营业收入增长1.4%，营业利润下降18.5%——差距全部来自建筑业务
Token Corporation（TSE: 1766）为土地所有者建造出租公寓楼，建成后以整栋承租（转租）方式租赁并管理。公司于2026年9月11日按日本会计准则发布了2027年4月期第一季度（2026年5月1日至7月31日）合并业绩。营业收入增长1.4%至948.09亿日元，但营业利润下降18.5%至45.74亿日元，经常利润下降17.5%至47.49亿日元，归属于母公司所有者的季度净利润下降24.5%至31.82亿日元，每股收益由313.70日元降至286.72日元。公司股票在东京和名古屋证券交易所上市。
算术很简单。营业收入增长1.4%，营业成本却增长2.6%至794.03亿日元，毛利润因此下降4.0%至154.06亿日元，毛利率由17.2%降至16.2%，下滑0.9个百分点。销售及管理费用增长3.8%至108.32亿日元——工资及奖金基本持平于58.55亿日元，但“其他”项目增长9.5%至46.31亿日元——两个层面的成本增速都快于收入，营业利润率由6.0%降至4.8%。毛利润减少的6.47亿日元全部来自建筑业务，且有余：完工工程毛利减少8.26亿日元至109.01亿日元，而以租赁为主的兼营业务毛利增加1.8亿日元至45.05亿日元。
建筑：在手工程充足，但完工楼栋不多
建筑业务营业收入下降1.7%至376.08亿日元，分部利润下降29.7%至25.41亿日元，公司对原因说明得很具体。上一财年订单增加，年初在手订单充足，工程也基本按预定工期推进；按完工进度确认的收入有所增加，但完工项目较少，完工工程收入因此低于上年同期。利润率方面，建筑材料和住宅设备价格上涨压低了完工工程毛利率，利润表显示该比率由一年前的30.6%降至29.0%。按产品看（母公司口径），占业务大头的公寓完工额为294.28亿日元，下降0.8%；出租公寓楼下降9.8%至41.67亿日元，商住楼下降16.4%至17.2亿日元，完工工程合计356.96亿日元，下降2.4%。
本季度不缺的是需求。母公司订单额增长18.1%至592.67亿日元（合并订单额609.17亿日元，增长17.8%；扣除取消后为568.54亿日元，增长20.0%），母公司在手订单截至2026年7月31日为2,907.03亿日元，比一年前增加21.9%，比4月30日的2,710.83亿日元增加7.2%。公司还提到背后的住宅市场：期内新建住宅开工约19万户，增长18.7%；新建出租住宅开工约8.5万户，增长21.2%——上年同期曾因《建筑物节能法》修订前抢购需求的反作用而低迷。在手订单是将在以后各季度转为完工工程收入的工程，本季度尚未转化为收入。
租赁：入住率98.0%，已占收入五分之三
房地产租赁业务——Token从业主处整栋承租自己建造的楼房再转租，并提供物业管理——营业收入增长3.6%至566.18亿日元，分部利润在费用增加的情况下仍增长2.0%至39.68亿日元。公司将增长归因于管理物件数量增加，带动整栋承租模式下向租户收取的租金收入和管理费收入双双增长；季度末出租楼房入住率为98.0%，公司称这是积极推动招租措施的成果。母公司口径的明细呈现同样的图景：中介费收入增长8.1%至10.09亿日元，退租修缮工程增长3.3%至17.61亿日元，业务受托费收入增长3.6%至17.87亿日元，翻新工程则下降5.1%至15亿日元。租赁业务如今贡献集团营业收入的59.7%，其39.68亿日元的分部利润约占扣除公司总部费用前分部利润65.28亿日元的61%；总部费用本身增长7.2%至19.6亿日元。
其他业务——综合广告代理、旅行代理以及高尔夫球场和酒店设施运营——营业收入增长7.6%至5.82亿日元，分部损益由亏损5,700万日元转为盈利1,700万日元。规模虽小，这一扭亏与租赁业务增加的7,900万日元是本季度仅有的利润改善。
营业利润以下：消失的一次性收益和更高的税率
营业外收益由1.58亿日元增至2.05亿日元（利息收入2,800万日元，保险代理收入7,000万日元），营业外费用由1,900万日元增至3,000万日元，大部分是索赔损害金，经常利润因此下降17.5%至47.49亿日元，降幅略小于营业利润。但特别收益仅100万日元，上年同期为1.18亿日元，因为上年同期计入了租赁资产减值科目冲回收益1.17亿日元，本期没有重现。税前季度净利润因此下降19.1%至47.5亿日元，而所得税等仅下降5.2%至15.67亿日元，实际税率由28.2%升至33.0%——递延所得税调整额由3.38亿日元增至5.42亿日元。这就是归属于母公司所有者的净利润下降24.5%、降幅超过其上任何一行的原因。季度综合收益为31.83亿日元，上年同期为42.2亿日元。
每股收益的降幅远小于利润——由313.70日元降至286.72日元，降幅8.6%——因为期中平均股数由13,443,676股减少17.4%至11,100,963股。截至2026年7月31日库存股为2,371,090股，与4月30日的2,371,020股几乎相同，说明股数削减是在上一财年完成的；库存股相当于已发行13,472,000股的17.6%，在资产负债表上以297.94亿日元列示。
现金减少76亿日元，自有资本比率却升至55.5%
