Yamaura第一季度营业利润下滑8.9%：总部费用增加1.27亿日元，分部利润却增长3.6%

这次下滑不是经营业务造成的

总部位于长野、业务涵盖综合建筑、成套设备工程与房地产开发的Yamaura Corporation（东证代码1780）于2026年8月6日按日本会计准则公布了2027年3月期第一季度（2026年4月1日至6月30日）合并业绩。营业收入下降2.5%至82.16亿日元，较84.31亿日元减少2.14亿日元。营业利润下降8.9%至7.53亿日元，经常利润下降6.9%至8.12亿日元，归属于母公司所有者的净利润下降2.8%至5.51亿日元。各项主要指标全部下行，且利润指标的降幅快于收入。

分部附注讲的却是另一回事。Yamaura的三个报告分部——建筑事业、工程事业、开发事业等——合计实现利润11.47亿日元，较11.08亿日元增长3.6%。把3,960万日元的改善变成7,340万日元下滑的，是其下方的调整项。未分配至各分部的总部费用（不归属于报告分部的一般管理费）由2.80亿日元升至4.07亿日元，增加1.27亿日元，增幅45.2%。分部间交易抵销由负100万日元转为正1,240万日元，改善1,340万日元，抵回了一部分，但调整项合计仍由负2.81亿日元扩大至负3.94亿日元，加重了1.13亿日元。

算式完全吻合：分部改善3,960万日元减去调整项多出的1.13亿日元，正好等于营业利润下滑的7,340万日元。这样读下来，本季度是一次总部费用事件，而不是经营层面的恶化——这个区分很重要，因为两者对全年剩余时间的含义截然不同。

三个分部，三种不同的季度

占集团外部收入九成的建筑事业实现73.75亿日元，较75.21亿日元下降1.9%，但分部利润由10.71亿日元增长2.3%至10.95亿日元。以分部总收入计算的利润率由14.2%扩大至14.9%。核心业务用更少的工程量赚到了更多的钱，对一家建筑公司而言这才是关键结果：收入取决于工程何时完工，利润率则取决于当初如何报价与施工。

成套设备业务所在的工程事业外部收入为5.26亿日元，下降0.8%，基本持平；但分部利润由1,060万日元升至4,940万日元，增长368.2%，利润率由2.0%升至9.4%。这个百分比受益于极低的基数，绝对额是增加3,890万日元利润。之所以值得一提，恰恰是因为三个分部合计增加的3,960万日元几乎全部来自这里。

开发事业等则朝相反方向、且大幅移动。外部收入由3.81亿日元下降16.9%至3.17亿日元，分部利润由2,670万日元下降89.3%至290万日元，利润率由7.0%降至0.9%。其中，在某一时点确认的收入（实质上就是已交付给买方的房产）由3.64亿日元下降18.2%至2.98亿日元，租赁收入则由2,310万日元上升8.2%至2,500万日元。收入减少6,450万日元，利润减少2,390万日元，因此这并非单纯的销量效应。

这与管理层“首都圈公寓销售总体好于中期经营计划”的表述略显不合。但两者可以调和：公寓收入在交房这一时点一次性确认，因此在交付高度集中的业务里，销售节奏强劲与当季确认利润疲弱完全可以并存。这也意味着，开发分部对全年的贡献几乎全部还在后面。

毛利率反而扩大，成本压力在毛利之下

这份公告里最违反直觉的数字是毛利率。在收入下降2.5%的情况下，合并毛利由14.91亿日元上升2.2%至15.24亿日元，毛利率由17.7%升至18.5%。完工工程毛利增长2.9%至14.52亿日元，对应建筑收入由80.50亿日元降至79.00亿日元，利润率由17.5%升至18.4%。连开发业务的毛利率也由20.8%改善至22.7%，只是受销量影响毛利本身下降9.3%至7,180万日元。

