Daio Paper scivola a una perdita netta di ¥463 milioni nel primo trimestre mentre il business della carta va in rosso

Quattro righe principali, quattro spiegazioni distinte

Daio Paper Corporation (TSE: 3880), produttore con sede nella prefettura di Ehime di carta da giornale, carta da stampa e cartone e — con il marchio Elleair — di fazzoletti, pannolini e altri prodotti in carta per la casa, ha pubblicato il 6 agosto 2026 i risultati consolidati del primo trimestre dell'esercizio che si chiude il 31 marzo 2027, secondo i principi contabili giapponesi. Il trimestre va dal 1º aprile al 30 giugno 2026 e gli importi inferiori a ¥1 milione sono troncati anziché arrotondati: la somma delle componenti si discosta quindi dai totali dichiarati di qualche milione di yen.

Ciò che rende scomodo riassumere questi conti è che le quattro righe principali puntano in quattro direzioni. I ricavi salgono dell'1,8%, a ¥161.160 milioni da ¥158.233 milioni — un'inversione rispetto al calo del 4,8% del trimestre dell'anno precedente. L'utile operativo scende del 28,7%, a ¥1.495 milioni. L'utile ordinario sale del 763,5%, a ¥1.247 milioni da ¥144 milioni. E l'ultima riga gira di nuovo, a una perdita netta attribuibile ai proprietari della capogruppo di ¥463 milioni contro un utile di ¥335 milioni. Ogni passaggio ha il proprio motore e nessuno annulla l'altro: accadono semplicemente a livelli diversi del conto economico.

I ricavi sono la più limpida delle quattro. Le revisioni dei prezzi si sono trasmesse in Carta e Cartone e nel business domestico Home & Personal Care, e questo è bastato a compensare più che integralmente i ricavi cui il gruppo ha rinunciato ristrutturando le attività estere di Home & Personal Care. Il guadagno viene dal prezzo, non dal volume: nella maggior parte delle linee di prodotto i volumi spediti sono rimasti piatti o in calo, e a muoversi è stato il valore unitario. Il costo del venduto è cresciuto più in fretta dei ricavi, a ¥125.634 milioni da ¥123.264 milioni, cosicché il margine lordo ha aggiunto solo ¥558 milioni mentre le spese commerciali, generali e amministrative aumentavano di ¥1.160 milioni, a ¥34.030 milioni. Quel divario di ¥602 milioni è in sostanza l'intero calo dell'utile operativo. Il margine operativo si attesta allo 0,9%, contro l'1,3% — sottile in entrambi gli esercizi, ed è proprio per questo che movimenti di costo relativamente piccoli fanno oscillare così violentemente la percentuale dichiarata.

Il contesto di tutto questo è l'ultimo anno del Quinto Piano Industriale di Medio Termine del gruppo, relativo agli esercizi dal 2024 al 2026, sotto la visione di lungo periodo «Daio Group Transformation 2035». I suoi tre temi sono il rafforzamento della generazione di flussi di cassa operativi, l'esecuzione di investimenti selettivi per la crescita futura e il rafforzamento della base finanziaria. Il management descrive l'esercizio in corso come quello in cui le misure di ristrutturazione e redditività degli ultimi due anni devono emergere nei numeri, mentre si costruisce la piattaforma di crescita per il sesto piano.

Carta e Cartone va in rosso: un guadagno di valore che i tagli di produzione si sono ripresi

Il maggiore dei due settori operativi passa da un utile di settore di ¥1.985 milioni a una perdita di settore di ¥257 milioni, un deterioramento di ¥2.242 milioni, su ricavi esterni di ¥86.098 milioni, in crescita di appena lo 0,7%. Questo singolo ribaltamento è superiore all'intero utile operativo consolidato ed è il motivo per cui la riga operativa del gruppo è scesa.

