四个主要指标，四种不同解释
总部位于爱媛县的新闻纸、印刷用纸与纸板制造商、并以「Elleair（エリエール）」品牌生产纸巾、纸尿裤等家用纸制品的大王制纸株式会社（Daio Paper Corporation，TSE: 3880），于2026年8月6日按日本会计准则公布截至2027年3月31日财年第一季度的合并业绩。报告期为2026年4月1日至6月30日；不足100万日元的金额采用截尾而非四舍五入，因此各明细项之和与公布合计数会相差数百万日元。
这份业绩之所以难以一句话概括，是因为四个主要指标指向四个方向。营业收入增长1.8%至1,611.6亿日元（上年同期1,582.33亿日元），扭转了上年同期4.8%的下滑。营业利润下降28.7%至14.95亿日元。经常利润增长763.5%至12.47亿日元（上年同期1.44亿日元）。而最终损益又反向而行，转为归属于母公司所有者的净亏损4.63亿日元（上年同期净利润3.35亿日元）。每一步都有各自的驱动因素，彼此并不抵消，只是发生在利润表的不同层级。
营业收入是四者中最清晰的一项。纸与纸板以及日本国内家居与个人护理业务的价格调整逐步渗透，足以抵消并超过集团因重组海外家居与个人护理业务而放弃的收入。增量来自价格而非销量：多数产品线的出货量持平或下降，变动的是单位价值。营业成本增速快于收入，从1,232.64亿日元升至1,256.34亿日元，因此毛利仅增加5.58亿日元，而销售及一般管理费用增加11.60亿日元至340.30亿日元。这6.02亿日元的差额基本就是营业利润的全部降幅。营业利润率为0.9%，上年同期为1.3%——两年都很薄，这正是相对较小的成本变动就能让公布的百分比剧烈波动的原因。
这一切的背景，是集团在长期愿景「Daio Group Transformation 2035」之下、涵盖2024至2026年度的第五次中期事业计划的最后一年。三大主题为强化经营性现金流创造力、执行面向未来成长的精选投资、强化财务基础。管理层将本年度描述为过去两年结构改革与盈利强化举措应当在数字上兑现的一年，同时为第六次计划构筑成长基础。
纸与纸板由盈转亏：减产吃掉了价格带来的增量
两个报告分部中较大的一个，由上年同期19.85亿日元分部利润转为2.57亿日元分部亏损，恶化幅度达22.42亿日元；外部销售收入为860.98亿日元，仅增长0.7%。仅这一项转变就大于合并营业利润总额，也正是集团营业利润下滑的原因。
逐个产品看，模式与日本造纸企业多年来报告的一致：销量下降、价格上升、金额大致持平。新闻纸因报纸发行量与页数减少而出货下降，但价格调整渗透使收入高于上年同期。印刷书写用纸受数字化加速影响，以宣传单、宣传册用途为主的需求持续减退，收入之所以与上年持平，全靠此前的提价。包装与功能材料是唯一真正健康的产品线：纸袋收费普及使部分用途需求走弱，但电商配送包装与环保型产品使销量持平，价格调整推高了收入。纸板与瓦楞纸方面，对中国及东南亚的出口下降，而日本国内瓦楞纸需求相对坚挺，销量与收入均与上年持平。
把这些加总，收入基本持平。因此亏损完全来自成本端，公司列出三个原因：减产、由此导致的制造固定费用分摊恶化，以及原材料与燃料价格上涨——主要是木片与化学品。这里机理比算术更重要。造纸厂的成本结构由固定加工成本主导；当生产商选择降低机台运转率以匹配疲弱需求，而非累积库存时，单位吨固定成本便上升，而把收入推高0.7%的提价远不足以覆盖。计入分部间内部销售30.67亿日元后，该分部总收入为891.65亿日元。
家居与个人护理靠海外重组转为盈利
消费品分部走向相反，由上年同期1.82亿日元分部亏损转为11.59亿日元分部利润，外部销售收入715.80亿日元，增长3.4%，是三个分部中增速最快的。公司明确表示，这一转正主要来自海外业务重组，而非日本国内的经营表现。
日本国内表现全面。家庭护理（卫生用纸）方面，为应对原材料、物流与人工成本上涨而持续推进的价格调整得以渗透，软包装纸巾、长卷卫生纸等高附加值商品销售增长。健康护理方面，成人纸尿裤受益于价格调整渗透、旨在减轻夜间照护负担的夜用商品，以及面向医院与护理机构渠道新开发的高附加值商品，销量与收入均高于上年同期。女性护理凭借内裤型卫生巾、超薄卫生巾等高附加值商品，以及上一年度推出的吸水护理产品持续走俏而增长。婴儿护理推出新系列「GOO.N More Zero e」，启用名人的电视广告获得好评，加之裤型产品价格调整渗透，销量与收入均实现增长。家居护理受益于上一年度推出的人体用与物体用湿巾。唯一下滑的是宠物护理：猫砂与猫砂垫保持畅销、改版后的犬用垫贡献显著，但受客户将宠物用品生产内制化的影响，收入低于上年同期。
