Gli ordini di Sato Watanabe balzano del 38,5% a ¥7,59 miliardi nel 1T e gonfiano il portafoglio, ma l'avvio lento dei cantieri amplia la perdita operativa a ¥350 milioni

Sato Watanabe Co., Ltd. (TSE: 1807), impresa di pavimentazioni stradali e ingegneria civile che produce e commercializza anche conglomerati bituminosi, ha pubblicato i risultati consolidati del primo trimestre dell'esercizio chiuso il 31 marzo 2027 (1° aprile – 30 giugno 2026) secondo i principi contabili giapponesi. Gli ordini acquisiti sono saliti del 38,5% a ¥7.588 milioni, ma i ricavi sono calati del 20,7% a ¥5.804 milioni, la perdita operativa si è ampliata a ¥350,0 milioni dai ¥241,0 milioni precedenti, la perdita corrente a ¥240,3 milioni dai ¥105,1 milioni e la perdita netta attribuibile ai soci della capogruppo a ¥191,7 milioni dai ¥82,2 milioni. I due dati principali puntano in direzioni opposte per una ragione semplice: gli ordini si iscrivono all'aggiudicazione dei contratti, mentre i ricavi si rilevano in base all'avanzamento fisico dei lavori — e nel trimestre stagionalmente più magro dell'anno l'avanzamento è stato minimo.

Un balzo del 38,5% degli ordini e un portafoglio che cresce invece di ridursi

Gli ordini hanno raggiunto ¥7.588 milioni contro ¥5.480 milioni di un anno prima, con un progresso diffuso in tutta l'attività di costruzione. Gli ordini di pavimentazione sono saliti del 39,8% a ¥4.837 milioni e quelli di ingegneria civile del 72,2% a ¥1.729 milioni, portando il subtotale lavori a +47,1% a ¥6.567 milioni — l'86,5% del totale ordini, dall'81,5% precedente. Le vendite di prodotti hanno contribuito con ¥1.021 milioni, sostanzialmente stabili rispetto a ¥1.015 milioni. L'effetto sul portafoglio è il punto da osservare: i lavori in essere hanno chiuso il trimestre a ¥16.406 milioni, +8,8% su base annua e ¥1.860 milioni sopra i ¥14.546 milioni con cui il gruppo aveva aperto l'esercizio. È l'inverso dello schema dell'anno precedente, quando un portafoglio iniziale di ¥16.920 milioni era stato ridotto a ¥15.078 milioni negli stessi tre mesi. All'interno del saldo di chiusura, la pavimentazione vale ¥13.144 milioni e l'ingegneria civile ¥3.261 milioni, con quest'ultima che porta la propria quota al 19,9% dal 14,7%.

Perché i ricavi sono scesi: pavimentazione e ingegneria civile ferme insieme

Il management ha riferito che il portafoglio riportato all'inizio del trimestre era in linea con un anno normale, ma i primi mesi sono stati dedicati soprattutto ai lavori preparatori che precedono la cantierizzazione a pieno regime, così l'avanzamento in cantiere si è fermato. La scomposizione dei ricavi lo mostra con chiarezza: i ricavi da pavimentazione sono calati del 21,3% a ¥3.836 milioni e quelli da ingegneria civile del 33,9% a ¥946 milioni, portando i ricavi da costruzioni a −24,2% a ¥4.783 milioni. Il margine lordo è sceso più rapidamente dei ricavi, con un calo del 30,6% a ¥259,8 milioni, e la marginalità lorda si è ristretta al 4,5% dal 5,1%. Con spese commerciali, generali e amministrative quasi invariate a ¥609,7 milioni contro ¥615,3 milioni, quel deficit di ¥114,6 milioni di margine lordo si è trasferito quasi interamente sulla linea operativa, ampliando la perdita operativa di ¥109,0 milioni. Si tratta di uno schema strutturale, non di un campanello d'allarme, nell'edilizia giapponese: le opere pubbliche si concentrano nel tratto gennaio-marzo che precede la chiusura dell'esercizio di bilancio, il che rende aprile-giugno il periodo più magro del calendario per uno specialista delle pavimentazioni.

Il bitume tiene i volumi mentre le costruzioni si contraggono intorno

La divisione prodotti è stata la metà più stabile dell'attività. La domanda nazionale di conglomerati bituminosi resta in tendenza calante, ma Sato Watanabe ha mantenuto stabili i volumi di produzione e ha aumentato leggermente le vendite di prodotti, a ¥1.021 milioni da ¥1.015 milioni. L'azienda ha inoltre continuato a trasferire l'inflazione delle materie prime sui prezzi di vendita, e il margine lordo sulle vendite di prodotti è risultato superiore al trimestre dell'esercizio precedente. Poiché i ricavi da costruzioni si sono contratti attorno a essa, la quota della divisione sui ricavi di gruppo è balzata al 17,6% dal 13,9% — uno spostamento di mix che ne enfatizza il peso, ma che poggia su una reale tenuta dei volumi in un mercato nazionale in arretramento. Gli impianti di conglomerato hanno costi fissi elevati, quindi tenere i volumi allargando lo spread è ciò che ha impedito al segmento di amplificare la perdita del trimestre.

