L'utile operativo di NSK più che triplica nel primo trimestre a ¥14,96 miliardi, spinto dalla domanda di macchine utensili legata all'IA e dal consolidamento dello sterzo

Multipli da scomporre

NSK Ltd. (Borsa di Tokyo: 6471), il produttore di cuscinetti e macchinari di precisione con sede a Tokyo, ha pubblicato il 30 luglio 2026 i risultati consolidati del primo trimestre dell'esercizio chiuso a marzo 2027 — dal 1º aprile al 30 giugno 2026 — secondo i principi IFRS. I ricavi sono saliti del 30,6% a ¥255.638 milioni da ¥195.760 milioni. L'utile operativo è salito del 212,3% a ¥14.961 milioni da ¥4.790 milioni, l'utile ante imposte del 199,4% a ¥14.653 milioni e l'utile attribuibile ai proprietari della capogruppo del 795,6% a ¥9.701 milioni da ¥1.083 milioni. L'utile base per azione si è attestato a ¥19,83 contro ¥2,22, con un utile diluito di ¥19,74 contro ¥2,21.

I tre multipli da titolo diventano progressivamente più grandi scendendo lungo il conto economico, e ogni gradino ha una causa propria. L'utile operativo è triplicato; l'utile ante imposte è cresciuto un po' meno, del 199,4%, perché il risultato finanziario netto è passato a un onere di ¥307 milioni da un provento netto di ¥104 milioni un anno prima. L'utile del periodo è poi balzato del 751,7% a ¥10.274 milioni da ¥1.206 milioni, un salto ben superiore a quello della riga ante imposte, perché l'aliquota fiscale effettiva è scesa al 29,9% dal 75,4%: il trimestre dell'anno precedente sopportava un onere fiscale di ¥3.688 milioni su un utile ante imposte di appena ¥4.894 milioni. L'utile attribuibile è cresciuto ancora più rapidamente, del 795,6%, benché gli interessi di minoranza abbiano prelevato ¥572 milioni contro ¥123 milioni, perché la quota della capogruppo partiva da una base di soli ¥1.083 milioni. Il risultato complessivo di ¥22.791 milioni contro ¥340 milioni è il rapporto più estremo della pagina, circa 67 volte, ed è quasi interamente valutario: ¥7.647 milioni di differenze di conversione e ¥4.709 milioni su attività finanziarie valutate al fair value con impatto sulle altre componenti di conto economico complessivo.

Al di sotto, l'economia operativa è davvero migliorata. Il margine lordo è salito del 39,7% a ¥59.075 milioni, portando il tasso di margine lordo al 23,1% dal 21,6%, mentre le spese commerciali, generali e amministrative di ¥45.003 milioni sono scese in percentuale sui ricavi al 17,6% dal 19,3%. Per contro, la quota di risultato delle partecipazioni valutate con il metodo del patrimonio netto è scesa a ¥558 milioni da ¥1.061 milioni: conseguenza diretta del cambiamento descritto qui sotto, poiché gli utili che prima arrivavano da quella riga ora arrivano attraverso il consolidamento.

Tre quarti dell'incremento dei ricavi vengono da un'attività di cui NSK era già socia

Il 1º settembre 2025 NSK ha acquisito il 100% di NSK Steering & Control Co., Ltd. ("NS&C") — la società che governa a livello globale l'attività sterzo — dal fondo Japan Industrial Solutions Fund III. Fino ad allora NS&C era una collegata valutata con il metodo del patrimonio netto; NSK la consolida con le sue controllate dalla data di acquisizione e la riporta come terzo settore, accanto a Macchinari Industriali e Automotive. Questo è il primo confronto di primo trimestre che la include, poiché il trimestre dell'anno precedente si era chiuso due mesi prima del perfezionamento dell'operazione. Qui serve precisione: la società dichiara di non aver registrato variazioni significative dell'area di consolidamento in questo trimestre. L'effetto sterzo è un effetto di comparabilità su base annua, non un'acquisizione nuova.

La dimensione di quell'effetto è ampia. Sterzo ha registrato nel trimestre ricavi per ¥44.263 milioni e un utile operativo di ¥1.570 milioni. A fronte di un incremento totale dei ricavi di ¥59.878 milioni, quel solo settore spiega il 73,9% del guadagno. Escludendolo, il resto del gruppo è cresciuto dell'8,0%, a ¥211.375 milioni: rispettabile, ma una storia diversa dal 30,6%. Si noti anche che lo sterzo non è del tutto privo di comparativo: poiché NSK ha riclassificato fuori dall'Automotive il risultato a patrimonio netto antecedente all'acquisizione, il settore mostra un utile dell'anno precedente di ¥250 milioni su ricavi esterni nulli, sicché la sua riga di utile sale del 528,0% anziché restare vuota.

