Yamato订单下降15.6%、收入下降9.5%，但回购推高每股收益，半年度预期上调

3月20日结算期，以及与高峰对比的一个季度

总部位于群马县、以卫生设备、空调和建筑设备工程为主业的建筑承包商Yamato Corporation（东证: 1967）于2026年8月3日按日本会计准则披露了截至2027年3月的财年第一季度合并业绩。有一个细节决定了后文所有的对比：Yamato的财年结束于3月20日，而非3月31日。因此本季度为2026年3月21日至6月20日，整个财年截至2027年3月20日——也就是说，这份披露覆盖的日历区间比标准的日本第一季度略早。

各主要科目全线下降。营业收入为122.97亿日元，较上年同期的135.82亿日元下降9.5%。营业利润由13.30亿日元下降13.2%至11.54亿日元，经常利润由14.30亿日元下降15.2%至12.12亿日元，归属于母公司所有者的净利润由9.14亿日元下降6.3%至8.56亿日元。作为建筑企业的先行指标，订单额降幅最大，下降15.6%至131.06亿日元。

这里比较基数比下降方向更重要。去年同期营业收入增长13.5%，营业利润增长68.6%，经常利润增长60.5%，净利润增长50.3%。也就是说，这是相对于一个高峰季度、而非相对于一个普通季度的下降：今年11.54亿日元的营业利润，仍明显高于按那68.6%增速倒推出的两年前同期的7.89亿日元。营业利润率的表现也好于绝对金额所暗示的，由9.8%小幅降至9.4%，说明缺口更多来自工程量，而不是价格或成本管控。

经常利润下降15.2%，净利润为何只降6.3%

营业利润之下有三件事发生，每一件都收窄了降幅。第一，营业外收益变薄（8,300万日元，去年同期为1.20亿日元），而营业外费用基本持平，这使经常利润的降幅（15.2%）大于营业利润的降幅。第二，特别损益大幅转为有利：今年录得投资有价证券出售收益约4,190万日元，特别损失仅63万日元；而去年同期为2,430万日元的特别损失（减值损失450万日元、固定资产出售损失1,980万日元）。因此税前利润仅下降10.8%，由14.06亿日元降至12.54亿日元。第三，实际税负减轻：所得税等合计3.89亿日元，去年同期为4.82亿日元，实际税率由34.3%降至31.0%。扣除归属于非控股股东的900万日元后，最终利润仅下降6.3%。

还有一个科目走向完全相反。在净利润下降6.3%的情况下，每股收益由36.86日元升至38.25日元，增长3.8%。算术关键在股数：本季度期中平均股数为22,385,819股，去年同期为24,804,370股，因股份回购减少9.8%。季度末已发行股数为24,127,652股，其中库存股1,741,921股。公司未披露稀释后数据。另一方面，综合收益是整张损益表中唯一增长的科目——由8.50亿日元增长81.3%至15.40亿日元——但这几乎完全来自其他有价证券评价差额金由去年同期的负5,500万日元转为正6.95亿日元。这是投资组合的市值变动，而非经营表现。

建筑业务支撑集团，路边休息站贡献增速

Yamato披露两个报告分部，且分部数字为分部间交易抵销前的金额。核心业务建筑工程业务收入121.47亿日元，下降9.6%；分部利润（营业利润）11.14亿日元，下降14.5%，约占集团收入的99%，分部利润率由9.7%降至9.2%。由集团经营的路边休息站“道之驿前桥赤城”构成的商业设施运营业务收入1.53亿日元，基本持平于+0.0%；分部利润由2,700万日元增长46.4%至4,000万日元。

按比例看，规模较小的分部反而更值得注意。收入持平而利润增长46.4%，意味着该休息站的营业利润率由18.1%升至26.6%——在营业额完全相同的情况下取得的利润率改善，指向设施内部的品类结构或成本管理，而不是客流。不过它对集团整体仍然太小：4,000万日元相当于合并营业利润的3.5%。分部间抵销金额在收入口径上仅为300万日元。

订单下降15.6%，空调与卫生工程是主要拖累

本季度真正的信息在订单上，而公司的补充资料显示，下降是集中的而非全面的。合并订单额合计131.06亿日元，去年同期为155.32亿日元，下降15.6%。其中集团最大的类别——占全部订单61.7%的空调·卫生——下降17.1%至80.92亿日元，仅此一项就解释了24.26亿日元总降幅中的约16.68亿日元。建筑·土木按比例降幅最大，下降40.2%至4.82亿日元；冷冻·冷藏下降29.4%至6.77亿日元。电气·通信相对抗跌，仅下降6.7%至25.09亿日元，占比由17.3%升至19.1%。