I dividendi incassati riducono la perdita; la rivalutazione dei titoli colpisce il conto economico complessivo

Sotto la linea operativa, proventi non operativi per ¥114,8 milioni — dominati da ¥82,7 milioni di dividendi incassati sul portafoglio titoli del gruppo — hanno ridotto la perdita operativa di ¥350,0 milioni a una perdita corrente di ¥240,3 milioni. Quel cuscinetto era più sottile di un anno prima, quando proventi non operativi per ¥149,6 milioni includevano ¥128,2 milioni di dividendi. Dopo una plusvalenza di ¥4,3 milioni sulla cessione di immobilizzazioni e una perdita di ¥17,1 milioni sulla loro dismissione, la perdita ante imposte si è attestata a ¥253,1 milioni; un credito d'imposta di ¥59,2 milioni ha lasciato una perdita netta di ¥193,9 milioni, di cui ¥191,7 milioni attribuibili ai soci della capogruppo. Il deterioramento maggiore è rimasto interamente fuori dal conto economico: una rivalutazione negativa di ¥276,4 milioni sui titoli disponibili per la vendita ha portato il risultato economico complessivo a una perdita di ¥485,9 milioni, contro un valore positivo di ¥19,7 milioni un anno prima.

Gli incassi riducono lo stato patrimoniale e alzano il patrimonio netto in rapporto all'attivo

Il totale attivo è sceso a ¥30.620 milioni al 30 giugno, dai ¥32.673 milioni della chiusura di marzo. L'attivo corrente è calato dell'8,8% a ¥16.247 milioni: effetti e crediti per lavori ultimati sono diminuiti di ¥3.549 milioni con l'incasso delle fatturazioni di fine esercizio, mentre disponibilità liquide e depositi sono saliti di ¥1.014 milioni a ¥7.409 milioni. L'attivo non corrente è sceso del 3,3% a ¥14.373 milioni, soprattutto per una riduzione di ¥403 milioni del valore di carico dei titoli in portafoglio. Il passivo è calato più rapidamente dell'attivo, con una flessione complessiva del 13,5% a ¥8.435 milioni: le passività correnti sono scese del 15,8% a ¥5.884 milioni, con effetti e debiti verso fornitori di lavori in calo di ¥505 milioni e imposte da versare in calo di ¥393 milioni, mentre le passività non correnti sono diminuite del 7,6% a ¥2.551 milioni, con imposte differite passive per ¥192 milioni interamente azzerate. Il patrimonio netto ha ceduto il 3,2% a ¥22.185 milioni, con gli utili portati a nuovo in calo di ¥441 milioni per il pagamento del dividendo e la riserva da valutazione dei titoli disponibili per la vendita in calo di ¥278 milioni. Poiché il passivo si è ridotto più velocemente della base di attivo, il rapporto tra patrimonio netto dei soci e totale attivo è in realtà migliorato, al 72,1% dal 69,8% — una dotazione di capitale insolitamente robusta per un'impresa di costruzioni di queste dimensioni, e la ragione per cui un trimestre così viene assorbito senza affanno.

Una fusione in Hokkaido, un buyback e una guidance invariata

Il 1° giugno 2026 la società ha incorporato la controllata interamente posseduta Asunaro Doro Co., Ltd., attiva nella pavimentazione, nell'ingegneria civile e nei conglomerati bituminosi, le cui sedi sono state rilevate e continuano a operare come filiale di Hokkaido di Sato Watanabe. Trattandosi di un'operazione tra entità sotto controllo comune, la perdita da annullamento delle azioni della controllata incorporata è stata iscritta come onere straordinario nel bilancio d'esercizio della capogruppo, ma viene eliminata in sede di consolidamento, per cui non vi è alcun impatto sui risultati consolidati. Nel consiglio del 6 agosto, a trimestre già chiuso, sono state assunte altre due decisioni. La società ha deliberato di riacquistare fino a 200.000 azioni proprie — il 3,2% delle azioni in circolazione al netto di quelle proprie — per un massimo di ¥406 milioni, operazione eseguita il 7 agosto tramite il sistema fuori mercato ToSTNeT-3 della Borsa di Tokyo, citando un maggiore ritorno per gli azionisti e una migliore efficienza del capitale. Ha inoltre deliberato di incorporare una seconda controllata interamente posseduta, la società di noleggio macchinari SW Techno Co., Ltd., con efficacia dal 1° ottobre 2026. Separatamente, il 24 luglio sono state cedute 12.517 azioni proprie a ¥1.803 ciascuna come compenso in azioni vincolate a quattro amministratori e cinque dirigenti esecutivi. Le previsioni per l'esercizio 3/2027 restano invariate rispetto ai dati pubblicati l'11 maggio 2026, e la società ha dichiarato che comunicherà tempestivamente qualsiasi revisione. Il gruppo prosegue nell'attuazione del Piano di gestione a medio termine del Gruppo Sato Watanabe per gli esercizi dal 2024 al 2026, le cui tre linee guida di fondo sono il rafforzamento della capacità di generare utili, il potenziamento della strategia patrimoniale e finanziaria e lo sviluppo della gestione ESG. Con la maggior parte dei ricavi da costruzioni dell'anno ancora davanti e un portafoglio tornato a crescere, il primo trimestre dice più sui tempi che sulla traiettoria dell'esercizio.

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