Prodotto per prodotto, lo schema è quello che i cartai giapponesi riportano da diversi anni: volumi in calo, prezzi in rialzo, valore pressoché piatto. Le spedizioni di carta da giornale sono diminuite con il restringersi di tirature e foliazione, ma le revisioni dei prezzi hanno portato i ricavi sopra l'anno precedente. La carta da stampa e da scrittura ha visto la domanda continuare a erodersi con la digitalizzazione che sostituisce volantini e opuscoli, e i ricavi hanno eguagliato l'anno precedente solo perché i prezzi erano stati alzati. Imballaggio e materiali funzionali è stata l'unica linea davvero in salute: alcuni impieghi si sono indeboliti con la normalizzazione del sacchetto di carta a pagamento, ma gli imballaggi per spedizioni e-commerce e i prodotti a basso impatto ambientale hanno tenuto piatti i volumi e le revisioni dei prezzi hanno spinto i ricavi. In cartone e ondulato, le esportazioni verso Cina e Sud-est asiatico sono calate mentre la domanda domestica di ondulato ha tenuto relativamente bene, lasciando volumi e ricavi allo stesso livello.

Si sommi tutto questo e i ricavi restano piatti. La perdita nasce quindi interamente dal lato dei costi, e l'azienda ne indica tre cause: i tagli alla produzione, il conseguente peggioramento dell'assorbimento dei costi fissi di fabbricazione e il rincaro di materie prime ed energia — in primo luogo cippato di legno e prodotti chimici. Qui conta il meccanismo più dell'aritmetica. La struttura di costo di una cartiera è dominata dai costi fissi di trasformazione; quando un produttore rallenta le macchine per adeguarsi a una domanda più debole invece di accumulare scorte, il costo fisso per tonnellata sale, e gli aumenti di prezzo che hanno spinto i ricavi dello 0,7% erano ben lontani dal coprirlo. Comprese vendite infrasettoriali per ¥3.067 milioni, i ricavi totali del settore sono stati di ¥89.165 milioni.

Home & Personal Care torna all'utile grazie alla ristrutturazione estera

Il settore dei prodotti di consumo si muove nella direzione opposta, da una perdita di settore di ¥182 milioni a un utile di settore di ¥1.159 milioni, su ricavi esterni di ¥71.580 milioni, in crescita del 3,4% — la crescita più rapida dei tre settori. L'azienda dichiara esplicitamente che il ribaltamento è dovuto principalmente alla ristrutturazione del business estero, non all'andamento commerciale domestico.

In Giappone il quadro è stato ampio. Nel family care, le revisioni dei prezzi decise in risposta al rincaro di materie prime, logistica e lavoro si sono trasmesse, e le linee a valore aggiunto — fazzoletti in confezione morbida, carta igienica a rotolo lungo — sono cresciute. Nell'health care, i prodotti per l'incontinenza degli adulti sono cresciuti in volume e valore grazie a quelle revisioni dei prezzi, ai prodotti notturni pensati per alleggerire il carico dell'assistenza nelle ore notturne e a nuovi prodotti a valore aggiunto sviluppati per i canali ospedalieri e delle strutture di cura. Il feminine care è cresciuto con gli assorbenti a mutandina e quelli sottili e con i prodotti assorbenti lanciati l'anno precedente, sostenuti da edizioni di design. Il baby care è cresciuto con la nuova serie «GOO.N More Zero e», lanciata con una campagna televisiva ben accolta con un personaggio noto, e con le revisioni dei prezzi sui pannolini a mutandina. L'household care è cresciuto con le salviette per persone e superfici introdotte l'anno scorso. L'unica linea in calo è stata il pet care: la lettiera e i tappetini per lettiere automatiche hanno venduto bene e un tappetino per cani rinnovato ha contribuito in misura rilevante, ma i ricavi sono comunque scesi perché un cliente ha internalizzato la produzione di articoli per animali.

All'estero la storia è il miglioramento della redditività. La Cina è migliorata grazie alla ristrutturazione stessa e all'ampliamento delle vendite di feminine care presso clienti chiave, con i pannolini per bambini in ripresa man mano che l'azienda spingeva specifiche con fogli SAP adattati alle esigenze locali. Il Brasile ha guadagnato volumi con un'azione commerciale per area e per canale e con una gamma a valore aggiunto più ampia. La Thailandia è migliorata concentrandosi sui prodotti premium in ogni categoria. Sulla riga dei ricavi, questi guadagni e un andamento favorevole delle valute locali hanno più che compensato le vendite perse con la cessione della controllata turca nell'esercizio precedente.

Nella stessa sezione l'azienda aggiunge un avvertimento prospettico che va letto con attenzione: l'impatto della situazione in Medio Oriente sul trimestre pubblicato è stato limitato, ma si attende rincari di materie prime ed energia, oltre a possibili ritardi di consegna o carenze di approvvigionamento, a partire dal secondo trimestre, e afferma che ogni Paese e ogni divisione stanno lavorando a misure di mitigazione. Questa cautela convive con una guidance che non è stata modificata.

