L'utile operativo semestrale di Kobayashi Pharmaceutical crolla del 68% a ¥2.162 milioni nonostante ricavi in crescita del 2,5%

Kobayashi Pharmaceutical Co., Ltd. (TSE: 4967) ha pubblicato il 6 agosto i risultati consolidati del primo semestre dell'esercizio chiuso a dicembre 2026 — i sei mesi dal 1º gennaio al 30 giugno 2026 — secondo i principi contabili giapponesi. Si tratta di una relazione intermedia, ossia del cumulato del secondo trimestre, di una società con chiusura a dicembre, e non di un risultato di esercizio chiuso a marzo. I ricavi netti sono saliti del 2,5% a ¥70.749 milioni, ma tutte le righe di utile sono arretrate con decisione: l'utile operativo è sceso del 67,5% a ¥2.162 milioni, l'utile ordinario del 58,5% a ¥3.006 milioni, l'utile ante imposte del 47,7% a ¥2.221 milioni e l'utile semestrale attribuibile ai soci della capogruppo del 64,1% a ¥1.136 milioni. L'utile per azione si è attestato a ¥15,29 contro ¥42,61 un anno prima. Il margine operativo si è compresso ad appena il 3,1% dal 9,6% — una contrazione di 6,6 punti su una base di ricavi che invece è cresciuta. Una riga si è mossa in direzione opposta: il risultato complessivo è tornato positivo a ¥3.103 milioni da un saldo negativo di ¥896 milioni, sostenuto da un utile di conversione valutaria di ¥2.492 milioni contabilizzato al di fuori del conto economico. Non è stato indicato un EPS diluito, poiché la società non ha azioni potenziali diluitive in circolazione.

Il management ha inquadrato il semestre in due contesti. Il primo è la gestione ancora in corso della vicenda degli integratori a base di riso rosso fermentato (beni-koji): Kobayashi dichiara di dare priorità a un risarcimento sincero a chi ha subito danni alla salute mentre attua con costanza le misure di prevenzione delle recidive elaborate. Il secondo è esterno. Il comunicato cita una rapida escalation del rischio geopolitico, incluso il conflitto militare nato dalla situazione in Medio Oriente, insieme alle conseguenti perturbazioni della logistica internazionale, al rincaro dell'energia, alla maggiore difficoltà di approvvigionamento dei materiali, alla volatilità valutaria e all'inasprimento normativo in vari Paesi. La società precisa che l'impatto diretto della situazione mediorientale sui risultati semestrali è stato modesto, ma di aver ridotto parte delle attività pubblicitarie e promozionali in risposta.

Dove è finito l'utile: SG&A in aumento di ¥4.672 milioni a fronte di un utile lordo quasi fermo

Il conto economico rende facile individuare il crollo. Il costo del venduto è salito del 4,7% a ¥34.418 milioni, più rapidamente della crescita del 2,5% dei ricavi, cosicché l'utile lordo è avanzato di appena lo 0,5% a ¥36.330 milioni e il margine lordo è sceso al 51,3% dal 52,4%. Tutto il resto è avvenuto una riga più sotto. Le spese generali, amministrative e di vendita sono balzate del 15,8%, ossia di ¥4.672 milioni, a ¥34.168 milioni, portando il rapporto SG&A/ricavi al 48,3% dal 42,7%. Mettete un aumento di costi di ¥4.672 milioni a fronte di un guadagno di utile lordo di ¥185 milioni e avrete sostanzialmente l'intera flessione di ¥4.486 milioni dell'utile operativo: è stata una decisione di spesa, non un cedimento della domanda. Il raccordo per segmenti racconta la stessa storia: l'utile domestico è sceso di ¥3.903 milioni, la perdita internazionale si è aggravata di ¥679 milioni, il piccolo segmento «Altro» ha aggiunto ¥64 milioni e le elisioni infrasegmento sono migliorate di ¥31 milioni.

Sotto la riga operativa il quadro è meno cupo. Proventi non operativi per ¥996 milioni a fronte di oneri non operativi per ¥151 milioni hanno portato l'utile ordinario a ¥3.006 milioni. I proventi straordinari sono stati pari a ¥851 milioni e gli oneri straordinari sono scesi a ¥1.636 milioni da ¥3.175 milioni di un anno prima — la perdita legata al richiamo dei prodotti è calata a ¥661 milioni da ¥2.912 milioni, anche se è comparso un nuovo onere: ¥683 milioni di costi di integrazione delle sedi per la ricollocazione e la dismissione di apparecchiature al completamento del Saito Monozukuri Lab, che unisce le funzioni di R&S del Laboratorio Centrale di Ricerca con il ramo di sviluppo tecnologico della divisione manifatturiera precedentemente ospitato all'interno dello stabilimento di Osaka.

