分同额同向变动。汇率是第三根杠杆，而且力度不小——本季度平均汇率为1美元兑159.5日元，上年同期为144.6日元，日元贬值10.3%。把这三项全部剔除后，剩下的是一门销量在收缩的生意，而这正是营业利润这一行所反映的内容。

利润增减桥，以及折旧对它做了什么

双叶公布了营业利润增减因素，与5.4亿日元的降幅严丝合缝。增益一侧：对客户的价格转嫁贡献13亿日元，合理化与改善贡献6亿日元，合计19亿日元。减益一侧：折旧增加10亿日元，售价变动6亿日元，零部件业务营收减少带来的利润损失4亿日元，材料费、人工费与经费上升3亿日元，零部件业务以外的利润减少1亿日元，合计24亿日元。轧差为减少5亿日元。

折旧是这份清单上最大的单项，而且它是决策的结果，不是意外。折旧摊销增长20.0%至64.2亿日元（上年同期53.5亿日元），而按验收口径计算的资本开支下降21.7%至49.5亿日元（上年同期63.2亿日元）。这是一家在此前期间大举投资、如今开始承担成本的公司的典型特征——而且这项成本还会继续上升，因为全年计划中的资本开支为370亿日元，折旧为270亿日元，二者都高于本季度所隐含的节奏。

这对中期目标意味着什么，值得说清楚。双叶以扣除供给品后的营收为分母衡量营业利润率，按此口径本季度为3.3%，上年同期为3.8%；全年计划隐含4.3%，2027年度目标为5.0%。也就是说，第一季度是在远离目标而非靠近目标，而且是在投资周期仍在前方、尚未走完的情况下发生的。

营业利润之下：汇兑收益托起经常利润，税负又把它拿走

营业利润下滑而经常利润却上升，是因为营业外项目的摆动幅度大于营业利润的降幅。本季度营业外项目净贡献4.5亿日元——利息与股息收入、权益法投资收益以及汇兑收益；而上年同期汇率一项为亏损，营业外净额为2.2亿日元的支出。这6.8亿日元的反转足以覆盖营业环节5.4亿日元的下滑，于是12.9%的下降在下一行变成了3.4%的增长。

净利润仍然下滑5.4%，原因在税。所得税等费用增长22.0%至15.2亿日元（上年同期12.4亿日元），实际税率由31.3%升至36.9%。扣除非控股权益前的季度净利润为25.9亿日元，上年同期为27.3亿日元，其中1.1亿日元归属于非控股股东。双叶对税金费用采用季度合并财务报表特有的会计处理，即合理估计包含本季度在内的整个会计年度、经税效应会计处理后的实际税率，再乘以税前季度利润。公司同时适用实务对应报告第46号第7项，因而未计提全球最低税。季度合并财务报表未经注册会计师或审计法人审阅。

唯一大幅改善的指标是综合收益，增长40.9%至26.6亿日元，反转几乎全部来自外币折算调整：本年为正9.6亿日元，上年为负1.7亿日元。那个抬高了营收却无助于利润的弱势日元，确实明确抬高了集团海外净资产的折算价值。与之相对，其他有价证券评估差额为负7.6亿日元，退休福利调整额为负1.8亿日元。总额中，24.1亿日元归属于母公司股东，2.5亿日元归属于非控股股东。

五个区域，两幅截然不同的图景

日本是标题数字与底层业务唯一一致的区域。含分部间销售的营收因客户汽车产量增加而增长3.7%至804.9亿日元，分部利润增长1.9%至15.4亿日元。按不含供给品口径，营收为538.6亿日元，增长6.7%，利润率由3.0%降至2.9%，是集团内最薄的一档。

北美与欧洲呈现的正是公司自己描述的那种模式：汇率抬高了营收，而实质业务在收缩，于是利润下降。北美营收增长9.8%至495.9亿日元，但分部利润下滑4.0%至12.9亿日元，利润率由3.9%滑落至3.5%。欧洲的情形更为尖锐：营收增长17.4%至182.4亿日元，分部利润下滑37.6%至3.8亿日元，利润率由6.2%腰斩至3.6%。

中国是唯一的纯粹下滑，也是唯一的亏损。因客户汽车产量减少，营收下降34.0%至103.6亿日元，并录得3,900万日元的分部亏损，上年同期为4.5亿日元的分部利润。即便剔除供给品，降幅仍达32.8%，至83.4亿日元——这说明它是真实的销量崩塌而非披露口径造成的假象，利润率由3.7%转为−0.5%。