Va notato anche che il perimetro settoriale è cambiato in questo trimestre. Parte di ciò che rientrava in Home & Personal Care è stata trasferita in Carta e Cartone dopo una revisione delle unità di gestione, e i comparativi dell'anno precedente citati sopra sono stati riesposti sulla nuova base. Il terzo settore, «Altri» — legno, rimboschimento, macchinari, logistica, campi da golf e, novità di quest'anno, nanofibra di cellulosa —, ha realizzato ricavi esterni per ¥3.481 milioni, in calo dello 0,3%, e un utile di settore di ¥577 milioni, in crescita del 106,8% da ¥279 milioni, quasi interamente perché non si è ripetuto un costo di riparazione una tantum sostenuto un anno prima nel business del legno.

L'utile ordinario si moltiplica per otto — sulla riga dei cambi, non nel business

Il balzo da ¥144 milioni a ¥1.247 milioni di utile ordinario appare clamoroso ed è in larga parte un artefatto di quanto fosse piccola la base dell'anno precedente. I proventi non operativi sono più che raddoppiati, a ¥3.274 milioni da ¥1.564 milioni, e le componenti si spiegano da sole. Il gruppo ha contabilizzato un utile su cambi di ¥981 milioni laddove il trimestre dell'anno precedente registrava invece una perdita su cambi di ¥458 milioni tra gli oneri non operativi — un ribaltamento di ¥1.439 milioni sulle sole righe valutarie. I dividendi incassati salgono a ¥584 milioni da ¥218 milioni e gli interessi attivi a ¥532 milioni da ¥331 milioni. In direzione opposta, il risultato delle partecipazioni valutate a patrimonio netto scende a ¥61 milioni da ¥196 milioni, e l'utile di ¥318 milioni sulla posizione monetaria netta prodotto un anno fa dalla contabilità per iperinflazione non si è ripetuto.

Gli oneri non operativi si sono mossi appena nel totale — ¥3.522 milioni contro ¥3.519 milioni — ma è cambiata la composizione. Gli oneri finanziari salgono a ¥1.712 milioni da ¥1.453 milioni e le perdite di valutazione su derivati a ¥1.213 milioni da ¥837 milioni; a tenere piatto il totale è stata l'assenza di perdite su cambi. L'effetto netto è che un calo di ¥603 milioni dell'utile operativo è stato sopraffatto da un miglioramento di ¥1.710 milioni dei proventi non operativi, producendo il guadagno di ¥1.103 milioni sulla riga ordinaria. Nulla di questo miglioramento deriva dal vendere più carta.

Come ¥954 milioni di utile ante imposte sono diventati ¥463 milioni di perdita per gli azionisti

È questo il passaggio da cui dipende davvero il numero del titolo, e ha tre componenti anziché una.

Primo, i proventi straordinari crollano a ¥120 milioni da ¥2.765 milioni. Il trimestre dell'anno precedente conteneva un rilascio di ¥2.712 milioni del fondo per la ristrutturazione aziendale; quest'anno non c'è stato alcun rilascio del genere. Restano ¥8 milioni di plusvalenze da cessione di immobilizzazioni, ¥8 milioni di indennizzi assicurativi e un rilascio di ¥103 milioni del fondo per perdite sul trasferimento di partecipazioni in società collegate. Anche gli oneri straordinari sono scesi, a ¥413 milioni da ¥1.037 milioni, perché non si sono ripetuti i ¥911 milioni di oneri di ristrutturazione contabilizzati un anno prima — mentre le perdite da calamità salgono a ¥353 milioni da ¥23 milioni. Compensando le due voci, le righe straordinarie hanno apportato ¥1.728 milioni di utile nel trimestre dell'anno precedente e pesano ora per ¥293 milioni. L'utile ante imposte scende quindi del 49,0%, a ¥954 milioni da ¥1.872 milioni, benché l'utile ordinario sia salito.

