收入减少、利润增加——功劳全在毛利率
日本最大的芝麻油制造商、拥有日本知名度最高的「纯正芝麻油」品牌的Kadoya Sesame Mills Incorporated（Kadoya制油，TSE: 2612）于2026年8月3日按日本会计准则公布了截至2027年3月的财年第一季度（2026年4月1日至6月30日）合并业绩。营业收入为102.03亿日元，较上年同期的105.66亿日元下降3.4%；而上年同期本身是增长10.0%的。各项利润则全部朝相反方向移动：营业利润增长10.1%至13.97亿日元，增加1.29亿日元；经常利润增长17.0%至14.50亿日元，增加2.11亿日元；归属于母公司所有者的净利润增长17.8%至9.83亿日元，增加1.49亿日元。
收入下降的构成是读懂其余报表的钥匙。销售数量下降4.3%，而平均销售单价上升0.9%——也就是说，收入缺口几乎完全来自数量，价格只是小幅对冲而非拖累。对于一家品牌食品制造商而言，在价格调整已在全行业持续进行的市场里，这一区分十分重要：Kadoya丢的是箱数，不是价格。
每股收益为35.63日元，上年同期为30.23日元，增长17.9%，未披露稀释后数据。两个期间均按拆股后基准表述：公司于2026年4月1日按每1股普通股拆为3股的比例实施了股份拆分，上一财年的每股数据按拆分发生在该财年期初的假设重新计算。唯一下降的利润项目是综合收益，为8.49亿日元，上年同期8.95亿日元，下降5.1%。差异出在其他综合收益：其他有价证券评价差额金出现1.33亿日元的负向变动，使上年同期6,100万日元的收益转为1.34亿日元的损失。季度合并财务报表未经注册会计师或审计法人审阅，也未举行业绩说明会，但决算补充说明资料与公告同日发布。
销售成本下降9.4%，毛利率扩大4.5个百分点
销售成本从76.48亿日元降至69.29亿日元，下降9.4%，而营业收入仅下降3.4%。这一差距带来32.73亿日元的毛利，增长12.2%，并把毛利率从27.6%推升至32.1%——在一个收入减少的季度里扩大了4.5个百分点。公司将改善归因于两个共同起作用的因素：销售数量下降本身，以及产品单位成本的实质性改善。辅料费和人工费均有上升，能源与材料价格也维持高位，但两者都不足以抵消单位成本的改善。
销售费用及一般管理费用则朝相反方向移动，从16.50亿日元增长13.7%至18.76亿日元——快于损益表上任何其他项目，足以把费用率从收入的15.6%推高至18.4%。公司列出三项原因：为强化经营基础和改善业务而支付的外部专家费用、人工费上升以及物流费上升。综合来看，营业利润率仍从12.0%改善至13.7%，多出的3.55亿日元毛利从容覆盖了多出的2.26亿日元费用。
经常利润增速快于营业利润（17.0%对10.1%）的原因在于营业外的汇兑波动，而非本业。本季度5,400万日元的营业外收益中包含2,300万日元汇兑收益，而上年同期2,800万日元的营业外收益中完全没有汇兑收益；同时营业外费用从5,600万日元骤降至几乎为零，其中5,500万日元原本是汇兑损失。这约7,800万日元的反转，解释了经常利润增幅超出营业利润增幅8,200万日元中的大部分。法人税等合计4.66亿日元，上年同期4.04亿日元，实际税率由32.6%降至32.1%。
芝麻油业务：家庭用与餐饮用双双增长，出口因关税抢跑的基数效应下滑
两个报告分部中规模较大的芝麻油业务实现营业收入79.17亿日元，下降5.0%即4.23亿日元，销售数量下降2.9%；但分部利润仍升至12.61亿日元，增加1.17亿日元——因为尽管能源与材料价格居高不下，销售成本仍低于上年同期。该分部占集团收入的77.6%，占报告分部利润合计的90.3%。