总资产由2026年4月30日的2,156.56亿日元下降3.4%至2,082.34亿日元，主要因为现金及存款减少76.11亿日元至1,108.63亿日元；流动资产为1,298.16亿日元，下降4.9%。加上200亿日元的长期存款，现金与存款合计仍约占资产负债表的63%。负债下降6.7%至926.97亿日元，工程应付款减少20.47亿日元，应交所得税等在年末纳税后减少29.32亿日元至11.08亿日元；流动负债657.37亿日元，下降9.0%，长期预收保证金216.47亿日元。净资产下降0.7%至1,155.37亿日元，因为留存收益减少8.13亿日元——这与本季度赚取31.82亿日元的同时支付了2026年4月期每股360日元的期末分红相吻合。由于负债的降幅快于资产，自有资本比率由54.0%升至55.5%。第一季度不编制现金流量表；折旧费为5.15亿日元，上年同期4.77亿日元。
预期与分红维持不变——计划依赖更强的下半年
Token维持2026年6月12日公布的全年预期不变：营业收入4,082.18亿日元（+5.6%），营业利润201.75亿日元（−9.8%），经常利润211.08亿日元（−9.9%），归属于母公司所有者的净利润145.68亿日元（−9.9%），每股收益1,312.40日元。上半年预期营业收入1,930.63亿日元（+3.2%），营业利润93.09亿日元（−14.2%），净利润65.46亿日元（−17.4%）。第一季度已完成上半年营业收入预期的49.1%和营业利润预期的49.1%，隐含第二季度营业利润约47.35亿日元——略高于刚刚入账的45.74亿日元。以全年计，本季度完成了营业收入的23.2%、营业利润的22.7%和净利润的21.8%，因此计划隐含下半年营业利润约108.66亿日元，而上半年为93.09亿日元；公司没有说明这一改善由什么推动。
分红预期同样不变：2027年4月期每股400.00日元，全部在期末支付，不派中期分红，高于2026年4月期支付的360.00日元，增幅11.1%，约相当于预期每股收益1,312.40日元的30%。
| 指标 | 2027年4月期一季度 | 2026年4月期一季度 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（百万日元） | 94,809 | 93,477 | +1.4% |
| 毛利（百万日元） | 15,406 | 16,053 | −4.0% |
| 毛利率 | 16.2% | 17.2% | −0.9个百分点 |
| 销售及一般管理费用（百万日元） | 10,832 | 10,439 | +3.8% |
| 营业利润（百万日元） | 4,574 | 5,614 | −18.5% |
| 营业利润率 | 4.8% | 6.0% | −1.2个百分点 |
| 经常利润（百万日元） | 4,749 | 5,753 | −17.5% |
| 税前利润（百万日元） | 4,750 | 5,871 | −19.1% |
| 归属于母公司所有者的净利润（百万日元） | 3,182 | 4,217 | −24.5% |
| 每股收益（日元） | 286.72 | 313.70 | −8.6% |
| 建筑——营业收入（百万日元） | 37,608 | 38,263 | −1.7% |
| 建筑——分部利润（百万日元） | 2,541 | 3,614 | −29.7% |
| 房地产租赁——营业收入（百万日元） | 56,618 | 54,672 | +3.6% |
| 房地产租赁——分部利润（百万日元） | 3,968 | 3,889 | +2.0% |
| 其他——营业收入（百万日元） | 582 | 541 | +7.6% |
| 其他——分部利润（百万日元） | 17 | −57 | 扭亏为盈 |
| 订单额（百万日元） | 60,917 | 51,720 | +17.8% |
| 在手订单（母公司）（百万日元） | 290,703 | 238,418 | +21.9% |
| 资产总额（百万日元） | 208,234 | 215,656 | −3.4% |
| 现金及存款（百万日元） | 110,863 | 118,474 | −6.4% |
| 净资产（百万日元） | 115,537 | 116,350 | −0.7% |
| 自有资本比率 | 55.5% | 54.0% | +1.5个百分点 |
| 2027年4月期预期——营业收入（百万日元） | 408,218 | — | +5.6% |
| 2027年4月期预期——营业利润（百万日元） | 20,175 | — | −9.8% |
| 2027年4月期预期——经常利润（百万日元） | 21,108 | — | −9.9% |
| 2027年4月期预期——净利润（百万日元） | 14,568 | — | −9.9% |
| 2027年4月期预期——每股收益（日元） | 1,312.40 | — | — |
| 年度每股分红（日元） | 400.00 | 360.00 | +11.1% |
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