Secondo, le imposte. L'onere complessivo è stato di ¥928 milioni su ¥954 milioni di utile ante imposte — un'aliquota effettiva del 97,3%, contro ¥1.427 milioni su ¥1.872 milioni, ossia il 76,2%, un anno prima. Entrambi i valori si collocano ben sopra l'aliquota legale giapponese, cosa tipica di un gruppo che porta con sé controllate in perdita le cui perdite non possono essere compensate con gli utili tassati altrove. Le imposte correnti di ¥1.032 milioni sono state parzialmente compensate da un credito per imposte differite di ¥103 milioni. Ciò che resta dopo le imposte sono ¥25 milioni di utile netto consolidato, contro ¥445 milioni.

Terzo, gli interessi di minoranza. L'utile attribuibile alle partecipazioni di minoranza è stato di ¥489 milioni, da ¥109 milioni — quasi venti volte i ¥25 milioni di utile consolidato disponibili da ripartire. È la sua sottrazione a produrre la perdita di ¥463 milioni attribuibile ai proprietari della capogruppo e il risultato per azione di −¥3,01 contro ¥2,02. Anche il numero di azioni si è mosso: la media ponderata scende del 7,3%, a 154.220.547 da 166.416.657, dopo i riacquisti dell'esercizio precedente; azioni proprie e media includono le azioni detenute dai trust di assegnazione azionaria per amministratori e dipendenti. Quella riduzione è accrescitiva per le grandezze per azione; applicata all'utile dell'anno precedente avrebbe prodotto un utile per azione di circa ¥2,17. In altri termini, il passaggio a una perdita per azione riguarda interamente il numeratore.

Il risultato complessivo gira di ¥11,4 miliardi e il bilancio migliora in sordina

L'unica riga che si è mossa decisamente a favore del gruppo è quella che non transita dal conto economico. Il risultato complessivo è stato di ¥4.405 milioni contro una perdita complessiva di ¥6.991 milioni un anno prima — un ribaltamento di ¥11.396 milioni, quasi interamente conversione valutaria. La riserva di conversione ha apportato +¥4.275 milioni in questo trimestre contro −¥6.389 milioni nel trimestre dell'anno precedente, un'inversione di ¥10.664 milioni, con lo yen che si è indebolito contro le valute delle attività estere del gruppo anziché rafforzarsi. I titoli disponibili per la vendita hanno aggiunto ¥316 milioni dove prima sottraevano ¥822 milioni. Del totale, ¥2.921 milioni sono attribuibili ai proprietari della capogruppo e ¥1.484 milioni alle partecipazioni di minoranza.

Questo passa direttamente in bilancio. Il totale attivo sale di ¥2.687 milioni a ¥856.617 milioni, con cassa e depositi in aumento di ¥9.483 milioni a ¥105.509 milioni e le rimanenze di ¥3.791 milioni a ¥114.897 milioni, a fronte di un calo di ¥10.468 milioni di effetti, crediti commerciali e attività contrattuali, a ¥107.010 milioni. Le passività scendono di ¥643 milioni a ¥610.529 milioni, con una riduzione di ¥7.211 milioni dei debiti finanziari a breve parzialmente compensata da maggiori altre passività correnti. Sommando obbligazioni e finanziamenti su entrambi i lati della soglia dell'anno, l'indebitamento oneroso scende di circa ¥7.058 milioni, a circa ¥404.886 milioni.

Il patrimonio netto totale sale di ¥3.330 milioni a ¥246.088 milioni, soprattutto per quel guadagno da conversione, che ha portato la riserva di conversione valutaria a ¥20.957 milioni da ¥17.725 milioni. Gli utili a nuovo scendono di ¥1.552 milioni — la perdita di ¥463 milioni più circa ¥1.089 milioni di dividendi pagati. Il patrimonio netto di gruppo chiude a ¥228.756 milioni e il rapporto di capitale proprio sale di 0,1 punto, al 26,7%. Gli ammortamenti del trimestre sono stati di ¥11.102 milioni, da ¥10.616 milioni, con ¥982 milioni di ammortamento dell'avviamento; non è stato redatto un rendiconto finanziario consolidato trimestrale.

Guidance intatta — il che implica un secondo trimestre molto grande

L'azienda ha confermato integralmente le previsioni pubblicate il 15 maggio 2026. Per il primo semestre indica ricavi per ¥327.500 milioni, in crescita del 2,5%, un utile operativo di ¥4.500 milioni, in calo del 47,4%, un utile ordinario di ¥2.500 milioni, in calo del 59,2%, e un utile netto attribuibile ai proprietari della capogruppo di ¥5.000 milioni, in crescita del 14,0%, per un utile per azione di ¥32,42. Per l'intero esercizio indica ricavi per ¥680.000 milioni, in crescita del 2,0%, un utile operativo di ¥24.000 milioni, in calo dello 0,1%, un utile ordinario di ¥17.000 milioni, in calo del 20,3%, e un utile netto di ¥12.000 milioni, in crescita del 35,0%, per un utile per azione di ¥77,81.

