利润率的季度，而非规模的季度
总部位于大阪、按建筑与土木两个报告分部经营的综合建设公司浅沼组（TSE: 1852）于2026年8月6日按日本会计准则公布了2027年3月期第一季度（2026年4月1日至6月30日）的合并业绩。营业收入由427.07亿日元下降12.5%至373.69亿日元。其下的每一行却都朝相反方向移动：毛利增长10.4%，营业利润增长51.7%，经常利润增长56.9%，归属于母公司所有者的净利润增长59.8%。营收下滑也含有基数效应——上年同期本身增长了32.7%。
营收收缩与营业利润飙升之间的全部落差，来自两处，且两处的绝对金额都不大。毛利由40.05亿日元升至44.21亿日元，增加4.16亿日元；在营收减少12.5%的情况下，这意味着毛利率由9.38%扩大至11.83%，即2.45个百分点。随后销售及一般管理费用下降5.5%，由28.93亿日元降至27.34亿日元，又释放出1.59亿日元。两者相加，恰好构成把营业利润从11.12亿日元推高到16.87亿日元的5.75亿日元增量。营业利润率由2.60%升至4.51%。
对综合建设公司而言，这正是一份"更优"而非"更大"的订单簿穿过损益表时呈现的形态。建筑收入按工程进度确认，因此本季度施工项目的构成，是由更早期间中标的项目决定的；在行业正经历原油推动的成本上涨之际，2.45个百分点的毛利率改善说明这些项目的条件优于它们所替代的项目。
营业利润以下的变动幅度不大，但方向一致有利。营业外收益由1.03亿日元升至1.16亿日元，营业外费用由1.30亿日元降至1.00亿日元，其中利息支出由8,400万日元降至7,300万日元。三者合力把经常利润推高至17.03亿日元，增幅56.9%，高于营业利润的51.7%。特别损益微不足道，因此17.05亿日元的税前利润实际上就是经常利润。5.65亿日元的所得税对应33.1%的实际税率，上年同期为34.1%；其构成值得注意：当期所得税仅7,200万日元，另有4.92亿日元为递延所得税费用——这正是资产负债表上递延所得税资产减少3.99亿日元在损益表一侧的对应项。扣除归属于少数股东的100万日元后，归属于母公司所有者的净利润为11.38亿日元，每股收益由8.84日元升至14.10日元。
综合收益10.85亿日元增长80.3%，快于净利润，原因是其他综合收益的拖累变小，而非经营层面有所改善。其他综合收益由负1.13亿日元收窄至负5,400万日元：可供出售证券出现2.32亿日元估值损失（上年同期为1.89亿日元收益），但被1.18亿日元的正向外币折算差额抵消有余，而上年同期该项为负3.48亿日元。
建筑业务推动利润；收入结构转向公共工程
占集团约五分之四的建筑分部，同时承载了故事的两个侧面。其营业收入由354.40亿日元下降15.4%至299.99亿日元，跌幅大于集团整体，但分部利润却由30.69亿日元增长12.1%至34.39亿日元。分部利润率由8.66%升至11.46%，改善2.80个百分点，仅此一项就几乎解释了集团全部的毛利率提升。
土木分部营业收入基本持平，为64.89亿日元，较64.95亿日元下降0.1%；分部利润由6.97亿日元增长8.8%至7.58亿日元，利润率由10.73%升至11.68%。包含维护与房地产等业务的小型"其他"分部，营业收入8.80亿日元，增长14.2%；分部利润1.55亿日元，公司披露为增长125.3%。各分部利润合计由38.35亿日元增至43.53亿日元，增长13.5%；将其调节至合并营业利润的未分摊总部费用为26.65亿日元，上年同期为27.23亿日元，下降2.1%——也就是说，在分部利润增长的同时，总部成本基础大体稳定。
合并收入之下的客户结构大幅移动，方向与下文讨论的订单簿恰好相反。来自政府客户的收入增长26.2%，由61.91亿日元升至78.11亿日元；来自民间客户的收入下降20.6%，由338.49亿日元降至268.68亿日元。海外收入基本持平，为26.88亿日元，上年同期26.65亿日元。因此集团12.5%的降幅完全是在建民间工程带来的现象；公共工程一侧反而更繁忙，而非更清闲。
订单增长18%——且几乎全部来自民间
在营收收缩的同时，订单簿在扩张。合并订单额达662.41亿日元，增长18.0%，其中建筑631.01亿日元，增长23.4%；土木31.40亿日元，下降37.1%。由于建筑订单已超过该分部季度收入的两倍，两者之间的落差是本次公告中最有价值的数字：接单的速度快于消化的速度。
母公司单体的补充披露显示了底层发生的变化。单体订单额为642.23亿日元，增长16.4%，上年同期551.62亿日元；按客户划分的结构变化极为剧烈。政府客户订单骤降69.0%，由79.70亿日元降至24.70亿日元；民间客户订单增长30.9%，由471.92亿日元升至617.52亿日元。建筑部门内，政府订单下降72.8%至17.98亿日元，民间订单增长36.9%至596.44亿日元，使该部门达到614.42亿日元，增长22.4%。土木部门两侧俱失：政府订单下降50.4%至6.72亿日元，民间订单下降41.8%至21.08亿日元，部门合计27.80亿日元，下降44.2%。
