经营日本最大作业服与功能性服装连锁店网络的 Workman Co., Ltd.（TSE: 7564）按日本会计准则公布了截至 2027 年 3 月财年第一季度（2026 年 4 月 1 日至 6 月 30 日）业绩。营业总收入增长 24.7% 至 518.12 亿日元，营业利润增长 33.3% 至 120.31 亿日元，经常利润增长 34.6% 至 124.31 亿日元，季度净利润增长 34.0% 至 77.92 亿日元。每股收益为 95.48 日元，上年同期为 71.28 日元。Workman 没有子公司，因此上述为母公司单体的非合并数据。
两条收入口径：公司收入与全链店铺销售额
由于 Workman 绝大多数门店由加盟商经营，公司同时披露两条口径不同的收入数据。全链店铺销售额——即消费者在全网门店实际花费的金额——达到 675.61 亿日元，同比增长 18.6%，同店销售额增长 13.3%。而进入 Workman 自身利润表的 营业总收入为 518.12 亿日元，由来自加盟店的收入（特许权使用费及相关项目）140.14 亿日元与销售额 377.98 亿日元构成；销售额中 297.69 亿日元为向加盟店供货，80.28 亿日元来自直营店。
按经营形态划分，加盟店贡献全链销售额 595.32 亿日元，同比增长 18.5%，占比 88.1%；直营店贡献 80.28 亿日元，同比增长 19.8%，占比 11.9%。
利润为何跑赢销售额
营业总收入快于全链销售额、利润又快于收入，原因在于商品结构向 Workman 自行供应的商品倾斜，而固定成本几乎没有增加。销售成本从 249.39 亿日元升至 309.74 亿日元，营业总利润从 166.20 亿日元升至 208.37 亿日元，对应营业总收入的毛利率为 40.2%，同比基本持平。销售费用及一般管理费仅从 75.92 亿日元增至 88.06 亿日元，占营业总收入的比重由 18.3% 降至 17.0%。由此营业利润率从 21.7% 升至 23.2%。受利息收入与采购折扣等营业外收益带动，经常利润较营业利润高出约 4 亿日元。
自有品牌已占全链销售额的四分之三
管理层将本季度表现归因于在《中期成长愿景 2030》框架下、以「让所有人都能穿上功能性服装」为目标推进的大众化产品政策。新品方面，公司推出了瞄准恢复与缓解疲劳需求的 MEDiHEAL 内衣，以及降温服装 XShelter 和防紫外线连帽衫等差异化产品。向自有品牌（PB）的转移进一步加速，PB 占全链店铺销售额的比重同比 提升 6.4 个百分点至 74.9%。需求端，公司在既有社交媒体营销之外加强了电视广告与传单等大众营销，并提高与卖场陈列的联动，以扩大客群、提升到店频次。
公司也明确指出经营环境并不轻松。天气不佳导致夏季商品销售低迷，日元贬值与原材料价格上涨则推高了采购价格。本季度的增长是在这些逆风之下取得的，而非借助逆风。
门店网络达到 1,107 家
本季度 Workman 新开 13 家门店（Workman Colors 10 家、WORKMAN Plus 3 家），并实施了 2 家拆建重建与 17 家改装转换，使门店网络达到 1,107 家。其中 Workman 237 家、WORKMAN Plus 732 家、#Workman 女子 31 家、Workman Colors 97 家、Workman Pro 10 家。Colors 业态通过法人特许经营进入购物中心加以扩张，Plus 业态则通过改装与拆建重建激活既有门店。按合同形态划分，特许经营门店（加盟店 A 合同）较上财年末增加 5 家至 1,011 家（含法人 FC 13 家），直营店（加盟店 B 合同门店、培训店及购物中心门店）增加 8 家至 96 家。
几乎没有杠杆的资产负债表
