I ricavi semestrali di Hoshizaki salgono del 14,7% con le Americhe in crescita del 29%, e il consiglio approva un frazionamento azionario 2 a 1

Ricavi +14,7%, utile netto +1,6%: il divario è la notizia

Hoshizaki Corporation (Borsa di Tokyo: 6465), il costruttore con sede nella prefettura di Aichi di fabbricatori di ghiaccio, frigoriferi e congelatori, lavastoviglie e distributori di bevande per uso professionale nella ristorazione, nell'ospitalità e nel commercio al dettaglio, ha pubblicato il 6 agosto 2026 i risultati consolidati del primo semestre dell'esercizio che chiude a dicembre 2026 — i sei mesi dal 1º gennaio al 30 giugno 2026 — secondo i principi contabili giapponesi. I ricavi sono saliti del 14,7% a ¥273.646 milioni da ¥238.528 milioni, ben oltre il 9,4% dello stesso periodo dell'anno precedente. Nulla al di sotto ha tenuto quel passo. L'utile operativo è salito del 7,3% a ¥32.705 milioni, l'utile ordinario del 6,9% a ¥34.053 milioni, e l'utile netto attribuibile ai proprietari della capogruppo solo dell'1,6%, a ¥22.297 milioni.

Tre compressioni distinte producono questo imbuto, e conviene separarle perché una sola comporta un esborso di cassa. La prima è il margine lordo. Il costo del venduto è salito del 15,6% a ¥170.566 milioni, marginalmente più in fretta dei ricavi, così che l'utile lordo è salito del 13,3% a ¥103.080 milioni e il margine lordo si è ristretto al 37,7% dal 38,1%. La seconda è il costo operativo. Le spese di vendita, generali e amministrative sono salite del 16,3% a ¥70.374 milioni — la voce in più rapida crescita del conto economico — aggiungendo ¥9.856 milioni di costi a fronte di ¥12.081 milioni di utile lordo aggiuntivo. Quel che resta sono ¥2.225 milioni di utile operativo incrementale e un margine operativo del 12,0%, dal 12,8%. La terza compressione è la fiscalità, trattata più avanti.

Utile operativo rettificato: i ¥6,6 miliardi che sono costate le acquisizioni

Accanto all'utile operativo, Hoshizaki pubblica un «utile operativo rettificato»: l'utile operativo prima dell'ammortamento del differenziale d'investimento derivante da aggregazioni aziendali — avviamento più le immobilizzazioni immateriali iscritte in sede di acquisizione — e prima dell'effetto della contabilità per iperinflazione. Su questa misura l'utile del primo semestre è salito del 16,1% a ¥39.330 milioni da ¥33.886 milioni, leggermente sopra il +14,7% dei ricavi, e il margine operativo rettificato si è ampliato al 14,4% dal 14,2%. Due misure degli stessi sei mesi, in crescita del 7,3% e del 16,1%.

La distanza fra le due è di ¥6.625 milioni in questo semestre contro ¥3.406 milioni un anno fa: le poste riaggiunte sono all'incirca raddoppiate. ¥4.567 milioni sono ammortamenti di avviamento e immateriali da acquisizione, contro ¥1.627 milioni; ¥2.056 milioni sono la rettifica da iperinflazione, contro ¥1.778 milioni. La seconda voce è una questione turca più che un tema di gruppo: l'inflazione cumulata su tre anni in Turchia ha superato il 100%, per cui il gruppo rideterrmina il bilancio della controllata turca secondo lo IAS 29 prima di consolidarlo, e l'importo qui riaggiunto è l'effetto dell'iperinflazione sull'ammortamento dell'avviamento e degli immateriali di quella controllata.

Che il numero onesto sia il 7,3% o il 16,1% dipende da come si tratta l'ammortamento. Non comporta uscite di cassa, ha dimensione fissa e prima o poi si esaurirà. È anche la registrazione contabile di denaro che la società ha effettivamente pagato per attività che oggi producono la crescita dei ricavi celebrata in cima al conto economico. Ciò che non è in discussione è dove si colloca l'onere — e si colloca quasi interamente in un solo punto.