结果是订单簿的民间占比由一年前的85.6%升至96.2%，政府占比由14.4%降至3.8%。这种集中是一把双刃剑。民间建筑正是上文所述利润率改善的来源，管理层也指出，住宅投资从上年度的反弹性回落中恢复、非住宅投资继续增长，使民间建设投资保持稳健。但这同时意味着短期接单已与企业的资本开支意愿绑定，而公司自己正把供应链扰动与原油推动的工程成本上涨列为可能抑制这种意愿的因素。
有一个数字为全年余下时间设定了预期。浅沼组自身对2027年3月期的单体订单预期为1,560亿日元，同比下降25.1%，相对于2026年3月期实际接单的2,081.97亿日元——而后者本身增长了23.0%。第一季度取得的642.23亿日元，相当于该全年预期的41.2%。也就是说，按公司自己的计划，接单速度预计将从此明显放缓，而非按第一季度的节奏延续。
一家新加坡涂装企业加入集团
2026年度是浅沼组三年中期计划（2024至2026年度）的第三年，也是最后一年，该计划围绕六大重点主题展开。本季度其中两项转化为具体行动。
在"强化翻新业务"主题下——特别是其明确提出的强化东盟地区翻新业务这一子目标——董事会于2026年5月19日决议收购在新加坡从事建筑外墙、内墙涂装业务的T3 International Pte. Ltd.，并于2026年6月16日完成股权取得。浅沼组以800万新加坡元现金对价取得80.0%的表决权，顾问费等相关费用约8,200万日元。
会计处理对阅读上述利润数字很重要。视同取得日为2026年4月1日，但本季度仅合并了资产负债表，因此第一季度损益表中不包含被收购公司的任何经营成果。承接的资产合计12.65亿日元（流动12.06亿日元，非流动5,800万日元），承接的负债合计1.77亿日元（流动1.66亿日元，非流动1,000万日元），并产生暂定商誉1.19亿日元，主要归因于未来业务发展所预期的超额盈利能力。由于取得成本的分摊尚未完成，该金额为暂定值，摊销年限也要在分摊精细化之后才会确定。资产负债表上有两处留痕：商誉由6.79亿日元增加8,700万日元至7.66亿日元——大致相当于新增的1.19亿日元扣除本季度计提的4,300万日元商誉摊销；少数股东权益由4.46亿日元升至6.70亿日元，即留在卖方手中的T3那20%股权。
第二项行动属于"强化国内核心业务"与"推进数字化转型"：集团决定把施工现场使用的多套系统与纸质流程集约到统一的共通平台上，并正在推进2026年度内全现场导入。这类举措若见效，恰恰会体现在本季度改善的那一行上——现场层面的工程成本。
缩小的资产负债表与更高的自有资本比率
三个月内总资产下降8.1%，由3月31日的1,181.76亿日元降至2026年6月30日的1,086.41亿日元。流动资产下降9.0%至896.72亿日元，一行即可解释：随着集团收回3月期末已完工工程的款项，应收票据及已完工工程应收款等减少132.05亿日元至552.65亿日元。现金及存款吸收了其中一部分，增加36.60亿日元至275.50亿日元。固定资产下降3.2%至189.69亿日元，源于投资有价证券减少3.36亿日元以及前述递延所得税资产减少3.99亿日元。
回款周期的另一面在负债端。负债合计下降12.5%至594.66亿日元。流动负债下降16.3%至427.31亿日元，主要是工程应付款减少49.65亿日元至173.67亿日元，以及应付消费税减少34.05亿日元。固定负债基本持平，下降1.0%至167.35亿日元，源于退休金相关负债减少1.23亿日元；公司债维持3.90亿日元不变，长期借款由124.73亿日元降至123.95亿日元。
净资产下降2.1%至491.74亿日元，这里的驱动因素是分红而非业绩。尽管本期赚得11.38亿日元，留存收益仍减少12.02亿日元，因为2026年3月期宣派的29.00日元期末分红——按8,070万股计约23.4亿日元——在本季度支付。自有资本由497.59亿日元降至485.04亿日元。
然而自有资本比率由42.1%改善至44.6%。这并非资本基础增强——自有资本下降了2.5%——而是资产端以三倍以上的速度收缩8.1%所带来的算术结果。一个因营运资本波动使分母缩小而上升的比率，在年内应收款重新累积时会以同样的机制回落，理应这样理解。公司未编制季度现金流量表；本季度折旧费为2.08亿日元，上年同期2.29亿日元。
业绩预期与分红双双维持
浅沼组的2027年3月期全年预期与2026年5月13日公布的数字保持不变：营业收入1,755亿日元，增长0.1%；营业利润77.80亿日元，增长7.9%；经常利润75.30亿日元，增长6.8%；归属于母公司所有者的净利润51.80亿日元，四舍五入后下降0.0%；每股收益64.22日元。