在这一下滑内部，国内业务两条渠道都表现良好。在食品价格上涨令消费者购买判断趋于谨慎的背景下，家庭用销售数量仍同比增长，背后是一套主张价值而非价格的营销安排：从上一财年延续至本财年、巡回全国九个城市的餐车（kitchen car）活动，让消费者亲身体验并理解「纯正芝麻油」的香气、风味与用法，重点放在「浇淋」这一吃法而非仅作加热用油。商用与餐饮渠道销售数量同样增长，外食渠道整体稳健，加工用户方面也确保了一定水平的需求。
下滑来自出口，且属于基数效应而非需求问题。上年同期因美国关税生效前的抢跑需求而被一次性推高，今年在其反作用下出口数量低于上年同期。公司明确表示，剔除该一次性因素后，出口需求基调依然稳固；本季度在深耕北美既有市场（包括面向主要批发商的促销举措）的同时，还在中南美、APAC与EMEA开拓新销路。供应端方面，公司于2026年4月新设SCM本部，启动供应链强韧化工作。
食品芝麻业务：自有品牌与芝麻酱推动销量增长2.7%
食品芝麻业务是增长的那一半。营业收入22.83亿日元，增长2.9%即6,500万日元，销售数量增长2.7%——几乎完全由数量驱动的增收。在消费者节约倾向的背景下，家庭用自有品牌商品销售走强，面向加工用户及超市熟食柜台的食品芝麻、以及面向餐饮的芝麻酱销售也有所增加。分部利润达到1.34亿日元，增加1,300万日元；销售构成变化与各项成本上升的影响，被数量增长带来的增收效应吸收。
两者相加，分部收入79.17亿日元与22.83亿日元合计102.01亿日元，再加上「其他」（外购商品销售）收入100万日元，合并总额为102.03亿日元。分部利润12.61亿日元与1.34亿日元，加上「其他」的100万日元，与公布的营业利润13.97亿日元完全一致，中间没有未分摊的公司层级费用。
资产负债表：规模收缩，股东权益比率升至82.3%
截至2026年6月30日，资产总额为449.99亿日元，较2026年3月期末的473.46亿日元减少23.46亿日元。减少分布在营运资金与投资项目：原材料及储备品减少7.99亿日元，应收票据及应收账款减少7.49亿日元，投资及其他资产减少3.87亿日元，现金及存款减少3.60亿日元。负债按比例降幅更大，减少19.40亿日元至79.64亿日元，其中应付法人税等减少5.51亿日元，奖金准备金减少5.26亿日元，应付票据及应付账款减少3.49亿日元——这是第一季度清偿上一财年计提项目的典型形态。
净资产收于370.34亿日元，减少4.06亿日元：9.83亿日元的季度净利润被12.62亿日元的股息支付全部吸收，使留存收益减少2.78亿日元，其他有价证券评价差额金也减少1.33亿日元。由于负债收缩快于权益，股东权益比率从79.1%升至82.3%——在日本上市食品行业中属于最稳健的资本状况之一，股东权益370.34亿日元等于净资产全额，且无非控制性权益。
现金流是唯一比损益表读起来更差的项目。尽管税前利润增加，经营活动现金流仍从14.77亿日元降至8.36亿日元，下降43.4%。营运资金实际上是现金来源——应收款释放7.49亿日元，存货释放8.20亿日元——但被奖金准备金减少5.26亿日元、董事奖金准备金减少1.29亿日元、应付账款减少3.50亿日元、其他负债减少5.16亿日元所抵消，此外法人税等支付额也从上年同期的5.45亿日元升至7.61亿日元。投资活动使用1.18亿日元，其中大部分是有形固定资产购置1.00亿日元；筹资活动使用10.80亿日元，其中10.84亿日元为以现金支付的股息。现金及现金等价物由期初的119.83亿日元收于116.22亿日元。按拆股后基准，已发行股份为28,200,000股，库存股584,286股，其中包含公司股份给付信托（BBT）中尚存的27,759股；期中加权平均股数为27,615,061股。
业绩预期维持不变——这意味着此后利润将大幅回落
全年业绩预期较2026年5月13日公布的数字未作修正，相对第一季度刚交出的成绩，这是一组明显保守的数字。公司对全年仍预期营业收入410.00亿日元，增长2.4%；营业利润29.00亿日元，下降24.0%；经常利润30.00亿日元，下降26.1%；净利润20.50亿日元，下降24.7%；每股收益74.23日元。上半年累计预期为营业收入200.00亿日元，下降2.9%；营业利润18.00亿日元，下降26.7%；经常利润18.50亿日元，下降25.5%；净利润12.50亿日元，下降26.0%；每股收益45.26日元。