因此，一切都发生在毛利与营业利润之间。销售及一般管理费用由6.64亿日元增长16.1%至7.71亿日元，增加1.07亿日元，而毛利仅增加3,350万日元——两者7,340万日元的差额，再一次正好等于营业利润的下滑幅度。含无形资产摊销在内的折旧由7,880万日元升至9,100万日元，费用增加额中有1,220万日元可由此解释。

有一个细节值得记住。销售及管理费用总额增加1.07亿日元，而分部附注中的总部费用增加1.27亿日元。总部费用是销售及管理费用的一部分，由此可以推断，分摊到各经营分部的费用实际上减少了约1,960万日元。增量集中在总部，而不是分散到各项业务中。

营业外项目：利息收入与所得税计算方法变更

营业外收益由4,900万日元增长28.4%至6,280万日元。利息收入是上年同期的六倍，由220万日元升至1,350万日元；股利收入基本持平，由3,950万日元至4,030万日元；上年同期没有的保险赔款收入本期录得740万日元，而其他收益由690万日元降至130万日元，部分抵销。营业外费用由230万日元升至340万日元，其中利息支出由180万日元降至100万日元。营业外净贡献由4,660万日元改善至5,940万日元，这正是营业利润下滑8.9%而经常利润仅下滑6.9%的原因。

净利润的降幅更小，只有2.8%，原因在税上。所得税、居民税及事业税1.79亿日元，加上所得税等调整额8,210万日元，合计2.61亿日元，对应税前利润8.13亿日元，实际税率32.1%；上年同期为8.73亿日元税前利润对应3.06亿日元税负，即35.1%。也就是说，税前利润少了6,070万日元，税负却少了4,490万日元。每股收益由29.97日元降至29.13日元，期中加权平均股数由18,927,227股微增至18,932,460股；不存在潜在稀释性股份。

税率的变化并非偶然。Yamaura披露，自本季度起，母公司为更合理地计算税金费用，已将计算方法由原先的简便法改为原则法。合并子公司仍采用简便法，其所得税等调整额计入“所得税、居民税及事业税”列示。公司称该变更的影响轻微，但这正是本期出现8,210万日元所得税等调整额、而上年同期该项为零的原因。

综合收益是唯一上升的主要指标，由6.31亿日元增长17.5%至7.41亿日元。其他综合收益1.90亿日元（上年同期6,350万日元），由其他有价证券评估差额金1.99亿日元（上年同期6,830万日元）减去退职给付调整额960万日元构成。这是持有证券按市价重估的结果，应与业务本身赚取的5.52亿日元区分开来。

订单下降6.7%，结构却从建筑转向工程

母公司单体口径的承接订单为85.86亿日元，下降6.7%，上年同期为92.04亿日元。基数很关键：上年同期本身就增长了62.9%，因此这次比较的对象是一个异常强劲的季度，而非普通季度。补充资料中的订单明细，在这个总数之下呈现的是一次彻底的结构切换。

建筑事业承接61.45亿日元订单，下降26.8%，在总额中的占比由91.3%骤降至71.6%。原因在建筑工程：由81.53亿日元降至56.45亿日元，下降30.8%，其中官厅建筑由8.89亿日元大降84.5%至1.37亿日元，民间建筑下降24.2%至55.07亿日元。土木工程则相反，增长102.5%至5.00亿日元，其中官厅土木由7,900万日元激增459.8%至4.42亿日元，民间土木下降65.6%至5,700万日元。

对冲来自工程事业，其订单增长两倍以上——由7.63亿日元升至23.48亿日元，增幅207.8%，在总额中的占比由8.3%升至27.4%。民间工程订单增长200.0%至22.44亿日元，官厅工程订单增长595.7%至1.04亿日元。开发事业等承接9,200万日元，上年同期为4,000万日元。就整体订单而言，官厅订单下降30.4%至6.84亿日元，民间订单下降4.5%至78.09亿日元，民间工程在母公司订单中的占比由88.9%升至90.9%。