Passando all'utile operativo, però, la classifica si inverte. Dell'incremento di ¥10.171 milioni, i Macchinari Industriali hanno fornito ¥6.511 milioni, ovvero il 64,0%; lo Sterzo ¥1.320 milioni, ovvero il 13,0%; l'Automotive ¥1.252 milioni, ovvero il 12,3%; e la riga delle rettifiche non allocate ¥1.112 milioni, ovvero il 10,9%, passando a ¥387 milioni positivi da ¥725 milioni negativi quando altri proventi operativi non allocati per ¥331 milioni hanno preso il posto di altri oneri operativi non allocati. In altre parole, il consolidamento domina la riga dei ricavi ed è quasi marginale su quella dell'utile. La notizia genuinamente nuova sta altrove.

Macchinari industriali: gli investimenti in IA quintuplicano l'utile operativo

I Macchinari Industriali — cuscinetti per l'industria generale, prodotti di meccanica di precisione e sistemi di monitoraggio delle condizioni — hanno prodotto ricavi per ¥104.532 milioni, in crescita del 17,2%, e un utile operativo di ¥8.103 milioni, in crescita del 408,7% da ¥1.592 milioni. È un risultato quintuplicato su un guadagno di ricavi del 17%, ed è il maggior contributore singolo al trimestre del gruppo. NSK lo attribuisce all'espansione degli investimenti legati all'IA, che ha sostenuto la domanda di macchine utensili e apparecchiature per la produzione di semiconduttori.

La ripartizione regionale è disomogenea. Il Giappone è cresciuto grazie a maggiori vendite verso apparecchiature per la produzione di semiconduttori e macchine utensili. Anche la Cina è cresciuta, di nuovo trainata da macchine utensili e apparecchiature per semiconduttori — notevole alla luce della descrizione che la società stessa dà di un'economia cinese debole, e un promemoria del fatto che il ciclo di investimenti in IA segue un orologio diverso da quello dell'economia industriale cinese nel suo complesso. Le Americhe sono rimaste piatte: le vendite sottostanti hanno tenuto, ma i rimborsi dei dazi versati ai clienti hanno sottratto ricavi contabilizzati. L'Europa è calata, per una domanda fiacca nell'aftermarket e nei comparti collegati.

Automotive: ricavi piatti, utile in crescita del 37,7% e uno yen molto più debole

I ricavi dell'Automotive sono stati di ¥98.863 milioni contro ¥98.867 milioni — un calo dello 0,0%, che è quanto di più vicino all'invariato possa esistere per un settore di quelle dimensioni. L'utile operativo è comunque salito del 37,7% a ¥4.576 milioni da ¥3.324 milioni. La spiegazione della società per la riga piatta dei ricavi è che i cali concentrati su Europa e Cina sono stati compensati da uno yen più debole, e le tabelle dei cambi lo confermano: il tasso medio del trimestre è stato di ¥159,49 per dollaro contro ¥144,60 un anno prima, ¥185,38 per euro contro ¥163,81 e ¥23,43 per yuan contro ¥19,99 — lo yen quindi più debole del 10,3%, 13,2% e 17,2% rispettivamente. La sola conversione stava svolgendo un lavoro considerevole.

Per area, il Giappone è calato per minori vendite di componenti per cambi automatici. Le Americhe sono calate, in parte per i rimborsi dei dazi versati ai clienti — lo stesso freno che lì ha appiattito i macchinari industriali. L'Europa è calata su una domanda ancora fiacca. La Cina è calata nel complesso nonostante la crescita delle viti a ricircolo di sfere per freni elettrici, perché la debolezza delle vendite di auto a marchio giapponese ha superato quel guadagno. In altre parole, il quadro dei volumi del settore è stato negativo in tutte e quattro le sue aree, e sia i ricavi piatti sia la crescita dell'utile poggiano in larga misura sulla conversione e sul mix, più che sulla domanda sottostante.

Con l'operazione sterzo è cambiata anche la scala. NSK riporta ora 90 controllate consolidate contro 76 un anno prima e 26.214 dipendenti contro 23.876 — di cui l'organico fuori dal Giappone è salito a 15.414 da 13.626. Gli ammortamenti di ¥15.675 milioni, in crescita del 23,6%, hanno superato nettamente gli investimenti di ¥9.405 milioni, in calo dell'1,1%; le spese di ricerca e sviluppo su base statutaria sono state di ¥4.447 milioni, in crescita del 23,5%.