总资产为 1,845.23 亿日元，较 2026 年 3 月财年末减少 7.34 亿日元。流动资产减少 12.96 亿日元至 1,371.44 亿日元，其中商品存货减少 70.93 亿日元、现金及存款减少 12.61 亿日元至 824.82 亿日元，部分被有价证券增加 30.99 亿日元、加盟店贷款账户增加 27.60 亿日元、应收账款增加 6.90 亿日元所抵消。固定资产增加 5.62 亿日元至 473.79 亿日元，主要来自土地（+8.03 亿日元）与建筑物（+4.62 亿日元）。
负债合计减少 15.12 亿日元至 302.87 亿日元，且无实质性有息负债。净资产增加 7.78 亿日元至 1,542.35 亿日元，季度净利润 77.92 亿日元与递延套期损益 2.46 亿日元的增加，大部分被 72.63 亿日元的已付股息抵消。由此 自有资本比率升至 83.6%，高于上财年末的 82.8%——对零售企业而言属于罕见的稳健水平。本季度折旧费为 9.98 亿日元，上年同期为 8.47 亿日元。
指引原封不动，以及由此留下的落差
Workman 未对 2026 年 5 月 11 日公布的业绩预期作出修订。上半年仍指引营业总收入 942.03 亿日元（+23.7%）、营业利润 176.66 亿日元（+22.3%）、经常利润 183.41 亿日元（+23.3%）、净利润 113.10 亿日元（+22.6%）、每股收益 138.58 日元，全链店铺销售额 1,237.85 亿日元（+21.9%）。全年指引为营业总收入 1,833.76 亿日元（+14.0%）、营业利润 321.12 亿日元（+8.2%）、经常利润 334.18 亿日元（+9.3%）、净利润 223.29 亿日元（+8.3%）、每股收益 273.60 日元，全链店铺销售额 2,379.70 亿日元（+13.7%）。
这正是本次披露的张力所在。第一季度 120.31 亿日元的营业利润已相当于 全年计划的约 37.5%，但该计划全年仅要求 8.2% 的增长。维持指引意味着剩余九个月的营业利润约为 200.81 亿日元，略低于上一财年同期约 206.50 亿日元的水平。决算短信除说明 5 月预期未作修订外未给出更多解释；文件中仅有的成本信号是日元贬值与原材料带来的采购价格压力，以及季节性商品对天气的敏感性。Workman 以单一分部报告，涵盖作业服及作业相关用品、户外与运动服装以及休闲服装的零售业务。
股息维持 89 日元，每年派发一次
FY3/2027 股息预期维持在 每股 89.00 日元，与 FY3/2026 相同。Workman 每年仅在财年末派发一次股息，因此 0.00 日元的中期股息属于公司惯常的派息节奏，而非停止派息。以指引每股收益 273.60 日元计算，派息率约为 33%。本季度支付的 72.63 亿日元股息对应 FY3/2026 期末分配。
| 指标 | Q1 FY3/2027 | Q1 FY3/2026 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 全链店铺销售额（十亿日元） | 67.56 | 56.95 | +18.6% |
| 营业总收入（十亿日元） | 51.81 | 41.56 | +24.7% |
| 营业利润（十亿日元） | 12.03 | 9.03 | +33.3% |
| 经常利润（十亿日元） | 12.43 | 9.24 | +34.6% |
| 季度净利润（十亿日元） | 7.79 | 5.82 | +34.0% |
| 每股收益（日元） | 95.48 | 71.28 | +33.9% |
| 营业利润率（%） | 23.2 | 21.7 | +1.5 个百分点 |
| 自有资本比率（%，对比 FY3/26 期末） | 83.6 | 82.8 | +0.8 个百分点 |
| FY3/27 营业总收入指引（十亿日元） | 183.38 | — | +14.0% |
| FY3/27 营业利润指引（十亿日元） | 32.11 | — | +8.2% |
| 年度股息预期（日元） | 89.00 | 89.00 | 维持不变 |
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