海外方面，故事的重点是盈利能力改善。中国在推进结构改革之外，女性护理在重点客户的铺货扩大取得进展，婴儿纸尿裤则因强化契合本地需求的SAP片材规格产品而销售回升。巴西依托分区域、分渠道的销售策略与高附加值产品扩销实现销量增长。泰国通过在各品类强化高端产品而改善。在收入端，上一年度出售土耳其子公司带来减收影响，但各区域重点举措进展顺利叠加当地货币升值的汇率效应，使收入高于上年同期。
在同一段落中，公司补充了一段值得细读的前瞻性提示：本季度中东局势的影响有限，但预计第二季度以后会出现原材料与燃料价格上涨、原材料交期延迟及采购不足等影响，公司正在各国各部门制定并推进多项应对举措。这份谨慎，与并未调整的业绩预期并列在一起。
还需注意，本季度起报告分部划分发生变更。因业绩管理口径的重新审视，原属「家居与个人护理」的部分业务已划入「纸与纸板」，上文的上年同期比较数字均已按变更后口径重述。第三个分部「其他」——木材、造林、机械、物流、高尔夫球场，以及今年新纳入的CNF（纤维素纳米纤维）业务等——外部销售收入34.81亿日元，下降0.3%；分部利润5.77亿日元，增长106.8%（上年同期2.79亿日元），几乎全部因为上年同期木材业务中一次性发生的修理费用今年不再出现。
经常利润放大八倍——发生在汇兑一行，而非主业
经常利润从1.44亿日元跃升至12.47亿日元看似惊人，很大程度上是上年基数极小造成的错觉。营业外收益从15.64亿日元增加逾一倍至32.74亿日元，各构成项自己就能说明问题。集团录得9.81亿日元的汇兑收益，而上年同期在营业外费用中列有4.58亿日元的汇兑损失——仅汇兑相关科目的反转就达14.39亿日元。股利收入从2.18亿日元增至5.84亿日元，利息收入从3.31亿日元增至5.32亿日元。反方向上，权益法投资收益从1.96亿日元降至0.61亿日元，上年因恶性通胀会计产生的3.18亿日元净货币性项目收益也未再出现。
营业外费用总额几乎没变——35.22亿日元对35.19亿日元——但构成变了。利息支出从14.53亿日元升至17.12亿日元，衍生品估值损失从8.37亿日元升至12.13亿日元；正是没有发生汇兑损失，才让总额保持平稳。净效果是：营业利润减少6.03亿日元，被营业外收益改善17.10亿日元所压过，从而在经常损益一行产生11.03亿日元的增益。这些改善没有一项来自多卖了纸。
9.54亿日元税前利润何以变成股东的4.63亿日元亏损
这才是标题数字真正取决的环节，而且原因有三个而非一个。
第一，特别利益从27.65亿日元骤降至1.20亿日元。上年同期含有一笔27.12亿日元的事业结构改善准备金转回，今年没有类似转回。剩下的只有固定资产处置收益0.08亿日元、保险赔付0.08亿日元，以及关联公司股权转让损失准备金转回1.03亿日元。特别损失也从10.37亿日元降至4.13亿日元，因为上年计提的9.11亿日元事业结构改善费用未再发生——不过灾害损失从0.23亿日元增至3.53亿日元。两者轧差后，特别损益在上年同期贡献17.28亿日元利润，而本次为2.93亿日元的拖累。因此税前利润下降49.0%，从18.72亿日元降至9.54亿日元，尽管经常利润是上升的。
第二，所得税。合计税负为税前利润9.54亿日元对应9.28亿日元，实际税率97.3%；上年同期为18.72亿日元对应14.27亿日元，即76.2%。两者都远高于日本法定税率，这是集团内存在亏损子公司、其亏损无法与其他地区的应税利润抵销时的典型特征。当期所得税10.32亿日元被1.03亿日元的递延所得税贷方部分抵销。税后剩下的是合并净利润0.25亿日元，上年同期为4.45亿日元。
第三，少数股东权益。归属于非控股权益的利润为4.89亿日元，上年同期为1.09亿日元——接近可供分配的0.25亿日元合并净利润的二十倍。扣除后即产生归属于母公司所有者的4.63亿日元亏损，以及每股−3.01日元（上年同期2.02日元）的结果。股份数也在变动：加权平均股数从166,416,657股减少7.3%至154,220,547股，源于上一年度的回购；库存股与加权平均股数的计算中，包含董事持股信托与员工持股信托所持有的本公司股份。这一减少对每股指标具有增厚作用；若按上年利润计算，每股约为2.17日元。换言之，转为每股亏损完全是分子的问题。
