富士胶片一季度经营利润下滑 32%：生物 CDMO 固定成本令医疗健康转为 126.77 亿日元亏损

富士胶片控股股份有限公司（FUJIFILM Holdings Corporation，TSE: 4901）于 8 月 6 日公布截至 2027 年 3 月的财年一季度合并业绩，涵盖 2026 年 4 月 1 日至 6 月 30 日的三个月。富士胶片采用美国会计准则（US GAAP）而非日本准则或 IFRS，因此下列口径均沿用美国准则的术语。营业收入由 7,494.82 亿日元增长 10.3% 至 8,264.93 亿日元，但经营利润由 752.91 亿日元下滑 32.0% 至 511.84 亿日元，税前利润下滑 27.6% 至 521.00 亿日元，归属于富士胶片控股股东的净利润由 537.67 亿日元下滑 30.4% 至 374.24 亿日元。基本每股收益为 31.26 日元，上年同期为 44.63 日元；稀释每股收益为 31.23 日元。经营利润率由 10.0% 压缩至 6.2%。这明确是一份关于成本而非需求的成绩单：管理层将增长归因于医疗系统、半导体材料与影像业务，将利润下滑归因于医疗健康的生物 CDMO 固定成本增加、为强化商业创新成本结构而计提的一次性费用，以及原材料涨价。

机理就在营业收入下面一行。营业成本大增 15.1% 至 5,030.75 亿日元，远快于 10.3% 的收入增速，因此毛利仅增长 3.5% 至 3,234.18 亿日元，毛利率由 41.7% 降至 39.1%。随后营业费用增长 14.7% 至 2,722.34 亿日元，其中销售及一般管理费用增长 16.9% 至 2,299.49 亿日元，研发费用增幅相对克制，为 4.1% 至 422.85 亿日元。经营利润之下的画面则相反：营业外损益净额由负 33.37 亿日元转为正 9.16 亿日元，主要因为汇兑净损失由 59.84 亿日元收窄至 4.95 亿日元，且权益证券相关损益由 6.59 亿日元亏损转为 19.78 亿日元收益——这正是税前利润降幅（−27.6%）小于经营利润降幅（−32.0%）的原因。权益法投资损益骤降 76.6% 至 6.30 亿日元，所得税费用下降 27.2% 至 151.54 亿日元。日元走弱全季提振了收入端：季度平均汇率为美元兑 159 日元（上年同期 145 日元）与欧元兑 185 日元（上年同期 164 日元）。海外收入增长 16.3% 至 5,727.65 亿日元——美洲 +12.8%、欧洲 +19.2%、亚洲及其他地区 +17.1%——海外占比由 65.7% 升至 69.3%，同期国内收入下滑 1.2% 至 2,537.28 亿日元。决算短信未提及任何关税成本；其点名的拖累项是生物 CDMO 固定成本、商业创新的一次性费用与原材料通胀。

医疗健康：收入增长 12%，但生物 CDMO 爬坡令分部转亏

医疗健康是富士胶片最大的战略押注，也是其资本开支的主要去向。该分部收入增长 12.4% 至 2,568.24 亿日元，占集团的 31.1%，但录得经营亏损 126.77 亿日元，上年同期为盈利 42.78 亿日元。这一 169.55 亿日元的反转，是集团利润最大的单项拖累，并把分部利润率由 +1.9% 拉至 −4.9%。需求本身并不弱。医疗系统业务由三条线拉动：在日本、美国、欧洲等主要市场销售强劲的内窥镜；以医用影像信息系统（PACS）"SYNAPSE"为核心、在日本与欧洲系统及服务销售良好的医疗 IT；以及在日本与欧洲销售向好的超声诊断设备。富士胶片于 2026 年 4 月推出云端产品"SYNAPSE LEAD Cloud"，并在 6 月为 LED 光源内窥镜系统"ELUXEO"新增上消化道放大内窥镜"EG-860Z"与下消化道放大内窥镜"EC-860ZP/M"、"EC-860ZP/L"。生物 CDMO 业务的收入亦随上一财年启用的北卡罗来纳大型生产设施提高开工率而增加——但正是这套设施的固定成本把分部拖入负值，数字也支持这一判断：医疗健康的折旧费用激增 39.9% 至 240.27 亿日元，为各分部之最，且该业务即便在削减 24.0% 之后仍吸收了 829.28 亿日元的资本开支，约占集团总额的四分之三。医疗健康的分部资产为 33,007.41 亿日元，约相当于集团资产的 54%。分部内其他动作方面，富士胶片于 2026 年 6 月宣布与堀场制作所共同开发"在线拉曼高灵敏度测量系统"，可实时可视化生物药的培养与纯化工序；生命科学业务因大型制药客户培养基用量增加、面向新药研发的 iPS 细胞来源分化细胞"iCell"销售强劲以及化妆品销售稳健而增长；FUJIFILM Cellular Dynamics 于 2026 年 5 月在美国威斯康星州启用新总部；公司亦于同年 5 月取得一款针对半月板损伤的再生医疗产品在日本的生产销售批准，为该适应症在日本获批的首个同类产品。