对照这些目标，第一季度完成了预期营收的21.3%和预期营业利润的21.7%，经常利润完成22.6%，净利润完成22.0%——都略高于均分进度，不过对一家收入向财年末倾斜的建设公司而言，仅凭这一点仍是弱信号。更能说明问题的是这份未作调整的计划所隐含的利润率：全年预期对应的营业利润率为4.43%，略低于刚刚实现的4.51%，说明管理层尚未把本季度的盈利水平外推到全年。在营业利润增长51.7%之后仍维持预期，是一种刻意的保守姿态。
分红同样维持在2027年3月期全年每股45.00日元，与2026年3月期持平，但分配前移：中期17.00日元、期末28.00日元，此前为16.00日元与29.00日元。按预期每股收益64.22日元计算，分红率约70%——这是一个偏高的水平，使分红取决于全年预期能否达成。
关于经营环境，公司描述日本经济在企业业绩稳健、就业与收入环境改善的支撑下呈缓慢复苏态势，同时面临物价持续上涨、资源与能源价格不稳，以及包括中东在内的地缘政治风险上升。具体到建筑业，公共建设投资在国土强韧化政策等背景下保持坚挺，民间建设投资亦属稳健——这正是单体口径下民间订单增长30.9%、政府订单骤降69.0%的背景，而这一结构变化将决定这份订单簿在余下三个季度里转化为什么。
| 指标 | 2027年3月期一季度 | 2026年3月期一季度 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 订单额（百万日元） | 66,241 | — | +18.0% |
| 营业收入（百万日元） | 37,369 | 42,707 | −12.5% |
| 毛利（百万日元） | 4,421 | 4,005 | +10.4% |
| 毛利率 | 11.83% | 9.38% | +2.45个百分点 |
| 销售及一般管理费用（百万日元） | 2,734 | 2,893 | −5.5% |
| 营业利润（百万日元） | 1,687 | 1,112 | +51.7% |
| 营业利润率 | 4.51% | 2.60% | +1.91个百分点 |
| 经常利润（百万日元） | 1,703 | 1,085 | +56.9% |
| 归属于母公司所有者的净利润（百万日元） | 1,138 | 712 | +59.8% |
| 综合收益（百万日元） | 1,085 | 602 | +80.3% |
| 每股收益（日元） | 14.10 | 8.84 | +59.5% |
| 建筑 — 订单额（百万日元） | 63,101 | — | +23.4% |
| 建筑 — 营业收入（百万日元） | 29,999 | 35,440 | −15.4% |
| 建筑 — 分部利润（百万日元） | 3,439 | 3,069 | +12.1% |
| 土木 — 订单额（百万日元） | 3,140 | — | −37.1% |
| 土木 — 营业收入（百万日元） | 6,489 | 6,495 | −0.1% |
| 土木 — 分部利润（百万日元） | 758 | 697 | +8.8% |
| 其他 — 营业收入（百万日元） | 880 | 771 | +14.2% |
| 其他 — 分部利润（百万日元） | 155 | 68 | +125.3% |
| 未分摊总部费用（百万日元） | −2,665 | −2,723 | −2.1% |
| 单体订单额（百万日元） | 64,223 | 55,162 | +16.4% |
| 单体订单 — 政府客户（百万日元） | 2,470 | 7,970 | −69.0% |
| 单体订单 — 民间客户（百万日元） | 61,752 | 47,192 | +30.9% |
| 总资产（百万日元） | 108,641 | 118,176 | −8.1% |
| 净资产（百万日元） | 49,174 | 50,205 | −2.1% |
| 自有资本（百万日元） | 48,504 | 49,759 | −2.5% |
| 自有资本比率 | 44.6% | 42.1% | +2.5个百分点 |
| 2027年3月期预期 — 营业收入（百万日元） | 175,500 | — | +0.1% |
| 2027年3月期预期 — 营业利润（百万日元） | 7,780 | — | +7.9% |
| 2027年3月期预期 — 经常利润（百万日元） | 7,530 | — | +6.8% |
| 2027年3月期预期 — 净利润（百万日元） | 5,180 | — | −0.0% |
| 2027年3月期预期 — 每股收益（日元） | 64.22 | — | — |
| 全年每股分红（日元） | 45.00 | 45.00 | 维持不变 |
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