创纪录的营收，与走向相反的利润
由社长粟田贵也创办并领导、在日本经营自助式赞岐乌冬连锁"丸龟制面"并拥有庞大海外组合的特瑞多利控股（TORIDOLL Holdings Corporation，TSE: 3397），于2026年8月14日按国际财务报告准则公布了截至2027年3月的财年第一季度（2026年4月1日至6月30日）合并业绩。营业收入增长3.5%至723.18亿日元，公司称其为第一季度历史最高水平。而其下方的每一条利润线都走向了反面。公司自定义的事业利润（营业收入减去营业成本、销售费用及一般管理费用）下降9.3%至57.76亿日元；营业利润下滑34.3%至52.94亿日元，税前利润下降26.7%至49.39亿日元，季度利润下降34.8%至30.32亿日元，归属母公司所有者的季度利润下降31.0%至30.31亿日元。基本每股收益为33.25日元，上年同期为49.04日元；稀释每股收益33.06日元，上年同期48.67日元。
有一条线逆势而上：季度综合收益增长120.0%至43.22亿日元，上年同期为19.65亿日元。这与经营无关。海外经营体的外币折算差额由一年前的负24.92亿日元转为本期的正11.86亿日元——36.78亿日元的反转。对于约三分之一营收来自日本以外的集团而言，这一项对综合收益的扰动远比经营结果本身猛烈。
27.58亿日元去了哪里：事业利润与营业利润之差
9.3%的降幅与34.3%的降幅之间的距离，就是本季度的全部故事，而特瑞多利自己的定义使其一目了然。事业利润＝营业收入－营业成本－销售费用及一般管理费用。报告口径的营业利润＝事业利润－减值损失＋其他营业收益－其他营业费用。介于两者之间的一切，都属于非经常性项目。
一年前，这些项目是强劲的顺风：其他营业收益与费用合计为净额正17.73亿日元，而减值损失仅8,800万日元，为报告营业利润增添约16.85亿日元，将63.67亿日元的事业利润推高至80.52亿日元。今年则成了温和的拖累。13.79亿日元的其他营业收益——关店门店的租约解约收益——被16.65亿日元的其他营业费用（主要是固定资产报废损失与一次性结构改革费用）超额抵销，形成净额负2.85亿日元；减值损失升至1.97亿日元（丸龟制面6,300万日元、国内其他9,900万日元、海外3,600万日元）。合计来看，非经常性项目同比摆动约21.67亿日元，加上事业利润5.91亿日元的下降，正好构成报告营业利润27.58亿日元的降幅。今年这笔账的收益端与费用端都源自同一场海外重整，二者在很大程度上相互抵销。
营业利润之下，方向发生反转，这正是税前利润降幅小于营业利润的原因。净财务费用由13.22亿日元大幅收窄至3.68亿日元：财务收益由2.03亿日元增至3.49亿日元，财务费用由15.25亿日元减半有余至7.17亿日元。权益法投资损益为1,300万日元，上年同期600万日元；所得税费用由20.87亿日元降至19.07亿日元。非控制性权益份额由2.56亿日元骤降至200万日元，这正是归属母公司所有者的利润仅下降31.0%、而季度利润整体下降34.8%的原因。
丸龟制面：创纪录营收，与吸收不了的人工成本
丸龟制面分部营业收入增长3.2%至365.09亿日元，再度刷新第一季度纪录，但因人工等成本的增加未能被增收消化，事业利润下降16.0%至56.65亿日元。本季度在产品上颇为热闹。新品类"丸龟乌冬饭"于4月7日推出全四款，接单后在客人面前的滚烫铁盘上现做并连盘上桌，上市约一周即突破20万份。每年大受欢迎的"番茄蛋咖喱乌冬系列"于4月21日回归，今年推出叠放三只虾排的新品，至6月末系列合计售出234万份。6月2日起推出夏季常规的"鬼萝卜泥系列"，并广泛铺开明太子奶油冷乌冬、酸桔萝卜泥冷乌冬等季节限定新品。该连锁还于5月25日至27日在神田小川町店举办"赞岐乌冬职人祭2026"，汇聚六家赞岐乌冬名店；5月27日起连续三天开展面量免费加倍活动。丸龟制面开店12家、闭店零家，门店数由887家增至899家。