Domestico: ricavi tenuti, utile di segmento in calo di ¥3.903 milioni

Il business domestico — il segmento centrale del gruppo — ha registrato ricavi per ¥54.617 milioni, in crescita dell'1,8%, ma un utile di segmento di soli ¥4.291 milioni, in calo del 47,6% da ¥8.194 milioni su ¥53.660 milioni di un anno prima. Quella cifra di ricavi include ricavi e trasferimenti infrasegmento per ¥2.618 milioni, in aumento da ¥1.903 milioni, cosicché i ricavi verso clienti esterni sono stati pari a ¥51.999 milioni. I nove nuovi prodotti lanciati questa primavera sono stati indicati come motore del fatturato: Salacia 100 Premium, un integratore rivolto sia alla glicemia postprandiale sia all'emoglobina glicata (HbA1c); Breath Care Compressa Frizzante, un rinfrescante dell'alito in formato compressa; Bihaku Sumigaki Premium, un dentifricio che leviga la superficie dello smalto per resistere alle macchie; e Shoshuriki ZERO Spray, un deodorante inodore mirato a dieci odori comuni della casa e del bagno. La pubblicità, sospesa durante il richiamo volontario dei prodotti a base di riso rosso fermentato, è attiva senza interruzioni dalla piena ripresa delle campagne televisive nel luglio 2025.

I tre raggruppamenti di prodotto domestici si sono mossi in direzioni diverse. La linea salute è salita di ¥569 milioni, ossia il 2,0%, a ¥29.218 milioni. I prodotti per la casa hanno ceduto ¥99 milioni, ossia lo 0,4%, a ¥22.049 milioni, e gli scaldamani usa e getta — la linea più piccola e la più dipendente dal clima — sono scesi di ¥227 milioni, ossia il 23,7%, a ¥731 milioni. L'effetto netto è stato un incremento di ¥242 milioni, ossia lo 0,5%, dei ricavi domestici esterni. Il dato della salute porta una nota che ne cambia sensibilmente la lettura: la società ha cessato le vendite tramite il proprio negozio online e il call center a fine dicembre 2025, e il dato salute dell'anno precedente, ¥28.649 milioni, include ancora ¥1.483 milioni di quei ricavi di vendita diretta ormai dismessi. Depurata, la base comparabile scende a circa ¥27.166 milioni, il che significa che il business salute rimasto è cresciuto più vicino al 7,6% che al 2,0%.

Internazionale: ricavi in crescita dell'8,1%, ma la perdita si allarga a ¥2.175 milioni

Il business internazionale vende scaldamani, i cerotti rinfrescanti per la fronte Netsusama Sheet e l'antinfiammatorio analgesico topico Ammeltz, principalmente negli Stati Uniti, in Cina e nel Sud-est asiatico. Kobayashi dichiara di aver investito in modo aggressivo in pubblicità e promozione delle vendite per espandere il fatturato — ed è esattamente da lì che arriva il rosso del segmento. I ricavi sono saliti dell'8,1% a ¥19.195 milioni, comprensivi di ricavi infrasegmento per ¥792 milioni contro ¥739 milioni, cosicché i ricavi esterni sono stati pari a ¥18.403 milioni, in aumento di ¥1.387 milioni ossia dell'8,2%. Il segmento ha comunque registrato una perdita di ¥2.175 milioni, più ampia della perdita di ¥1.496 milioni di un anno prima.

La ripartizione geografica è nettamente divisa. Gli Stati Uniti sono scesi di ¥670 milioni, ossia dell'8,5%, a ¥7.217 milioni, per problemi di approvvigionamento sui prodotti per la salute che proseguono dal primo trimestre. La Cina è balzata di ¥1.257 milioni, ossia del 34,0%, a ¥4.954 milioni, trainata da Netsusama Sheet e Ammeltz, con molti altri prodotti in buona performance. Il Sud-est asiatico ha aggiunto ¥440 milioni, ossia il 12,4%, a ¥3.999 milioni grazie agli stessi due marchi, e le altre aree sono salite di ¥360 milioni, ossia del 19,3%, a ¥2.231 milioni. Separatamente, il segmento «Altro» — trasporto su strada, produzione di contenitori in resina sintetica, gestione immobiliare e pianificazione e produzione pubblicitaria, ciascuna gestita su base di redditività autonoma — ha aumentato i ricavi del 9,5% a ¥3.402 milioni e quasi raddoppiato l'utile di segmento a ¥133 milioni da ¥69 milioni, sebbene quasi tutto quel fatturato sia interno: i ricavi esterni sono stati appena ¥347 milioni contro ¥3.055 milioni di fatturazioni infrasegmento.

