森永制果一季度营业利润下滑 13.7% 至 61.23 亿日元，美国收购费用抵消 5.6% 的营收增长

森永制果（Morinaga & Co., Ltd.，TSE: 2201）于 8 月 6 日按日本会计准则公布了截至 2027 年 3 月财年的第一季度合并业绩。营业收入增长 5.6% 至 636.17 亿日元，增加 33.64 亿日元；但营业利润下降 13.7% 至 61.23 亿日元，经常利润下降 13.7% 至 62.14 亿日元，归属于母公司股东的净利润下降 11.7% 至 44.58 亿日元。每股收益为 53.09 日元，上年同期为 59.62 日元。利润承压并非来自生产环节：营业成本仅增长 4.8% 至 370.83 亿日元，慢于收入增速，因此毛利改善 6.6% 至 265.33 亿日元，毛利率也从 41.3% 升至 41.7%。问题全部出在下一行——销售及一般管理费用猛增 14.8% 至 204.10 亿日元，占营业收入比重达 32.1%，上年同期为 29.5%。只有一项指标走势截然相反：综合收益从 30.41 亿日元大增 74.2% 至 52.97 亿日元，几乎完全得益于外币折算调整由负 20.12 亿日元转为正 10.62 亿日元。本季度覆盖 2026 年 4 月 1 日至 6 月 30 日，正处于这家糖果企业"2024 中期经营计划"的最后一年，该计划是通往"2030 经营计划"的第二阶段。

一桩糯米糍冰淇淋收购改写了营收，也改写了利润

本季度的增长几乎全部来自日本以外，而且来自单独一笔交易。2026 年 4 月 1 日，森永完成了对 MyMo Holdco, Inc. 100% 股权的收购。该公司是间接持有美国最大糯米糍冰淇淋制造商 The Mochi Ice Cream Company, LLC 全部权益的控股公司。董事会已于 2026 年 3 月 6 日决议该交易并签署股份转让协议。对价为现金 1.30 亿美元，按取得日结算汇率折合 208.18 亿日元；MyMo 及其三家子公司构成新纳入合并范围的四家法人。森永将此次交易定位为获取一条完整的美国价值链，并指出美国冰淇淋市场处于中长期稳健增长通道，单份装新奇产品、清洁标签配方与高端化的势头清晰可见。

把一个强劲的营收季度变成疲弱利润季度的，正是这笔交易的会计后果。该交易产生了 172.49 亿日元的商誉——由于季末购买价格分摊尚未完成，这是一个暂定金额——将按直线法在 12 年内摊销。本季三个月已计提摊销 3.59 亿日元，上年同期为零。财务顾问费等取得相关费用另增 500 万美元，即 8.92 亿日元。企业合并日承接的资产为 172.31 亿日元（流动资产 24.93 亿日元，非流动资产 147.38 亿日元），负债为 29.56 亿日元。管理层表示，原材料与物流成本的上涨已大体被价格调整消化——侵蚀利润的是这笔交易，而不是成本结构。

国内糖果守住阵地；冰品持平，营养食品后退

在食品制造部门内，国内各业务合计下降 1.3% 至 489.94 亿日元，国内营业利润下降 5.5% 至约 56.56 亿日元。糖果食品业务销售额 210.41 亿日元，下降 0.6%，但营业利润增长 3.6% 至 22.63 亿日元——4 月对零食、巧克力、糖果品类及部分可可产品实施的价格调整开始见效，同时销售费用控制更为严格。分品类看情况参差，公司披露的国内销售指数（上年＝100）清楚显示了这一分化。"森永饼干"收于 99，6 月销售因梅雨与台风催生的居家消费需求而回升。"嗨啾"同样持平于 99，强化各子品牌食用场景联想的努力尚未落地。"森永弹珠汽水糖"以 110 一枝独秀，围绕葡萄糖在专注时刻功能价值的诉求转化为持续复购，瓶装与独立包装规格领涨。巧克力拖了后腿："Carré de Chocolat"仅为 90，尽管重新发售的"可可 88"以及"占度亚"、"猫舌饼"等带夹心产品销售良好；"DARS"跌幅最大，仅 73，"DARS <牛奶>"和"白色 DARS"的良好销售未能抵消 SKU 精简造成的收入流失；"巧克力球"同样因"大球巧克力球"缩减 SKU 数量而录得 96。食品方面，尽管围绕健康习惯与夏季冷饮进行了推广，"森永可可"仍因 4 月价格调整导致销量下降而录得 93，"森永甘酒"则恰好持平于 100。