综合收益反转113.96亿日元，资产负债表悄然改善
唯一明确朝有利方向变动的一行，恰恰是不经过利润表的那一行。综合收益为44.05亿日元，上年同期为69.91亿日元的综合亏损——反转幅度113.96亿日元，几乎全部来自外币折算。外币折算调整本季度贡献+42.75亿日元，上年同期为−63.89亿日元，反转106.64亿日元，原因是日元对集团海外业务所在货币走弱而非走强。其他有价证券评估差额从减少8.22亿日元转为增加3.16亿日元。总额中29.21亿日元归属于母公司股东，14.84亿日元归属于非控股权益。
这直接体现在资产负债表上。总资产增加26.87亿日元至8,566.17亿日元，其中现金及存款增加94.83亿日元至1,055.09亿日元，存货增加37.91亿日元至1,148.97亿日元；而应收票据、应收账款及合同资产减少104.68亿日元至1,070.10亿日元。负债减少6.43亿日元至6,105.29亿日元，短期借款减少72.11亿日元，被其他流动负债的增加部分抵销。将一年期界线两侧的公司债与借款合计，有息负债减少约70.58亿日元至约4,048.86亿日元。
净资产增加33.30亿日元至2,460.88亿日元，主要来自上述折算收益，使外币折算调整账户从177.25亿日元升至209.57亿日元。留存收益减少15.52亿日元——4.63亿日元亏损加上约10.89亿日元已付股利。归属于母公司股东权益收于2,287.56亿日元，自有资本比率上升0.1个百分点至26.7%。本季度折旧摊销为111.02亿日元，上年同期106.16亿日元；商誉摊销9.82亿日元。本季度未编制合并现金流量表。
业绩预期原封不动——这意味着一个非常大的第二季度
公司完整维持了2026年5月15日公布的业绩预期。上半年累计预计营业收入3,275亿日元，增长2.5%；营业利润45亿日元，下降47.4%；经常利润25亿日元，下降59.2%；归属于母公司所有者的净利润50亿日元，增长14.0%，每股收益32.42日元。全年预计营业收入6,800亿日元，增长2.0%；营业利润240亿日元，下降0.1%；经常利润170亿日元，下降20.3%；净利润120亿日元，增长35.0%，每股收益77.81日元。
减去已公布的第一季度，即可得出隐含的第二季度，而它相当苛刻。营业收入1,663.40亿日元并不出奇。营业利润30.05亿日元将是第一季度的两倍。但归属于母公司所有者的净利润必须在单季达到54.63亿日元——而刚刚结束的季度是4.63亿日元亏损，同样这三个月隐含的经常利润仅为12.53亿日元。要从这种规模的经常利润走到那个净利润，需要特别利益、税项返还，或两者兼有。
全年预期以另一种形式承载着同样的张力。预计营业利润中只有6.2%在第一季度实现，因此195亿日元、即全年营业利润的81%被安排在下半年。而全年预期本身的形状也不寻常：经常利润预计下降20.3%，归属于母公司所有者的净利润却预计增长35.0%。也就是说，公司假设本季度合计吞掉全部税前利润的税负与少数股东扣除，在全年只会拿走经常利润的约29%。第一季度尚未提供任何支持该假设的证据，而管理层自己关于第二季度起中东因素推高采购成本的提示，指向相反的方向。
股利维持不变。2026年3月期中期派息7.00日元、期末7.00日元，全年14.00日元；2027年3月期预计同为7.00日元加7.00日元。以预计每股收益77.81日元计算，派息率约18.0%，按当前股份数对应现金流出约21.6亿日元。
期后事项：解散并清算两家印尼子公司
在季度结束之后、本报告提交之前的2026年7月17日，大王制纸董事会决议解散并清算两家印尼合并子公司。PT. Elleair International Trading Indonesia（EITI）注册资本16,980亿印尼盾，由大王制纸持股99.997%、Elleair Product株式会社持股0.003%，从事纸尿裤的进口与销售。PT. Elleair International Manufacturing Indonesia（EIMI）注册资本8,067亿印尼盾，由大王制纸持股99.994%、Elleair Product持股0.006%，从事纸尿裤制造。两家公司均位于西卡朗南部的勿加泗国际工业园。
