收入增长43%，营业利润近乎翻两番
KOMEHYO Holdings Co., Ltd.（TSE: 2780）是日本最大的上市二手奢侈品——即所谓“循环再用”——零售企业，同时在东京证券交易所和名古屋证券交易所挂牌。公司按日本会计准则（J-GAAP）公布了截至2027年3月的财年第一季度合并业绩，期间为2026年4月1日至6月30日。营业收入从461.20亿日元增长42.7%至658.20亿日元，单季增加197.00亿日元。营业利润从8.83亿日元激增299.8%至35.33亿日元，经常利润从6.52亿日元增长411.2%至33.34亿日元，归属于母公司所有者的净利润从3.53亿日元猛增489.0%至20.81亿日元。每股收益为189.39日元，上年同期为32.24日元。业绩于2026年8月13日披露，集团由社长石原卓児执掌。
改善贯穿整张利润表。综合收益转为正值22.17亿日元，上年同期为综合亏损0.92亿日元。营业利润率由1.9%扩大至5.4%，这是本次公告中最能说明问题的数字：收入增长43%，营业利润却增长300%，说明新增销售带来的贡献远高于既有业务。经常利润较营业利润低1.99亿日元，这一差额与一家营运资金消耗较大的零售企业所承担的财务费用及其他营业外支出相符；上年同期的相应差额为2.31亿日元，可见资产负债表虽然变大，拖累反而减轻。
低基数让百分比看起来大于实际改善
三位数乃至四位数的增速需要一个附注。作为比较基准的那个季度本身就很疲弱：在截至2026年3月的财年第一季度，KOMEHYO的营业利润同比下滑58.7%，净利润同比下滑75.0%。在如此受压的基数上计算出的百分比涨幅，机械地显得格外亮眼；若把“营业利润增长300%”照单全收，就会高估这家企业实际走出的距离。
不过绝对金额本身站得住脚。营业利润比一年前高出26.49亿日元，收入高出197.00亿日元；对一家全年指引为108.00亿日元的公司而言，单季35.33亿日元的营业利润确实分量不轻。正确的读法是：这是一个以疲弱季度为参照的强劲季度——真实的复苏被容易的同比基数放大，既非幻象，也不是台阶式跃升。
驱动这一模式的是向公众收购，而非向公众销售
集团在二手奢侈品领域的核心业务品牌与时尚是主要驱动力，并创下历史最高季度收入。公司自身的解释值得细读，因为它颠倒了通常的零售叙事：增长始于面向个人消费者收购业务的扩大，而这股更大的货源随后同时传导至零售端与批发、企业销售渠道。
这一先后顺序正是循环再用生意的核心机制。传统零售商只要看到需求就可以向厂商追加订货，而二手经营者必须先从个人手中拿到每一件商品，才谈得上销售。真正的约束在供给，而不在需求。因此，扩大收购能力会同时抬升下游的所有渠道：品相最好的货品进入集团自营卖场，其余则通过批发和企业间拍卖消化——这也是为什么整个板块的收入可以一起上行，而不是一个渠道以牺牲另一个渠道为代价。
三个月新开十店，其中九家是收购专门店
门店计划正体现了这一优先次序。本季度，集团公司KOMEHYO Inc.新开四家收购专门店，K-Brand Off Co., Ltd.则开出旗舰店“BRAND OFF SHIBUYA”以及五家加盟收购专门店。三个月十家新店，其中九家的首要功能是收货而非卖货。将部分扩张交由加盟方推进，也让收购网络得以铺开，而无需集团自行承担每一处装修和租约。
规模较小的轮胎与轮毂板块收入同样增长，得益于轮胎销售以及集团自主设计轮毂的良好表现。自主设计的意义高于收入数字所显示的程度：自有产品能带来单纯代理第三方轮胎所无法获得的毛利，为该板块在销量之外提供了第二个抓手。
随库存一同膨胀的资产负债表
截至2026年6月30日，总资产为1,161.32亿日元，较3月31日的1,091.81亿日元增加69.51亿日元，即6.4%——单季扩张不可谓不快，也正是一门必须先付现金拿货、才能销售的生意在算术上的特征。净资产由378.27亿日元增至394.62亿日元，股东权益由373.54亿日元增至390.02亿日元。由于资产端增速快于权益端，自有资本比率由34.2%降至33.6%。在收购规模爬坡阶段，这样的小幅回落并不意外，但若收购量持续累积，它就是需要盯住的指标：在这一模式下，增长先消耗资产负债表，之后才归还。
业绩指引原封不动，股息上调至108日元