公司自身的表述把本季度的接单情况归因于：制造业（食品相关设备、精密仪器等）与运输业等的民间建筑工程订单增加、水力发电相关设备大型工程订单、公共建筑订单增加，以及以国土强韧化计划为背景的河川改修工程与道路工程订单增加。订单表明确支持其中两点：工程事业订单激增15.85亿日元，与一个大型水力发电项目相吻合；官厅土木订单增长459.8%，与河川、道路工程相吻合。但它并不支持“公共建筑订单增加”的说法——在单体口径的季度订单表中，官厅建筑下降了84.5%。定性描述与该表的期间并不对应，读者应把数字视为更可靠的依据。

净资产减少源于回购，而非亏损

截至2026年6月30日，总资产为362.88亿日元，较3月31日的360.07亿日元增长0.8%。负债由98.27亿日元升至104.97亿日元。净资产由261.81亿日元下降1.5%至257.91亿日元，自有资本比率由72.7%降至71.1%——对一家建筑公司而言，这仍是异常充实的资本结构。公司没有非控股权益，因此股东权益等于净资产。现金及存款增加7.39亿日元至95.79亿日元。

盈利季度里净资产反而减少，原因写在股东权益各行上。留存收益增加2.25亿日元至210.21亿日元：季度净利润5.52亿日元，扣除余下的3.27亿日元，也就是季度内支付的2026年3月期期末股息。与之相对，库存股加深8.04亿日元至负19.84亿日元，库存股数量由2,176,287股增至2,744,477股——三个月内回购568,190股。回购金额约为本季度留存利润的两倍半，正是它把净资产拉了下来。

资产负债表日之后，2026年7月3日，Yamaura注销了600,000股库存股，相当于注销前已发行股份（不含库存股）的3.26%，依据是2026年5月13日的董事会决议。6月30日已发行股份总数为21,103,514股。由于买入分散在整个季度、注销发生在季度之后，用于计算每股收益的加权平均股数几乎没有变化；对股数的影响将体现在第二季度。

业绩预期原封不动，股息仍增加20%

Yamaura将2027年3月期的业绩预期完全保持在2026年5月13日公布的水平。上半年累计预期为：营业收入182.00亿日元，下降5.0%；营业利润16.34亿日元，下降19.8%；经常利润18.38亿日元，下降20.7%；归属于母公司所有者的净利润12.86亿日元，下降18.1%；每股收益70.00日元。全年预期为：营业收入411.26亿日元，增长1.5%；营业利润36.94亿日元，下降13.3%；经常利润39.47亿日元，下降13.5%；净利润27.14亿日元，下降14.2%；每股收益143.41日元。

以此衡量，本季度进度合格。第一季度完成全年预期的营业收入20.0%、营业利润20.4%、经常利润20.6%、净利润20.3%——在每一项利润指标上都略高于四分之一。仅就上半年预期而言，完成了营业收入的45.1%和营业利润的46.1%。

更值得注意的是全年的形状。全年营业收入预期增长1.5%，而上半年预期下降5.0%，这意味着下半年营业收入需达到229.26亿日元，比上半年的182.00亿日元多26.0%；营业利润则需在下半年达到20.60亿日元，比上半年的16.34亿日元多26.1%。Yamaura是一家竣工集中于财年末的建筑公司，并且拥有在交房时确认公寓收入的开发业务，因此业绩后置属于常态而非豪赌。关键在于，第一季度既没有动摇这个前提，同样也还没有证明它。

股息的方向与利润相反。2026年3月期中期派息13.00日元、期末派息17.00日元，全年合计30.00日元。2027年3月期公司预期中期17.00日元、期末19.00日元，全年36.00日元——增加20.0%，其中中期派息单独增加30.8%；而在同一份披露每项利润指标下滑、并预期全年净利润下降14.2%的文件里，这一股息预期未作任何修改。按预期每股收益143.41日元计算，派息率为25.1%，说明这次增派是从仍然宽裕、而非绷紧的派息率中支出的。再加上三个月内买入8.04亿日元自家股票、7月注销600,000股，公司在股东回报上的姿态明显比与之并列的利润预期更为积极。

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