对照刚公布的季度，这些目标已经推进得相当远。第一季度13.97亿日元的营业利润相当于上半年目标18.00亿日元的78%、全年目标29.00亿日元的48%；经常利润为两个目标的78%和48%，净利润为79%和48%。反过来读，该预期意味着第二季度营业利润仅4.03亿日元、整个下半年仅11.00亿日元——用半个财年做不到全年总额的三分之一。收入预期是唯一算术上不那么惊人的一项：本季度102.03亿日元相当于上半年目标的51%、全年的24.9%，基本是均匀节奏，这说明预期隐含的是毛利率收窄，而非收入崩塌。这究竟反映了公司预计在年内后段到来的真实成本压力，还是在强劲开局后单纯的保守，将由下一次公告来回答。
股息预期同样未作修正：2027年3月期每股47.00日元，全额于期末派发，不设中期派息。相对2026年3月期实际派发的137.00日元——该数字按拆股前基准表述，折算后约为拆股后45.67日元——这是小幅增派，对应预期每股收益74.23日元的派息率约63%。管理层将本季度定位为「粉丝基础经营」的又一步。该方针以2025年4月制定的目的、愿景与价值观为经营判断轴，服务于中期经营计划的达成。食品行业在原材料、人工、物流及包装材料成本高位运行的背景下，价格调整持续推进，消费者的节约倾向与企业方面的成本转嫁压力并存；另一方面，入境旅游需求持续高企，外食需求保持稳健。合并范围无重要变更，无季度特有的会计处理，也无会计方针变更。
| 指标 | 2027年3月期第一季度 | 2026年3月期第一季度 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（百万日元） | 10,203 | 10,566 | −3.4% |
| 销售成本（百万日元） | 6,929 | 7,648 | −9.4% |
| 毛利（百万日元） | 3,273 | 2,918 | +12.2% |
| 毛利率 | 32.1% | 27.6% | +4.5个百分点 |
| 销售费用及一般管理费用（百万日元） | 1,876 | 1,650 | +13.7% |
| 营业利润（百万日元） | 1,397 | 1,267 | +10.1% |
| 营业利润率 | 13.7% | 12.0% | +1.7个百分点 |
| 经常利润（百万日元） | 1,450 | 1,239 | +17.0% |
| 归属于母公司所有者的净利润（百万日元） | 983 | 834 | +17.8% |
| 综合收益（百万日元） | 849 | 895 | −5.1% |
| 每股收益（日元；1拆3后基准） | 35.63 | 30.23 | +17.9% |
| 芝麻油业务收入（百万日元） | 7,917 | 8,341 | −5.0% |
| 芝麻油业务分部利润（百万日元） | 1,261 | 1,143 | +10.3% |
| 食品芝麻业务收入（百万日元） | 2,283 | 2,218 | +2.9% |
| 食品芝麻业务分部利润（百万日元） | 134 | 120 | +11.7% |
| 经营活动现金流（百万日元） | 836 | 1,477 | −43.4% |
| 资产总额（百万日元；对比2026年3月31日） | 44,999 | 47,346 | −5.0% |
| 净资产（百万日元；对比2026年3月31日） | 37,034 | 37,440 | −1.1% |
| 股东权益比率（对比2026年3月31日） | 82.3% | 79.1% | +3.2个百分点 |
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