KOMEHYO的半年度与全年业绩预期均较此前公布的数字维持不变。对截至2026年9月的上半年，公司预计营业收入1,220.00亿日元，增长27.6%，营业利润45.00亿日元，增长155.8%，经常利润39.00亿日元，增长192.0%，净利润23.30亿日元，增长244.1%，每股收益212.03日元。全年则预计营业收入2,520.00亿日元，增长13.7%，营业利润108.00亿日元，增长16.3%，经常利润96.80亿日元，增长13.7%，净利润58.50亿日元，增长6.6%，每股收益532.34日元。
把本季度放到这些目标之下，保守之处一目了然。三个月入账的35.33亿日元，已经覆盖全年营业利润预期的约三分之一，即32.7%，以及上半年目标的78.5%，远快于均匀推进的节奏。指引同时隐含收入增速的显著放缓：全年13.7%，而刚刚交出的季度增速是42.7%——当容易的同比基数在上半年之后消失，情况正是如此。管理层选择把超出的部分先存起来，而不是凭一个季度就上调预期。
股息则在提高。相对于2027年3月期上一财年（2026年3月期）实际派发的106.00日元（中期53.00日元加期末53.00日元），集团对2027年3月期的预计为中期54.00日元、期末54.00日元，全年合计108.00日元——这是一次增派，同样较此前的股息预期没有变化。以预期每股收益532.34日元计算，派息率约为20%，把大部分利润留在公司内部，为增长战略所需的库存提供资金。
循环再用是一种文化，而不只是一个渠道
集团用异常直白的措辞来表述这一切。其宣示的使命，是通过尊重制造者、感谢连接者、把感动交付给接收者，来营造对循环型社会的共情；其愿景，是把“接力使用”从一种理念变成一种文化，在日本和海外建立健康的循环再用市场，让二手变得亲切而便利。剥去企业话术，这描述的正是数字所展现的供给侧策略：普通消费者越是安心地把自己的物品卖出去，进入集团收购柜台的货品就越多，可供销售的东西也就越多。第一季度显示这一机制正在奏效；而维持不变的业绩指引则说明，管理层想先看到它扛过更艰难的下半年，然后才愿意把话说出口。
| 指标 | FY3/2027 一季度 | FY3/2026 一季度 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（百万日元） | 65,820 | 46,120 | +42.7% |
| 营业利润（百万日元） | 3,533 | 883 | +299.8% |
| 经常利润（百万日元） | 3,334 | 652 | +411.2% |
| 归属于母公司所有者的净利润（百万日元） | 2,081 | 353 | +489.0% |
| 综合收益（百万日元） | 2,217 | −92 | 转为盈利 |
| 每股收益（日元） | 189.39 | 32.24 | +487.4% |
| 总资产（百万日元；对比2026年3月31日） | 116,132 | 109,181 | +6.4% |
| 股东权益（百万日元；对比2026年3月31日） | 39,002 | 37,354 | +4.4% |
| 自有资本比率（对比2026年3月31日） | 33.6% | 34.2% | −0.6个百分点 |
| 指标 | 上半年（累计） | 同比 | 全年 | 同比 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万日元） | 122,000 | +27.6% | 252,000 | +13.7% |
| 营业利润（百万日元） | 4,500 | +155.8% | 10,800 | +16.3% |
| 经常利润（百万日元） | 3,900 | +192.0% | 9,680 | +13.7% |
| 归属于母公司所有者的净利润（百万日元） | 2,330 | +244.1% | 5,850 | +6.6% |
| 每股收益（日元） | 212.03 | — | 532.34 | — |
| 每股股息（日元；对比2026年3月期实际106.00日元） | 54.00 | — | 108.00 | +2.00日元 |
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