Le Americhe sono l'intera divergenza

Prima dei numeri conta un cambio di presentazione. Da questo periodo l'ammortamento di avviamento e immateriali da acquisizione — finora esposto nella riga di rettifica non allocata — viene imputato ai singoli settori oggetto di informativa, e i dati dell'anno precedente qui sotto sono stati rideterminati su quella base. I ricavi di settore includono le vendite infrasettoriali.

Le Americhe sono state il settore in più rapida crescita e l'unico con utile contabile in calo. I ricavi sono saliti del 29,3% a ¥74.773 milioni; l'utile di settore contabile è sceso del 16,8% a ¥4.764 milioni; l'utile operativo rettificato è salito del 33,3% a ¥7.636 milioni. L'intero divario di ¥2.871 milioni è ammortamento dell'azienda che Hoshizaki ha acquisito nell'esercizio precedente — contro zero un anno fa, quando l'utile contabile e quello rettificato del settore coincidevano a ¥5.728 milioni. Le Americhe pesano ora per il 27,1% dei ricavi verso terzi, dal 24,1%, e sono da sole responsabili della differenza fra i tassi di crescita dell'utile operativo di gruppo del 7,3% e del 16,1%.

L'Europa mostra lo stesso effetto in forma più estrema. I ricavi sono saliti del 10,5% a ¥30.352 milioni e l'utile di settore contabile dell'89,2% — a ¥375 milioni, ossia l'1,2% dei ricavi di settore. L'utile operativo rettificato è stato di ¥3.525 milioni, in crescita del 15,5%, un margine dell'11,6%. In mezzo stanno ¥1.093 milioni di ammortamenti e l'effetto turco da iperinflazione di ¥2.056 milioni. Su base contabile l'Europa non guadagna quasi nulla; su base rettificata è un'attività normalmente redditizia che sopporta due grandi oneri non monetari.

Il Giappone resta il motore: ricavi in crescita del 6,2% a ¥126.318 milioni, utile di settore in crescita dell'11,1% a ¥19.534 milioni, utile operativo rettificato in crescita dell'11,1% a ¥19.598 milioni — appena ¥63 milioni di scarto, perché il Giappone non sopporta quasi alcun ammortamento da acquisizione. Il Giappone ha prodotto il 59,8% dell'utile complessivo di settore con il 45,2% dei ricavi settoriali, a un margine del 15,5% contro il 14,8% di un anno fa. La società sta spingendo oltre il proprio mercato storico della ristorazione verso alberghi, commercio e distribuzione, vendendo frigoriferi, fabbricatori di ghiaccio e lavastoviglie a refrigeranti naturali (senza fluorocarburi), e segnala una domanda crescente di riparazione e manutenzione accanto agli investimenti sostenuti dal turismo in entrata.

L'Asia è il settore con il margine più alto: ricavi in crescita del 21,8% a ¥47.986 milioni, utile di settore in crescita del 25,0% a ¥7.984 milioni — un margine del 16,6% — e utile operativo rettificato in crescita del 23,9% a ¥8.523 milioni, trainato dalle vendite robuste di frigoriferi in India.

La scomposizione per prodotto rende visibile l'acquisizione dall'altro capo. I frigoriferi sono ora la maggiore singola linea di prodotto, con ¥87.075 milioni, in crescita del 34,8%, e la ragione è che i ricavi da frigoriferi nelle Americhe sono più che triplicati, a ¥19.990 milioni da ¥6.334 milioni. I fabbricatori di ghiaccio salgono del 12,2% a ¥50.932 milioni; manutenzione e riparazione — il ricavo ricorrente del parco installato — del 13,9% a ¥39.365 milioni; le lavastoviglie del 5,1% a ¥18.774 milioni. Due linee arretrano: i distributori di bevande calano dell'1,6% a ¥20.193 milioni e le merci acquistate da altri produttori del 2,5% a ¥24.276 milioni.

Perché l'utile netto è cresciuto solo dell'1,6%: la riga fiscale

Sotto la riga operativa quasi nulla è cambiato. I proventi non operativi sono stati ¥3.250 milioni contro ¥3.434 milioni e gli oneri non operativi ¥1.901 milioni contro ¥2.061 milioni, lasciando l'utile ordinario a ¥34.053 milioni, in crescita del 6,9%. Le poste straordinarie sono state irrilevanti da entrambi i lati — ¥160 milioni di proventi, ¥47 milioni di oneri — così che l'utile semestrale ante imposte è stato di ¥34.166 milioni, in crescita del 7,1%.