Guidance invariata — l'83% dell'obiettivo di utile è ora un lavoro da secondo semestre

Kobayashi non ha apportato alcuna revisione alla guidance annuale, che resta invariata rispetto alle previsioni pubblicate il 10 febbraio 2026 insieme ai risultati dell'esercizio 12/2025. Per i dodici mesi chiusi il 31 dicembre 2026 continua a indicare ricavi netti per ¥173.000 milioni, in crescita del 4,4%, un utile operativo di ¥12.500 milioni, in calo del 16,2%, un utile ordinario di ¥13.000 milioni, in calo del 23,5%, e un utile netto attribuibile ai soci della capogruppo di ¥10.000 milioni, in crescita del 173,5%, per un utile annuo per azione di ¥134,52. L'aritmetica di lasciare tutto intatto è impegnativa. I ricavi del primo semestre rappresentano il 40,9% dell'obiettivo annuo, una ponderazione abbastanza normale per un business le cui linee di scaldamani e rimedi per il raffreddore si concentrano nei mesi freddi. Ma l'utile operativo semestrale è solo il 17,3% della cifra annua, l'utile ordinario il 23,1% e l'utile netto appena l'11,4%. In valore assoluto, il secondo semestre deve produrre circa ¥102.251 milioni di ricavi, ¥10.338 milioni di utile operativo e ¥8.864 milioni di utile netto — quasi cinque volte l'utile operativo contabilizzato nei primi sei mesi. L'incremento percentuale molto elevato previsto sulla riga netta riflette una base di confronto insolitamente depressa, che implica un utile netto 2025 di circa ¥3,7 miliardi al netto dei costi legati al richiamo del riso rosso fermentato.

Un bilancio più leggero di ¥23.437 milioni e un flusso di cassa operativo quasi azzerato

L'attivo totale è sceso di ¥23.437 milioni a ¥251.891 milioni. La società lo attribuisce a una riduzione di ¥15.284 milioni di cassa e depositi e a una riduzione di ¥18.054 milioni di effetti e crediti commerciali, in parte compensate da un accumulo di ¥6.121 milioni di merci e prodotti finiti. Le passività sono scese di ¥22.128 milioni a ¥42.192 milioni, trainate da un calo di ¥14.438 milioni dei debiti diversi e da un calo di ¥3.695 milioni delle obbligazioni registrate elettronicamente. Il patrimonio netto è arretrato di ¥1.309 milioni a ¥209.699 milioni, poiché una riduzione di ¥3.323 milioni degli utili non distribuiti è stata parzialmente compensata da un aumento di ¥2.492 milioni della riserva di conversione valutaria. I mezzi propri ammontavano a ¥208.846 milioni e il rapporto tra mezzi propri e attivo è balzato all'82,9% dal 76,3% — una lettura insolitamente solida, prodotta dalla riduzione della leva e non dagli utili non distribuiti. Il fondo per le perdite legate al richiamo dei prodotti si attestava a ¥1.351 milioni, in calo da ¥2.176 milioni a fine esercizio.

Il tanshin semestrale include anche un rendiconto finanziario consolidato completo, ed è il prospetto meno lusinghiero del documento. Il flusso di cassa operativo è crollato a ¥460 milioni da ¥14.206 milioni, una flessione del 96,8%. All'utile ante imposte di ¥2.221 milioni e agli ammortamenti per ¥4.034 milioni si è aggiunta una diminuzione di ¥18.399 milioni dei crediti commerciali, ma quell'afflusso è stato assorbito da un accumulo di ¥6.790 milioni di scorte, da una diminuzione di ¥4.430 milioni dei debiti commerciali, da una diminuzione di ¥7.846 milioni dei debiti diversi e da ¥2.032 milioni di imposte pagate. Il flusso di cassa da investimenti è stato negativo per ¥10.220 milioni contro un negativo di ¥8.361 milioni, dominato da ¥10.137 milioni di acquisti di immobili, impianti e macchinari, con ¥2.291 milioni collocati in depositi vincolati e ¥1.887 milioni prelevati. Il flusso di cassa da finanziamento è stato negativo per ¥4.587 milioni contro un negativo di ¥4.508 milioni, sostanzialmente i ¥4.458 milioni di dividendi pagati. Il free cash flow è risultato quindi negativo per ¥9.760 milioni, contro un positivo di ¥5.845 milioni un anno prima, e le disponibilità liquide equivalenti hanno chiuso il semestre a ¥50.797 milioni, in calo di ¥13.896 milioni dai ¥64.693 milioni di fine esercizio.

