丸大食品一季度经营利润下滑 33% 至 13.40 亿日元：火腿香肠销量下降，食肉业务利润率近乎归零

丸大食品股份有限公司（TSE: 2288）于 8 月 6 日发布日本会计准则（J-GAAP）下的一季度合并业绩，对应期间为 2026 年 4 月 1 日至 6 月 30 日，即 2027 年 3 月结算财年的头三个月。营业收入同比增长 1.9% 至 605.29 亿日元，但经营利润下滑 33.4% 至 13.40 亿日元，经常利润下降 31.4% 至 13.89 亿日元，归属母公司股东的季度净利润下降 28.5% 至 10.16 亿日元。基本每股收益为 42.16 日元，上年同期为 58.06 日元。这家总部位于大阪的火腿、香肠及调理加工食品制造商，是一家指引全年营业收入 2,450 亿日元的中型综合食品企业，其业绩清晰地反映出日本蛋白质加工行业整体面临的挤压：因提价而收入仍在增长，但原材料、人工与物流成本的上涨速度快于价格转嫁。

收入上升、毛利下降：价格转嫁跟不上成本

症结就在收入下面一行。营业成本上升 2.9% 至 511.76 亿日元，超过收入 1.9% 的增幅，因此毛利 下降 3.2% 至 93.52 亿日元，毛利率由 16.3% 收窄至 15.5%，约 0.8 个百分点，按本季度收入规模折算接近 5 亿日元。销售及管理费用进一步加大压力，因工资与配送成本上升而 增长 4.8% 至 80.12 亿日元。经营利润以下则相对平稳：营业外收益 1.42 亿日元对应营业外费用 0.94 亿日元（其中利息支出 0.61 亿日元），使经常利润略高于经营利润，为 13.89 亿日元；固定资产处置收益 0.33 亿日元与处置损失 0.11 亿日元合计后，税前利润为 14.11 亿日元。扣除 3.92 亿日元所得税后，季度净利润为 10.19 亿日元，其中 0.02 亿日元归属于少数股东。综合收益的降幅远大于净利润——下降 75.7% 至 4.78 亿日元——因为其他有价证券评价差额金出现 4.94 亿日元的负向变动，抵消了大部分利润。

加工食品：调理加工食品增长，火腿香肠萎缩

占集团收入三分之二的最大报告分部加工食品事业，收入仅增长 0.7% 至 402.40 亿日元，分部利润却下降 28.6% 至 12.70 亿日元，减少 5.09 亿日元，占集团经营利润 6.73 亿日元降幅的四分之三。分部内部的两块业务走势相反。火腿·香肠部门收入下降 2.2% 至 180.02 亿日元。丸大围绕主力烟熏品牌 燻製屋 系列大力推广，限时推出与日本国家足球队相关的「SAMURAI BLUE 官方授权商品」，并与料理研究家 Ryuji 开展食谱联名企划。但在物价上涨推动消费者节约意识增强、价格竞争加剧的背景下，主力烤火腿产品与大包装维也纳香肠的销量双双下滑，促销并未抵消基础销量的流失。调理加工食品部门收入增长 3.2% 至 222.37 亿日元，目前每季度已比火腿香肠多出 42 亿日元以上。「沙拉鸡胸肉」表现稳健，「Bistro 俱乐部浓厚咖喱」与商用咖喱销售扩大，「嫩豆腐汤」系列则受益于持续促销而超过上年。甜品·饮料类同样表现良好，得益于限时商品投放、面向便利店的甜品增长以及商用打发奶油销售的扩大。

食肉：量价齐升，利润率几乎消失

食肉事业恰恰相反：它贡献了集团的收入增长，却几乎没有贡献利润。收入增长 4.5% 至 202.59 亿日元，为集团内增速最快。牛肉方面，国产牛肉与上年持平，同时加强澳洲产牛肉销售，面向量贩店的销售保持稳健；猪肉方面，国产与进口猪肉的 销售单价与销售数量同步上升。但分部利润骤降 64.5% 至 0.79 亿日元，经营利润率仅 0.4%，原因是行情高涨带来的采购成本上升未能充分转嫁至销售价格。这是日本食肉批发业的典型模式——以现货价采购、按协商后的零售条件销售，因此行情上涨会比价格表提前数月体现在成本端。这也正是 4.5% 的收入增长最终变成 1.44 亿日元利润下降的原因。包含保险代理业务的小型「其他」分部收入 0.29 亿日元，下降 9.5%，并由上年 0.09 亿日元利润转为 0.09 亿日元亏损。