Poi la crescita svanisce nelle imposte. L'onere complessivo è stato di ¥11.499 milioni contro ¥9.666 milioni, in crescita del 19,0% a fronte di un +7,1% dell'utile ante imposte, portando l'aliquota effettiva al 33,7% dal 30,3% — 3,4 punti percentuali. La direzione è quella che l'analisi settoriale lascerebbe prevedere: l'ammortamento dell'avviamento rilevato solo a livello di consolidamento in genere non è deducibile, per cui un onere più che raddoppiato alza meccanicamente l'aliquota effettiva consolidata. La società non pubblica una riconciliazione fiscale in una relazione intermedia, quindi l'attribuzione è deduzione e non informativa, ma l'aritmetica lascia poco altro da incolpare. Dopo ¥368 milioni alle interessenze di terzi, l'utile netto attribuibile ai proprietari della capogruppo è stato di ¥22.297 milioni, in crescita dell'1,6%, per un margine netto dell'8,1% contro il 9,2%.

L'utile per azione è arrivato a ¥159,04 da ¥155,17, in crescita del 2,5% — oltre il +1,6% dell'utile perché il numero medio ponderato di azioni è sceso a 140.206.041 da 141.470.077 per effetto del riacquisto descritto più avanti. Non vi sono azioni potenzialmente diluitive, quindi non viene pubblicato alcun dato diluito.

L'utile complessivo racconta una storia del tutto diversa: ¥32.737 milioni contro ¥4.260 milioni, in crescita del 668,4%. Quasi tutto il ribaltamento è conversione valutaria — più ¥10.267 milioni in questo semestre contro meno ¥17.576 milioni un anno fa, un'inversione di ¥27.843 milioni. Si tratta di un effetto di conversione sull'attivo netto estero del gruppo, non di performance operativa, e va letto separatamente dai ¥22.297 milioni guadagnati dall'attività stessa.

Lo stato patrimoniale: crediti in aumento, riacquisti che riducono il patrimonio, conversione che lo ripristina

Il totale attivo ha raggiunto ¥595.210 milioni al 30 giugno 2026, ¥19.563 milioni in più rispetto al 31 dicembre 2025. L'attivo circolante è salito di ¥9.004 milioni a ¥351.318 milioni, e la sua composizione è il costo in capitale circolante di una crescita del 14,7%: effetti e crediti commerciali e attività contrattuali salgono di ¥12.185 milioni a ¥88.921 milioni, mentre cassa e depositi calano di ¥7.677 milioni a ¥169.412 milioni. L'attivo immobilizzato sale di ¥10.558 milioni a ¥243.891 milioni, soprattutto per partecipazioni e altre attività, in aumento di ¥6.603 milioni a ¥47.227 milioni, e immobili, impianti e macchinari, in aumento di ¥4.981 milioni a ¥96.611 milioni.

L'avviamento è in realtà sceso, a ¥75.400 milioni da ¥76.352 milioni, perché l'ammortamento ha superato la favorevole conversione valutaria. Avviamento e immateriali insieme valgono ¥100.052 milioni — il 16,8% del totale attivo. È la ragione patrimoniale della dimensione della riga di ammortamento, e una misura approssimativa di quanto a lungo continuerà a pesare sull'utile contabile.

Il totale passivo è salito di ¥12.802 milioni a ¥174.533 milioni. Le passività correnti salgono di ¥18.534 milioni a ¥154.133 milioni, guidate dalle imposte da versare, in aumento di ¥6.223 milioni a ¥12.010 milioni, accanto a passività contrattuali e debiti commerciali. Le passività non correnti calano di ¥5.732 milioni a ¥20.400 milioni, quasi interamente perché la passività per benefici pensionistici è scesa a ¥2.273 milioni da ¥6.580 milioni dopo un conferimento di ¥4.325 milioni a un fondo fiduciario previdenziale.