电子分部一枝独秀：AI 芯片材料带来 25% 的收入增长与 24% 的利润率

电子分部是本季度毫无争议的赢家：收入增长 25.0% 至 1,276.50 亿日元，经营利润增长 38.2% 至 311.28 亿日元，分部利润率由 22.1% 升至 24.4%，为各业务之首。驱动力是 AI。富士胶片表示，半导体材料收入大幅增长，原因是面向大型晶圆代工厂的销售持续强劲，且面向美国与韩国大型半导体厂商的销售有所恢复；而在上一财年，该业务就已凭借承接 AI 芯片先进材料需求实现远超市场平均的增长。产品层面的披露异常具体：富士胶片称其全球份额第一的铜互连 CMP 抛光液与 NTI 显影液，以及先进光刻胶，均随制程微缩与互连层数增加而放量。后段材料方面，用于芯片间连接层间绝缘膜的液态聚酰亚胺，随 AI 先进封装需求扩大而增长。5 月的国际封装会议"ECTC 2026"上，富士胶片发布了与比利时先进半导体研究机构 imec 就下一代封装微细化开展的共同研究成果，并宣布新开发出不含 PFAS 的绝缘膜材料 PBO（聚苯并噁唑），至此感光性绝缘膜材料"ZEMATES"全系实现无 PFAS。先进功能材料业务则因 AI 普及推高数据量、面向大型 IT 企业的数据磁带销售走强而增收，并在 6 月推出配合晶圆形状的圆形压力测量胶片"圆形 Prescale"，用于半导体制造工序的压力检查。值得注意的是，该分部达成上述成绩仅动用了 58.63 亿日元的资本开支，只是医疗健康的一个零头，同期研发费用增长 15.1% 至 80.79 亿日元。

商业创新：收入持平，一次性费用把最大分部推入亏损

按收入计，商业创新仍是集团最大的业务，占总收入的 33.1%，本季度基本持平：收入下降 0.1% 至 2,732.43 亿日元。但盈利能力崩塌——该分部录得经营亏损 14.45 亿日元，上年同期为盈利 155.69 亿日元，170.14 亿日元的恶化幅度几乎与医疗健康相当，源自富士胶片为强化该业务成本结构而计提的一次性费用。细分来看，商业解决方案业务收入增长，因为海外核心系统销售与导入支持表现良好，抵消了上年同期海外 BPO 服务特需的高基数效应；2026 年 5 月，富士胶片启动 AI 技术品牌"REiLI Business"，并在横滨港未来开设"REiLI Business Hub"，把技术开发、商品企划与实施人员汇聚到客户的 AI 落地项目上。办公解决方案业务因对欧美出口及对华销售减少而收入下滑。图文传播业务则因喷墨打印头销售增长而增收，公司并于 6 月宣布在印度设立"Revoria Experience Center"，承担高附加值印刷验证与人才培养。商业创新是唯一分部资产下降的板块，下降 2.0% 至 14,404.96 亿日元——这与管理层在指引中提到的、全年预计该分部非核心资产出售收益增加的说法相吻合。

