收入增长21.9%，随后是三道逐级扩大的落差
地基改良与土木工程承包商不动Tetra株式会社（东京证券交易所：1813）于2026年8月6日按日本会计准则公布2027年3月期一季度（2026年4月1日至6月30日）合并业绩。营业收入增长21.9%至205.31亿日元，上年同期为168.48亿日元——而上年同期本身还录得29.2%的增长。这条线以下，每一级利润指标都比上一级增长得更慢：营业利润增长41.2%至14.10亿日元，经常利润仅增长12.1%至12.60亿日元，归属于母公司所有者的净利润增长0.3%至7.35亿日元。每一级的成因各不相同，方向也并不一致。
营业利润之下发生变化的最明显信号，是中间两项利润指标的先后次序本身。一年前，经常利润11.24亿日元位于营业利润9.99亿日元之上，说明营业外损益是净贡献。本季度经常利润12.60亿日元则位于营业利润14.10亿日元之下1.50亿日元。营业外损益净额从约+1.25亿日元转为约−1.51亿日元，恶化幅度约2.76亿日元。各利润指标之所以分化，几乎全部来自这一次转向。
公司描述的行业背景一分为二。公共建设投资在国土强韧化政策推进和补充预算效果的支撑下预计保持稳健；民间建设投资则在企业盈利改善以及省力化、脱碳和数字化投资的带动下延续复苏。供给端方面，人手不足带来的劳务费上升，以及建材和原油价格上涨，仍在挤压盈利能力——这一压力在下面的数字中体现得非常清楚。
营业利润的改善来自费用，而不是毛利率
营业利润的增速几乎是收入的两倍，但原因并不是工程本身更赚钱了。恰恰相反，是更不赚钱了。毛利增长14.6%至36.56亿日元（上年同期31.90亿日元），远低于收入21.9%的增速，毛利率因而由18.9%收窄至17.8%，让出1.1个百分点。
问题出在建筑业务。完工工程收入增长22.4%至200.77亿日元，而完工工程成本增长24.0%至165.67亿日元，使建筑业务毛利仅增长15.2%，毛利率由18.6%降至17.5%。规模小得多的兼营业务（收入4.54亿日元，上年同期4.42亿日元）贡献毛利1.46亿日元（上年同期1.43亿日元），不足以改变格局。
推动营业利润跃升的，是这条线之上的费用控制。销售费用及一般管理费仅增长2.5%至22.45亿日元（上年同期21.91亿日元）——在毛利增加4.66亿日元的同时，费用只增加了5,400万日元。因此，新增毛利几乎原封不动地落到了营业利润：4.66亿减去5,400万等于4.12亿日元，而营业利润实际增加4.11亿日元。营业利润率由5.9%升至6.9%。一家收入增加36.83亿日元、费用只增加5,400万日元的公司，靠的是经营杠杆，而不是定价能力。
营业利润之下：2.23亿日元权益法损失与更重的税负
本季度的转折发生在营业外项目。营业外收益由1.83亿日元降至1.27亿日元，营业外费用由5,800万日元升至2.78亿日元，接近五倍。其中几乎全部来自一个科目。集团本季度计入权益法投资损失2.23亿日元，而一年前同一科目录得2,800万日元收益。仅这一行就摆动了2.51亿日元，占2.76亿日元总恶化额的91%。公告未披露该被投资公司的名称，也未说明损失原因。
其余项目相形之下都很小。收到的股利由1.39亿日元降至1.00亿日元。利息收入维持在500万日元。利息支出由2,700万日元升至4,300万日元。其余营业外费用——手续费、保证费、坏账准备计提及其他——由约3,100万日元降至约1,200万日元，是一个方向正确的小幅抵消。
分部调节表从另一侧印证了同一科目，值得一读。不动Tetra的内部分部利润口径包含权益法损益，而会计上的营业利润不包含，因此差额在调节项中反映。该调节项由一年前的−1.65亿日元转为本季度的+7,800万日元，改善2.43亿日元，其中2.51亿日元正是权益法科目。若按公司自身的内部口径来看，报告分部加上"其他"合计盈利13.33亿日元，上年同期为11.64亿日元，增幅14.5%——远比营业利润的41.2%更接近经常利润的12.1%。权益法损失先被从营业利润中剔除，随后又在营业利润之下被计入；这正是同一个季度、两条利润线讲出不同故事的原因。
在经常利润之下，故事第三次改变。特别损益微不足道，甚至略为有利：固定资产处置收益500万日元（上年同期700万日元），特别损失几乎为零（上年同期1,000万日元）。税前季度净利润因而增长12.8%至12.65亿日元（上年同期11.21亿日元），略好于经常利润。
随后税收把这份增益拿走了。所得税等合计5.15亿日元，上年同期3.95亿日元，实际税率由35.2%升至40.7%。税负增加1.20亿日元，吞掉了税前利润1.44亿日元增量的大部分。两个年度的税负都以递延所得税为主（本季度5.15亿日元中的4.32亿日元，上年同期3.95亿日元中的3.67亿日元），因此这更像是期间归属效应而非现金流出。季度净利润由7.27亿日元增至7.50亿日元，随后归属于非控股股东的损益由−500万日元转为+1,500万日元，又从母公司份额中减去2,000万日元。归属于母公司所有者的净利润：7.35亿日元，上年同期7.32亿日元。每股收益48.50日元，上年同期48.42日元，加权平均股数15,149,609股，上年同期15,123,435股。