Stato patrimoniale, flussi di cassa e una guidance annuale alzata

Il totale attivo si è attestato a ¥1.297.799 milioni al 30 giugno 2026, in aumento di ¥58.030 milioni ovvero del 4,7% rispetto ai ¥1.239.769 milioni di fine marzo. Il totale passività è salito di ¥44.753 milioni a ¥592.387 milioni e il patrimonio netto totale di ¥13.276 milioni a ¥705.412 milioni, con il patrimonio attribuibile ai proprietari della capogruppo a ¥685.786 milioni contro ¥671.975 milioni. Poiché l'attivo è cresciuto più rapidamente del patrimonio, il rapporto di patrimonio attribuibile ai proprietari è sceso al 52,8% dal 54,2% pur essendo aumentato il patrimonio stesso: il calo del rapporto è una questione di denominatore, non un deterioramento della base di capitale. All'interno del patrimonio, le riserve di utili hanno aggiunto solo ¥1.375 milioni perché il dividendo di ¥8.327 milioni ai proprietari ha assorbito la maggior parte dell'utile del trimestre, mentre le altre componenti del patrimonio sono salite di ¥12.391 milioni per i movimenti valutari e di fair value sopra citati.

Il flusso di cassa operativo è stato di ¥28.532 milioni contro ¥27.413 milioni, in crescita del 4,1%: un avanzamento molto minore di quello delle righe di utile, che è la firma abituale di un trimestre la cui crescita dei risultati è in parte non monetaria e in parte effetto base. Il flusso di cassa da investimenti è stato un esborso di ¥35.423 milioni contro appena ¥1.600 milioni un anno prima, per acquisti di immobilizzazioni materiali e immateriali oltre ad acquisizioni di altre attività non correnti. Il flusso di cassa da finanziamento è stato un incasso di ¥18.278 milioni contro un esborso di ¥5.813 milioni, poiché l'aumento netto dei debiti finanziari a breve ha più che coperto ¥9.559 milioni di dividendi pagati. Le disponibilità liquide hanno chiuso a ¥156.783 milioni, in aumento di ¥14.660 milioni in tre mesi ma inferiori di ¥1.104 milioni rispetto a un anno prima.

NSK ha rivisto la guidance per l'esercizio 3/2027 emessa il 12 maggio 2026. Ora prevede ricavi annuali di ¥1.040.000 milioni, in crescita del 14,1%; un utile operativo di ¥50.000 milioni, in crescita del 28,8%; un utile ante imposte di ¥48.000 milioni, in crescita del 26,2%; e un utile attribuibile di ¥29.000 milioni, in crescita del 26,8%, per un utile base per azione di ¥59,27. Gli obiettivi del primo semestre sono ricavi per ¥514.000 milioni (+24,7%), utile operativo di ¥26.000 milioni (+46,8%), utile ante imposte di ¥25.000 milioni (+44,5%) e utile attribuibile di ¥15.200 milioni (+44,3%), per un utile per azione di ¥31,06. Per settore, i ricavi annuali sono previsti a ¥425.000 milioni per i macchinari industriali, ¥405.000 milioni per l'automotive e ¥179.000 milioni per lo sterzo.

Confrontando il trimestre con quegli obiettivi, il primo trimestre corre avanti rispetto a una ripartizione lineare sull'utile, ma non sui ricavi: i ¥255.638 milioni di ricavi sono il 24,6% della cifra annuale, mentre i ¥14.961 milioni di utile operativo sono il 29,9% e i ¥9.701 milioni di utile attribuibile il 33,5%. Rispetto agli obiettivi semestrali il divario è ancora più ampio — il 49,7% dei ricavi del semestre ma il 63,8% dell'utile attribuibile del semestre —, il che implica che il management si attende un secondo trimestre sensibilmente più fiacco del primo. In parte è cambio: la guidance assume ¥155 per dollaro nel secondo semestre contro i ¥159,49 effettivamente realizzati nel primo trimestre, sicché il vento a favore della conversione è messo a budget per attenuarsi.

Il trimestre si colloca dentro una strategia annunciata a maggio 2026. La "NSK Vision 2036" fissa l'obiettivo decennale di "realizzare insieme il movimento ideale attraverso soluzioni di tribologia", e il Piano di Gestione a Medio Termine 2028 che l'accompagna corre sotto l'insegna "Bearings & Beyond": generare risultati stabili dai cuscinetti e dai prodotti per il movimento lineare esistenti, facendo al contempo crescere nuove attività e nuovi ambiti, attraverso trasformazione del portafoglio, riforma strutturale continua e un controllo adeguato del patrimonio netto. NSK intende inoltre andare oltre i componenti meccanici verso proposte di ottimizzazione di sistema costruite su prodotti in unità e soluzioni per la risoluzione dei problemi dei clienti. Il management segnala l'incertezza persistente derivante dal rischio geopolitico, dalla politica tariffaria statunitense e dalla debolezza dell'economia cinese. La previsione di dividendo per l'esercizio 3/2027 resta invariata a ¥34,00 per azione — ¥17 all'acconto e ¥17 al saldo, come l'anno precedente —, il che implica un payout di circa il 57% sull'utile per azione previsto di ¥59,27. I prospetti consolidati trimestrali non sono stati sottoposti a revisione contabile e la società non segnala eventi successivi rilevanti.

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