亚洲既是本季度的标题，也最能说明标题在这里为何具有误导性。营收大增66.7%至204.7亿日元，分部利润增长69.7%至4.9亿日元，利润率高达10.5%，是集团平均水平的三倍，也是遥遥领先的最赚钱区域。但剔除供给品后，亚洲营收为46.9亿日元，增幅仅4.8%。那三分之二的增长，几乎全是穿账而过的材料。

客户结构揭示了变动的来源。对丰田集团的销售基本持平，为1,358亿日元，增长0.2%，但其在营收中的占比由82.7%降至77.4%，因为其他客户在其周围成长：铃木增长55.3%至200亿日元，三菱汽车增长66.9%至71亿日元，日产集团增长14.2%至28亿日元，其他客户增长16.6%至80亿日元，而本田下降4.8%至16亿日元。按产品看，两个口径再次分化：排气系统与燃料系统占含供给品营收的48.7%，剔除后仅占28.8%；车身与内饰部件占含供给品营收的42.5%，剔除后升至58.8%。若以双叶实际创造的价值衡量，它更像一家车身部件公司，而非排气部件公司。

营收预期上调、利润预期未动，分红提高至45日元

双叶在披露当日修订了2027年3月期预期，但只动了一行。营收由2026年4月27日公布的6,690亿日元上调3.1%至6,900亿日元；营业利润190亿日元、经常利润190亿日元、归属于母公司股东的当期净利润140亿日元则与此前预期完全一致。对照2026年3月期实绩——营收6,779.2亿日元、营业利润187.2亿日元、经常利润208.4亿日元、净利润160.3亿日元——该预期意味着营收增长1.8%、营业利润增长1.5%、经常利润下降8.8%、净利润下降12.6%，预期每股收益156.65日元，去年实绩为179.33日元。上调营收却让利润保持不动，实质上就是在说：多出来的营收属于穿账而过的那一类。

对照这些目标，本季度在利润上略有落后、在营收上有所领先：36.5亿日元的营业利润占全年190亿日元的19.2%，24.7亿日元的净利润仅占140亿日元目标的17.7%，而营收已达到全年的25.5%。按区域看，修订后的全年计划（不含供给品营收）为日本2,240亿日元、北美1,440亿日元、欧洲400亿日元、中国340亿日元、亚洲200亿日元，抵销160亿日元后合计4,460亿日元；分部营业利润分别为90亿、62亿、16亿、6亿与16亿日元。在第一季度亏损之后，中国区被重新导向6亿日元的盈利，这是该计划中最吃力的一项假设。

还有两项内容落在数字之外。合并范围在本期首次发生变化，新增印度子公司FUTABA MANUFACTURING MAHARASHTRA PRIVATE LIMITED，这正是公司五大优先事项之一——印度业务扩张——的具体落地。此外，本次预期明确未反映7月28日熊本县熊本地方发生的地震的影响，该地震发生在披露前两天：公司表示目前仍在调查确认之中，尚难以作出合理估计，一旦能够合理估算，将视需要重新审视预期并迅速公告。

资产负债表几乎没有变化。截至6月30日，总资产为3,356.0亿日元，较3月31日的3,343.3亿日元增加12.6亿日元，主要来自现金及存款由213.8亿日元增至245.5亿日元。负债合计因应付费用增加而增加6.6亿日元至1,891.4亿日元；净资产因留存收益增加而增加6.1亿日元至1,464.6亿日元。自有资本由1,388.9亿日元增至1,392.5亿日元，自有资本比率维持在41.5%不变。已发行股份为89,580,827股，库存股277,956股，本季度加权平均股数为89,302,968股，上年同期为89,489,614股。

股东回报方面，2027年3月期预计每股分红45.00日元——中期分红22.00日元（由20.00日元上调）加期末分红23.00日元——高于2026年3月期的43.00日元，且较此前公布的分红预期未作修正。按预期每股收益156.65日元计算，分红率约为28.7%，上年为24.0%。这一切都置于2025至2027年度的中期经营计划之中：该计划以2027年度实现扣除供给品后营收口径的营业利润率5.0%与ROE 10%以上为目标，并被公司明确定位为着眼于2030年全球稳定增长的成长投资期。五项重点课题为成长战略——车身系零部件的开发与产能提升、契合电动化需求的排气系零部件新系统开发、加快新业务开发并尽早商业化、在印度扩大据点并强化事业基础——以及盈利能力、人才、碳中和（2030年度全球工厂CO2排放量较2019年度削减50%以上，并挑战在日本于2030年实现碳中和）和着眼于资本成本与股价、以提升PBR为目标的财务资本战略。

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