Le azioni emesse, incluse quelle proprie, ammontavano a 78.050.000, con 3.711.379 azioni proprie e una media di 74.338.717 azioni in circolazione nel periodo. Non vi sono state modifiche al perimetro di consolidamento, né cambiamenti di principi o stime contabili, né rideterminazioni. Come di prassi per un tanshin giapponese di secondo trimestre, i prospetti non sono stati sottoposti a revisione limitata dai revisori della società. Una nota sulle passività potenziali merita attenzione: a oltre due anni dalla comunicazione dei danni alla salute e del richiamo volontario, Kobayashi sta ancora raccogliendo informazioni e definendo con i clienti aziendali i costi di richiamo, e sta ancora elaborando le richieste di risarcimento e i rimborsi delle spese mediche dei consumatori coinvolti. È stato iscritto un fondo nella misura in cui la società può stimare ragionevolmente l'esposizione, ma per materie come i contenziosi che esulano da una stima ragionevole essa dichiara apertamente di non poter stimare ragionevolmente il totale e che potrebbero emergere costi aggiuntivi.

Due fatti successivi: ceduto uno stabilimento cinese e una plusvalenza PALTAC di ¥3.282 milioni nel terzo trimestre

La nota sui fatti di rilievo successivi alla chiusura contiene due voci, entrambe destinate al secondo semestre. In primo luogo, in un consiglio di amministrazione tenutosi nella stessa data dei risultati — il 6 agosto 2026 — Kobayashi ha deliberato di cedere l'intera partecipazione in Jiangsu Kobayashi Pharmaceutical Co., Ltd., una sub-controllata consolidata che produce farmaci da banco tra cui trattamenti per il piede d'atleta e per l'acne, a Wanquan Wante Pharmaceutical (Xiamen) Co., Ltd. L'attività era stata acquisita nel giugno 2018, quando la holding cinese del gruppo, Kobayashi Pharmaceutical (China) Co., Ltd., rilevò Jiangsu Zhongdan Pharmaceutical Co., Ltd. e la ridenominò. Esaminando le recenti modifiche al sistema regolatorio farmaceutico cinese e al contesto di mercato insieme al proprio portafoglio, la società ha concluso di poter espandere il proprio business OTC in Cina senza possedere una fabbrica. Il trasferimento è previsto per la fine di ottobre 2026 e lascerà una partecipazione dello 0%. Kobayashi prevede di iscrivere una perdita straordinaria nell'esercizio 12/2026, di importo ancora in corso di valutazione.

In secondo luogo, il 9 giugno 2026 il consiglio ha deliberato di conferire tutte le proprie azioni di PALTAC Corporation all'offerta pubblica di acquisto promossa da Medipal Holdings Corporation. La cessione si è perfezionata l'8 luglio 2026 e produrrà una plusvalenza di ¥3.282 milioni sulla vendita di titoli di investimento, da contabilizzare come provento straordinario nel terzo trimestre dell'esercizio 12/2026. Nessuna delle due voci è riflessa nella guidance annuale, anteriore a entrambe: una plusvalenza confermata di importo noto, una perdita di importo ignoto e nessuna modifica ai numeri di copertina.

Acconto sul dividendo alzato a ¥45,00, ¥106,00 previsti per l'anno

Nonostante il crollo dell'utile, la remunerazione degli azionisti è stata aumentata. La società ha deliberato un acconto sul dividendo di ¥45,00 per azione, contro ¥44,00 un anno prima, con pagamento previsto a partire dal 3 settembre 2026. Conferma la previsione di un saldo di ¥61,00 per un totale annuo di ¥106,00, contro ¥104,00 dell'esercizio 2025 (¥44,00 di acconto più ¥60,00 di saldo), senza revisione rispetto alla previsione di dividendo annunciata in precedenza. I dividendi effettivamente pagati nel semestre sono ammontati a ¥4.458 milioni — ben più dei ¥1.136 milioni guadagnati, ed è questo che ha spinto gli utili non distribuiti in calo di ¥3.323 milioni. All'EPS annuo atteso di ¥134,52, l'erogazione di ¥106,00 implica un payout ratio di circa il 79%, un livello che ha senso solo se il management è convinto che il recupero di utile del secondo semestre incorporato nella guidance si materializzi davvero. Kobayashi ha depositato la relazione semestrale il 7 agosto e ha tenuto il 6 agosto una presentazione dei risultati per investitori istituzionali e analisti, con il materiale integrativo pubblicato sul proprio sito lo stesso giorno.

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