公司说明的理由是：近年来印尼价格竞争加剧，叠加全球能源与资材价格高涨，市场环境发生急剧变化，且前景不明的状况预计将持续，故判断继续经营困难。解散与清算将在完成当地法令所需程序后进行。公司表示清算对损益的影响目前仍在详细核查中，并未给出金额——因此该影响未反映在上述业绩预期中，任何损失或收益都将落在此后的季度。
与海外家居与个人护理业务转为盈利放在一起读，印尼这一决定与其说是新问题，不如说是同一套方案的延续：本季度该分部的改善被归因于结构改革，而印尼是集团选择停止竞争、而非继续为一个阵地投钱的下一个市场。
| 指标 | 2027/3期 Q1 | 2026/3期 Q1 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（百万日元） | 161,160 | 158,233 | +1.8% |
| 营业利润（百万日元） | 1,495 | 2,098 | −28.7% |
| 营业利润率 | 0.9% | 1.3% | −0.4个百分点 |
| 营业外收益（百万日元） | 3,274 | 1,564 | +109.3% |
| 经常利润（百万日元） | 1,247 | 144 | +763.5% |
| 特别利益（百万日元） | 120 | 2,765 | −95.7% |
| 税前利润（百万日元） | 954 | 1,872 | −49.0% |
| 所得税合计（百万日元） | 928 | 1,427 | −35.0% |
| 实际税率 | 97.3% | 76.2% | +21.1个百分点 |
| 归属于非控股权益的利润（百万日元） | 489 | 109 | +348.6% |
| 归属于母公司所有者的净损益（百万日元） | −463 | 335 | 转为亏损 |
| 综合收益（百万日元） | 4,405 | −6,991 | 转为正值 |
| 每股收益（日元） | −3.01 | 2.02 | 转为亏损 |
| 加权平均股数 | 154,220,547 | 166,416,657 | −7.3% |
| 纸与纸板 — 外部销售收入（百万日元） | 86,098 | 85,509 | +0.7% |
| 纸与纸板 — 分部损益（百万日元） | −257 | 1,985 | 转为亏损 |
| 家居与个人护理 — 外部销售收入（百万日元） | 71,580 | 69,229 | +3.4% |
| 家居与个人护理 — 分部损益（百万日元） | 1,159 | −182 | 转为盈利 |
| 其他 — 外部销售收入（百万日元） | 3,481 | 3,493 | −0.3% |
| 其他 — 分部利润（百万日元） | 577 | 279 | +106.8% |
| 总资产（百万日元） | 856,617 | 853,930 | +0.3% |
| 现金及存款（百万日元） | 105,509 | 96,026 | +9.9% |
| 有息负债（百万日元） | 404,886 | 411,944 | −1.7% |
| 净资产（百万日元） | 246,088 | 242,757 | +1.4% |
| 归属于母公司股东权益（百万日元） | 228,756 | 226,909 | +0.8% |
| 自有资本比率 | 26.7% | 26.6% | +0.1个百分点 |
| 2027/3期上半年营业收入预期（百万日元） | 327,500 | — | +2.5% |
| 2027/3期上半年营业利润预期（百万日元） | 4,500 | — | −47.4% |
| 2027/3期上半年净利润预期（百万日元） | 5,000 | — | +14.0% |
| 2027/3期全年营业收入预期（百万日元） | 680,000 | — | +2.0% |
| 2027/3期全年营业利润预期（百万日元） | 24,000 | — | −0.1% |
| 2027/3期全年经常利润预期（百万日元） | 17,000 | — | −20.3% |
| 2027/3期全年净利润预期（百万日元） | 12,000 | — | +35.0% |
| 2027/3期每股收益预期（日元） | 77.81 | — | — |
| 全年每股股利（日元） | 14.00 | 14.00 | 维持不变 |
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