资产负债表：营运资金与有息负债同步上升，自有资本比率跌破 60%

总资产较 2026 年 3 月末 增加 27.22 亿日元至 1,273.63 亿日元，增量几乎全部来自营运资金：应收票据及应收账款增加 16.23 亿日元，商品及产品增加 15.72 亿日元，原材料及储备品增加 12.02 亿日元，现金及存款减少 14.19 亿日元部分抵消。在利润率下行的季度出现这一规模的库存累积，值得持续关注。负债 增加 47.37 亿日元至 524.08 亿日元，其中有息负债增加 34.30 亿日元、应付票据及应付账款增加 32.69 亿日元，应交所得税则减少 24.24 亿日元。净资产 减少 20.15 亿日元至 749.55 亿日元：10.16 亿日元的季度净利润被 17.09 亿日元的股利分配、7.81 亿日元的库存股回购以及 4.94 亿日元的证券评价差额减少所抵消有余。自有资本比率由 61.1% 下降 2.9 个百分点至 58.2%，每股净资产由 3,134.17 日元降至 3,094.92 日元。以行业标准衡量，1,273.63 亿日元总资产对应 741.06 亿日元自有资本的结构仍属稳健，但变化方向十分明确。

经营活动现金流转为净流出，恶化 43 亿日元

现金创造能力明显恶化。经营活动现金流由上年同期净流入 34.34 亿日元转为 净流出 8.47 亿日元，变动幅度达 42.81 亿日元：尽管有 14.11 亿日元税前利润和 11.88 亿日元折旧，营运资金增加与所得税支付仍然超过了这些流入。存货占用 27.88 亿日元、应收款项再占用 16.36 亿日元，应付款项释放 32.69 亿日元，所得税支付 27.63 亿日元。投资活动现金流为 净流出 16.96 亿日元，略高于上年的 15.14 亿日元，其中为产能扩充、合理化及品质提升购置固定资产支出 18.39 亿日元，处置收入 1.48 亿日元。筹资活动现金流由上年净流出 18.44 亿日元转为 净流入 11.24 亿日元：短期借款净增加 38.30 亿日元，足以覆盖 16.32 亿日元股利支付、7.81 亿日元库存股回购以及 2.96 亿日元的长期借款偿还与租赁负债偿还。期末现金及现金等价物为 83.76 亿日元，较期初减少 14.19 亿日元，也低于上年同期的 90.59 亿日元。

指引维持，股息上调至 80 日元，回购完成

丸大对 5 月 14 日公布的半年度及全年业绩预测 均未作修改。2027 年 3 月期目标为营业收入 2,450 亿日元（+2.8%）、经营利润 80 亿日元（+6.6%）、经常利润 84 亿日元（+5.9%）、归属母公司股东净利润 64 亿日元（−34.6%），对应每股收益 266.80 日元；上半年指引为营业收入 1,230 亿日元、经营利润 43 亿日元。根据公司自身披露的同比变动率反推，2026 年 3 月期净利润接近 98 亿日元，高于该年度的经常利润，因此指引中 34.6% 的降幅反映的是特别利益不再重现，而非经营层面的恶化。不过，在这样一个季度之后仍维持经营利润指引，意味着余下九个月并不轻松：一季度仅完成全年经营利润目标的 16.8%，而上年同期为 26.8%，管理层实际上假设价格修订与成本回收将自第二季度起见效。全年股息预测为 每股 80.00 日元（中期 40.00 日元、期末 40.00 日元），高于 2026 年 3 月期全部于期末派发的 70.00 日元，同样未作修订。公司说明，266.80 日元的每股收益预测已计入一季度内取得的库存股。

重要后续事项中记载了两项资本运作。丸大 完成了其董事会于 2026 年 2 月 24 日决议的 股份回购：7 月 1 日至 7 月 6 日期间通过东京证券交易所市场买入最后一批 36,800 股，金额 8,321.34 万日元，使该决议项下累计回购达到 572,000 股、12.999423 亿日元，基本用满 13 亿日元的上限；上限股数为 650,000 股，相当于扣除库存股后已发行股份总数的 2.66%。原定持续至 9 月 30 日的回购计划就此结束。另外，7 月 27 日董事会决议 以每股 2,281 日元、合计 1.443873 亿日元处分 63,300 股库存股作为限制转让股份，采用第三方配售方式，配售对象为丸大食品自社股投资会，缴款日为 2026 年 8 月 27 日。截至 6 月 30 日，库存股为 2,560,892 股，期初为 2,218,252 股；已发行股份总数为 26,505,581 股，本季度加权平均股数由 24,480,118 股降至 24,118,745 股。

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