影像：instax 与 X 系列带动收入增长 16%，但利润率回落

影像分部收入增长 16.2% 至 1,687.76 亿日元，经营利润增长 3.9% 至 433.93 亿日元；由于收入快于利润，分部利润率由 28.7% 回落至 25.7%，但与电子分部并列，仍是集团最赚钱的业务。消费影像业务由 instax 领跑，增长集中在中高价位段：2021 年发售后人气延续的"instax mini Evo"，以及本期新增 JET BLACK 配色的"instax WIDE 400"销售良好，同时生产设备增强使胶片销售与硬件同步增长。2026 年 4 月推出的入门机型"instax mini 13"在设计与功能上均有进化，公司称其在全球广受好评。专业影像业务则因需求旺盛的亚洲市场数码相机销售增长而增收：上一财年发售的"FUJIFILM X-E5"与"FUJIFILM X-T30 III"之外，长销机型"FUJIFILM X100VI"依旧保持高人气。富士胶片重申其双轨策略——"GFX 系列"以大画幅实现压倒性画质，"X 系列"实现画质与体积的最佳平衡——并辅以"FUJIFILM GFX100RF"、"X half"、"FUJIFILM GFX ETERNA 55"等新概念机型。产能投资在数字上一目了然：影像分部资本开支激增 146.3% 至 72.82 亿日元，折旧增长 29.5% 至 48.02 亿日元，研发费用增长 41.7% 至 42.64 亿日元，分部资产增长 12.7% 至 4,770.57 亿日元，为各业务中增速最快。

资产负债表、现金流与 300 亿日元回购

6 月 30 日总资产达 61,673.01 亿日元，较 3 月末的 60,537.76 亿日元增加 1,135.25 亿日元，主要来自固定资产（净额增加 885.75 亿日元至 23,968.83 亿日元）与存货（增加 662.69 亿日元至 6,670.65 亿日元）。负债增加 543.61 亿日元至 22,637.52 亿日元，股东资本增加 589.34 亿日元至 38,984.84 亿日元——这一增长与其说来自留存利润，不如说来自日元贬值，因为仅外币折算调整累计额一项就增加了 504.02 亿日元。同一效应也解释了为何在净利润下滑的情况下，综合收益仍增长 58.3% 至 887.82 亿日元：其中包含 504.87 亿日元的外币折算调整。股东资本比率由 63.4% 微降至 63.2%，流动比率提高 0.2 个百分点至 136.8%，负债比率上升 0.6 个百分点至 58.1%。经营活动现金流为 922.93 亿日元，上年同期为 947.58 亿日元；折旧 504.22 亿日元（增长 23.4%）抵消了净利润的下降，而 600.21 亿日元的存货增加则拖累了总额。投资活动现金流出 1,249.01 亿日元，其中购置固定资产 1,077.94 亿日元，使自由现金流为负 326.08 亿日元。筹资活动净流入 63.02 亿日元，但其构成值得细看：长期债务募集 1,000 亿日元，对应支付股利 421.87 亿日元、短期债务净偿还 208.16 亿日元，以及回购库存股 300.02 亿日元（上年同期仅 0.02 亿日元）。发行股份数由上一期末的 1,243,877,184 股降至 1,234,150,284 股，注销约 972 万股。现金及现金等价物期末余额为 1,506.51 亿日元，减少 199.02 亿日元。

营收指引上调、利润指引维持，股息提高至 75 日元

富士胶片将全年营业收入指引上调 2.6% 至 35,600 亿日元，此前 5 月 12 日公布的数字为 34,700 亿日元；相较 2026 年 3 月期的 33,570 亿日元，意味着 6.0% 的增长。但所有利润科目均维持不变：经营利润 3,650 亿日元（+4.2%）、税前利润 3,750 亿日元（+2.3%）、归属于富士胶片控股股东的净利润 2,800 亿日元（+1.2%）、每股收益 234.19 日元、ROE 7.8%、ROIC 5.6%。管理层给出的解释是一组相互抵消的力量：一边是电子分部销售增长与商业创新非核心资产出售收益增加，另一边是生物 CDMO 收益爬坡延迟与半导体存储器价格高涨。营收上调在一定程度上是机械性的：全年汇率假设由美元兑 150 日元上修至 156 日元、欧元兑 175 日元上修至 181 日元。投资者应留意其中隐含的下半年偏重——一季度 511.84 亿日元的经营利润仅相当于全年目标的 14.0%。股息预想未作修订，全年维持 75.00 日元（中期 37.50 日元、期末 37.50 日元），高于 2026 年 3 月期实际派发的 70.00 日元。公司无重大期后事项，合并范围与会计政策亦无重大变更；与日本一季度惯例一致，所附季度合并财务报表未经注册会计师或审计法人审计或审阅。

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