Il patrimonio netto sale di ¥6.761 milioni a ¥420.676 milioni, ma la sua composizione ribalta lo schema abituale. Il patrimonio degli azionisti è in realtà sceso di ¥4.461 milioni, a ¥317.581 milioni: gli utili portati a nuovo hanno aggiunto ¥13.094 milioni e le azioni proprie ne hanno sottratti ¥17.049 milioni. L'intero incremento, e di più, è venuto dalle altre componenti di conto economico complessivo cumulate, in aumento di ¥10.651 milioni a ¥81.216 milioni, di cui la sola riserva di conversione valutaria vale ¥10.527 milioni. L'indice di patrimonializzazione scende al 67,0% dal 68,2%, mentre il patrimonio netto per azione sale del 4,0% a ¥2.884,10 da ¥2.772,73 — dato per azione lusingato da un denominatore minore, poiché le azioni in circolazione al netto delle proprie sono scese a 138.274.520.

Flussi di cassa: ¥29,1 miliardi generati, ¥26,4 miliardi restituiti

Il flusso di cassa operativo è più che raddoppiato, a ¥29.098 milioni da ¥13.541 milioni. L'utile ante imposte ha contribuito con ¥34.166 milioni, gli ammortamenti con ¥6.200 milioni e l'ammortamento dell'avviamento con ¥3.782 milioni — quest'ultimo contro appena ¥807 milioni un anno fa, ossia la stessa acquisizione che ricompare come riaggiunta nel rendiconto finanziario. Il capitale circolante ha ancora assorbito cassa, ma molto meno: crediti commerciali e attività contrattuali ne hanno assorbiti ¥11.528 milioni contro ¥15.726 milioni, e le rimanenze ¥1.493 milioni contro ¥6.073 milioni, circa ¥8,8 miliardi di assorbimento in meno rispetto a un anno fa. Le imposte versate ammontano a ¥8.642 milioni, sostanzialmente stabili contro ¥8.611 milioni.

Gli investimenti hanno assorbito ¥5.184 milioni contro ¥10.610 milioni. Gli esborsi lordi sono stati maggiori di quanto suggerisca il dato netto — ¥5.627 milioni in titoli d'investimento e ¥5.399 milioni di investimenti in immobili, impianti e macchinari — ma ¥8.056 milioni di depositi vincolati giunti a scadenza, al netto di ¥2.660 milioni reinvestiti, e ¥2.046 milioni di cessioni di titoli hanno compensato quasi tutto. Il flusso di cassa disponibile, operativo meno investimenti, è stato di ¥23.914 milioni contro ¥2.931 milioni.

Il finanziamento ha assorbito ¥30.695 milioni contro ¥7.747 milioni, ed è lì che la cassa è andata. Gli acquisti di azioni proprie hanno assorbito ¥17.206 milioni — la società ha acquistato 3.348.000 azioni in base a una delibera consiliare del 13 febbraio 2026 — cui si aggiungono ¥2.000 milioni depositati per acquisti futuri, ¥9.202 milioni di dividendi, ¥1.787 milioni per rilevare quote di controllate da interessenze di terzi e ¥495 milioni di rimborsi di debiti per leasing. Riacquisti e dividendi insieme fanno ¥26.408 milioni contro ¥22.297 milioni di utile netto — una distribuzione pari al 118% dell'utile semestrale. Le azioni proprie a bilancio salgono di ¥17.049 milioni a ¥35.577 milioni, e le azioni proprie detenute raggiungono 6.615.580 su 144.890.100 emesse. Cassa e mezzi equivalenti chiudono il semestre a ¥157.360 milioni, ¥2.082 milioni in meno, dopo una differenza di conversione favorevole di ¥2.945 milioni e un effetto da iperinflazione di ¥1.754 milioni.

Guidance invariata, dividendo invariato — e un frazionamento 2 a 1

La guidance annuale per l'esercizio 12/2026 è invariata rispetto alla previsione del 13 febbraio 2026: ricavi per ¥520.000 milioni, in crescita del 7,0%; utile operativo di ¥55.600 milioni, in crescita del 7,1%; utile operativo rettificato di ¥68.200 milioni, in crescita dell'11,6%; utile ordinario di ¥59.000 milioni, in crescita del 4,8%; e utile netto attribuibile ai proprietari della capogruppo di ¥38.200 milioni, in crescita dello 0,1%, per un utile per azione di ¥274,20. Quest'ultimo esclude l'effetto di eventuali riacquisti effettuati dal 1º luglio 2026 in poi sulla base della delibera di febbraio.