国内其他分部——Kona's Coffee、拉面Zundouya、肉之山牛、晚杯屋、天妇罗牧野、Toridoll、猪屋Ton-ichi、长田本庄轩、现烤Koppe面包——讲述的是同一个缩小版故事：营业收入增长5.0%至104.62亿日元，同为第一季度历史最高，事业利润却因人工成本与开店费用增加下降15.0%至9.64亿日元。以"最近的夏威夷"为定位的Kona's Coffee是这里的成长引擎：4月17日开出冲绳第二家门店那霸新都心公园店，4月23日开出名取店（宫城），4月27日开出PALM WAGON仙台站西口店；5月28日集团在与涩谷站直连的位置开出全新夏威夷咖啡&酒吧餐厅品牌"goodNess"。拉面Zundouya于4月20日在永旺梦乐城神户北店首度进驻美食广场，4月22日开出三重县第四家门店津本町店；长田本庄轩与晚杯屋各开一家。该分部门店数由292家增至299家。未分摊至各分部的公司费用为27.06亿日元，上年同期26.50亿日元。
海外：增长的分部，与正在重建的分部
海外事业分部是本季度的亮点：营业收入增长3.4%至253.46亿日元，事业利润增长62.6%至18.53亿日元，为该分部第一季度历史最高。7.13亿日元的增幅在绝对值上超过丸龟制面损失的10.78亿日元，却仍不足以守住合并层面的利润线。三大品牌居于主导。主要在香港经营香辣米线的Tam Jai，凭借新开门店、既有门店的良好表现以及在原材料与人工成本上的有效管控，实现增收增利。将日本业态带往亚洲与北美的MARUGAME UDON同样增收增利，台湾等亚洲据点与北美各地推进顺利。
第三个品牌则决定了报告数字的模样。在英国经营那不勒斯比萨连锁FRANCO MANCA的Fulham Shore，本季度进行了根本性的业务重建：特瑞多利以提升业务盈利能力与可持续性为目标，运用法律方案解除不盈利门店的租约，并出售并退出The Real Greek业务。门店表说明了规模。海外网络净减41家：开店17家（直营9家、加盟及合资8家），闭店58家，其中49家为直营；公司注明海外闭店中包含随Fulham Shore重建而关闭、撤出的门店。海外门店由923家降至882家，集团合计尽管有国内新增，仍由2,102家降至2,080家。
EBITDA、资产负债表与现金流
由于重整带来的收益与费用都被排除在集团偏好的口径之外，EBITDA的表现远好于报告利润：133.84亿日元，同比下降2.4%，上年同期137.15亿日元；调整后EBITDA为135.82亿日元，下降1.6%，上年同期138.03亿日元。特瑞多利将EBITDA定义为营业利润＋其他营业费用－其他营业收益＋折旧及摊销，将调整后EBITDA定义为EBITDA＋减值损失＋非经常性费用项目。折旧及摊销由74.36亿日元增至78.05亿日元。
资产负债表两端同时收缩。资产总计由2026年3月31日的3,090.72亿日元下降2.5%至3,013.77亿日元：使用权资产减少31.96亿日元、现金及现金等价物减少31.57亿日元、无形资产及商誉减少19.50亿日元，而有形固定资产增加5.78亿日元、其他非流动资产增加4.58亿日元。负债下降5.0%至2,058.39亿日元，减少108.76亿日元，主要来自租赁负债减少66.21亿日元与长期借款减少19.73亿日元——关闭租赁门店的机械性结果。权益合计增长3.4%至955.38亿日元，源于留存收益增加18.85亿日元与其他权益构成要素增加12.55亿日元；归属母公司所有者的权益达955.93亿日元。母公司所有者权益比率由29.9%改善至31.7%，每股净资产由1,051.11日元升至1,087.13日元。在压缩租赁密集型资产负债表的同时积累留存收益，正是一场重整在这张表上应有的样子。