冰品（冷菓）业务的收入端几乎完全静止，为 151.10 亿日元，仅减少 600 万日元，降幅 0.0%；但在原材料与运费通胀之下，公司把价格调整转化为营业利润增长 3.0% 至 16.63 亿日元。"Jumbo"家族以指数 106 充当引擎："巧克力最中 Jumbo"推出以人气工厂参观内容为基础的新电视广告以拓宽客群，"香草最中 Jumbo"则主打"组合香草"的"口感价值"。产品线中其余品项全部下滑。"板状巧克力冰"骤降至 75——可分次食用的盒装设计与夏季限定版，仍未能抵消对上年同期限时产品的反弹性下滑。"The Crepe"为 91，"Ice Box"为 94；后者尽管开展了店头活动并推出提前铺货盛夏货架的限定透明杯，却被反常天气所拖累。

"in"营养食品业务是国内表现最弱的一块，销售额下降 3.1% 至 78.05 亿日元，营业利润因原材料涨价与收入减少而下降 11.0% 至 15.97 亿日元。"in 果冻"录得 96：公司押注日本正在议论的"两季化"长夏趋势，提前推出夏季限定产品以抓住防中暑需求，却遇上 6 月气温偏低、雨天增多，运动需求与防暑需求双双停滞。"in 棒"为 104，稳步吃下因代餐需求而持续扩张的营养均衡食品市场。规模不大的直销业务是本季度按比例计算表现最佳者，销售额增长 2.6% 至 27.05 亿日元，营业利润在收入增长与广告投放克制之下大增 53.8% 至 2.01 亿日元："美味胶原蛋白饮"为 98，广告前置投放赢得了新客，但老客流失快于计划；作为第二支柱候选的"美味青汁"销售良好。事业子公司是本季唯一的明确失分项，销售额下降 12.8% 至 23.31 亿日元，损益恶化 3.32 亿日元，转为营业亏损 6,800 万日元：Aunt Stella 在全国直营门店开展的自选装袋与生日活动，未能扭转去年价格调整以来的疲软销售；森永市场开发在主要主题公园的销售也陷入停滞。

海外业务已接近集团的五分之一

地域构成在一个季度内发生决定性变化。国内销售额下降 1.0% 至 516.10 亿日元，海外销售额激增 47.8% 至 120.07 亿日元，海外占比由 13.5% 升至 18.9%。仅美国业务就增长 65.1% 至 91.05 亿日元，营业利润在消化运费上涨与新增商誉摊销后仍增长 16.9% 至 6.73 亿日元。不过在这一表象之下，原有美国业务只是勉力维持："HI-CHEW"在其销售占比很高的便利店渠道持续承压，通胀令消费者捂紧钱包，森永因而转向大型量贩渠道——恢复去年削减产品的 SKU 数量并导入季节性活动产品线——才使该品牌大致回到与上年持平的水平。增量增长来自 MyMo，其主力"my mochi ice cream"在大型零售渠道持续畅销。中国、台湾及出口销售额增长 12.2% 至 28.16 亿日元，利润增长 5.2% 至 2.26 亿日元；HI-CHEW 与日本进口商品在中国均表现良好，HI-CHEW 在台湾走势强劲，同时公司继续在东亚与东南亚、大洋洲及欧洲开展探索性拓展，以把 HI-CHEW 打造为全球品牌。食品制造之外，食品批发销售额增长 4.5% 至 19.95 亿日元，但利润骤降 57.5% 至 1.25 亿日元；房地产与服务销售额增长 7.5% 至 4.97 亿日元，利润增长 13.2% 至 2.27 亿日元。

9.75 亿日元的营业利润去了哪里

这笔减少值得逐行追溯，因为经营业务本身的损失远小于集团整体。未经总部分摊的报告分部利润仅减少 3.92 亿日元，由 73.26 亿日元降至 69.34 亿日元。真正造成伤害的是调整项——未分摊的总部费用，由负 2.28 亿日元扩大至负 8.11 亿日元，恶化 5.83 亿日元，约占营业利润 9.75 亿日元降幅的 60%。森永将这些费用主要归因于不可归属于任何报告分部的一般管理费用与新业务开发支出。销售及一般管理费用内部，运费与仓储费增长 11.1% 至 55.41 亿日元，如今占营业收入的 8.7%；工资与津贴增长 14.2% 至 31.65 亿日元；销售促进费增长 9.8% 至 18.98 亿日元；而承载交易费用与商誉摊销的"其他"项猛增 32.1% 至 63.52 亿日元，占营业收入比重由 8.0% 升至 10.0%。销售及一般管理费用中唯一下降的科目是广告宣传费，减少 3.2% 至 24.49 亿日元。营业利润以下的情况好于表面：4.43 亿日元的固定资产处置收益使营业外特别利益由 3,700 万日元升至 4.60 亿日元，因此在营业利润下降 13.7% 的同时，税前利润仅温和下降 9.1% 至 65.13 亿日元。