唯一明显走出不同轨迹的是综合收益：8.51亿日元，上年同期7.28亿日元，增长16.9%。原因是其他综合收益由100万日元增至1.01亿日元，而拐点在证券持仓：其他有价证券评估差额金本期录得4,600万日元评估收益，上年同期则是6,900万日元的减值。外币折算调整贡献4,500万日元，退休福利调整贡献1,000万日元。这是持仓的市价效应，而非经营表现。
地基改良撑起集团，土木业务利润率几近消失
地基改良业务——围绕公司自有工法开展的地基稳定与压实施工——实现收入115.34亿日元，增长25.4%；分部利润14.42亿日元，增长42.5%。分部利润率由11.0%升至12.5%。结转工程与新接工程双双顺利推进，其余交给了体量。仅此一个分部的盈利就超过了三个分部合计的报告利润。
土木业务实现收入88.81亿日元，增长18.2%；分部利润4,500万日元，下降84.2%。利润率由3.8%降至0.5%。公司的解释很具体，表面上也是暂时性的：完工工程收入中低采算工程的占比阶段性上升。收入本身来自期初在手工程的顺利推进，因此这是已签约工程的结构效应，而非需求问题——但它同时也是上文所述劳务与材料涨价传导至利润的通道。
块体业务——用于海岸与河川防护的预制混凝土构件——因商品销售结转余额减少，收入2.53亿日元，下降25.3%，分部亏损1.55亿日元，上年同期亏损1.48亿日元。公司表示采算性本身得以维持，亏损扩大只是收入下滑的结果。以2.53亿日元的收入计，该分部占集团的1.2%，在这个体量下其亏损近乎结构性。
接单下降30.5%，在手订单下降17%
本季度接单额下降30.5%至226.94亿日元，上年同期为326.36亿日元。由于收入同期上升，订单出货比由1.94降至1.11。结转至下期的在手订单下降17.3%至752.31亿日元，上年同期909.76亿日元，且完全对得上：期初在手订单730.68亿日元（下降2.8%）加新接订单226.94亿日元，减去收入205.31亿日元。
降幅集中在土木业务：接单下降57.0%至38.17亿日元（上年同期88.78亿日元），期末在手订单由581.09亿日元降至475.96亿日元。按本季度收入速度折算，相当于5.4个季度的覆盖，此前为7.7个季度。公共工程的发包时点以季度看本就参差不齐，一个季度构不成趋势——但在手订单是累计记录，同比已减少105.13亿日元。
地基改良业务接单下降21.1%至183.61亿日元，公司将其描述为维持高水准，理由是采用自有工法的项目储备丰富，其中包括能源相关工程。两种解读可以同时成立：183.61亿日元是土木业务接单的4.8倍，按本季度收入速度看，仍相当于在三个月里签下了1.6个季度的新工程。该分部期末在手订单由326.21亿日元降至268.37亿日元，覆盖期由3.5个季度降至2.3个季度。
块体是唯一接单增长的分部，增长5.7%至6.62亿日元，期末在手订单由5.96亿日元升至8.34亿日元——版面上最小的数字，也是唯一向上的数字。
资产负债表缩减87.54亿日元，短期借款腰斩
总资产由3月31日的711.68亿日元降至6月30日的624.14亿日元，减少87.54亿日元，即12.3%。公司将下降主要归因于合同资产以及应收票据与完工工程应收款等的减少，资产负债表也印证了这一点：合同资产减少36.46亿日元至239.79亿日元，应收票据与完工工程应收款等减少15.45亿日元至33.29亿日元，电子记录债权减少5.78亿日元至13.05亿日元，现金存款减少12.68亿日元至91.65亿日元。仅这四项就解释了87.54亿日元降幅中的70.37亿日元。
这是一轮回款周期，回收的资金流向了债务。负债减少78.46亿日元，即24.0%，至247.81亿日元，其中短期借款一项就减少75亿日元——由150亿日元精确腰斩至75亿日元。应交所得税等由16.10亿日元降至9,000万日元；合同负债由12.08亿日元升至38.01亿日元。
净资产减少9.08亿日元至376.33亿日元：7.35亿日元的净利润被已支付的股利抵消有余，留存收益减少10.25亿日元至179.54亿日元。作为自有资本比率分子的自有资本减少9.21亿日元至371.56亿日元。
结果是自有资本比率由53.5%跃升至59.5%，提高六个百分点。这是算术，而非资本运作：自有资本下降2.4%，而总资产下降12.3%。不动Tetra不编制一季度现金流量表，但披露折旧费7.24亿日元（上年同期8.48亿日元）和商誉摊销700万日元（上年同期1,900万日元）。
业绩预期不变、合并20周年纪念中期分红——以及自此向下的利润路径
