Schoo九个月营业利润暴跌94%至1,500万日元，销售及管理费用大增22%

九个月的增长，结束时几乎没剩下利润

Schoo, Inc.（东证成长板：264A）是一家总部位于东京的在线学习公司，由社长森健志郎领导，以"让世界不再有毕业"为使命——即学习不应有终点。公司于2026年8月14日按日本会计准则（J-GAAP）披露了截至2026年9月的财年前九个月（2025年10月1日至2026年6月30日）的单体业绩。营业收入为25.83亿日元，增长3.6%。营业利润为1,500万日元，下降94.2%。经常利润为1,100万日元，下降95.4%。净利润为1,300万日元，下降90.7%。基本每股收益从11.86日元降至1.09日元，稀释每股收益从11.04日元降至1.04日元。

有两个对比比单看百分比更能说明问题。第一是增速本身：本期收入增长3.6%，而2025年9月期同样九个月的增速为22.3%。这不只是放缓，而是缩水了约七分之六。第二是利润的绝对规模。一家全年收入目标为39亿日元的公司，经营九个月只留下1,500万日元营业利润，营业利润率为0.6%，上年同期为11.0%。Schoo销售三款产品：面向企业的培训服务Schoo for Business、面向个人的学习订阅服务Schoo for Personal，以及面向大学等高等教育机构和成人教育机构的学习管理平台Schoo Swing。公司将其合并为"成人学习业务"这一单一分部披露，并于2024年10月22日在东京证券交易所成长板上市。

利润率不是被营业成本吃掉的，而是被销售及管理费用吃掉的

这份财报的不寻常之处在于毛利层面表现完全正常。营业成本下降1.0%至6.19亿日元，因此毛利增长5.2%至19.64亿日元，毛利率甚至改善至76.0%，上年为74.9%。一家丧失定价能力或被迫吸收交付成本上涨的公司，不会呈现这种形态。

问题全部发生在下一行。销售及一般管理费用增长22.2%至19.48亿日元，增加了3.54亿日元，而毛利只增加了9,600万日元。二者2.58亿日元的差额，几乎正好等于营业利润的减少额。以占收入比重计，该项费用在十二个月内从63.9%升至75.4%。

公司坦率说明了钱花在哪里，只是没有逐项列出金额。为获取新客户并扩大既有客户的交易规模，公司推进了积极的市场营销投入、强化的培育（nurturing）举措、扩大销售代理伙伴网络、以提升客户体验价值为目标的学习内容品质改善，以及销售与客户成功一体化运营的客户陪伴体系。面向大型企业，公司将SaaS产品与贴合客户课题的可选服务组合提案。公司还启动了地区振兴相关服务，并着眼未来增长在人才招聘与培养及组织体制强化上投入。九个月折旧摊销从900万日元增至2,600万日元，增长两倍，与资产负债表上软件增加3,400万日元相吻合——绝对金额不大，但表明内容与平台投资如今不仅体现在现金流上，也开始体现在损益表上。

营业外层面则平静得多。营业外收益600万日元被营业外费用1,000万日元（其中利息支出1,000万日元）抵消有余，经常利润为1,100万日元。500万日元的特别利益来自一个不寻常的来源：依据《金融商品交易法》第164条第1款，公司获得主要股东返还的短线交易收益。扣除200万日元税金后，净利润为1,300万日元——若无这笔一次性项目，这个数字还会明显更小。

业绩预期的缺口：94%的营业利润目标压在一个季度

Schoo维持2026年9月期全年业绩预期不变，与2025年11月14日公布的版本一致：营业收入39.08亿日元（+16.3%）、营业利润2.66亿日元（−8.3%）、经常利润2.63亿日元（+1.9%）、净利润2.23亿日元（+27.2%）、每股收益18.05日元。股息预期为0.00日元，与2025年9月期一样维持不变。

以此衡量，三个季度过后公司完成了收入目标的66.1%，落后于均匀分摊的75%进度，但仍在一个后置型财年可以解释的范围内。利润各行则完全不同：营业利润约为全年目标的6%，经常利润约为4%，净利润约为6%。这意味着2026年7月至9月这三个月要交出约13.25亿日元的收入、约2.5亿日元的营业利润、约2.52亿日元的经常利润和约2.1亿日元的净利润。