商誉现身、借款增至八倍，且没有现金流量表

合并 MyMo 在资产负债表上留下了不容错认的印记。总资产在 6 月 30 日升至 2,505.05 亿日元，高于 3 月财年末的 2,259.21 亿日元，三个月内增加 245.84 亿日元，增幅 10.9%——其中仅食品制造分部资产的增加就达 235.24 亿日元。构成道出了原委：商誉从零增至 168.90 亿日元（新增 172.49 亿日元减去已摊销的 3.59 亿日元），应收票据及应收账款由 284.48 亿日元升至 305.14 亿日元，机器设备及运输工具由 238.43 亿日元升至 254.76 亿日元；而现金及存款因所得税、奖金与分红的季节性支付，由 264.19 亿日元降至 254.77 亿日元。资金来源同样清晰可见：短期借款由 30 亿日元跃升至 250 亿日元，系专为支付 MyMo 股权对价而举借，令负债合计增加 220.19 亿日元至 1,042.44 亿日元——尽管应交所得税由 45.60 亿日元降至 12.70 亿日元、奖金准备金由 33.46 亿日元降至 19.23 亿日元。公司债 90 亿日元与长期借款 70 亿日元保持不变。净资产仅增加 25.65 亿日元至 1,462.61 亿日元——季度利润与正向折算调整被已付分红所抵消——自有资本由 1,419.56 亿日元增至 1,444.20 亿日元。由于资产端扩张速度约为权益端的十倍，自有资本比率下降 5.1 个百分点，由 62.8% 降至 57.7%，这一回落反映的是收购融资，而非经营恶化。股本几乎未变：已发行股份 86,111,638 股，与上期持平；库存股 2,142,426 股，其中包括董事薪酬 BIP 信托持有的 80,784 股；期中加权平均股数由 84,647,206 股降至 83,969,242 股。

想找现金流量表的投资者会失望。森永明确表示第一季度未编制合并现金流量表，这在日本季度报告制度下是允许的。作为替代，公司披露了近似计算现金盈利所需的两个数字：折旧 25.65 亿日元，高于上年同期的 24.55 亿日元；商誉摊销 3.59 亿日元，上年同期为零。按此简化口径，森永自身定义为营业利润加折旧再加商誉摊销的 EBITDA 约为 90.47 亿日元，低于上年同期的 95.53 亿日元。

反垄断现场检查笼罩冰品业务

藏在附注中的，是本季度最具影响的一项非财务披露。2026 年 6 月 16 日，森永因涉嫌违反《反垄断法》接受了日本公平交易委员会的现场检查，事由与冰淇淋及冷冻甜点的出货价格有关。公司表示将全面配合，调查仍在进行中，对其财务状况与经营成果的影响目前尚不明确——该事项作为或有负债列示，未计提准备金。时点颇为微妙：冰品正是集团刚刚斥资 208 亿日元买下美国平台的品类，也正是本季度分部利润因国内价格调整而上升的品类。附注中的其余事项则干净利落——不存在持续经营相关重大不确定性，股东权益无重大变动，公司适用《实务对应报告》第 46 号第 7 项，未确认全球最低税。季度合并财务报表已接受有限责任监查法人德勤（Deloitte Touche Tohmatsu LLC）的自愿审阅，其无保留结论日期为 2026 年 8 月 5 日。

业绩预期与分红计划均未调整

森永制果既未修改业绩预期，也未调整分红方案，并明确重申了 2026 年 5 月 11 日发布的指引。截至 2027 年 3 月的全年，公司仍指引营业收入 2,570 亿日元，增长 8.6%，营业利润 228 亿日元，增长 1.8%，经常利润 222 亿日元，下降 2.0%，净利润 165 亿日元，下降 7.1%，每股收益 196.03 日元。上半年指引为营业收入 1,310 亿日元（增长 7.5%）、营业利润 121 亿日元（下降 9.4%）、经常利润 119 亿日元（下降 11.5%）、净利润 92 亿日元（下降 16.6%），每股收益 109.30 日元。由此，第一季度完成了全年营收目标的 24.8% 和营业利润目标的 26.9%——考虑到指引本就预设上半年偏弱、待交易费用度过一年后下半年恢复，这在利润端算是稳健开局。分红方面，公司维持中期 35.00 日元、期末 35.00 日元，全年 70.00 日元，高于截至 2026 年 3 月财年派发的 65.00 日元（32.50 日元加 32.50 日元），增幅 7.7%，且是在净利润预计下滑的一年中实施的增派。森永在 2030 计划中列为重点领域的四项业务——"in"、冰品、直销与美国——合计实现销售额 354 亿日元，占集团总额的 55.7%，高于上年同期的 53.2%。

JapanStockPulse 仅提供信息内容，不构成投资建议。数据取自公司公布的决算短信，可能会有后续修订。