2026年5月11日公布的全年业绩预期未作修正：营业收入810亿日元，下降0.9%；营业利润48亿日元，下降18.9%；经常利润49亿日元，下降20.0%；归属于母公司所有者的当期净利润32亿日元，下降28.3%；每股收益211.23日元。
它与刚公布的这个季度之间的张力显而易见：一季度每一项利润都在增长，全年每一项利润却都被指向下滑。一季度完成了收入目标的25.3%和营业利润目标的29.4%，经常利润完成25.7%，净利润完成23.0%。因此，要守住这份预期，剩下三个季度需合计实现营业利润33.90亿日元，季度均值11.30亿日元，低于刚刚录得的14.10亿日元。作为参照，上年一季度的9.99亿日元约相当于该预期所隐含的全年水平的17%。
预期内部的一个细节则指向相反方向。预期经常利润49亿日元位于预期营业利润48亿日元之上，说明公司全年仍假设营业外损益净额为正的1.00亿日元。而一季度为−1.51亿日元。这意味着剩余九个月需产生约2.51亿日元的营业外净收益——换言之，公司并不假设权益法损失会重演。
股利总额不变，形态发生变化。2026年3月期中期不分配，期末分配115.00日元。2027年3月期公司计划第二季度末分配30.00日元、期末分配85.00日元，合计仍为115.00日元——但30.00日元的中期分配是新增的，公告说明这是作为公司由之诞生的合并20周年纪念分红而计划的。股东全年拿到的金额不变，其中约四分之一只是提前六个月到账。以预期每股收益211.23日元计算，分红率为54.4%。
| 指标 | 2027年3月期一季度 | 2026年3月期一季度 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（百万日元） | 20,531 | 16,848 | +21.9% |
| 毛利（百万日元） | 3,656 | 3,190 | +14.6% |
| 毛利率 | 17.8% | 18.9% | −1.1个百分点 |
| 销售费用及一般管理费（百万日元） | 2,245 | 2,191 | +2.5% |
| 营业利润（百万日元） | 1,410 | 999 | +41.2% |
| 营业利润率 | 6.9% | 5.9% | +0.9个百分点 |
| 营业外损益净额（百万日元） | −151 | +125 | −276 |
| 经常利润（百万日元） | 1,260 | 1,124 | +12.1% |
| 税前净利润（百万日元） | 1,265 | 1,121 | +12.8% |
| 所得税等（百万日元） | 515 | 395 | +30.4% |
| 实际税率 | 40.7% | 35.2% | +5.5个百分点 |
| 归属于母公司所有者的净利润（百万日元） | 735 | 732 | +0.3% |
| 综合收益（百万日元） | 851 | 728 | +16.9% |
| 每股收益（日元） | 48.50 | 48.42 | +0.2% |
| 接单额（百万日元） | 22,694 | 32,636 | −30.5% |
| 期初在手订单（百万日元） | 73,068 | 75,188 | −2.8% |
| 期末在手订单（百万日元） | 75,231 | 90,976 | −17.3% |
| 土木业务收入（百万日元） | 8,881 | 7,517 | +18.2% |
| 土木业务分部利润（百万日元） | 45 | 287 | −84.2% |
| 地基改良业务收入（百万日元） | 11,534 | 9,196 | +25.4% |
| 地基改良业务分部利润（百万日元） | 1,442 | 1,012 | +42.5% |
| 块体业务收入（百万日元） | 253 | 339 | −25.3% |
| 块体业务分部亏损（百万日元） | −155 | −148 | −7 |
| 总资产（百万日元） | 62,414 | 71,168 | −12.3% |
| 净资产（百万日元） | 37,633 | 38,541 | −2.4% |
| 自有资本比率 | 59.5% | 53.5% | +6.0个百分点 |
| 短期借款（百万日元） | 7,500 | 15,000 | −50.0% |
| 2027年3月期预期 — 营业收入（百万日元） | 81,000 | — | −0.9% |
| 2027年3月期预期 — 营业利润（百万日元） | 4,800 | — | −18.9% |
| 2027年3月期预期 — 经常利润（百万日元） | 4,900 | — | −20.0% |
| 2027年3月期预期 — 净利润（百万日元） | 3,200 | — | −28.3% |
| 2027年3月期预期 — 每股收益（日元） | 211.23 | — | — |
| 全年每股股利（日元） | 115.00 | 115.00 | 不变 |
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