只有一项增长：水处理成套设备增长3.3%至11.94亿日元，占订单比重由7.4%升至9.1%。建筑工程业务小计下降15.8%至129.53亿日元，休息站的1.53亿日元持平。母公司单体口径订单下降14.8%至110.05亿日元。对在手订单而言仍有一点安慰：131.06亿日元的订单高于122.97亿日元的收入，订单/收入比仍高于1.0——尽管同比接单减少，本季度在手订单仍略有增加。

偿还债务、积累现金，自有资本比率升至71.4%

资产负债表朝着股东通常希望的方向变化。2026年6月20日资产总额为602.31亿日元，较3月20日期末的617.66亿日元减少15.35亿日元（2.5%），主要是应收票据、已完工程未收款及合同资产减少。负债合计减少18.10亿日元（9.6%）至171.00亿日元，主要因短期借款下降。净资产增加2.75亿日元（0.6%）至431.30亿日元：其他有价证券评价差额金增加与本季度净利润，超过了以留存收益支付的股息。

两个科目比合计数更能说明问题。现金及存款由83.52亿日元增至124.52亿日元，增加41.00亿日元；同时短期借款由34.50亿日元降至6.45亿日元，偿还28.05亿日元。公司在一个季度内偿还约28亿日元债务，同时仍增加41亿日元现金——这正是应收款与合同资产回款时，一家建筑企业资产负债表应有的样子。自有资本由427.31亿日元升至429.98亿日元，自有资本比率由69.2%升至71.4%，每股净资产由1,908.83日元升至1,920.79日元。公司未编制季度合并现金流量表；披露显示本期折旧费1.49亿日元、商誉摊销500万日元、客户关系资产摊销900万日元。

上调半年度预期、维持全年——降幅收窄而非增长

面对一个下滑的季度，公司在预期上的应对却不寻常地上调了其中一部分。综合近期业绩走势与今后展望，Yamato通过同日公布的另一份资料《业绩预期修正的通知》上调了上半年预期，同时全年合并展望与2026年5月7日决算短信中公布的数字保持不变。修正后的上半年预期为：营业收入265.00亿日元（+0.4%）、营业利润22.00亿日元（−9.1%）、经常利润25.00亿日元（−9.4%）、净利润20.00亿日元（−8.6%）、每股收益89.33日元。维持不变的全年预期为：营业收入550.00亿日元（+1.2%）、营业利润48.00亿日元（−11.1%）、经常利润52.00亿日元（−15.0%）、净利润43.00亿日元（−6.3%）、每股收益192.08日元。

这些数字的形态值得仔细读，因为“上调”并不等于“增长”：上调后的上半年各项利润仍低于去年同期上半年。公司上调的是预计降幅的大小，而非方向。两者的进度算术也都不算吃紧：第一季度11.54亿日元的营业利润，相当于上半年目标22.00亿日元的52%、全年目标48.00亿日元的24%——这意味着上调后的半年度预期隐含第二季度营业利润仅约10.46亿日元，低于刚刚公布的季度；下半年则被指引为26.00亿日元，对应上半年的22.00亿日元。

在股东回报方面，截至2027年3月财年的股息预期为每股77.00日元，全部于期末派发，不派中期股息；上一财年为60.00日元，增加17.00日元，即28.3%——而同期指引的利润下降6.3%。以预期每股收益192.08日元计算，派息率约为40%，且股息预期相对此前公告未作修正。结合推高第一季度每股收益的回购一并来看，股东回报的姿态明显比利润轨迹更为积极。

战略：把施工工业化

管理层是以长期计划、而非单季来框定本财年的。集团将“以建设产品构筑未来”定为2035年长期愿景，明确提出到2035年成为建设工业化的领先企业，并制定了覆盖2026至2028年的中期经营计划。在该计划下，“Yamato Techno Park”正在投入运行，以深化现场施工的工业化，同时配合人力资本投资与数字化（DX）投资来提升生产率。对于面临熟练工短缺的卫生·空调工程企业而言，把作业从工地转移到受控设施，是应对成本问题最直接的结构性解法。

与此同时，经营环境帮助有限。公共投资保持稳健，民间设备投资也延续回升，但建筑材料价格与劳务费继续上涨，工期延长，担纲人手不足，还需应对工作方式改革，因此管理层表示集团所处环境的前景仍不容乐观。更广泛地看，公司指出物价上涨、能源价格高位徘徊，以及中东局势紧张带来的地缘政治风险上升，正在影响国内外经济活动，前景依然不明。技术性事项方面：合并范围没有重大变更，季度财务报表未适用特有的会计处理，会计政策与会计估计亦无变更；季度合并财务报表未经注册会计师或审计法人审阅。

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