Sottraendo il trimestre pubblicato si ottiene il secondo trimestre implicito, ed è impegnativo. Ricavi per ¥166.340 milioni non fanno notizia. Un utile operativo di ¥3.005 milioni sarebbe il doppio del primo trimestre. Ma l'utile netto attribuibile ai proprietari della capogruppo dovrebbe essere di ¥5.463 milioni in un solo trimestre, contro una perdita di ¥463 milioni in quello appena chiuso — e a fronte di un utile ordinario implicito di appena ¥1.253 milioni per gli stessi tre mesi. Arrivarci partendo da un utile ordinario di quelle dimensioni richiede proventi straordinari, un credito d'imposta, o entrambi.

L'intero esercizio porta la stessa tensione in altra forma. Solo il 6,2% dell'utile operativo previsto è stato realizzato nel primo trimestre, cosicché ¥19.500 milioni — l'81% dell'utile operativo dell'anno — sono previsti nel secondo semestre. E la forma stessa della previsione annuale è insolita: l'utile ordinario è previsto in calo del 20,3% mentre l'utile netto attribuibile ai proprietari della capogruppo è previsto in crescita del 35,0%. L'azienda assume dunque che il carico fiscale e la deduzione delle minoranze, che insieme hanno consumato ogni yen di utile ante imposte in questo trimestre, si prenderanno solo circa il 29% dell'utile ordinario sull'intero anno. Il primo trimestre non ha ancora fornito alcuna prova a sostegno di quell'assunzione, e l'avvertimento dello stesso management sui costi di approvvigionamento legati al Medio Oriente dal secondo trimestre punta nella direzione opposta.

Il dividendo resta invariato. L'esercizio 3/2026 ha pagato ¥7,00 a metà anno e ¥7,00 a fine anno, per ¥14,00, e l'esercizio 3/2027 è previsto agli stessi ¥7,00 più ¥7,00. Rispetto all'utile per azione previsto di ¥77,81 si tratta di un payout di circa il 18,0% e di circa ¥2,16 miliardi di cassa all'attuale numero di azioni.

Evento successivo: due controllate indonesiane saranno sciolte

In un consiglio di amministrazione del 17 luglio 2026 — dopo la chiusura del trimestre ma prima del deposito di questa relazione — Daio Paper ha deliberato di sciogliere e liquidare due controllate consolidate indonesiane. PT. Elleair International Trading Indonesia (EITI), con capitale di 1.698,0 miliardi di rupie indonesiane e detenuta al 99,997% da Daio Paper e allo 0,003% da Elleair Product Co., Ltd., importava e vendeva pannolini usa e getta. PT. Elleair International Manufacturing Indonesia (EIMI), con capitale di 806,7 miliardi di rupie e detenuta al 99,994% da Daio Paper e allo 0,006% da Elleair Product, li produceva. Entrambe operano dal Bekasi International Industrial Estate, a Cikarang Selatan.

La motivazione dichiarata è che l'intensificarsi della concorrenza di prezzo in Indonesia negli ultimi anni, unito all'impennata globale dei prezzi di energia e materiali, ha prodotto cambiamenti bruschi del contesto di mercato con prospettive persistentemente opache, e l'azienda ha ritenuto difficile proseguire l'attività. Scioglimento e liquidazione avverranno una volta completate le procedure richieste dalla legge locale. L'azienda afferma che l'effetto sul conto economico è ancora in corso di esame e non lo ha quantificato: non è quindi riflesso nella guidance discussa sopra, e qualsiasi onere o provento ricadrà in un trimestre successivo.

Letta insieme al ritorno all'utile del business estero Home & Personal Care, la decisione indonesiana appare meno come un problema nuovo che come la prosecuzione dello stesso programma: il miglioramento del settore in questo trimestre è stato attribuito alla ristrutturazione, e l'Indonesia è il mercato successivo in cui il gruppo sceglie di smettere di competere anziché continuare a finanziare una posizione.

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