Lasciare intatti quei numeri dopo un simile primo semestre è una decisione, non una formalità. Il semestre ha consegnato il 52,6% dell'obiettivo annuale di ricavi ma il 58,8% dell'obiettivo di utile operativo e il 58,4% di quello di utile netto. Mantenere la guidance implica quindi un secondo semestre sensibilmente più debole: ¥246.354 milioni di ricavi e ¥22.895 milioni di utile operativo, entrambi inferiori a quanto prodotto nel primo semestre, con un margine operativo implicito del 9,3% contro il 12,0%. Sulla misura rettificata il secondo semestre implicito è di ¥28.870 milioni, un margine dell'11,7% contro il 14,4%. Sull'utile netto il secondo semestre implicito è di ¥15.903 milioni contro i ¥22.297 milioni già contabilizzati. O il management si attende che l'ammortamento delle acquisizioni e la pressione competitiva mordano più forte, oppure la previsione è semplicemente prudente e verrà rivista.

Anche il dividendo è invariato nel totale, ma non nella forma. L'esercizio 12/2026 paga un acconto di ¥55,00, da ¥50,00, con inizio del pagamento il 14 settembre 2026, e un saldo previsto di ¥60,00, da ¥65,00 — un totale annuo di ¥115,00, identico all'esercizio 12/2025. Sull'utile per azione previsto di ¥274,20 corrisponde a un payout del 41,9%, prima dei riacquisti.

La vera novità è il frazionamento azionario 2 a 1 deliberato nella stessa riunione consiliare del 6 agosto 2026. Ogni azione ordinaria diventa due, con data di registrazione al 31 dicembre 2026 (in pratica il 30 dicembre, essendo chiuso l'agente del libro soci) ed efficacia dal 1º gennaio 2027. Le azioni in circolazione passano da 144.890.100 a 289.780.200, e l'articolo 6 dello statuto viene modificato ai sensi dell'articolo 184(2) della legge societaria giapponese per raddoppiare il capitale autorizzato da 500.000.000 a 1.000.000.000 di azioni, con efficacia dallo stesso giorno. Il capitale sociale non cambia. La finalità dichiarata è abbassare l'unità d'investimento, migliorare la liquidità e allargare la base degli azionisti. Rideterminato come se il frazionamento fosse avvenuto all'inizio dell'esercizio precedente, l'utile semestrale per azione sarebbe di ¥79,52 contro ¥77,59. Poiché il frazionamento ha efficacia dal 1º gennaio 2027, il saldo dividendo di ¥60,00 dell'esercizio 12/2026 resta un importo ante frazionamento.

Un ulteriore fatto successivo, deliberato il 16 giugno ed eseguito il 9 luglio 2026, è probabilmente il più rilevante: Hoshizaki ha ceduto 2.329.100 azioni proprie a ¥5.196 ciascuna — ¥12.102.003.600 in totale — mediante collocamento riservato a due fondi, Japan Activation Capital I L.P. (554.000 azioni) e Japan Activation Capital II Alpha L.P. (1.775.100 azioni). La società la presenta come un'alleanza strategica in vista di un nuovo piano di medio termine che parte nel 2027 e le cui priorità sono efficienza del capitale, redditività e crescita del valore aziendale. Contando anche le azioni acquistate da azionisti esistenti, i fondi gestiti o assistiti da Japan Activation Capital detengono circa il 2,7% di Hoshizaki dopo l'operazione. Letto accanto a ¥17,2 miliardi di riacquisti, a un raddoppio del numero di azioni e a un dividendo invariato, il programma di politica del capitale per il 2027 non viene tenuto segreto.

La lettura del contesto fatta dal management è misurata. Il Giappone vive una ripresa graduale, sostenuta da aumenti salariali elevati ormai consolidati, da consumi di servizi resilienti e da una domanda turistica in entrata stabile, a fronte di inflazione persistente e carenza di manodopera. All'estero l'India continua a crescere mentre l'incertezza della politica statunitense, la stagnazione europea e cinese e il maggiore rischio geopolitico in Medio Oriente offuscano le prospettive; la società rileva che il World Economic Outlook del FMI di luglio 2026 ha tagliato la crescita globale del 2026 al 3,0% dal 3,1%.

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