经营活动现金流为净流入112.55亿日元，同比下降17.7%，主要由78.05亿日元的折旧摊销与49.39亿日元的税前利润支撑。投资活动净流出56.38亿日元，同比增加6.2%，其中绝大部分为51.51亿日元的有形固定资产购置支出。筹资活动净流出93.05亿日元，同比减少5.5%：长期借款流入15亿日元，对应租赁负债偿还56.32亿日元、长期借款偿还35.28亿日元与股利支付9.67亿日元。现金及现金等价物期末余额为667.31亿日元，下降4.5%。第一季度未派发股利；全年预期维持不变，为期末股利12.00日元、无中期股利，高于2026年3月期的11.00日元。
预期维持不变——以及剩余九个月的算术
特瑞多利完全保留了2026年5月15日公布的全年预期，并表示第一季度大体按计划推进。2027年3月期预期为：营业收入2,870亿日元，增长3.0%；事业利润220亿日元，增长2.5%；营业利润170亿日元，增长60.7%；税前利润140亿日元，增长73.1%；当期利润71亿日元，增长158.4%；归属母公司所有者的当期利润70亿日元，增长202.9%；基本每股收益75.10日元。
对照这些目标，本季度的成色好于标题降幅所暗示的水平：营业收入完成全年目标的25.2%，事业利润26.3%，营业利润31.1%，归属利润43.3%——均达到或超出均匀的季度节奏。增长率之所以看上去如此惊人，关键在于比较基数。170亿日元、增长60.7%的预期意味着2026年3月期营业利润约为106亿日元，其中80.52亿日元仅在第一季度就已实现，也就是说去年后三个季度只贡献了约25亿日元。归属利润一项更为醒目：70亿日元、增长202.9%意味着上一年度合计约23亿日元，而第一季度就有43.93亿日元，等于说2026年3月期的最后九个月净亏损约21亿日元。
这样读来，预期中的三位数增长更多是在宣告去年下半段的费用不会重演，而非承诺经营层面的跃升。剩余九个月真正需要交出的，是117.06亿日元的营业利润与39.69亿日元的归属利润——相对去年同期颇具挑战，但只要Fulham Shore的重建确已收尾、Tam Jai与丸龟乌冬持续累积，仍在射程之内。压力点在国内：丸龟制面在刷新营收纪录的同时，仍把分部利润的16%让给了工资通胀；若这一趋势延续，海外的任何复苏都无法替代。特瑞多利随公告发布了决算补充说明资料，但不召开业绩说明会。
| 指标 | 2027/3期 Q1 | 2026/3期 Q1 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（百万日元） | 72,318 | 69,862 | +3.5% |
| 事业利润（百万日元） | 5,776 | 6,367 | −9.3% |
| 营业利润（百万日元） | 5,294 | 8,052 | −34.3% |
| 税前利润（百万日元） | 4,939 | 6,736 | −26.7% |
| 季度利润（百万日元） | 3,032 | 4,649 | −34.8% |
| 归属母公司所有者的季度利润（百万日元） | 3,031 | 4,393 | −31.0% |
| EBITDA（百万日元） | 13,384 | 13,715 | −2.4% |
| 调整后EBITDA（百万日元） | 13,582 | 13,803 | −1.6% |
| 基本每股收益（日元） | 33.25 | 49.04 | −32.2% |
| 丸龟制面营业收入（百万日元） | 36,509 | 35,393 | +3.2% |
| 海外事业利润（百万日元） | 1,853 | 1,139 | +62.6% |
| 资产总计（百万日元；较2026年3月31日） | 301,377 | 309,072 | −2.5% |
| 权益合计（百万日元；较2026年3月31日） | 95,538 | 92,356 | +3.4% |
| 母公司所有者权益比率（较2026年3月31日） | 31.7% | 29.9% | +1.8个百分点 |
| 集团门店总数（较2026年3月31日） | 2,080 | 2,102 | −22 |
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