换算成节奏，第四季度必须比九个月的季度均值8.61亿日元多做54%的收入，并以约18.9%的营业利润率转化，而刚刚公布的九个月营业利润率为0.6%。还有一项可供核对的推算。把业绩预期自身的同比增减率倒推回2025年9月期，可得该财年全年收入约33.6亿日元、营业利润约2.9亿日元；与其前九个月披露的24.93亿日元和2.74亿日元相比，可推出第四季度收入约8.67亿日元、营业利润约1,600万日元。按此算术，去年的第四季度同样不是一个利润丰厚的季度。因此业绩预期实际是要求7至9月期间收入同比增长约53%，营业利润扩大约十五倍。

决算短信没有试图弥合这一缺口。关于前瞻性信息的部分只写明2025年11月14日公布的预期未作变更，随后是实际业绩可能存在差异的常规提示。披露文件本身既无期间分布的说明，也无季节性解释。想要答案的投资者只能查阅公司8月14日在官网发布的决算补充说明资料与决算说明视频，以及定于2026年8月17日（周一）举行的个人投资者说明会。此外还需注意，本季度财务报表未经注册会计师或审计法人审阅，公司也未编制季度现金流量表。

KPI显示了什么，披露又略去了什么

Schoo按单一分部披露，但将收入分为两个类别。面向"学习者"的服务以Schoo for Business为绝对主力，公司着力扩大大型企业导入，实现收入25.11亿日元（+3.3%），占总收入的97.2%。面向"授课方"的服务，即面向大学等高等教育机构的学习管理平台Schoo Swing，实现收入7,300万日元（+14.0%），占2.8%。Swing的增速是主业的四倍，但基数太小，撼动不了总量。

关于收入质量，公司给出两点说法却没有数字。它表示随着大型企业攻势见效，单客户平均收入（ARPA）有所提升，并维持了较低的Net Revenue Churn Rate——公司将其定义为考虑既有客户增购与减购后的收入口径解约率。就方向而言两者都令人鼓舞。但决算短信未披露任何订阅用户数、企业客户数，也没有ARR或MRR数据，因此这两项说法都无法量化。

可以推断出的结论并不轻松。如果在占业务97%的类别里ARPA在上升、收入口径解约率很低，而该类别仍只增长3.3%，那么新获取客户的贡献必然有限——而这发生在市场营销支出、伙伴网络扩张和人员规模全部大幅上升的期间。公司自身的判断是：在企业关注劳动生产率提升、技能重塑与人力资本经营的背景下，成人教育市场结构性稳固，其在线学习服务的导入需求今后仍将保持坚挺。九个月的数字并不否定这一市场判断，但确实提出了一个问题：眼下Schoo为拿下其中一份份额，究竟要付出多少代价。

资产负债表：回购、还债与缩水的现金

截至2026年6月30日，资产总计降至30.1亿日元，较2025年9月30日期末的34.42亿日元减少4.32亿日元。主要原因是现金及存款减少5.79亿日元至23.67亿日元，软件（+3,400万日元）、预付费用（+1,800万日元）和其他流动资产（+2,000万日元）的增加部分抵消了这一降幅。负债合计减少3.57亿日元至12.3亿日元，主要来自长期借款减少1.5亿日元、应付款项减少7,500万日元、应交所得税等减少6,100万日元。

净资产减少7,500万日元至17.79亿日元。最大的单项变动是股份回购：根据2025年12月17日临时董事会决议，公司取得自家股份250,000股，加上零股买取，期内库存股增加1.38亿日元，至6月30日达到2.76亿日元。库存股数量从一年前的186,000股增至436,070股。部分抵消的是，新股预约权行使使股本和资本公积各增加2,400万日元，已发行股份数从12,534,780股增至12,712,350股。

由于资产负债表收缩快于股东权益，自有资本比率从53.9%升至59.1%——这是公司变小而非留存利润带来的"好看"比率。17.79亿日元的自有资本等于净资产总额，因此不存在需要剔除的少数股东权益或新股预约权部分。2025年9月期未派股息，2026年9月期各季度末也未决议派息，全年预期仍为0.00日元——对一家仍在为扩张提供资金的成长板公司而言合乎情理，但这也意味着目前回购是向股东返还现金的唯一渠道。

JapanStockPulse 仅提供信息内容，不构成投资建议。数据取自公司公布的决算短信，可能会有后续修订。